期權(quán)在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用(下)

來(lái)源: 編輯： 2008/08/08 09:58:08　　字體：大小

　　2.金融期權(quán)隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，K公司決定進(jìn)行擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。

　　可轉(zhuǎn)換債券。K公司需要籌集一筆資金，為了減輕財(cái)務(wù)壓力，決定發(fā)行可轉(zhuǎn)股債券50萬(wàn)張，面值100元，共計(jì)5000萬(wàn)元。由于包含了在一定期限內(nèi)可以選擇是否轉(zhuǎn)換為公司股票的權(quán)利，相當(dāng)于附帶出售了看漲期權(quán)，發(fā)行價(jià)格略高。當(dāng)公司股票價(jià)格上升時(shí)，債券的持有者可履行轉(zhuǎn)換權(quán)利而獲得更大利益，公司也可以減少債券利息的財(cái)務(wù)費(fèi)用，轉(zhuǎn)換并不是一種義務(wù)，因此可以看作有價(jià)值的單向期權(quán)權(quán)利。

　　股票期權(quán)。又經(jīng)營(yíng)了一段時(shí)間，K公司決定在某些其它的企業(yè)參股，以增強(qiáng)資本的多元化與穩(wěn)定性。在計(jì)劃選購(gòu)股票的期間，花費(fèi)一定的期權(quán)費(fèi)購(gòu)買(mǎi)了某公司的股票期權(quán)，可以在3個(gè)月后用銷(xiāo)售收入以執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股票，若是銷(xiāo)售沒(méi)有預(yù)算得這么順利，也可以轉(zhuǎn)賣(mài)這份期權(quán)。

　　匯率期權(quán)。K還公司打算將部分生產(chǎn)的產(chǎn)成品銷(xiāo)售到國(guó)外，在國(guó)際貿(mào)易中，為了方便購(gòu)貨商，以爭(zhēng)取市場(chǎng)份額，決定用外國(guó)貨幣對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行標(biāo)價(jià)，計(jì)劃1年可以得到銷(xiāo)售收入1200萬(wàn)外幣，但都是通過(guò)應(yīng)收賬款，基本要到年底，銀行賬戶才能收到貨幣。近期外國(guó)貨幣和本國(guó)貨幣的匯率在8.00上下浮動(dòng)，K公司認(rèn)為，匯率雖然變動(dòng)幅度不如股票這樣大，但是頻率很高，而且貨幣數(shù)量多，如果收回資金的時(shí)候，本國(guó)貨幣升值，則會(huì)使預(yù)計(jì)的營(yíng)業(yè)收入下降，將影響公司年度利潤(rùn)，但是如果用遠(yuǎn)期套期保值，在本國(guó)貨幣貶值的時(shí)候?qū)o(wú)法得到好處，用貨幣市場(chǎng)進(jìn)行套期保值也不一定能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。貨幣期權(quán)一般費(fèi)用較低，公司考慮了對(duì)成本―效益的評(píng)估之后，買(mǎi)入貨幣賣(mài)出期權(quán)，該期權(quán)可以對(duì)未來(lái)的貨幣收入套期保值。賣(mài)出期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為8.00，每單位期權(quán)費(fèi)為0.05本國(guó)貨幣。到期日匯率為7.80，可以履行期權(quán)合約，核算已付期權(quán)費(fèi)后，獲得9540萬(wàn)元本國(guó)貨幣，到期日匯率為8.20，可以直接進(jìn)行市價(jià)兌換，核算已付期權(quán)費(fèi)后，獲得9780萬(wàn)元本國(guó)貨幣。期權(quán)套期保值使企業(yè)避免了匯率波動(dòng)的不利風(fēng)險(xiǎn)，又保留了有利的收益機(jī)會(huì)。

