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實(shí)施公司所得稅“股利扣除法”的效應(yīng)和可行性研究

來(lái)源: 汪 沖 編輯: 2006/04/10 11:00:17  字體:

  莫迪格里安尼與米勒(1958)定理已經(jīng)證明:在無(wú)稅收的狀態(tài)下,企業(yè)的金融決策是無(wú)關(guān)緊要的。這一定理反證了“真實(shí)”經(jīng)濟(jì)具有這樣特征:稅收必然會(huì)通過(guò)扭曲企業(yè)的財(cái)務(wù)政策和資金結(jié)構(gòu)——對(duì)企業(yè)股權(quán)與債務(wù)融資決策產(chǎn)生影響——進(jìn)而影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和一國(guó)的資本市場(chǎng)。本文的主旨是:探討這種“鏈?zhǔn)健弊饔每煞癞a(chǎn)生積極的意義以及其實(shí)現(xiàn)所依賴的條件,從而達(dá)到調(diào)節(jié)各方的經(jīng)濟(jì)利益和行為,緩解壓力和風(fēng)險(xiǎn),為當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展構(gòu)建基本的制度平臺(tái)這一目的。

  目前世界各國(guó)對(duì)公司所得稅的課征,在稅制選型上大致可分為兩類,一為獨(dú)立課稅制,根據(jù)法人實(shí)體說(shuō)理論,認(rèn)為公司為有獨(dú)立納稅能力的納稅主體。公司所得課征公司所得稅后,其盈余分配予股東時(shí)須再征個(gè)人所得稅。在國(guó)際稅收實(shí)踐中,這是一種傳統(tǒng)的觀點(diǎn),因此又稱為“古典制”。另一類為合并課稅制(以歐洲國(guó)家為主),根據(jù)法人虛擬說(shuō)理論,認(rèn)為公司法人僅為法律的虛擬體,無(wú)獨(dú)立納稅能力,僅作為將盈余傳送至股東的導(dǎo)管。公司階段的所得與股東階段的股利,應(yīng)僅課征一次所得稅。中國(guó)目前實(shí)行的是“古典制”做法。“股利扣除法”(dividend-paid deduction system)作為合并課稅制中的一個(gè)重要角色,是指公司計(jì)算應(yīng)稅所得時(shí),可將其已付全部股利視同費(fèi)用扣除(以區(qū)別于抵免支付股利一定比例的“抵免法”),以余額作為應(yīng)稅所得額計(jì)算公司所得稅,使公司所得稅具有末分配盈余稅的性質(zhì)。股東取得股利時(shí),應(yīng)將股利數(shù)并入分配年度的所得,計(jì)算其所得稅。

  一、企業(yè)資本成本

  考慮一離散時(shí)間的經(jīng)濟(jì)。企業(yè)使用勞動(dòng)與資本并依照具有正且遞減的邊際產(chǎn)品與不變規(guī)模報(bào)酬的新古典生產(chǎn)函數(shù)生產(chǎn)產(chǎn)品,假設(shè)企業(yè)可以用產(chǎn)出待分配收入、發(fā)行新股票或舉債為其資本支出籌資。導(dǎo)出企業(yè)資本成本表達(dá)式的思路是:考慮一般均衡經(jīng)濟(jì)中個(gè)體(企業(yè)、政府和消費(fèi)者)所具有的特征,從廠商的預(yù)算約束開(kāi)始,推出決定企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的微分方程,方程和消費(fèi)者的最優(yōu)條件相結(jié)合,其可由市場(chǎng)利率和各種稅收參數(shù)表示。企業(yè)所形成的目標(biāo)函數(shù)就是:確定金融政策以最小化其資本成本。在文中,我們忽略通貨膨脹對(duì)消費(fèi)者和企業(yè)的行為影響,并假定企業(yè)無(wú)折舊以及企業(yè)發(fā)行股票和舉債的成本為零和無(wú)交易成本。

  對(duì)稅收體系具有如下特征:(1)開(kāi)征稅率為tp的公司利潤(rùn)稅;(2)公司的利息支出可以在稅前扣除;(3)個(gè)人所得的利息和股利均要交稅,其稅率為ty;(4)資本利的有效稅率為0,這一特征與當(dāng)前中國(guó)的現(xiàn)實(shí)是相符的。并且,假定一切稅收結(jié)構(gòu)均是線性的,這樣,在某一時(shí)點(diǎn)上,稅收函數(shù)定義為:

