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【摘要】項目融資已逐步成為大型工程項目籌措資金的一種新的方式,由于項目融資跨度長、涉及面廣,具有較大的風險。本文探討的就是項目融資的風險管理問題,提出主要通過項目融資的風險識別、風險評估、風險應(yīng)對和風險監(jiān)控等四個方面,來實施對項目融資風險的管理,從而實現(xiàn)在項目融資風險的全過程有效控制。
關(guān)鍵詞:項目融資 風險管理 風險監(jiān)控
項目融資是對一個項目的權(quán)利、資源或其他資產(chǎn)加以利用的融資,這種融資不是以項目業(yè)主的信用或者項目有形資產(chǎn)的價值為擔保,其本質(zhì)上是一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資貸款,歸還貸款的資金主要來自于項目建成投入使用后的現(xiàn)金流量。項目融資跨度長、涉及面廣,其潛在的風險也較大,識別和評估項目融資中存在的風險,并對其進行有效管理和控制是項目融資過程中最重要的環(huán)節(jié)。
一、項目融資的風險識別
要管理和控制項目融資過程中的風險,首先要對項目融資的風險加以識別。識別項目融資的風險主要有以下幾種方法:
1.流程分析法。逐個對生產(chǎn)流程中的每一階段和環(huán)節(jié)進行調(diào)查分析,從中發(fā)現(xiàn)潛在風險的威脅,并找出風險存在的原因,分析風險發(fā)生后可能造成的損失和對整個生產(chǎn)過程造成的影響。
2.專家列舉法。由專業(yè)人士對項目可能面臨的風險逐一列出,并根據(jù)直接、間接,財務(wù)、非財務(wù),政治性的、經(jīng)濟性的等不同標準進行分類。
3.財務(wù)狀況分析法。根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)負債表、損益表等財務(wù)資料和財產(chǎn)清單,并通過實際的調(diào)查研究,對企業(yè)財務(wù)狀況進行分析,發(fā)現(xiàn)其潛在風險。
4.投入產(chǎn)出分析法。分析企業(yè)各部門之間的平衡關(guān)系,找出投入與產(chǎn)出之間存在不平衡的原因及其后果,并對潛在風險進行識別和分析。
5.背景分析法。通過有關(guān)數(shù)據(jù)、曲線、圖表等來描述某項目或某組織的未來狀態(tài),找出產(chǎn)生風險的關(guān)鍵因素及其后果,考察風險范圍及事態(tài)的發(fā)展,并對各種情況作對比研究,以選擇最佳的風險管理方案。
6.分解分析法。將復雜的事物分解成多個比較簡單的事物,將大系統(tǒng)分解為具體的組成要素,從中分析可能存在的風險及潛在損失,然后對每一種風險做進一步的分解和分析。
7.失誤樹分析法。以圖解的方法調(diào)查損失發(fā)生前各種失誤事件,對引起事故的各種原因進行分解分析,并找出可能導致?lián)p失風險發(fā)生的失誤。
風險識別的方法還有許多,但實踐證明,任何一種方法的功能都有其局限性,要實現(xiàn)對項目融資風險的真正有效識別,就必須根據(jù)項目的具體情況,將各種方法相互融通、結(jié)合起來綜合運用。
二、項目融資的風險評估
在風險識別的基礎(chǔ)上,通過對所收集大量資料的分析,利用概率統(tǒng)計理論,對風險發(fā)生的概率、損失程度和其它因素進行綜合考慮,估計和預(yù)測風險發(fā)生的可能性和相應(yīng)損失的大小,得到描述風險的綜合指標,并通過與安全指標的比較,判斷是否采取應(yīng)對措施。
1.建立項目融資決策凈現(xiàn)金流量模型。
式中:NPV是項目的凈現(xiàn)值;Nct是項目第t年的凈現(xiàn)金流量;R%是項目設(shè)定的社會平均投資收益水平;n是項目的壽命期。NPV大于零,則項目從財務(wù)角度是可行的。
2.計算項目的投資滿意率
P=P(NPV>NPV0)
式中:P是項目投資滿意率,也就是項目凈現(xiàn)值大于項目目標凈現(xiàn)值的概率;NPV是項目的凈現(xiàn)值;NPV0是項目的目標凈現(xiàn)值。項目投資滿意率應(yīng)達到項目既定目標才可行。
3.計算項目的資本結(jié)構(gòu)風險度
式中:P`是項目資本結(jié)構(gòu)風險度;P是上述第2點求出的項目投資滿意率;D是項目資本金;E是項目貸款。項目的資本結(jié)構(gòu)風險度用于項目在資本結(jié)構(gòu)不同的方案中進行比選,相對較大者為優(yōu)選項目。通過上述模型和指標的測算,可以對項目融資的風險進行較為全面的評估,并制定相應(yīng)的應(yīng)對措施。
三、項目融資的風險應(yīng)對
項目融資的風險應(yīng)對措施主要有:在風險發(fā)生前的規(guī)避、緩解、分散、抑制和利用措施;在風險發(fā)生后的自留、轉(zhuǎn)移措施等。
1.政治風險的管理。政治風險指由國家政治條件發(fā)生變化而導致項目信用結(jié)構(gòu)改變、項目債務(wù)償還能力變化而產(chǎn)生的風險。應(yīng)對此類風險的措施有:(1)分散風險。與世界銀行等多邊性金融機構(gòu)或地區(qū)性開發(fā)銀行共同對項目發(fā)放貸款;形成一個國際銀團共同為項目提供貸款等。