　　套期投機(jī)。企業(yè)有時(shí)候還會(huì)遇到一些投資機(jī)會(huì)，因?yàn)樽陨斫?jīng)營(yíng)的便利，對(duì)某些標(biāo)的物的價(jià)格變動(dòng)情勢(shì)有較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，但是K公司又不愿意因此占用大量的資金，此時(shí)可以利用期權(quán)的杠桿效應(yīng)，同時(shí)在必要的時(shí)候進(jìn)行反向交易，利用執(zhí)行價(jià)格高低，期限長(zhǎng)短的差異，做有保護(hù)的期權(quán)買(mǎi)賣(mài)，以較小的成本取得較大的收益機(jī)會(huì)。

　?。ㄎ澹┢跈?quán)與社會(huì)效益分析

　　K公司采用期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理策略后，總體控制水平有了提高，上級(jí)對(duì)生產(chǎn)管理和財(cái)務(wù)管理等部門(mén)進(jìn)行了褒獎(jiǎng)，并希望他們就此整理資料報(bào)告，作為公司發(fā)展的文獻(xiàn)。

　　報(bào)告編寫(xiě)小組除了對(duì)公司的業(yè)績(jī)進(jìn)行了記錄，還研究了期權(quán)對(duì)社會(huì)發(fā)展的效益和作用，以此幫助公司在社會(huì)上穩(wěn)固良好形象。通過(guò)他們對(duì)現(xiàn)有理論的調(diào)查和討論，有以下一些結(jié)論。

　　1.期權(quán)與博弈

　　王一佳所發(fā)表的《金融衍生產(chǎn)品與風(fēng)險(xiǎn)管理》中說(shuō)：“金融衍生產(chǎn)品具有規(guī)避和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)功能，可將風(fēng)險(xiǎn)由承受能力較弱的個(gè)體轉(zhuǎn)移至承受能力較強(qiáng)的個(gè)體，將金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)承受力較弱企業(yè)的強(qiáng)大沖擊，轉(zhuǎn)化為對(duì)承受力較強(qiáng)的企業(yè)或投機(jī)者的較小或適當(dāng)沖擊，有的甚至轉(zhuǎn)化為投機(jī)者的盈利機(jī)會(huì)，強(qiáng)化了金融體系的整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力，增加了金融體系的穩(wěn)健性?！盵王一佳　《金融衍生產(chǎn)品與風(fēng)險(xiǎn)管理》　鄭州商品交易所]曾經(jīng)有句話形容賭博像兩個(gè)瓶子中的水倒來(lái)倒去，越倒越少，最后哪個(gè)瓶子中都不會(huì)剩下。和其它金融衍生產(chǎn)品一樣，期權(quán)也是零和游戲，甚至可以說(shuō)是負(fù)和游戲，不能否認(rèn)這與賭博有相似之處。那么，期權(quán)市場(chǎng)是不是賭場(chǎng)？

　　期權(quán)是大多建立在標(biāo)的物的價(jià)格波動(dòng)上，上升或下降都是可能性，沒(méi)有人會(huì)參與一場(chǎng)未來(lái)被確定的期權(quán)交易，因此，有人將期權(quán)市場(chǎng)和賭場(chǎng)相比，當(dāng)合約被買(mǎi)賣(mài)時(shí)，期權(quán)費(fèi)從多頭手中轉(zhuǎn)移給空頭，當(dāng)期權(quán)多頭行使權(quán)利時(shí)，為所得收益是或節(jié)約成本而高興，其實(shí)這些交易差價(jià)是由期權(quán)空頭來(lái)?yè)?dān)負(fù)，錢(qián)來(lái)源于交易者，最終的歸屬也同樣，不是多頭的就是空頭的，交易需要的手續(xù)費(fèi)則類(lèi)似賭場(chǎng)抽取的所謂管理費(fèi)，對(duì)期權(quán)交易的雙方來(lái)說(shuō)，成為負(fù)和游戲。

