一、上市公司資產(chǎn)量組的總體特征

　　1，我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組有很大一部分是圍繞“保殼、保配、買殼、借殼”來(lái)進(jìn)行。

　　2.重組目的和推動(dòng)者多元化。主要有：（l）為保持地方企業(yè)融資能力，均衡整合地方企業(yè)，由地方政府主導(dǎo)進(jìn)行資產(chǎn)重組；（2）上市公司大股東為使公司保住配股權(quán)或者不被ST、阿而進(jìn)行資產(chǎn)置換或主動(dòng)尋求并購(gòu)對(duì)方；（3）非上市公司為節(jié)約融資的經(jīng)濟(jì)成本和時(shí)間成本購(gòu)買上市公司的國(guó)有股、法人股權(quán)而成為公司第一大股東，實(shí)現(xiàn)買殼上市目的；（4）為迅速擴(kuò)大規(guī)模，創(chuàng)造規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，在同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位甚至形成壟斷，一些實(shí)力強(qiáng)大的企業(yè)（多為傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)）展開(kāi)的以行業(yè)內(nèi)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合為特征的戰(zhàn)略收購(gòu)與兼并；（5）為使股價(jià)炒作具有題材，謀取二級(jí)市場(chǎng)上的超額利潤(rùn)，上市公司與機(jī)構(gòu)投資者合作進(jìn)行的帶有投機(jī)性質(zhì)的資產(chǎn)重組，甚或假兼并、假重組。

　　3.國(guó)有股、法人股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓是我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組的主要形式，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行收購(gòu)的微乎其微。

　　4.股權(quán)變更伴隨著大量的資產(chǎn)置換，上市公司與關(guān)聯(lián)大股東或政府之間的“等價(jià)不等值”的資產(chǎn)置換是上市公司資產(chǎn)重組的主流形式。

　　5.我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組中的股權(quán)轉(zhuǎn)讓基本上都是以現(xiàn)金方式完成的。

　　6.地方政府或主管部門在上市公司資產(chǎn)重組中仍然發(fā)揮著不可替代的作用。

　　7.股權(quán)轉(zhuǎn)讓分散，規(guī)避全面要約收購(gòu)。在第一大股東易主的56起股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，有35家（占62.5%）通過(guò)各種方式使股權(quán)轉(zhuǎn)讓都控制在公司總股本的30%以下，以回避全面要約收購(gòu)的豁免申請(qǐng)。

　　8.多種重組形式并舉，重組周期縮短。在涉及重組的400多家上市公司中，有近100家的公司在短短的幾個(gè)月進(jìn)行了超過(guò)3次的重組。原因主要有：（l） 前一次重組進(jìn)行得不徹底，許多無(wú)效資產(chǎn)仍然沒(méi)有剝離出公司；（2）雖然進(jìn)行了資產(chǎn)重組，但公司的經(jīng)營(yíng)機(jī)制沒(méi)有大的改變，前一次往人的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)又發(fā)生了劣化，不得不再次重組；（3）雖然前一次重組進(jìn)行了較大規(guī)模的資產(chǎn)置換，但為滿足中國(guó)證監(jiān)會(huì)75號(hào)文件規(guī)定的上市公司重大資產(chǎn)重組的條件，還必須進(jìn)行大規(guī)模的置換。如北大科技的多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓與資產(chǎn)置換；上工股份的資產(chǎn)出售、收購(gòu)兼并和投資參股；凌橋股份的股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)出售和置換，都使公司的主業(yè)很快轉(zhuǎn)向。重組周期的縮短使績(jī)差公司的業(yè)績(jī)很快得以改善。

　　除以上一些重組方式與特征外，近來(lái)上市公司并購(gòu)重組手段突破原有的簡(jiǎn)單資產(chǎn)置換、投資控股、參股等方式的局限，出現(xiàn)了字通客車、深圳方大等MBO（管理層收購(gòu)）重組方式，東百集團(tuán)、天字電器等以股權(quán)拍賣方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組國(guó)的的股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為。

