[摘　要]國際上成熟的證券市場課稅一般包括印花稅、證券交易稅、證券所得稅以及證券遺贈稅。據(jù)此，我國的證券市場稅制體系應循著這樣的思路：改革證券交易印花稅，開征證券交易稅，完善證券流轉稅體系；加強對證券交易所得和證券投資所得的課稅，完善證券所得稅體系；增加對證券轉移的課稅。

　　[關鍵詞]證券稅制；經濟效應；資本弱化

　　稅收制度是國家調控證券市場的一種重要的經濟杠桿和手段，合理完善的稅制體系對于證券市場的規(guī)范化建設起著不可忽視的作用，各國對此都非常重視。從世界各國證券市場的稅收實踐看，證券稅制建設的核心問題就是要按照證券市場本身運行的環(huán)節(jié)和規(guī)律，規(guī)范設置稅種，合理確定稅率，保障證券市場的有序、穩(wěn)健、規(guī)范運行。本文從分析證券課稅的經濟效應入手，結合我國證券市場以及稅收制度本身的特點，提出完善我國證券市場稅收制度的一些初步設想。

　　一、證券市場課稅的經濟效應分析

　　證券市場的課稅一般從以下四個環(huán)節(jié)入手：（1）證券發(fā)行環(huán)節(jié)；（2）證券交易環(huán)節(jié)；（3）證券所得環(huán)節(jié)；（4）證券財產轉移環(huán)節(jié)。根據(jù)各個環(huán)節(jié)的不同特點，國際上成熟的證券市場課稅一般包括印花稅、證券交易稅、證券所得稅（有的國家將證券交易所得和證券投資所得分開征稅）以及證券遺贈稅。但是，各個國家和地區(qū)的稅種名稱可能不一致，例如，日本、韓國和我國臺灣稱為“證券交易稅”，意大利等國稱之為“證券轉移稅”，而瑞典則稱之“周轉稅”等。

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　　印花稅是對經濟活動和經濟交往中書立、領受各種憑證所課征的一種稅。有價證券作為一種法定權益證書（無紙化交易只是改變了“證書”的形式，并沒有改變其本質），理應同其他應稅憑證一樣課征印花稅。同時，由于印花稅具有征稅范圍廣、征收成本低等特點，對國家聚集財政收入具有積極作用，但其對證券市場的調節(jié)作用卻相對較小。

　?。ǘ┳C券交易稅

　　證券交易稅是對有價證券的交易行為，按買賣成交額所課征的一種流轉稅。據(jù)美國庫伯斯。里伯蘭德國家稅收網(wǎng)提供的95個國家的稅收情況看，開征證券交易稅的國家和地區(qū)有27個。證券交易稅的經濟影響主要體現(xiàn)在以下方面：

　　1.影響證券市場規(guī)模的“收入效應”

　　在其他因素一定的條件下，證券交易稅稅負的高低通過增加或降低證券交易成本（由證券公司收取的手續(xù)費和由證券公司代征的證券交易稅組成），引起投資者收益的變化，進而影響證券市場的規(guī)模，達到收縮或擴張證券市場的目的。

　　2.調節(jié)證券市場結構的“替代效應”

　　在課征證券交易稅時，政府如果采用差別性的稅收政策，則能夠調節(jié)證券市場結構。實現(xiàn)市場上不同品種的有價證券之間的替代。從一般意義上說，股票交易的投機性大，收益也大；債券交易的投機性小，收益也少。如果政府對股票征稅高于債券，那么投資者在利益的驅動下，就會將一部分資金轉入稅額相對較小的債券市場，實現(xiàn)債券對股票的替代，減少了股票市場的投機性，增加債券市場的流動性，使兩類證券市場平衡發(fā)展。

