【摘要】市場經(jīng)濟(jì)是一個競爭的經(jīng)濟(jì)，而一個企業(yè)的生命就像人的生命一樣，在日趨激烈的競爭中顯得越來越脆弱，隨時會受到死亡的威脅。因此，企業(yè)有必要建立一套完善的財務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)，以防范、化解財務(wù)危機(jī)，減少財務(wù)損失，確保企業(yè)正常經(jīng)營。

　　一、財務(wù)危機(jī)及產(chǎn)生原因

　　財務(wù)危機(jī)（Financial crisis）又稱財務(wù)困境（Financial distress），國內(nèi)外學(xué)術(shù)界并沒有給出財務(wù)危機(jī)的統(tǒng)一定義，通常公認(rèn)有兩種確定的方法：一是法律對企業(yè)破產(chǎn)的定義，企業(yè)破產(chǎn)是用來衡量企業(yè)財務(wù)危機(jī)最常用的標(biāo)準(zhǔn)，也是最準(zhǔn)確和最極端的標(biāo)準(zhǔn)；二是以證券交易所對持續(xù)虧損、有重大潛在損失或者股價持續(xù)低于一定水平的上市公司給予特別處理或退市作為標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)中外學(xué)者的研究，財務(wù)危機(jī)至少有以下幾種表現(xiàn)形式：第一，從企業(yè)的運(yùn)營情況看，表現(xiàn)為產(chǎn)銷嚴(yán)重脫節(jié)，企業(yè)銷售額和銷售利潤明顯下降，多項績效評價指標(biāo)嚴(yán)重惡化；第二，從企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，表現(xiàn)為應(yīng)收賬款大幅增長，產(chǎn)品庫存迅速上升；第三，從企業(yè)的償債能力看，表現(xiàn)為喪失償還到期債務(wù)的能力，流動資產(chǎn)不足以償還流動負(fù)債，總資產(chǎn)低于總負(fù)債；第四，從企業(yè)現(xiàn)金流量看，表現(xiàn)為缺乏償還即將到期債務(wù)的現(xiàn)金流，現(xiàn)金總流入小于現(xiàn)金總流出。

　　企業(yè)產(chǎn)生財務(wù)危機(jī)的原因是多方面的，既可能是企業(yè)經(jīng)營者決策失誤，也可能是管理失控，還可能是外部環(huán)境惡化等。本文從財務(wù)學(xué)的視角上對財務(wù)危機(jī)的成因進(jìn)行分析。

　　（一）企業(yè)的多角化經(jīng)營可能導(dǎo)致財務(wù)危機(jī)

　　證券投資組合理論是多角化經(jīng)營的理論基礎(chǔ)。該理論認(rèn)為，金融資產(chǎn)的風(fēng)險有兩種：一是不可分散的風(fēng)險或稱系統(tǒng)風(fēng)險，即存在于每個證券中，不能通過證券組合來分散掉的風(fēng)險；二是可分散的風(fēng)險或稱非系統(tǒng)風(fēng)險，即存在于單個證券中，可以通過證券組合來分散掉的風(fēng)險。投資者可以通過持有一個證券組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險，證券間相關(guān)系數(shù)越低，分散風(fēng)險的效果越好，隨著組合內(nèi)證券數(shù)量的增多，分散效果越明顯，當(dāng)證券數(shù)量達(dá)到一定時，基本可完全分散掉非系統(tǒng)風(fēng)險。這一原理應(yīng)用到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動時，即為企業(yè)的多角化經(jīng)營。然而，證券組合投資具有其特定的條件，如果不加分析地盲目應(yīng)用，不但不能達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的作用，反而加劇了企業(yè)的財務(wù)危機(jī)。證券組合理論的投資對象是金融資產(chǎn)，金融資產(chǎn)投資具有可分割性、流動性和相容性等特點(diǎn)，因此在進(jìn)行金融資產(chǎn)投資時，不必考慮投資的規(guī)模、投資的時間約束以及投資項目的多少等因素，只要考慮各金融資產(chǎn)的相關(guān)性、風(fēng)險、報酬及其相互關(guān)系問題，并依據(jù)風(fēng)險——報酬的選擇即可實現(xiàn)金融資產(chǎn)投資的優(yōu)化選擇。而多角化經(jīng)營的投資對象是實物資產(chǎn)，其投資具有整體性、不可逆性、時間約束性和互斥性等特點(diǎn)。所以在多角化經(jīng)營時，不能簡單地進(jìn)行不相關(guān)產(chǎn)業(yè)的多方位投資，而是要考慮到各項目的投資規(guī)模、資金占用情況及資金約束條件下各項目的比較選優(yōu)問題。否則，簡單誤用證券組合理論必將導(dǎo)致企業(yè)投資于無關(guān)項目、無序多占資金、投入大于產(chǎn)出等等現(xiàn)象，最終導(dǎo)致企業(yè)資金缺乏，周轉(zhuǎn)不靈，出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)。眾所周知的巨人集團(tuán)的興衰就是最好的證明。