　　9.因股權(quán)的“非常變動(dòng)”而引起的對(duì)上市公司控制權(quán)之爭(zhēng)越來(lái)越多。許多上市公司的大股東之間（主要是原來(lái)的大股東和現(xiàn)任大股東之間）發(fā)生了控制權(quán)之爭(zhēng)，之所以發(fā)生這種爭(zhēng)奪的一個(gè)重要原因是上市公司的股權(quán)發(fā)生了“常變動(dòng)”，如原來(lái)的大股東因欠債或其他原因?qū)е滤钟械墓敬笞诜ㄈ斯晒蓹?quán)被法院凍結(jié)，進(jìn)而被拍賣或被抵押，通過(guò)司法裁定給了第三方。通過(guò)此種方式實(shí)現(xiàn)的股權(quán)變動(dòng)，帶有強(qiáng)制收購(gòu)的味道，原股東和現(xiàn)任大股東之間的矛盾自然就不可避免了。

　　二、上市公司資產(chǎn)重組中存在的問(wèn)題

　　1.上市公司與大股東存在關(guān)聯(lián)交易，大股東資產(chǎn)升值巨大。目前，上市公司收購(gòu)大股東資產(chǎn)的現(xiàn)象越來(lái)越多，其中不少大股東的資產(chǎn)在資產(chǎn)評(píng)估中出現(xiàn)了升值，有的升值幅度達(dá)到幾倍。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，最近一段時(shí)間，滬深兩市上市公司有26家涉及購(gòu)買大股東資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)交易，其中有12家公司所收購(gòu)的資產(chǎn)在價(jià)值評(píng)估中出現(xiàn)不同程度的升值，只有6家公司所收購(gòu)的資產(chǎn)評(píng)估出現(xiàn)減值，其余9家的評(píng)估價(jià)或與賬面價(jià)相當(dāng)或未作披露。

　　在12家資產(chǎn)評(píng)估升值中，資產(chǎn)評(píng)估價(jià)大幅高于賬面原值的有安徽合力，該公司擬收購(gòu)集團(tuán)公司擁有的三項(xiàng)資產(chǎn)，其中寶雞合力叉車廠的賬面價(jià)值715.41萬(wàn)元，調(diào)整后賬面值為 939.41萬(wàn)元，評(píng)估價(jià)值高達(dá)6498.67萬(wàn)元，增值了591.78%；蚌埠液力機(jī)械廠的賬面價(jià)值為1550.34萬(wàn)元，調(diào)整后賬面值1590.43 萬(wàn)元，評(píng)估價(jià)值4292.24萬(wàn)元，增值了169.88%；安慶車橋廠賬面價(jià)值1594.37萬(wàn)元，調(diào)整后賬面為1711.99萬(wàn)元，評(píng)估價(jià)值 2970.73萬(wàn)元，增值了73.52%.再如克州煤業(yè)收購(gòu)?fù)甑V集團(tuán)有限公司鐵路運(yùn)輸處資產(chǎn)，賬面價(jià)值62635.35萬(wàn)元，調(diào)整后賬面值為 62506.58萬(wàn)元，評(píng)估價(jià)值高達(dá)120494.41萬(wàn)元，增值92.77%，同時(shí)在基礎(chǔ)收購(gòu)價(jià)基礎(chǔ)上還要作出兩方面的調(diào)整，使最終購(gòu)買價(jià)可能達(dá)到 13.4億元①，上市公司對(duì)于此類現(xiàn)象雖做出種種解釋說(shuō)明，但不管收購(gòu)的是多么優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)或有多么優(yōu)厚的收購(gòu)條件，投資者對(duì)這些資產(chǎn)如此大幅的升值不能不關(guān)注。

　　應(yīng)該說(shuō)，大多數(shù)上市公司收購(gòu)大股東資產(chǎn)是為了加大主業(yè)經(jīng)營(yíng)力度或涉足高科技領(lǐng)域，但也有一些大股東以此方式償還對(duì)上市公司的借款。上市公司作為大股東的提款機(jī)時(shí)有發(fā)生，往往在上市之初就占用上市公司的資金，所以一些上市公司只有通過(guò)高價(jià)收購(gòu)大股東資產(chǎn)的方式來(lái)達(dá)到收回借款的目的。如三九醫(yī)藥2001年10月22日通過(guò)了受讓三九生化41.02%股份的議案，考慮到三九生化良好的成長(zhǎng)性，在凈資產(chǎn)基礎(chǔ)上溢價(jià)25%后以30187.76萬(wàn)元為轉(zhuǎn)讓價(jià)格。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓是三九集團(tuán)償還上市公司25億借款的步驟之一，三九醫(yī)藥上市時(shí)募集資金16.7億，被大股東占用資金卻達(dá)25億元，在還款方案中有13億是用實(shí)物資產(chǎn)抵付的。