　　因此，零和只是體現(xiàn)在賬面上的資金轉(zhuǎn)移，是現(xiàn)金的絕對(duì)價(jià)值，但是無(wú)法體現(xiàn)潛在效果。如同財(cái)政的收入再分配，同樣的物資對(duì)于各人的邊際效用有差異，不同的企業(yè)，乃至企業(yè)不同層次的管理者，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不同，例如公司股東看中利潤(rùn)最大化而經(jīng)理更需要考慮風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。理想化的期權(quán)交易中，風(fēng)險(xiǎn)偏好低的一方買(mǎi)入期權(quán)，以避免價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)?yè)p失的可能性，而風(fēng)險(xiǎn)偏好高的一方賣(mài)出期權(quán)，獲得的期權(quán)費(fèi)就是風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)收益率相匹配。

　　2.期權(quán)與分配

　　類(lèi)似帕累托改進(jìn)，一定程度的收入再分配可以提高社會(huì)總體福利水平，因此，如果不同企業(yè)之間的風(fēng)險(xiǎn)偏好可以量化，進(jìn)行比較和加總，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移后，使一些人的風(fēng)險(xiǎn)變小了，另一些人的風(fēng)險(xiǎn)變大了，只要風(fēng)險(xiǎn)變小的人所增加的效用大于風(fēng)險(xiǎn)變大的人所減少的效用，就可以認(rèn)為，合理的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移也可以使社會(huì)總體抗風(fēng)險(xiǎn)能立提高，使社會(huì)經(jīng)濟(jì)更為穩(wěn)定。

　　期權(quán)的多頭，大多數(shù)是以風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的目的而參與期權(quán)交易。期權(quán)的空頭，從收益曲線上來(lái)看，是要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的。但是如果期權(quán)空頭手中持有一份標(biāo)的物，例如股票，此時(shí)他賣(mài)出一份看漲期權(quán)，若期權(quán)到期日股價(jià)無(wú)限上升，也可以用所持股票充銷(xiāo)，即為有保護(hù)的看漲期權(quán)，如果多頭無(wú)法在現(xiàn)期持有股票，有無(wú)法用期權(quán)來(lái)限制遠(yuǎn)期的股票價(jià)格，則風(fēng)險(xiǎn)是完全的。出售看跌股票期權(quán)的空頭，由于股價(jià)不可能為負(fù)，理論上最多付出購(gòu)買(mǎi)已經(jīng)確定的執(zhí)行價(jià)格的股票的貨幣，而且已經(jīng)得到期權(quán)費(fèi)，交易之后手中的股票還會(huì)有上漲的可能。

　　期權(quán)是社會(huì)上的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，在別的國(guó)家，出現(xiàn)了政府對(duì)該產(chǎn)品的使用?！懊绹?guó)政府于1993年開(kāi)始鼓勵(lì)農(nóng)場(chǎng)主參與政府農(nóng)業(yè)期權(quán)交易試點(diǎn)。具體做法是：美國(guó)農(nóng)業(yè)部確定部分小麥、玉米和大豆的生產(chǎn)者自行選購(gòu)相當(dāng)于保護(hù)價(jià)格水平的看跌期權(quán)，政府代為支付購(gòu)買(mǎi)期權(quán)合約的權(quán)利金和交易手續(xù)費(fèi)。從1993年開(kāi)始，美國(guó)農(nóng)業(yè)部鼓勵(lì)伊利諾斯州、俄亥俄州和印第安州的部分農(nóng)場(chǎng)主進(jìn)入芝加哥期貨交易所期權(quán)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)玉米、大豆和小麥的看跌期權(quán)，以維持這些農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格水平，從而替代政府的農(nóng)業(yè)支持政策。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)，1993年農(nóng)場(chǎng)主參與期權(quán)交易的數(shù)量為956家，1994年為1285家，1996年達(dá)到1569家，呈明顯上升態(tài)勢(shì)。”[《衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理功能案例》期貨日?qǐng)?bào)［張輝王愛(ài)華馬衛(wèi)鋒］]這個(gè)事例說(shuō)明了美國(guó)政府對(duì)期權(quán)避險(xiǎn)的重視程度，就結(jié)果而言，不僅對(duì)農(nóng)業(yè)市場(chǎng)進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)規(guī)范，也對(duì)期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展起了積極推動(dòng)。