  Th(u)=ty(wl+rgbg+rpbp+isE)                                   (1)

  Tf(u)=tp(y-wl- rpbp)                                          (2)

  Tf(u)=tp(y-wl- rpbp- isE) (3)

  (1)式中,個(gè)體收入來(lái)自時(shí)點(diǎn)u上的工資(wl)、利息(rgbg+rpbp,其中rgbg為政府債券收益,rpbp為企業(yè)債券收益)、股息(isE,其中i為股息支付率,s為股票價(jià)格,E為未清償?shù)墓善笨傤~)和資本利得(△s為股票價(jià)格從時(shí)點(diǎn)u-1到時(shí)點(diǎn)u的上漲額)。在(2)式針對(duì)企業(yè)利潤(rùn)征稅的函數(shù)中,對(duì)債券持有者的利息支付被充分扣除。很明顯,(2)式表達(dá)的是“古典制”函數(shù);相應(yīng)的,(3)式是公司所得稅“股利扣除法”下的稅收函數(shù)。

  企業(yè)面臨如下兩項(xiàng)金融約束:

  Π(U) = rpbp+D+RE+Tf (4)

  △K= RE+ s?△E+△bp (5)

 ?。?)    式中,公司的生產(chǎn)利潤(rùn)Π(它等于y-wl)在債券利息支付(rpbp)、留存收益(RE)、股息支付D(它等于isE)和稅收之間分配;(5)式的含義是企業(yè)的資本增量△K由留存收益、新發(fā)股票的市值(s?△E)、債券規(guī)模的增量(△bp)三部分組成。

  定義企業(yè)在時(shí)點(diǎn)u未清償證券的市場(chǎng)價(jià)值v和真實(shí)現(xiàn)金流量R

  v(u)= bp+sE (6)

  R(u)=(1- tp)Π -△K                                             (7)

  由式(4)和(5),可消去RE,在等式兩邊同時(shí)加上△s?E,同時(shí)引入“古典制”稅收函數(shù)(2)和“扣除法”下的稅收函數(shù)(3),分別得出方程(8)和(9):

  △s?E+ s?△E+△bp=(rp(1- tp))bp-((1- tp)Π-△K)+ D+△s?E        (8)

  △s?E+ s?△E+△bp=(rp(1- tp))bp-((1- tp)Π-△K)+ (1- tp)D+△s?E   (9)

  不難發(fā)現(xiàn),方程(8)和(9)左邊均是企業(yè)證券的市場(chǎng)價(jià)值在兩個(gè)時(shí)點(diǎn)(u-1和u)之間的增量(△V)。將D=isE帶入方程,并結(jié)合V和R的定義,得出方程(10)和(11):

  △V+R=〔(rp(1- tp))bp/ V +(i+△s/ s)sE/ V〕V                       (10)

  △V+R=〔(rp(1- tp))bp/ V +(1- tp)isE/ V- △s E/ V〕V                   (11)

  令:

  θ1=(rp(1- tp))bp/ V +(i+△s/ s)sE/ V

  θ2=(rp(1- tp))bp/ V +〔(1- tp)i+△s/ s〕sE/ V

  θ1和θ2分別“古典制”稅制和“扣除法”下企業(yè)債務(wù)資本和股權(quán)資本的真實(shí)成本加權(quán)平均數(shù)。其中,債務(wù)資本的真實(shí)成本是征收企業(yè)利潤(rùn)稅之后的名義利率;而股權(quán)資本的成本是股息支付率加上股票的真實(shí)資本收益率。

  二、股息支付率i和企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)

  σ(σ= bp/sE)

  定義σ= bp/sE.由v= bp+sE,θ1和θ2可寫成如下形式:

  θ1 =rp(1- tp)(σ/(1+σ)) +(i+△s/ s)(1/(1+σ))                  (12)

  θ2 =rp(1- tp)(σ/(1+σ)) +〔(1- tp)i+△s/ s〕(1/(1+σ))             (13)

  考慮經(jīng)濟(jì)均衡時(shí)家庭行為的特征,任何資產(chǎn)的真實(shí)報(bào)酬率不能大于其消費(fèi)報(bào)酬率(它等于貨幣和消費(fèi)之間的邊際替代率),在不考慮對(duì)資本利得征稅和無(wú)通貨膨脹的情形中,家庭來(lái)自股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的報(bào)酬率相等并等于消費(fèi)報(bào)酬率。令χ為消費(fèi)報(bào)酬率,得出:

  i(1- ty)+ △s/ s=χ (14)

  rp(1- ty)=χ (15)