　　2.協(xié)議轉(zhuǎn)讓只針對(duì)部分股東，容易發(fā)生內(nèi)幕交易，不利于對(duì)小股東合法權(quán)益的保護(hù)，很難體現(xiàn)公平原則，因此世界上多數(shù)國(guó)家的法律排除了對(duì)上市公司協(xié)議收購(gòu)的合法性。我國(guó)的《公司法》也在第一百四十四條規(guī)定協(xié)議收購(gòu)違法。但由于協(xié)議收購(gòu)對(duì)于解決我國(guó)特有的國(guó)有股、法人股的問(wèn)題具有一定意義，因而《證券法》第七十八條規(guī)定：“上市公司收購(gòu)可以采取協(xié)議收購(gòu)”。事實(shí)上，在協(xié)議收購(gòu)取得合法地位之前，因其具有價(jià)格與信息披露優(yōu)勢(shì)，早已在上市公司收購(gòu)活動(dòng)中占有一席之地。協(xié)議收購(gòu)主要表現(xiàn)為國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，極容易侵害小股東的利益，主要途徑有：（l）控股權(quán)的相對(duì)集中，對(duì)利益公平機(jī)制造成破壞，由于大股東的相對(duì)集中，且國(guó)家股、法人股不能上市流通等因素，使現(xiàn)階段的上市公司收購(gòu)在選擇多種渠道的同時(shí)，不可避免地對(duì)利益公平機(jī)制造成破壞，從而侵害收購(gòu)中處于弱勢(shì)地位的小股東的合法權(quán)益。（2）暗箱操作使轉(zhuǎn)讓結(jié)果難以公允。國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓常處于非公開(kāi)狀態(tài)，享受舉牌公告與要約收購(gòu)豁免待遇，許多案例中股權(quán)的轉(zhuǎn)讓或資產(chǎn)的變賣沒(méi)有給出明確的作價(jià)依據(jù)，甚至假借收購(gòu)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)轉(zhuǎn)移，對(duì)小股東的利益造成極大損害。

　　3.上市公司在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，新的大股東投資付款不到位，股權(quán)質(zhì)押不規(guī)范，易發(fā)生股權(quán)糾紛。上市公司在國(guó)有股或法人股轉(zhuǎn)讓時(shí)，本應(yīng)銀貨兩訖，但因轉(zhuǎn)讓金額動(dòng)輒過(guò)億元，少的也有幾千萬(wàn)元，新的大股東難以一次付清。也有一些新的大股東有意只付少部分現(xiàn)金，其余款以項(xiàng)目或資產(chǎn)充抵。在這種情況下，股權(quán)轉(zhuǎn)讓多采取分期付款的辦法，新的大股東只須付少量現(xiàn)金便可入主上市公司。同時(shí)由于上市公司殼資源較為稀缺，使得上市公司股權(quán)受到各方青睞，一些新的大股東在只付首期款的情況下就將上市公司股權(quán)拿去質(zhì)押套現(xiàn)，再用此現(xiàn)金到二級(jí)市場(chǎng)配合莊家炒作股票。一般而言，由于重組意味著市場(chǎng)資源的重新優(yōu)化配置，因此重組尤其是戰(zhàn)略重組通常會(huì)造成相關(guān)公司股價(jià)的超漲，在牛市環(huán)境中，其超漲幅度全非常驚人。新的大股東如能成功運(yùn)作的話可在二級(jí)市場(chǎng)上獲得可觀的利潤(rùn)，再用此利潤(rùn)來(lái)支付后續(xù)的購(gòu)買股權(quán)支出。但是，如果二級(jí)市場(chǎng)形勢(shì)不好，或新的大股東故意欺詐，則后續(xù)購(gòu)買股權(quán)付款不能兌現(xiàn)，極易發(fā)生股權(quán)糾紛。“廣東飛龍”人主“成都聯(lián)益”就是一個(gè)典型的案例。1997年10月15日，“聯(lián)益集團(tuán)”與“廣東飛龍”簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書，“聯(lián)益集團(tuán)”將其持有的“成都聯(lián)益”3421.6萬(wàn)股（占總股本的40%）按每股1.99元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給“廣東飛龍”，轉(zhuǎn)讓款共計(jì)6800萬(wàn)元。協(xié)議規(guī)定其付款方式為：股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽訂后3個(gè)月之內(nèi)付2000萬(wàn)元，6 個(gè)月內(nèi)付2000萬(wàn)元，配股資金到位時(shí)付2000萬(wàn)元，配股資金到位后的3個(gè)月付清剩下的800萬(wàn)元。但“廣東飛龍”在僅付出800萬(wàn)元并未取得“成都聯(lián)益”股票最終歸屬權(quán)的情況下，將股票進(jìn)行質(zhì)押融資，獲得5100萬(wàn)元貸款，之后就卷款潛逃，給“成都聯(lián)益”造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失。