　　但是大多數(shù)時(shí)候期權(quán)不是像福利經(jīng)濟(jì)學(xué)一樣，由政府實(shí)行再分配，而是由市場(chǎng)提供。根據(jù)科斯定理，只要產(chǎn)權(quán)有明確的歸屬，市場(chǎng)機(jī)制就能有效地運(yùn)行，政府對(duì)外部效應(yīng)問(wèn)題就沒(méi)有干涉的必要，即外部效應(yīng)內(nèi)部化。那么在期權(quán)交易日，而不是期權(quán)到期日，如果企業(yè)可以使他們面臨的風(fēng)險(xiǎn)等同于一定的資金，就可以自由交易，每個(gè)企業(yè)都可以根據(jù)需要進(jìn)行自我調(diào)節(jié)，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的控制更強(qiáng)，調(diào)配性能更好。

　　3.期權(quán)交易的策略

　　那么對(duì)于不甚了解期權(quán)產(chǎn)品的小企業(yè)來(lái)說(shuō)，如何進(jìn)行交易呢？下文將以市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)，介紹幾種主流的戰(zhàn)術(shù)戰(zhàn)略，以為參考。

　?。?）長(zhǎng)線與短線期權(quán)的操作戰(zhàn)略

　　類(lèi)似股票。一種是長(zhǎng)線，主要是看準(zhǔn)未來(lái)走勢(shì)是升還是降，目的往往是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，管理者可以對(duì)買(mǎi)入后的期權(quán)放任自由，臨近到期日才決定是否履行合約，至于中間價(jià)格如何上上下下都不會(huì)下很多精力，較適合歐式期權(quán)。另一種是短線，投資型，以博利為目的，著重于注意市場(chǎng)的走向和細(xì)小變量，一旦有機(jī)會(huì)利用差價(jià)得利就會(huì)進(jìn)行交易和反向交易，現(xiàn)金入庫(kù)再說(shuō)，適用于執(zhí)行期限長(zhǎng)而自由的美式期權(quán)。

　　特別是后者，大量交易的戰(zhàn)術(shù)，每一手交易，不僅要考慮眼前的發(fā)展，還要有至少兩三步的變動(dòng)，要有下棋的謀略，隨時(shí)準(zhǔn)備隨機(jī)應(yīng)變，在未來(lái)到來(lái)之前就需要考慮完善，價(jià)格上升應(yīng)該做什么，價(jià)格下降又應(yīng)該做什么，買(mǎi)入還是賣(mài)出，一旦超過(guò)自己的承受能力，又要用何種對(duì)策來(lái)挽回，盡量減少漏洞。

　　（2）期權(quán)的定價(jià)

　　也有一些期權(quán)的操作者，根據(jù)目前已有的計(jì)算公式，得出期權(quán)合約“應(yīng)有的”價(jià)格，因?yàn)槭袌?chǎng)是受到供求關(guān)系影響的，人總是有非理性的因素，因此期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)有與“計(jì)算價(jià)格”不符合的情況，然后他們認(rèn)為，通過(guò)買(mǎi)賣(mài)這些合約，就可以從中獲利。

　　期權(quán)是風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品也應(yīng)該與用K線圖、燭圖分析法、波浪理論或道氏理論來(lái)分析股票走勢(shì)一樣精密計(jì)算。著名的物理學(xué)混沌理論中提到：一只蝴蝶在某地輕輕扇動(dòng)翅膀，世界的天氣就會(huì)有變化。所以有人將一理論用于期權(quán)定價(jià)上：任何因素都對(duì)期權(quán)的價(jià)格的走向產(chǎn)生影響，造成非線形方程式的圖形。