　?。ǘ├秘攧?wù)杠桿過度負(fù)債也是導(dǎo)致財務(wù)危機(jī)的重要原因。

　　企業(yè)如果一味地追求獲取財務(wù)杠桿利益，便會加大企業(yè)的負(fù)債籌資。負(fù)債的增加使公司的財務(wù)風(fēng)險增大，債權(quán)人無法按期得到利息的風(fēng)險也相應(yīng)增大。債權(quán)人將要求公司對增加的負(fù)債提供風(fēng)險溢酬，這就導(dǎo)致企業(yè)定期支出的利息等固定費(fèi)用增加，同時企業(yè)投資者也因企業(yè)風(fēng)險的增大而要求更高的報酬率，作為對可能產(chǎn)生風(fēng)險的一種補(bǔ)償，這就會使企業(yè)發(fā)行股票、債券和借款籌資的籌資成本大大提高。韓國大宇集團(tuán)的解散，就是財務(wù)杠桿消極作用影響的真實體現(xiàn)。大宇集團(tuán)在政府政策和銀行信貸的支持下，走的是一條“舉債經(jīng)營”之路。試圖通過大規(guī)模舉債，達(dá)到大規(guī)模擴(kuò)張的目的，最后實現(xiàn)“市場占有率至上”的目標(biāo)。當(dāng)1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，大宇集團(tuán)已經(jīng)顯現(xiàn)出經(jīng)營上的困難，其銷售額和利潤均不能達(dá)到預(yù)期的目的。此時，如果大宇集團(tuán)不再大量發(fā)行債券進(jìn)行“借貸式經(jīng)營”，而是向韓國其他四大集團(tuán)一樣進(jìn)行自律性結(jié)構(gòu)調(diào)整——重點(diǎn)改善財務(wù)結(jié)構(gòu)，努力減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，恐怕大宇集團(tuán)今天仍是韓國的五大集團(tuán)之一。然而，大宇卻認(rèn)為，只要提高開工率，增加銷售額和出口就能躲過這場金融危機(jī)，于是，一意孤行地繼續(xù)大量發(fā)行債券，進(jìn)行“借貸式經(jīng)營”。由于經(jīng)營不善，加上資金周轉(zhuǎn)困難，韓國政府于1999年7月26日下令債券銀行接手對大宇集團(tuán)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快了這個負(fù)債累累集團(tuán)的解散速度。由此可見，大宇集團(tuán)舉債經(jīng)營所產(chǎn)生的財務(wù)杠桿效益是消極的，不僅難以提高企業(yè)的盈利能力，反而因巨大的償付壓力使企業(yè)陷入無法解脫的財務(wù)困境。