　　4.重組中的信息披露不夠全面、充分。上市公司在進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，都需要發(fā)布股權(quán)拍賣、股權(quán)糾紛的公告。但現(xiàn)實(shí)中存在的問(wèn)題是，由上市公司刊發(fā)的此類公告相當(dāng)簡(jiǎn)單，就事論事，甚至省略一些重要數(shù)據(jù)。如大股東質(zhì)押股份公司股權(quán)事宜中涉及的金額、期限、所獲資金的用途及其償還能力等等，而且從公告到拍賣基本上十天左右，短的只有七八天，這樣短的時(shí)間對(duì)于投資者的決策顯然是不夠的，那些想?yún)⑴c拍賣的人沒(méi)有時(shí)間獲得信息，即使看到也不能對(duì)被拍賣企業(yè)的整個(gè)資產(chǎn)價(jià)值作一個(gè)詳細(xì)的了解。在這樣短的時(shí)間內(nèi)做出的決策顯然是不全面的。對(duì)其中存在的問(wèn)題往往了解不是很多，而當(dāng)購(gòu)買行為發(fā)生、經(jīng)營(yíng)一段時(shí)間后，有關(guān)股權(quán)糾紛諸多方面的問(wèn)題就會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。

　　上市公司真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的信息披露是實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)“三公”原則的根本保證。在我國(guó)證券市場(chǎng)正面臨規(guī)范發(fā)展和加入WTO歷史機(jī)遇的重要關(guān)口，建立科學(xué)、完備的上市公司信息披露制度，對(duì)于強(qiáng)化上市公司監(jiān)管和堅(jiān)定投資者信心都具有重要意義。但在我國(guó)由于國(guó)家股代表的“虛置”以及由此導(dǎo)致的法人股東的實(shí)際控制和“內(nèi)部人控制”，僅靠35%左右的流通股份的約束，是不可能建立起有效的信息披露制度的。在信息的非完全和非有效披露下，內(nèi)部交易以及以法人面目出現(xiàn)的、有利于某些自然人的交易就會(huì)比較普遍，從近幾年連續(xù)查處的上市公司、中介機(jī)構(gòu)的違規(guī)事件中，都可看出這種影響。

　　5.虛假重組時(shí)有發(fā)生，目的在于操縱市場(chǎng)以從二級(jí)市場(chǎng)牟利。重組往往會(huì)引起股票二級(jí)市場(chǎng)的強(qiáng)烈反應(yīng)，引起當(dāng)事企業(yè)股價(jià)的劇烈變化，即使在證券市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)、法律非常健全的國(guó)家也是這樣。所以，對(duì)重組消息進(jìn)行嚴(yán)密控制，嚴(yán)禁重組當(dāng)事人憑借其掌握的消息來(lái)搞內(nèi)部交易是十分重要的。我國(guó)在這方面的法律并不完善，所以一些上市公司重組的操縱者并不是要真正整合企業(yè)的業(yè)務(wù)和改善贏利能力，而是要借重組題材搞內(nèi)部交易以從二級(jí)市場(chǎng)牟利。

　　2000年5月中旬， “三無(wú)”板塊的領(lǐng)頭羊方正科技又爆舉牌事件，以北京裕興機(jī)械電子研究所為首的6家公司聯(lián)合發(fā)布公告，稱以北京裕興為首的6家公司共同持有方正科技發(fā)行在外股份總數(shù)的5.4103%，同時(shí)提出了《關(guān)于增補(bǔ)推薦董事會(huì)候選人和監(jiān)事會(huì)候選人的提案》以及《關(guān)于實(shí)施2000年度公積金轉(zhuǎn)增股本的提案》，目標(biāo)直指控股權(quán)，同時(shí)，在北京和上海兩次召集記者，“宣傳”其“策略投資者”的思路，重復(fù)其“尋求優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)”的舉牌理由，并宣稱要將“收購(gòu)戰(zhàn)”進(jìn)行到底。但是對(duì)裕興等6家公司的情況稍加分析，人們不得不懷疑其收購(gòu)實(shí)力，但只能是懷疑而已，目前的法律對(duì)這種行為還無(wú)能為力。