  從(14)、(15)中整理出△s 和rp表達(dá)式,并分別代入(12)和(13)式,得到:

  θ1(i, σ)= χ(1- tp)/(1- ty)(σ/(1+σ))+(χ+i ty)(1/(1+σ))

  θ2(i, σ)= χ(1- tp)/(1- ty)(σ/(1+σ))+〔χ+(ty - tp)i〕(1/(1+σ))

  分別求θ1和θ2關(guān)于i和σ的偏導(dǎo)數(shù),其結(jié)果可以直觀表示如下:

  sgn〔 θ1/ i〕= sgn〔ty〕

  sgn〔 θ1/ σ〕= sgn〔-i ty〕

  sgn〔 θ2/ i〕= sgn〔ty- tp〕

  sgn〔 θ2/ σ〕= sgn〔-i (ty- tp)〕

  首先,上述兩組表達(dá)式中都明確了當(dāng)稅收不存在時(shí),θ獨(dú)立于i,紅利、股息政策因此是不相關(guān)這一論點(diǎn),這證實(shí)了前文提到的M—M定理。其次,考慮企業(yè)的行為決策。在“古典制”(θ1函數(shù))下,企業(yè)為最小化其資本成本,在ty嚴(yán)格為正的情況下,必然會(huì)最小化其股息支出比例i.而在“股利扣除法”下,企業(yè)對(duì)i的決策取決于ty- tp之差是正值還是負(fù)值(企業(yè)和個(gè)人所得的稅率孰高孰低),當(dāng)其值為負(fù)時(shí),企業(yè)資本成本與i值成反比,企業(yè)的理性選擇是提高股息支出比例。

  進(jìn)一步,考察企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)的變動(dòng)趨勢(shì)。在“古典制”(θ1函數(shù))中,企業(yè)為最小化其股息支付會(huì)使i值趨于穩(wěn)定(現(xiàn)實(shí)中可以為0或是法定的最低股息支付率),這時(shí),在sgn〔 θ1/ σ〕函數(shù)值為負(fù)的情況下,企業(yè)會(huì)令σ等于∞,即采用完全的債券籌資(E=0)以最小化成本;而在“扣除法”條件下,根據(jù)前文的分析,i值將會(huì)為1或是法定的最高股息支付率,這時(shí),如果ty- tp小于0,企業(yè)理性的選擇是令σ等于0,即采用完全的股權(quán)籌資。

  上述分析已經(jīng)明確了“古典制”和“扣除法”條件下,企業(yè)的股息支付率和籌資結(jié)構(gòu)所發(fā)生的變化,現(xiàn)實(shí)中因?yàn)榻灰壮杀竞桶l(fā)行成本等非完美市場(chǎng)條件的存在不會(huì)使得理論分析的結(jié)論完全成立。考慮目前國(guó)內(nèi)的稅率水平和稅率結(jié)構(gòu)(2000年和2001年,上市公司所得稅平均稅負(fù)比率為21.5%和27.2%;而同期個(gè)人所得稅平均稅負(fù)遠(yuǎn)低于它),部分存在的政策效應(yīng)仍具有顯著的積極意義,特別是對(duì)當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)中存在的許多風(fēng)險(xiǎn)和潛在危機(jī)而言。