　?。ㄈ┳C券所得稅

　　1.所得來源分析

　　證券所得作為資本利得的一種，其收入的形成主要來源于以下幾個方面：（1）資產內部因素發(fā)生變化而決定的資產收益及價格的變化。證券市場收益的基礎是上市公司的經營業(yè)績，股票理論價格等于每股稅后收益乘以平均市盈率。在投資者廣泛認同的平均股票市盈率為20倍左右的情況下，因企業(yè)資產內部因素發(fā)生變化而使每股稅后收益增加，則股票的理論價格增加，增加的部分就形成了證券所得。（2）由市場條件發(fā)生變化而決定的資產收益及價格的變化。這里的市場條件主要指市場利率水平變化對資產價格以及資產收益的影響。一般情況下，市場利率下調，則會導致有價債券價格的上漲。（3）由投資者行為發(fā)生變化所決定的資產收益及價格的變化。在證券市場上，投機現(xiàn)象的存在是不可避免的，證券投資者通過在證券市場上的高拋低吸獲得“超額資本利得”。由于證券市場上收入的確定不同于商品市場，其收入的確定按實際成交額為標準，賬面上反映出來的資產增值僅看成潛在的“虛擬收入”。當證券發(fā)行者以利息、股息與紅利的形式將這部分資產收益派發(fā)投資者時，才能確定投資所得；只有投資者在二級市場上賣出手中持有的證券時，才能通過證券買賣的價差實現(xiàn)證券交易所得。同時我們應該看到，證券投資所得來源于第一種收入，而證券交易所得來源于三種收入的綜合。

　　2.證券交易所得課稅的經濟效應

　　對證券交易所得課稅的經濟效應主要體現(xiàn)在以下方面：

　?。?）“投資鎖定效應”

　　對證券交易所得征稅，投資者為了達到避稅的目的，可能會選擇持有股票、債券，而不是發(fā)售，這就把投資者鎖定在現(xiàn)有的投資組合中，導致“投資鎖定”效應的發(fā)生。從而在客觀上干擾了證券市場的正常運轉，使得證券市場的運行在一定程度上背離了市場自身的規(guī)律而不得不服從于投資者的避稅目的。

　?。?）影響證券市場的“收入效應”

　　證券交易所得“收入效應”的發(fā)揮與政府是否允許投資者用投資虧損抵銷其投資收益緊密聯(lián)系。首先，在虧損不能抵銷收益時，證券交易所得稅就會因減少投資收益而降低人們對證券的需求，使證券市場的規(guī)模收縮。然后，如果證券交易所得稅有虧損抵銷規(guī)定，則情況會與上面大不相同。這樣，證券交易所得稅就產生了雙重影響：一方面，它降低了收益率，從而抑制了人們的需求；另一方面，它又降低了風險程度，從而刺激了人們的需求。其共同作用的最終影響將取決于二者力量的對比，其對證券市場的影響具有不確定性。

　?。?）影響證券持有期的“替代效應”

　　若對證券持有期的長短不同的所得課以不同的稅負，對持有期較長者課以較低的稅，而對持有期短者課以較高的稅，則能改變投資者的持股時間的長短，減少投機行為，鼓勵長期投資。

　　3.證券投資所得課稅的經濟效應

　　對證券投資所得課稅是指對公司和個人取得的股息、利息和紅利的征稅，它直接牽涉到股份公司的收益分配政策、股利征稅與個人所得稅的連接、公司所得稅與股利分配的關系等重大問題。對股息、紅利的征稅可分為兩個層次：一是對個人股利所得的征稅；二是對公司股利所得的征稅。其經濟效應主要體現(xiàn)在以下方面：

　　（1）對企業(yè)籌資方式的“替代效應”

　　從企業(yè)的籌資方式來看，一般有發(fā)行股票、債券、貸款等方式，依據(jù)國際間的一般做法，在計算企業(yè)應稅所得時，貸款的利息支出是允許扣除的，而作為股息、紅利的分配利潤是不能扣除的，因而產生了“資本弱化”效應，而對股利課稅加深了該效應的發(fā)生，使公司愿以舉債方式籌措資本，不利于股份制經濟的發(fā)展。