　　三、提高上市公司資產(chǎn)重組統(tǒng)效的對(duì)策

　　1.規(guī)范上市公司購(gòu)買、置換資產(chǎn)行為，嚴(yán)格實(shí)行三分開(kāi)。上市公司實(shí)施重大購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)行為，應(yīng)當(dāng)遵循有利于上市公司可持續(xù)發(fā)展和全體股東利益的原則，與實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)人之間不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，保證上市公司與實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)人之間人員獨(dú)立、資產(chǎn)完整、財(cái)務(wù)獨(dú)立；上市公司具有獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力，在采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等方面能夠保持獨(dú)立。

　　上市公司進(jìn)行收購(gòu)、出售、資產(chǎn)置換等事宜必須由股東大會(huì)進(jìn)行審議并形成決議，有關(guān)交易涉及關(guān)聯(lián)交易的，關(guān)聯(lián)股東應(yīng)當(dāng)回避表決。如交易對(duì)方已與上市公司控股股東就直接或間接受讓上市公司股權(quán)事宜達(dá)成默契，可能導(dǎo)致公司實(shí)際控制權(quán)發(fā)生變化的，則上市公司實(shí)施的該項(xiàng)購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)的交易屬于關(guān)聯(lián)交易，應(yīng)執(zhí)行有關(guān)法律、法規(guī)或規(guī)則中關(guān)于關(guān)聯(lián)交易的規(guī)定，即交易對(duì)方在與上市公司達(dá)成購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)的協(xié)議時(shí)，應(yīng)當(dāng)同時(shí)向證監(jiān)會(huì)和證券交易所報(bào)告其擬受讓股權(quán)的情況并公告。

　　上市公司購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)時(shí)應(yīng)以“公允價(jià)格”人賬，防止在資產(chǎn)評(píng)估過(guò)程中高估或低估資產(chǎn)現(xiàn)象。

　　2.在資產(chǎn)重組過(guò)程中，應(yīng)引進(jìn)選好大股東，鼓勵(lì)戰(zhàn)略性并購(gòu)。對(duì)于上市公司及其大股東來(lái)說(shuō)，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)選好新的大股東是一件關(guān)乎上市公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的大事。由于殼資源稀缺，一些非上市公司通過(guò)受讓國(guó)有股或法人股而控股上市公司已成為資本經(jīng)營(yíng)的重要方式。在有幾家企業(yè)爭(zhēng)奪上市公司控股權(quán)時(shí)，出讓方應(yīng)確定一些基本的原則，如新的大股東應(yīng)具有較高的品牌知名度、雄厚的資本實(shí)力或其產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有較好的前景，等等。因?yàn)樾碌拇蠊蓶|控股之后，通常都要進(jìn)行一些資產(chǎn)置換，以大股東的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來(lái)置換上市公司的劣質(zhì)資產(chǎn)，并注入一些項(xiàng)目，以爭(zhēng)取增發(fā)新股或配股，從而充分利用上市公司的融資渠道做大做強(qiáng)上市公司。

　　3.嚴(yán)格資信調(diào)查和對(duì)貸款質(zhì)押的審查，確保付款及時(shí)到位。在對(duì)上市公司進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，應(yīng)對(duì)受讓方企業(yè)的資信進(jìn)行詳細(xì)的凋查。上市公司出讓股權(quán)的動(dòng)機(jī)是多方面的，如（1）需要資金；（2）引人新的具有發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)。對(duì)于第一種動(dòng)機(jī)，在股權(quán)出讓時(shí)，應(yīng)堅(jiān)持現(xiàn)金轉(zhuǎn)讓，但現(xiàn)金轉(zhuǎn)讓可能面臨買方提出分期付款，此時(shí)應(yīng)約定分期付款的具體時(shí)間間隔不應(yīng)過(guò)長(zhǎng)。合同中應(yīng)規(guī)定：在全部轉(zhuǎn)讓款未付清之前，不應(yīng)辦理股權(quán)過(guò)戶手續(xù)，未付清轉(zhuǎn)讓款不得將股權(quán)拿去質(zhì)押。對(duì)于第二種動(dòng)機(jī)，則可以考慮以資產(chǎn)置換加項(xiàng)目的形式出讓股權(quán)，但對(duì)于置換資產(chǎn)及項(xiàng)目的作價(jià)應(yīng)特別予以關(guān)注。此外，還應(yīng)該著重考察收購(gòu)方的主營(yíng)產(chǎn)業(yè)、市場(chǎng)前景、管理體制、管理人員素質(zhì)及信譽(yù)等等。