  首先,股息支付率的提高,可以吸引長(zhǎng)期投資者購(gòu)買并持有股票,促使股市從短期投機(jī)為主要特點(diǎn)向長(zhǎng)期投資轉(zhuǎn)變。目前,中國(guó)股市不重視現(xiàn)金股利派發(fā)的現(xiàn)象十分普遍,即使在2000年中國(guó)證監(jiān)會(huì)強(qiáng)制要求現(xiàn)金分紅時(shí),股利產(chǎn)出率(年度現(xiàn)金股利/年末收盤價(jià)格)仍很低,2000年股利產(chǎn)出率大于0、小于1的股票有472支,占當(dāng)年派現(xiàn)股票的66.2%;大于0、小于2%的股票有626支,占當(dāng)年派現(xiàn)股票的87.8%.較低的派現(xiàn)率,一方面使得相對(duì)于股市風(fēng)險(xiǎn),不足以產(chǎn)生對(duì)長(zhǎng)期投資者的吸引力,另一方面鼓勵(lì)了短期的投機(jī)交易,造成了股票市場(chǎng)高交易量和高脆弱性(著進(jìn)一步打擊了長(zhǎng)期投資者入市的積極性)。其次,上市公司擴(kuò)大股權(quán)融資,必然有助于解決目前國(guó)內(nèi)企業(yè)融資中間接融資比例過(guò)高的問(wèn)題。近二,它一方面可以避免企業(yè)因負(fù)債率過(guò)高帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的潛在沖擊;另一方面,它可以減少因上市企業(yè)整體負(fù)債程度過(guò)大導(dǎo)致商業(yè)銀行新增貸款變?yōu)椴涣假J款的可能性,從而為解決國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款這一危機(jī)創(chuàng)造外部環(huán)境。

  三、政府的稅收收入

  “扣除法”產(chǎn)生的最直接效應(yīng)恐怕就是對(duì)政府稅收收入的影響。對(duì)于實(shí)施“扣除法”公司所得稅的政策成本,我們可以采用量化分析的方法加以評(píng)估。以現(xiàn)金股利為例,2001年的總股利額為464億元,按33%公司所得稅率和20%的個(gè)人股息所得稅率計(jì)算,得出三種公司股利支付增長(zhǎng)情況下對(duì)稅收的影響:

  公司現(xiàn)金股利支付整體提高

  稅收收入 25% 50% 100%

  公司所得稅收入減少額 191.4 229.7 306.2

  來(lái)自現(xiàn)金股利的個(gè)人所得稅增加額 23.2 46.4 92.8

  稅收收入變動(dòng)額 -168.2 -183.3 -213.4

  這里,稅收收入的減少源自于股息支出稅前扣除帶來(lái)的“直接損失”加上企業(yè)增加股息派發(fā)帶來(lái)的公司所得稅的“潛在損失”減去個(gè)人所得稅的“潛在”增加額。從上圖可以看出,假定三種現(xiàn)金股利支付比例下,實(shí)施“扣除法”的直接政策成本大約為150—200億元,盡管這占了來(lái)自上市公司的公司所得稅收入的較大份額,但它僅為國(guó)內(nèi)企業(yè)(大部分是非上市企業(yè))所得稅收入的十分之一左右。

  同時(shí),“扣除法”對(duì)稅收的沖擊還因?yàn)槭艿揭韵聨讉€(gè)方面的影響而削弱:首先,上市公司的應(yīng)稅收入會(huì)因?yàn)閭鶆?wù)利息支出的減少而增加;其次,在針對(duì)上市公司企業(yè)所得稅“先征后返”(先按33%的法定稅率征收,再返還18%,實(shí)征15%)的稅收優(yōu)惠在2001年末已經(jīng)完全停止(高新技術(shù)企業(yè)和西部地區(qū)企業(yè)除外)的情況下,上市公司的應(yīng)稅收入會(huì)大幅提高(盡管從2002年的數(shù)據(jù)來(lái)看,這種影響并不大,但這是由于上市公司所得稅先征后返部分只有在實(shí)際收到時(shí)才能計(jì)入當(dāng)期,即以實(shí)際收到的所得稅返還確認(rèn)當(dāng)期所得稅的減少。一般而言,18%的所得稅返還部分在次年才能到賬。因此,企業(yè)所得稅的調(diào)整對(duì)上市公司收入的影響具有一定的滯后性。目前來(lái)看,多數(shù)上市公司的滯后期是一年至兩年)。

  上述兩個(gè)方面都構(gòu)成了增加上市公司企業(yè)所得稅應(yīng)稅收入的潛在來(lái)源。更重要的是,至2003年,中國(guó)財(cái)政收入年四年來(lái)增長(zhǎng)額一直保持在2000億元到3000億元之間。這樣,即使考慮到上市公司股利分配金額的增加,也不會(huì)對(duì)稅收收入產(chǎn)生強(qiáng)烈沖擊,從而為實(shí)施“扣除法”創(chuàng)造了外部條件。

  五、結(jié)束語(yǔ)

  綜合以上各方面分析,我們可以得出結(jié)論:“扣除法”取代“古典制”,對(duì)抑制中國(guó)資本市場(chǎng)上的金融風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的意義并且具備實(shí)施條件。

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