(2)轉(zhuǎn)移風險。向保險機構(gòu)投保政治風險;和政府部門談判商定在發(fā)生某些政治波動、法律變更事件時,由政府給予適當?shù)难a貼等。
(3)利用風險。從項目主管政府部門取得允許項目在固定期限內(nèi)利用特定資產(chǎn)的許可。
(4)規(guī)避風險。把各種合同置于東道國管轄之外,在法律文件中選擇以外國法為準據(jù)法,并選擇外國法院為管轄法院,以規(guī)避東道國法律變動的影響和政府的干預(yù)。
2.金融風險的管理。對于項目融資中金融風險的管理,主要通過兩個途徑。
(1)不借助金融市場交易管理金融風險。選擇有利的借款貨幣,增加在當?shù)鼗I集債務(wù)的比例,降低利率和匯率風險。
?。?strong>2)借助金融市場交易管理金融風險。也就是利用遠期、期貨、期權(quán)和掉期等衍生金融工具來轉(zhuǎn)移和規(guī)避金融風險。
3.生產(chǎn)風險的管理。選擇成熟的生產(chǎn)技術(shù),控制項目可供開采的資源總儲量與項目融資期間內(nèi)計劃消耗量之比要保持在風險警戒線之下,以保證項目長期的能源和原材料供應(yīng)。
4.市場風險的管理。市場風險包含價格和市場銷售量兩個要素,降低風險也要從這兩方面入手:一是項目要有長期產(chǎn)品銷售協(xié)議;二是采取浮動定價和固定定價方式,并保持長期銷售協(xié)議期限與融資期限的一致。
四、項目融資的風險監(jiān)控
項目融資的風險監(jiān)控就是跟蹤已識別的風險,監(jiān)視殘余風險和識別新的風險,保證風險應(yīng)對措施的實施,并評估這些措施對降低風險的有效性。
1.累計債務(wù)覆蓋率指標監(jiān)控法
式中:At是第t年到期債務(wù)本金;Ati是第t年應(yīng)付利息,NCi是第i年項目未分配的凈現(xiàn)金流量。在項目進行過程中,從每年度開始直到項目還款期結(jié)束,對項目每年的累計債務(wù)覆蓋率ΣDCR t進行計算,并將計算結(jié)果與ΣDCR最小值進行比較,如不能滿足ΣDCR t≥ΣDCR最小值,就說明項目的償債能力可能存在不足,需要采取必要措施來應(yīng)對項目可能存在的風險。
2.項目債務(wù)承受比率指標監(jiān)控法
項目債務(wù)承受比率是指項目現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與預(yù)期貸款金額的比值,可用下式表示:
CR=PV/D
式中: PV為項目融資期間的現(xiàn)金流量現(xiàn)值;D為項目不考慮貼現(xiàn)的計劃借款絕對額。項目CR最小值的取值范圍在1.3到1.5之間,在項目進行過程中,每年結(jié)束后對CR指標重新進行計算,檢驗P{CR≥CR最小值}≥95%是否都滿足。如果某年的CR指標不滿足,就說明項目按期償債具有一定的風險,為規(guī)避破產(chǎn)風險,投資者就應(yīng)當采取相應(yīng)的措施。
3.凈現(xiàn)值指標監(jiān)控法
在項目進行過程中,每年結(jié)束后根據(jù)變量的實際發(fā)生值求出新的NPVe,并與項目預(yù)定的NPV標準值進行比較,如果項目NPVe小于投資者既定的NPV標準值,投資者就應(yīng)當要求下游客戶提高購買價格,或采取措施降低項目的運行成本,以確保項目NPV與預(yù)定NPV標準值之間的差額保持在可以控制的范圍內(nèi)。
4.差額內(nèi)部收益率指標監(jiān)控法
在項目在推進過程中,其凈現(xiàn)金流量總會發(fā)生變化,因此,可以通過計算項目增量凈現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率來實施對項目風險的監(jiān)控。差額內(nèi)部收益率的表達式為:
即可求得項目的發(fā)生動態(tài)變化后的凈現(xiàn)值與項目原來設(shè)定狀態(tài)的凈現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率(△FIRR),根據(jù)所求得的結(jié)果,并綜合分析項目在實施過程中的總投資(∑CO)所發(fā)生的變化,可以監(jiān)控項目實施過程中當總投資和凈現(xiàn)金流量發(fā)生變化時的項目風險。當項目實際總投資大于原計劃總投資,且△FIRR大于項目設(shè)定的社會平均投資收益水平時,上述變化有利于投資者,項目無風險;當△FIRR小于項目設(shè)定的社會平均投資收益水平,則項目有風險,需通過提高項目的產(chǎn)品價格或控制項目的投入控制項目的風險。反之,當項目實際總投資小于原計劃總投資,且△FIRR小于項目設(shè)定的社會平均投資收益水平時,上述變化有利于投資者,項目無風險;當△FIRR大于項目設(shè)定的社會平均投資收益水平,則項目同樣有風險,也需要通過提高項目的產(chǎn)品價格或控制項目的投入來防范和控制項目的風險。
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