　　二、財務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系的建立

　　冰凍三尺，非一日之寒。看上去是在危機(jī)中“突然”倒下的企業(yè)，實際上并不是突然倒下的，而是早就暴露出許多跡象了。企業(yè)內(nèi)部的一些小問題日積月累，就會使企業(yè)逐步失去解決問題的能力和機(jī)制。財務(wù)危機(jī)預(yù)警是以財務(wù)會計信息為基礎(chǔ)，通過設(shè)置并觀察一些敏感性指標(biāo)的變化，對企業(yè)可能或?qū)⒁媾R的財務(wù)危機(jī)所實施的實時監(jiān)控和預(yù)測警報。企業(yè)的各項財務(wù)管理活動，經(jīng)過會計的確認(rèn)、計量記錄、歸類匯總，最終形成了財務(wù)報表，財務(wù)報表是對過去財務(wù)管理活動結(jié)果的綜合反映。企業(yè)財務(wù)報表主要有資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表和其他輔助報表。財務(wù)報表分析是以財務(wù)報表為依據(jù)，將大量的報表數(shù)據(jù)經(jīng)過處理和加工，使其轉(zhuǎn)換為對決策有用的信息和數(shù)據(jù)。企業(yè)財務(wù)報表雖然具有一定的滯后性，但通過分析，可以系統(tǒng)評價企業(yè)過去財務(wù)管理整體效果和變動趨勢，通過預(yù)警可以幫助企業(yè)把握財務(wù)管理發(fā)展方向。本文從能反映企業(yè)整體財務(wù)狀況的現(xiàn)金流指標(biāo)體系出發(fā)，分析企業(yè)的償債能力、財務(wù)彈性、獲現(xiàn)能力、現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)等方面來選擇關(guān)鍵性的現(xiàn)金流指標(biāo)。

　　（一）償債能力分析指標(biāo)

　　充分利用財務(wù)杠桿負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)的一個重要特征。但是負(fù)債的額度和期限必須保持合理的結(jié)構(gòu)才能促進(jìn)企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營，否則，可能加大企業(yè)的還債負(fù)擔(dān)，增加企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。很多上市公司因財務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)過重，無法償還到期債務(wù)而引發(fā)財務(wù)危機(jī)。對于債權(quán)人，投資者來講，關(guān)注上市公司的償債能力至關(guān)重要。從現(xiàn)金流角度去分析企業(yè)償債能力更加客觀、科學(xué)、合理、可靠。衡量償債能力的指標(biāo)主要有：

　　1.經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量／流動負(fù)債

　　該指標(biāo)說明企業(yè)通過經(jīng)營活動所獲得的現(xiàn)金凈流量可以用來償還現(xiàn)時債務(wù)的能力。該指標(biāo)比率越大，說明企業(yè)資金流動性越大，短期償債能力越強(qiáng)；反之，則說明企業(yè)資金流動性小，短期償債能力弱。如果經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量長期偏低，而償還債務(wù)的資金主要來源于籌資活動所帶來的現(xiàn)金流入或投資收回的現(xiàn)金流入，企業(yè)必將面臨財務(wù)危機(jī)。

　　2.經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量／負(fù)債總額

　　該指標(biāo)反映企業(yè)年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量償還企業(yè)全部債務(wù)的能力，反映企業(yè)長期償債能力。該指標(biāo)比率越大，表示企業(yè)長期償債能力越強(qiáng)；反之，表明企業(yè)的長期償債能力越弱。國外經(jīng)驗表明，該比率值在“0.20”以上的公司財務(wù)狀況較好。

　　值得注意的是，若企業(yè)經(jīng)營活動所取得的現(xiàn)金在滿足了維持經(jīng)營活動正常運(yùn)轉(zhuǎn)所必需的支出后，不足以償清債務(wù)，而必須向外籌措資金來償債，這就說明企業(yè)財務(wù)狀況有所惡化。即使企業(yè)向外籌措到新的資金，但債務(wù)本金的償還最終還是取決于經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量。

　?。ǘ┴攧?wù)彈性分析指標(biāo)

　　所謂財務(wù)彈性就是指企業(yè)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和利用投資機(jī)會的能力。這種能力來源于經(jīng)營現(xiàn)金流量和支付要求之間的比較。支付要求可以是投資需求、承諾支付等。當(dāng)經(jīng)營現(xiàn)金流量超過需要，有剩余現(xiàn)金，企業(yè)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的能力和生存就強(qiáng)。財務(wù)彈性包括以下幾個指標(biāo)：

　　1.現(xiàn)金股利保障倍數(shù)，即：每股營業(yè)現(xiàn)金凈流入／每股現(xiàn)金股利

　　該指標(biāo)表明企業(yè)用年度正常經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量來支付股利的能力，比率越大，表明企業(yè)支付股利的現(xiàn)金越充足，企業(yè)支付現(xiàn)金股利的能力也就越強(qiáng)，財務(wù)狀況良好。