　　而正因?yàn)槿绱硕嗟挠绊懸蛩?，不確定的未來(lái)會(huì)使期權(quán)價(jià)格走一條更加非公式化的軌跡?！霸趥鹘y(tǒng)的統(tǒng)計(jì)學(xué)中，風(fēng)險(xiǎn)和中值的標(biāo)準(zhǔn)軌跡一樣輪廓清晰。在某種程度，這個(gè)基礎(chǔ)的概念影響了決定制作者的理性，包括投資者。決定制作者傾向于忽略風(fēng)險(xiǎn)在本質(zhì)上總是個(gè)人的概念，而這卻使他們的決定風(fēng)險(xiǎn)更大。不同的人（和公司）在特定場(chǎng)合對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行估價(jià)不同的事實(shí)不需要一個(gè)解釋說(shuō)明。不對(duì)你自己的能力進(jìn)行精確的估價(jià)，人就不可能達(dá)到成功，盡管你對(duì)外部的目標(biāo)掌握了正確的信息?！盵 Options – Trading Strategy And Risk Management?。跾IMON VINE］]企業(yè)管理者的個(gè)人因素，往往會(huì)起很大的作用。但是作為對(duì)整個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)進(jìn)行管理的人，并不意味著單憑“拍腦袋”解決問(wèn)題，而是以企業(yè)為己所駐地，了解自己，了解市場(chǎng)。

　　3.期權(quán)與公平交易

　　有的研究認(rèn)為，期權(quán)的買(mǎi)方和賣(mài)方權(quán)利義務(wù)不對(duì)等，會(huì)導(dǎo)致雙方的風(fēng)險(xiǎn)和收益不對(duì)等，從期權(quán)交易來(lái)看，總體上對(duì)賣(mài)方不利，他們只獲得了有限的期權(quán)費(fèi)卻有很大的風(fēng)險(xiǎn)，這與買(mǎi)方的成本有限獲利無(wú)限恰好相反。那么，期權(quán)是不是一場(chǎng)不公平交易的陷阱？

　　從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來(lái)說(shuō)，付出有限成本得到高額保障的杠桿，購(gòu)買(mǎi)期權(quán)有保險(xiǎn)的作用，但是又不同于保險(xiǎn)。保險(xiǎn)是優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，原理基于大數(shù)法則，使偶然的事件以必然的幾率發(fā)生，要防止逆向選擇，所以必須盡可能擴(kuò)大同類(lèi)危險(xiǎn)單位數(shù)量，因此有部分保險(xiǎn)由政府強(qiáng)制消費(fèi)。保險(xiǎn)購(gòu)買(mǎi)的份數(shù)越多，受到賠償?shù)慕痤~也倍增，期權(quán)是自愿購(gòu)買(mǎi)，期權(quán)并不能把風(fēng)險(xiǎn)總整體上降低，但是可以把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，可以通過(guò)標(biāo)的數(shù)量來(lái)確定轉(zhuǎn)移的程度。期權(quán)合約的空頭對(duì)期權(quán)合約的多頭所要轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，并根據(jù)市場(chǎng)取得一個(gè)期望值。期權(quán)的權(quán)利與義務(wù)不對(duì)等，是建立在期權(quán)要產(chǎn)生一項(xiàng)標(biāo)的物交易的基礎(chǔ)上，保險(xiǎn)把持有的資產(chǎn)全部作為一個(gè)整體進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)均衡分配，期權(quán)把風(fēng)險(xiǎn)從交易的一方轉(zhuǎn)移到另一方，無(wú)論是否對(duì)沖平倉(cāng)，在單項(xiàng)期權(quán)交易中，風(fēng)險(xiǎn)仍然是針對(duì)交易過(guò)程的。保險(xiǎn)可以通過(guò)再保險(xiǎn)使風(fēng)險(xiǎn)可控性更強(qiáng)，承受的幾率穩(wěn)定，期權(quán)可以通過(guò)反向交易來(lái)對(duì)沖平倉(cāng)，同樣具有隨機(jī)應(yīng)變能力。

