企業(yè)財務(wù)是企業(yè)財務(wù)主體對企業(yè)財力的分配活動。企業(yè)的財力是企業(yè)實力的財務(wù)表現(xiàn)，它包括現(xiàn)實財力和潛在財力兩個方面。企業(yè)財務(wù)活動的全部內(nèi)容，就是通過對現(xiàn)實財力和潛在財力的合理配置，實現(xiàn)財力的擴展。本文擬對企業(yè)財力的兩種形態(tài)及其相互關(guān)系加以分析，并由此對債轉(zhuǎn)股的實質(zhì)進行剖析。

　　一、企業(yè)財力的含義

　　“財力”，顧名思義，就是企業(yè)實力的財務(wù)表現(xiàn)，即從價值形態(tài)上表現(xiàn)的企業(yè)實力。它一方面表現(xiàn)為企業(yè)在本時期可以動用的現(xiàn)實資源，另一方面則表現(xiàn)為企業(yè)繼續(xù)獲得這種現(xiàn)實資源的能力。筆者把它們分別定義為企業(yè)的“現(xiàn)實財力”和“潛在財力”。

　?。ǎ┈F(xiàn)實財力?，F(xiàn)實財力是企業(yè)在現(xiàn)階段已經(jīng)擁有或可以控制的財務(wù)資源。根據(jù)其來源途徑不同，包括三個部分的內(nèi)容：

　　1.基本財力?；矩斄κ枪蓹?quán)投資者投入企業(yè)的財力，表現(xiàn)為企業(yè)的注冊資本。它是企業(yè)得以存在并進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的前提，是企業(yè)抵御風(fēng)險的最終防線。

　　2.杠桿財力。這部分財力是企業(yè)通過各種杠桿方式由企業(yè)外部所獲得的財力，表現(xiàn)為企業(yè)的各種負(fù)債。杠桿財力是對基本財力的補充，不僅可以增強企業(yè)目前的現(xiàn)實財力，而且因為它只對所創(chuàng)造的財富要求固定回報，使得超額部分也能成為基本財力的有效支持。但是杠桿財力在進入企業(yè)形成現(xiàn)實財力的同時也意味著它在將來的某個時間流出企業(yè)，杠桿財力在流出時會引起現(xiàn)實財力的收縮，甚至侵蝕企業(yè)的基本財力。

　　3.衍生財力。這部分財力是基本財力和杠桿財力通過企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動而進行的擴展，表現(xiàn)為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營成果。企業(yè)投資者之所以愿意把財力投入企業(yè)，其最終目的就在于通過企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，實現(xiàn)財力的增值即衍生財力。正是由于企業(yè)衍生財力產(chǎn)生的可能性，才有了下文將要論述到的潛在財力，即企業(yè)可能從外部融資的能力。

　　以上三個部分財力中，基本財力意味著一個企業(yè)賴以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，杠桿財力揭示了企業(yè)運用財務(wù)杠桿的程度，而衍生財力則代表了企業(yè)進行生產(chǎn)經(jīng)營活動獲取資本增值的能力。三者相輔相成，共同構(gòu)成一個企業(yè)的現(xiàn)有實力，其大小決定了企業(yè)規(guī)模的大小。

　?。ǘ撛谪斄?。潛在財力是指企業(yè)在一定時期內(nèi)可以繼續(xù)從外部融資的能力。這部分財力還沒有成為企業(yè)所擁有或可動用的現(xiàn)實財力，但卻實實在在存在著，在企業(yè)需要的時候它可以轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實財力。由于這種“潛在性”，我們無法對其做出精確的測量與估價，而只能大致分析幾個與之相關(guān)的影響因素。

　　1.企業(yè)的償債能力。一般通過企業(yè)基本財力和衍生財力對杠桿財力的保障程度來體現(xiàn)，如用企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、純益為利息的倍數(shù)等指標(biāo)來衡量。

　　2.企業(yè)的盈利能力。即企業(yè)利用現(xiàn)有財力賺取利潤的能力，一般通過企業(yè)的衍生財力與基本財力、杠桿財力之間的對比關(guān)系來體現(xiàn)，如投資報酬率、資本收益率等等。

　　3.企業(yè)的形象。包括企業(yè)管理層的能力和道德水平、企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、企業(yè)文化等。如何保持一個良好的企業(yè)形象，增強公眾對企業(yè)的好感和信心，對于保持和培育企業(yè)的潛在財力是十分重要的。

　　4.市場環(huán)境。當(dāng)市場環(huán)境發(fā)生變化時，企業(yè)的潛在財力也會隨之增強或減弱。企業(yè)的競爭環(huán)境、經(jīng)濟周期的波動影響、資金供求關(guān)系的變化等都會對潛在財力發(fā)生影響。