　?。?）對個人投資方向的“替代效應”

　　從個人投資者方面，由于不同性質企業(yè)的企業(yè)所得稅稅率不同，導致其稅后利潤的差異，從而在一定程度上影響個人投資者股票投資方向的選擇。

　　另外，對投資所得的課稅還存在著雙重征稅的問題。

　　4.投資所得和交易所得的替代分析

　　一般而言，當投資所得稅與交易所得稅之間存在顯著的稅收差異時，就會出現(xiàn)投資所得和交易所得之間的替代關系，當投資所得稅高于交易所得稅時，投資者傾向于從資本市場取得股利以達到逃避稅負的目的。但根據(jù)“在手之鳥”理論，投資者對風險有天生的反感，并且認為風險將隨著時間延長而增加，因而在他們心目中，認為通過保留盈余再投資而獲得的資本利得的不確定性要高于股利支付的不確定性。實際能拿到手的股利，同增加留存收益后再投資得到的未來收益相比，后者的風險性大得多。所以，投資者寧愿目前收到較少的股利，也不愿等到將來在收回不確定的較大的股利或獲得較高的股利出售價格。因此在兩種相互矛盾的效應的作用下，兩種所得的稅負差距并不會產生太大的作用。

　　（四）證券遺贈稅

　　隨著經濟的發(fā)展，財富的證券化現(xiàn)象會愈加顯著。證券作為一種信用憑證，代表一定的財產。其發(fā)生轉移時，承受者便會輕松地獲得巨額財富。而且，從經濟學角度來看，這種財富具有“不勞而獲”的性質，如果不征稅，聽任富有者把財富傳給后代，這不僅會造成新的分配不公，而且會形成寄生階層，不利于社會的發(fā)展。因此，應對證券財產遺贈征稅，作為所得稅的補充，用以解決社會財富分配不公問題，緩解貧富懸殊的矛盾，實現(xiàn)社會倫理公平。

　　二、我國證券稅制的基本構想

　?。ㄒ唬┪覈C券市場稅制現(xiàn)狀分析

　　目前，我國證券市場稅制的稅基涉及證券交易額和證券投資所得，分別列于證券交易印花稅、個人所得稅、企業(yè)所得稅之中。由此可以看出，我國證券市場的稅制體系主要以流轉稅為主，雖然流轉稅在某種程度上能替代其他稅種發(fā)揮作用，但由于其自身的局限性，無法實現(xiàn)證券市場的一些調控目標。因此，完善證券市場稅制，設立獨立的證券稅制子系統(tǒng)已經勢在必行。特別是二級市場呼之欲出，二級市場的高風險高收益的特點，更需要完善的稅制體系與之適應。

　?。ǘ┩晟莆覈C券市場稅制的具體設想

　　一個完善的證券稅制體系表現(xiàn)在其稅種與稅率設置是否充分體現(xiàn)公平與效率的原則，是否充分平衡了中央與地方政府的利益關系，是否充分考慮到稅收征管的方便性，是否有利于調節(jié)市場交易行為。為此，筆者提出下列設想：

　　1.改革證券交易印花稅，開征證券交易稅，完善證券流轉稅體系

　　隨著股份制改革的深入，為充分發(fā)揮證券交易成本對調節(jié)資金流向的作用，更好地與國際證券稅接軌，我國有必要開征證券交易稅。但在我國現(xiàn)行的稅制下，印花稅在一定程度上覆蓋了證券交易稅的稅基，因此在開征之前，應先改革現(xiàn)有印花稅，恢復其本來面目，將印花稅的征收環(huán)節(jié)移到發(fā)行環(huán)節(jié)，調節(jié)一級市場的發(fā)行價格，以改變現(xiàn)在對一級市場征稅的真空狀態(tài)。在證券交易稅的設計中，有幾個問題需要明確：首先是稅率的確定，其次是征稅對象的確定。