　　2.資本購置比率，即：經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量／資本支出

　　“資本支出”是指公司為購置固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)等發(fā)生的支出。該指標(biāo)反映企業(yè)用經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額維持和擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的能力。比率越大，說明企業(yè)支付資本支出的能力越強(qiáng)，資金自給率越高。當(dāng)比率達(dá)到“1”時，說明企業(yè)可以靠自身經(jīng)營來滿足擴(kuò)充所需的資金；若比率小于“1”，則說明企業(yè)是靠外部融資來補(bǔ)充擴(kuò)充所需的資金。

　?。ㄈ┇@現(xiàn)能力分析指標(biāo)

　　通常用經(jīng)營現(xiàn)金凈流入與投資資本的比值來反映企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力。獲現(xiàn)能力指標(biāo)彌補(bǔ)了根據(jù)損益表分析公司獲利能力指標(biāo)的不足，具有鮮明的客觀性。主要包含以下指標(biāo)：

　　1.銷售現(xiàn)金比率，即：經(jīng)營現(xiàn)金凈流量／主營業(yè)務(wù)收入

　　該指標(biāo)反映每元銷售得到的現(xiàn)金多少，既可反映公司生產(chǎn)的商品在市場上的暢銷程度，又從另一個側(cè)面體現(xiàn)了公司管理層的經(jīng)營能力。該指標(biāo)的比率越大越好，類似于權(quán)責(zé)發(fā)生制下的主營業(yè)務(wù)利潤率。

　　2.每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，即：經(jīng)營現(xiàn)金凈流量／普通股股數(shù)

　　該指標(biāo)反映公司最大分派現(xiàn)金股利的能力，公司分派的現(xiàn)金股利若超過該指標(biāo)比值，說明需要借款分紅，此時公司面臨財務(wù)危機(jī)。

　　3.全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率，即：經(jīng)營現(xiàn)金凈流量／全部資產(chǎn)

　　該指標(biāo)說明公司全部資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，該指標(biāo)比值越大越好。通過與同業(yè)平均水平或歷史同期水平比較，可評價上市公司獲取現(xiàn)金能力的強(qiáng)弱和公司可持續(xù)發(fā)展的潛力。

　?。ㄋ模┈F(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析指標(biāo)

　　現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)是反映企業(yè)財務(wù)狀況是否正常的一個重要方面，包括現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及其內(nèi)部結(jié)構(gòu)三個部分。其中，經(jīng)營活動流入量／經(jīng)營活動流出量這一比率最為重要。該比率反映了企業(yè)靠自身經(jīng)營活動所獲現(xiàn)金滿足其正常經(jīng)營活動所需現(xiàn)金的程度。在某種程度上，該指標(biāo)體現(xiàn)了企業(yè)盈利水平的高低和獲利能力的強(qiáng)弱。長期來看，若其比值大于“1”，說明企業(yè)的簡單再生產(chǎn)在不增加負(fù)債的情況下能基本得到維持；該指標(biāo)比值若長期小于“1”，表明企業(yè)缺乏足夠的現(xiàn)金維持再生產(chǎn)的正常進(jìn)行，企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動必須靠出售資產(chǎn)或向外融資才能維持，企業(yè)將面臨破產(chǎn)危險。

　　財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)不僅能夠幫助經(jīng)營者預(yù)防危機(jī)，也是企業(yè)各利益關(guān)系人關(guān)注的焦點(diǎn)。經(jīng)營者能夠在財務(wù)危機(jī)出現(xiàn)的萌芽階段采取有效措施，改善企業(yè)經(jīng)營，預(yù)防失?。煌顿Y者在發(fā)現(xiàn)企業(yè)的財務(wù)危機(jī)萌芽后，要及時處理現(xiàn)有投資，減少更大損失；銀行等金融機(jī)構(gòu)可以利用這種預(yù)測作出貸款決策并進(jìn)行貸款控制；相關(guān)企業(yè)可以在這種信號的幫助下作出信用決策并對應(yīng)收賬款進(jìn)行有效管理；注冊會計師則可以利用這種預(yù)警信息確定其審計程序，提高審計效率，規(guī)避審計風(fēng)險。