　　5.國家政策和法律。國家可以運用財政政策、貨幣政策等經(jīng)濟手段，通過對市場環(huán)境施加影響，從而使企業(yè)的潛在財力受到抑制或刺激。

　　上述這些相關(guān)因素中，企業(yè)的償債能力和盈利能力對企業(yè)的潛在財力具有決定性作用，企業(yè)形象也對潛在財力產(chǎn)生重要影響，這三個因素屬于企業(yè)的內(nèi)部因素；而市場環(huán)境和國家政策及法律則屬于影響企業(yè)潛在財力的外部因素。五個因素共同作用，決定了在特定時期內(nèi)企業(yè)現(xiàn)實財力的擴張潛力。

　?。ㄈ┈F(xiàn)實財力與潛在財力的辯證關(guān)系。如前所述，現(xiàn)實財力表明了一個企業(yè)現(xiàn)有的規(guī)模和實力，而潛在財力則是為現(xiàn)實財力的發(fā)展和擴張儲備的能量。二者之間有著不可分割的聯(lián)系。一味追求現(xiàn)實財力的擴張，忽視企業(yè)的潛在財力，無法保證企業(yè)的持續(xù)發(fā)展；而片面維護企業(yè)的潛在財力，忽視現(xiàn)實財力的發(fā)展壯大，則有可能抑制企業(yè)的正常發(fā)展，使企業(yè)在激烈的市場競爭中面臨失敗的風(fēng)險。

　　現(xiàn)實財力和潛在財力之間又是相互促進、互為對方創(chuàng)造條件的。首先，現(xiàn)實財力的大小及其結(jié)構(gòu)決定了潛在財力的大小?，F(xiàn)實財力越強，公眾對企業(yè)的好感和信心就越強，潛在財力也就越強；反之現(xiàn)實財力越弱，潛在財力也越弱。其次，潛在財力反作用于現(xiàn)實財力。潛在財力本身就是為現(xiàn)實財力的發(fā)展和擴張儲備的能量，隨時都可能向現(xiàn)實財力進行轉(zhuǎn)化。

　　總之，現(xiàn)實財力和潛在財力相互依存又相互促進、相互補充，二者構(gòu)成了企業(yè)的財務(wù)實力，共同為衍生財力的創(chuàng)造提供條件。而企業(yè)的一切財務(wù)活動，也就全都蘊含在對這兩大財力的配置之中。

　　二、企業(yè)財力的分配

　　企業(yè)的財力既然包括現(xiàn)實財力和潛在財力兩個方面，對二者的分配就構(gòu)成了企業(yè)的全部財務(wù)活動，其最終目標(biāo)是企業(yè)衍生財力的不斷發(fā)展壯大。

　　（一）對現(xiàn)實財力的分配。對現(xiàn)實財力的分配包括以下兩個方面的內(nèi)容：

　　1.將企業(yè)現(xiàn)實財力的三個部分來源按生產(chǎn)經(jīng)營過程進行分配。其目的在于把企業(yè)的現(xiàn)實財力投放到邊際利潤率最高的資產(chǎn)上去，通過提高企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營效率，增強企業(yè)的衍生財力。這是企業(yè)財務(wù)分配活動的根本所在，離開這一點，其他的任何分配活動都失去了意義。

　　2.對現(xiàn)實財力的各個組成部分進行分配，這種分配的目的在于為衍生財力的擴展創(chuàng)造條件。首先，平衡杠桿財力的流人與流出。由于杠桿財力會在將來某個時間流出企業(yè)，為了保證這種流出不致引起現(xiàn)實財力的劇烈波動，影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，企業(yè)應(yīng)有意識地制訂一整套的借債、償債計劃，保證其起繼時間。金額與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營需要相匹配。其次，企業(yè)的衍生財力首先應(yīng)能滿足利息費用的需要，這既牽涉到杠桿財力的規(guī)模問題，又與企業(yè)通過生產(chǎn)經(jīng)營活動創(chuàng)造衍生財力的能力有關(guān)。再次，對衍生財力其他部分的分配，如給予投資者利潤回報、以公益金購置或建造職工集體福利設(shè)施等。這種分配雖然也可能引起現(xiàn)實財力流出企業(yè)，卻不象利息費用那樣具有剛性；而公積金則既可以用于彌補將來衍生財力的不足如企業(yè)虧損等，又可以用來完成向基本財力的轉(zhuǎn)化。

　　以衍生財力所形成的公積金轉(zhuǎn)增資本、支付投資者的報酬、償還債務(wù)利息或債務(wù)資本等，對衍生財力的擴展并沒有意義，有些甚至?xí)魅跗髽I(yè)的衍生財力。但是通過這種分配可以保持企業(yè)的良好信用或增強企業(yè)的資本實力，最終增加企業(yè)的潛在財力，為企業(yè)的后續(xù)發(fā)展創(chuàng)造條件。

　　此外，當(dāng)企業(yè)內(nèi)外部客觀條件的變化，如產(chǎn)品生命周期的變化、利率變化等，使得企業(yè)利潤率、債務(wù)資本的利息率發(fā)生變化，造成企業(yè)現(xiàn)實財力內(nèi)部結(jié)構(gòu)的不合理，企業(yè)就應(yīng)當(dāng)主動對現(xiàn)實財力的內(nèi)部結(jié)構(gòu)做出調(diào)整，以確保企業(yè)的正常運作。否則，不但不利于衍生財力的擴展，甚至還會損害企業(yè)的潛在財力，無法保證企業(yè)的現(xiàn)實財力，失去企業(yè)存在的基本前提。