　　以國(guó)際貿(mào)易的角度來(lái)看待，交易結(jié)果是雙贏的，否則交易就沒(méi)有必要，因?yàn)閺闹袩o(wú)法得到利益的一方會(huì)拒絕參與。和國(guó)際貿(mào)易中的兩國(guó)生產(chǎn)力相應(yīng)，由于每個(gè)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力不同，例如存在風(fēng)險(xiǎn)的資金量和總的資本比例不同，交易的金額可能使小企業(yè)破產(chǎn)，但是對(duì)較大的企業(yè)只不過(guò)像一筆沒(méi)多少影響的費(fèi)用，這是大企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，若看漲期權(quán)空頭已經(jīng)持有標(biāo)的物或看跌期權(quán)的空頭計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的物，則他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)就具有比較優(yōu)勢(shì)，通過(guò)交易，消費(fèi)者剩余和生產(chǎn)者剩余的總和將增加?！　?guó)際貿(mào)易中的里昂惕夫之謎，作為世界上資本最充裕的國(guó)家，美國(guó)出口的是勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，進(jìn)口的是資本密集型產(chǎn)品，與要素稟賦理論相違背。期權(quán)中也存在類(lèi)似的情況，那就是投機(jī)者，利用期權(quán)的以小博大，并不是為了有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而購(gòu)買(mǎi)期權(quán)。里昂惕夫之謎的其中一種解釋是“需求偏好差異說(shuō)”，假設(shè)美國(guó)國(guó)民喜歡消費(fèi)資本密集型產(chǎn)品，在期權(quán)中，“風(fēng)險(xiǎn)偏好差異”使投機(jī)交易也得以存在，從主觀的角度來(lái)看，就是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)損失和為了尋求風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的區(qū)別。

　　期權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)就是，眾多對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有不同程度偏好的企業(yè)，把遠(yuǎn)期交易所含的風(fēng)險(xiǎn)放在一個(gè)大籃子里，并綁定了一定的期權(quán)費(fèi)，然后各取所需，在市場(chǎng)機(jī)制下實(shí)現(xiàn)自由競(jìng)爭(zhēng)的期權(quán)價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)再分配，最終達(dá)到互惠互利的目的。采用期權(quán)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，還可以對(duì)人事管理有所幫助，使員工或者經(jīng)理等人通過(guò)持股，對(duì)公司產(chǎn)生熱愛(ài)和負(fù)責(zé)的積極態(tài)度。

　　K公司不僅可以用期權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也對(duì)期權(quán)發(fā)展和社會(huì)和諧產(chǎn)生了外部效益。得到這樣的結(jié)論，公司上級(jí)很滿意，表示會(huì)繼續(xù)發(fā)展，向投資者向社會(huì)都交一份滿意的答卷。

　　四、期權(quán)的局限和誤區(qū)

　?。ㄒ唬┲袊?guó)的政策市期權(quán)附屬于標(biāo)的物而存在，同時(shí)受到標(biāo)的物的限制，期權(quán)合約的標(biāo)的物價(jià)格如何變動(dòng)，將密切影響期權(quán)。

　　在中國(guó)，有時(shí)候，股票市場(chǎng)被稱(chēng)為政策市，而不是自由市，往往高層領(lǐng)導(dǎo)的幾句話就比千百萬(wàn)股民的資金運(yùn)作更能改變股市的動(dòng)態(tài)。房地產(chǎn)也是，炒得過(guò)熱了，新規(guī)定就發(fā)放下來(lái)，一個(gè)不夠再壓一個(gè)，雖然不是用政府定價(jià)，至少也能從多方面限制交易，搞得很多人看著買(mǎi)到的房產(chǎn)貶值，和拿個(gè)燙手山芋似的。價(jià)格是市場(chǎng)的，政策是國(guó)家的，看得見(jiàn)的手來(lái)對(duì)有利和不利的規(guī)則開(kāi)門(mén)關(guān)門(mén)，牽動(dòng)了多少人的心。宏觀調(diào)控過(guò)度，就是以保護(hù)之名扼殺了市場(chǎng)的自然發(fā)展，園丁是需要的，對(duì)植物進(jìn)行扶正，那也得固定著一天一天長(zhǎng)啊，手起刀落，哪處的枝條就給砍斷了幾根，哪邊的樹(shù)葉就給剪掉了大片，園丁看看花壇，滿意了，可被破壞的枝葉那個(gè)痛吶，在市場(chǎng)里虧了錢(qián)的投資者們又怎能不心疼。