　　從對證券交易稅的經濟效應分析中我們看到，證券交易稅對證券市場的發(fā)展有一定程度的抑制作用，因此，世界各國在證券市場發(fā)展的初期，都采用低稅率或階段性暫停征收等辦法鼓勵市場的發(fā)展。從我國證券市場發(fā)展的實際情況看，自1990年12月19日上海交易所正式成立算起，至今僅有不到10年的時間。到1999年年底，我國兩市上市股票為947家。上市股票的總市值僅相當于國民生產總值的36%.與美、英、日證券市場比較發(fā)達的國家相比，這一比重是非常低的。特別是目前我國上市公司的總股本中，有相當大一部分是不能流通的國家股和法人股，若將這部分公股扣除掉，我國證券市場的數(shù)量就更顯不足了。因此，我國證券交易稅的稅率應采用低稅率以鼓勵證券市場的發(fā)展。但同時也應當看到，我國證券市場投機現(xiàn)象嚴重，我國股票市場流通市價總值僅相當于美國、日本的1%～2%，但成交量卻相當于美日的三分之一左右；與香港相比，我國股票市場的流通市值僅相當于香港的一半，但成交量卻是香港的幾倍。另一方面，我國股票市場的年換手率大大高于西方國家成熟市場的年換手率，這時的我國規(guī)模并不大的證券市場在行情高峰時的成交量可以與西方大證券市場相提并論。投機現(xiàn)象嚴重又要求證券交易稅發(fā)揮其調節(jié)作用不能太低。因此，筆者認為我國證券交易稅的稅率應保持在與當前證券交易印花稅相當?shù)乃缴稀?/p>

　　另外，證券交易稅還可以采用差別稅率，對股票采用高稅率，對債券采用低稅率，以抑制股票投機，活躍債券市場。而對不同的交易主體應采用統(tǒng)一稅率，充分顯示不同交易主體的平等地位，在征稅對象的確定上，考慮到證券交易稅雖為流轉稅，但其相對較難轉嫁，而賣方較買方的納稅能力強，也便于管理，因此可采取只對出售方征稅，增加賣出成本，有利于限制證券賣出，延長持有期和促進長期投資，抑制投機。

　　2.加強對證券交易所得和證券投資所得的課稅，完善證券所得稅體系

　　對于證券交易所得而言，由于其“投資鎖定效應”和“收入效應”的負面影響，對證券市場規(guī)模的擴張存在一定的阻礙作用。因此，從世界各國的實踐情況來看，證券市場成熟的發(fā)達國家開征此稅的居多，如美國、英國、日本、德國、意大利、加拿大等等，且稅率也相對較低；而一些證券市場處于發(fā)展中的國家開征此稅的相對較少。從我國實際情況來看，因存在證券市場剛剛起步、發(fā)育還不成熟、稅收征管手段落后、現(xiàn)金大量的體外循環(huán)等問題，還不宜開征。但是，從長遠來看，開征證券交易所得稅是大勢所趨。它對于完善證券市場稅制體系，緩解社會分配不公，減弱證券市場中的“馬太效應”，增加財政收入等均具有重要意義。