　　（二）對潛在財力的分配。對企業(yè)的潛在財力進行分配，實質(zhì)上就是企業(yè)從外部籌集資金形成現(xiàn)實財力的過程。在這個過程中，企業(yè)不僅要考慮將潛在財力的多大份額用于向現(xiàn)實財力的轉(zhuǎn)化，還必須考慮通過何種途徑完成這一轉(zhuǎn)化。前者既要滿足企業(yè)現(xiàn)階段生產(chǎn)經(jīng)營的需要，又要留有余地，為企業(yè)的后續(xù)發(fā)展儲備后勁；后者則關(guān)系到形成現(xiàn)實財力之后的結(jié)構(gòu)問題，因為通過不同途徑實現(xiàn)這部分財力，必將打破原有現(xiàn)實財力的結(jié)構(gòu)，從而對企業(yè)的存在和發(fā)展產(chǎn)生重要影響。

　　總之，對企業(yè)現(xiàn)實財力和潛在財力進行合理配置，無論偏廢哪一個方面，都會造成對企業(yè)實力的損害，最終影響衍生財力的創(chuàng)造。

　　三、債轉(zhuǎn)股與企業(yè)財力分配

　　在傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體制下，由于政企不分，國有企業(yè)真正意義上的財務(wù)主體，不具備對企業(yè)財力的分配權(quán)，因而在對財力的配置上出現(xiàn)了許多問題。根據(jù)1995年全國第五次清產(chǎn)核資的統(tǒng)計數(shù)字，完成清產(chǎn)核資的30.2萬戶國有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率達到71％，其中100％以上的為5.回萬戶，空殼企業(yè)（損失掛帳大于所有者權(quán)益）為6.l萬戶，相當(dāng)一部分企業(yè)已喪失了償債能力，大部分國有企業(yè)已陷入高債務(wù)→高籌資成本→低利潤→低資本儲備→更高債務(wù)的惡性循環(huán)。

　　國有企業(yè)之所以陷入這樣一個困境，其根本原因就在于：國家作為企業(yè)的所有者，對現(xiàn)實財力和潛在財力的關(guān)系認(rèn)識不清，妨礙了衍生財力的形成，甚至威脅到企業(yè)的基本財力。一方面，國家對企業(yè)注資不足，基本財力過于薄弱，有些國有企業(yè)一啟動，其資產(chǎn)負(fù)債率就超過警戒線；另一方面，企業(yè)為了滿足生產(chǎn)需要，盲目擴大杠桿財力，對銀行貸款形成依賴。結(jié)果，一方面是企業(yè)的債務(wù)劇增，杠桿財力比重過大，對企業(yè)的衍生財力造成負(fù)擔(dān)并威脅到企業(yè)的基本財力；另一方面造成對潛在財力的濫用和損害，從而嚴(yán)重影響到企業(yè)的生存和發(fā)展。

　　債轉(zhuǎn)股就是在這樣一個背景下進入到國企改革的日程中來的。它是指國家通過組建金融資產(chǎn)管理公司，把原來銀行與企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的控股（或持股）與被控股關(guān)系。其實質(zhì)就是通過調(diào)整企業(yè)現(xiàn)實財力的組成部分，修復(fù)和培育企業(yè)的潛在財力，以保證企業(yè)的正常存在和發(fā)展，實現(xiàn)衍生財力的擴展。實施債轉(zhuǎn)股后，首先是將杠桿財力轉(zhuǎn)化為基本財力，從而大大充實了企業(yè)的基本財力，改善了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率；其次，杠桿財力向基本財力的轉(zhuǎn)化，改變了這部分財力索取回報的剛性，由原來的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)榭毓煞旨t，緩解了對衍生財力的壓力。通過這兩個方面發(fā)揮作用，債轉(zhuǎn)股幾乎是立竿見影地提高了企業(yè)的償債能力和盈利能力，完成了對企業(yè)潛在財力的修復(fù)。

　　但企業(yè)財力分配的內(nèi)容遠不止此。債轉(zhuǎn)股只是完成了財力分配的一部分內(nèi)容，即現(xiàn)實財力內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整問題，暫時修復(fù)了企業(yè)的潛在財力。企業(yè)財務(wù)活動更重要的內(nèi)容還在于通過現(xiàn)實財力向生產(chǎn)經(jīng)營過程的投放，實現(xiàn)衍生財力的創(chuàng)造和擴展。只注意現(xiàn)實財力結(jié)構(gòu)問題，不注重其對生產(chǎn)經(jīng)營過程的投放效率，將會失去創(chuàng)造衍生財力的基礎(chǔ)，影響企業(yè)的存在和發(fā)展。因此，如何通過將現(xiàn)實財力在生產(chǎn)經(jīng)營過程中進行最有效率的投放，從而實現(xiàn)企業(yè)衍生財力的最大化，是債轉(zhuǎn)股后留待企業(yè)去解決的更深層次問題。