　　有人說(shuō)，只要中國(guó)還是政策市，期權(quán)就進(jìn)不來(lái)?，F(xiàn)在如果股市低迷，政府就會(huì)給予政策，允許投資的范圍增大等，從輿論上支持，通過(guò)種種方法使股價(jià)回升。但是當(dāng)存在期權(quán)市場(chǎng)，股價(jià)上升對(duì)那些看跌的人來(lái)說(shuō)就顯得不公平。期權(quán)的杠桿性又?jǐn)U大了這種效果，使得期權(quán)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)性變高，吸引力減少，從而變得蕭條。部分期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)是有限費(fèi)用無(wú)限回報(bào)，是一條開(kāi)放的上升曲線，但是在政策市的干預(yù)下，無(wú)限收益也會(huì)有上限，與利用期權(quán)定價(jià)模型而計(jì)算出的期權(quán)價(jià)格就會(huì)有一個(gè)差異，使期權(quán)產(chǎn)品更為復(fù)雜化。因此，政策宏觀調(diào)控從一定程度上限制了期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。

　?。ǘ┎灰嗣钠跈?quán)毫無(wú)疑問(wèn)，期權(quán)有諸多優(yōu)點(diǎn)，可以從整體提高抗風(fēng)險(xiǎn)的效果，但是期權(quán)終究不是保險(xiǎn)。期權(quán)交易只要還是個(gè)市場(chǎng)，就會(huì)有投機(jī)者，也許會(huì)使最終結(jié)果與防范風(fēng)險(xiǎn)的目的不符合，只是這并不能說(shuō)是市場(chǎng)的漏洞或缺陷，因?yàn)樯鐣?huì)需要有這樣的機(jī)會(huì)提供給樂(lè)于冒險(xiǎn)的人。重要的是，作為企業(yè)的管理者，應(yīng)該明確自己要利用期權(quán)來(lái)做什么，是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，還是作為投資，而不應(yīng)該在期權(quán)的浪潮里迷失方向，產(chǎn)生賭徒心理，使企業(yè)的資產(chǎn)無(wú)意義的損失。

　　五、結(jié)論

　　古人云，凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢。綜合本文所述，期權(quán)有杠桿性、投機(jī)性、高風(fēng)險(xiǎn)性、虛擬性和復(fù)雜性，對(duì)外來(lái)的正確預(yù)期可以得到回報(bào)。

　　期貨市場(chǎng)在發(fā)展初期無(wú)疑會(huì)遇到很多障礙，因?yàn)閷?duì)不了解的人來(lái)說(shuō)，虧損的可能性比贏利更大，會(huì)造成廣大企業(yè)的管理者產(chǎn)生畏懼和退縮，為了減少阻礙，需要將期權(quán)的知識(shí)推廣，使企業(yè)融洽地接受新事物。為了改進(jìn)諸多不利，從本質(zhì)來(lái)看，應(yīng)盡快針對(duì)中國(guó)國(guó)情建立完善的金融法律，采用合理制度來(lái)防范信用風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠跈?quán)在編制報(bào)表的時(shí)候作為股權(quán)還是債務(wù)的界定難以明確，在稅收方面，要注意打擊利用金融衍生產(chǎn)品避稅的行為，在公司上市方面，要防止企業(yè)利用期權(quán)來(lái)夸大利潤(rùn)，盡可能減少漏洞。

　　發(fā)展期權(quán)市場(chǎng)可以提高社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)效益，發(fā)展期權(quán)市場(chǎng)可以增加金融體系的多樣性，還會(huì)有利于國(guó)家與國(guó)家之間的貿(mào)易和交往，增強(qiáng)綜合國(guó)力。吸取國(guó)際已有的經(jīng)驗(yàn)和理論精華，經(jīng)過(guò)本土化的再加工，開(kāi)啟期權(quán)市場(chǎng)的大門(mén)，將是中國(guó)未來(lái)發(fā)展中里程碑式的一步。

　　資源來(lái)源：

　?。?］鄭州商品交易所

　?。?］中國(guó)期權(quán)網(wǎng)

　　［3］中金在線

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