　　設計我國的證券交易所得稅必須考慮以下幾個問題：（1）稅負從輕原則?；趯︼L險投資進行鼓勵和扶持證券市場健康發(fā)展的考慮，證券交易所得稅應實行低稅率。（2）鼓勵長期投資的原則。由于證券交易所得是一種風險較大的投資所得，相對于短期資本利得而言，長期資本的風險更大，為了鼓勵人們進行長期投資，根據(jù)“替代效應”，可以對長期投資利得給予一些優(yōu)惠措施。（3）虧損抵銷原則。由于其“收入效應”與虧損是否抵銷緊密相關，為了擴大我國證券市場的規(guī)模，扶持證券市場的發(fā)展，應在計稅依據(jù)的確定上，允許投資者用其收益彌補虧損，以降低證券投資的風險程度，增強證券投資的吸引力。（4）遞延納稅原則。為了消除“投資鎖定”效應的影響，保持證券市場的正常發(fā)展，可根據(jù)資本投資所得形成的長期性特點，采用遞延納稅制度。（4）證券交易所得指數(shù)化原則。由于通貨膨脹因素的影響，資本利得的實現(xiàn)金額中既包含歷史成本，又含有通貨膨脹的因素。若依此金額納稅，必然造成不合理、不公平、不可比。為了解決這個問題，許多國家在計算資本利得應納稅額時，都設定一個隨持有資產時間變化而提高且與同期通貨膨脹率相適應的免除率，以便在課稅時剔除通貨膨脹因素的影響，合理稅負。

　　對于投資所得而言，宜繼續(xù)保持原有的統(tǒng)一課稅法，將股利、利息所得并入總所得中統(tǒng)一納稅，但目前的投資所得課稅制度仍需作適當改進：首先，應消除目前課稅的不公平現(xiàn)象。我國目前的投資所得課稅制度規(guī)定，對國有股和法人股不征稅，只對公眾股的股利所得征稅，這顯然不符合“同股同利”的原則，即使在對公眾股的股利征稅時，由于不同企業(yè)使用的企業(yè)所得稅的稅率不同也使企業(yè)競爭不公。因此，對股份制企業(yè)所有的股東包括國家股、法人股和個人股一律課征同等稅率的股息所得稅已成為健全我國證券稅制的重點。這既要以體現(xiàn)稅務部門代表國家對企業(yè)的利息分配進行的管理，防止股份制企業(yè)通過少分或不分國家股息而造成國有資產和稅源的隱形流失，增加國家財政收入；也可以更好地貫徹稅制的公平原則，有助于通過利益來推動國家盡快形成一個實實在在的法人代表，把國家股東、法人股東、個人股東擺在平等的法人地位，在此基礎上促進國有股上市流通。其次，建立起避免重復征稅的機制。由于股息紅利是股份有限公司的凈所得，稅后利潤在股東之間分配就成為股息。而我國企業(yè)所得稅法規(guī)定將企業(yè)獲得的股利作為企業(yè)所得一并征稅，個人所得稅法也規(guī)定個人取得的股息紅利征收個人所得稅，使得股東在收到股息時還要繳納一次所得稅，形成了重復征稅。對于這一問題，國際上通行的做法有扣除制、雙率制、抵免制和免除制。筆者認為對于我國來說，比較理想的選擇是采用抵免制和扣除制，因為這種制度既能保證國家財政收入，又能消除重復課稅，比較理想的選擇是采用抵免制和扣除制，因為這種制度既能保證國家財政收入，又有消除重復課稅。與國際常規(guī)做法接軌的免稅制雖然可以徹底消除重復課稅問題，但會導致國家財政收入流失，這在我國當前財政緊張的形勢下不宜采用。另外，考慮到派送紅股實際上將部分可供股東分配的利潤股本化，股東能否從派送紅股中收益取決于市場走勢，而且從目前各國的情況看，為了鼓勵再投資，多數(shù)國家都對股票股利免繳個人所得稅。因此，我們認為，對股票股利應免征所得稅。

　　3.增加對證券轉移的課稅

　　對于證券遺贈，可作為一個項目列入遺產與贈與稅的課稅范疇課征遺產與贈與稅。在我國當前未開征遺產與贈與稅的情況下，可臨時將其作為個人所得稅的一個項目征收個人所得稅，以達到調節(jié)目的。

　　[參　考　文　獻]

　　[1]嚴武，李漢國，吳冬梅。證券市場管理國際比較研究[M].北京：中國財政經濟出版社，1998.

　　[2]劉恒。資本利得稅：該不該征？如何征？[N].中國證券報，1999，8，19（9）。