　　4.完善信息披露的法律制度，堅(jiān)決打擊借收購(gòu)之名操縱市場(chǎng)的虛假重組。各國(guó)的收購(gòu)信息披露制度主要由兩部分組成：一是持股信息披露，二是要約信息披露。我國(guó)也不例外，但有許多不完善的地方。特別是持股信息披露制度，為市場(chǎng)操縱留下了很大余地。根據(jù)美國(guó)1968年《威廉姆士法案》的規(guī)定，持股信息披露分為有收購(gòu)意圖和無(wú)收購(gòu)意圖兩種情況，對(duì)于沒(méi)有收購(gòu)意圖的，只要簡(jiǎn)單披露。如有收購(gòu)意圖的，必須詳細(xì)披露持股人的基本情況、收購(gòu)資金來(lái)源、收購(gòu)目的、進(jìn)一步收購(gòu)計(jì)劃與發(fā)展計(jì)劃，以及一致行動(dòng)人等，盡量讓投資者了解收購(gòu)方的實(shí)力和意圖，以做出理性的判斷，減少市場(chǎng)操縱的可能性。我國(guó)《證券法》規(guī)定超過(guò)5%的股權(quán)必須進(jìn)行持股權(quán)益披露，不問(wèn)有收購(gòu)意圖與否，均是簡(jiǎn)單披露。只有當(dāng)發(fā)生要約收購(gòu)時(shí)，才要求收購(gòu)方披露具體的與收購(gòu)有關(guān)的信息。但事實(shí)上，因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)上的要約收購(gòu)成本太高，我國(guó)至今還沒(méi)有發(fā)生過(guò)一起要約收購(gòu)，相反，多為集中競(jìng)價(jià)收購(gòu)或協(xié)議收購(gòu)。對(duì)市場(chǎng)操縱等違法行為，更多的是需要持股信息披露制度來(lái)約束。由于持股信息披露制度不夠完善和嚴(yán)密，為操縱股價(jià)方面留有更大的余地。以裕興收購(gòu)方正科技為例，盡管市場(chǎng)人士普遍懷疑其收購(gòu)實(shí)力，但并不妨礙其舉牌，并使股價(jià)上漲。如果我們的持股信息披露制度要求詳述收購(gòu)人背景、現(xiàn)金來(lái)源，以及收購(gòu)人在接管后發(fā)展公司的計(jì)劃等，那么，可能不會(huì)是現(xiàn)在這種結(jié)果。

　　5.逐步改變一股獨(dú)大的格局，穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)有股減持。從我國(guó)上市公司的背景看，絕大多數(shù)都是由原國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，改制的國(guó)有企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)成了上市公司的第一大股東，持股比重很高。上市公司就會(huì)把國(guó)有獨(dú)資企業(yè)的弊病承襲下來(lái)，由此帶來(lái)一系列問(wèn)題：一是幾乎所有上市公司的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理都由控股的有關(guān)黨政部門確定，股東會(huì)的人事權(quán)只是個(gè)形式，企業(yè)家和黨政干部被混為一談，職訕企業(yè)家階層和企業(yè)家市場(chǎng)難以形成。二是許多集團(tuán)公司把其主要資產(chǎn)甚至全部資產(chǎn)人股上市公司后，集團(tuán)公司本身成了一個(gè)空殼，于是集團(tuán)公司和上市公司實(shí)行兩塊牌子、一套人馬，集團(tuán)公司的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)人員同時(shí)又在上市公司兼任相應(yīng)的職務(wù)。這時(shí)，在資產(chǎn)上和業(yè)務(wù)上是上市公司取代了集團(tuán)公司，而在體制上則是作為原國(guó)有獨(dú)資企業(yè)的集團(tuán)公司同化了上市公司。三是當(dāng)集團(tuán)公司只把一部分資產(chǎn)人股上市公司時(shí)，由于其控股權(quán)力太大，控股集團(tuán)公司與上市公司之間往往產(chǎn)生不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易，或者控股集團(tuán)公司長(zhǎng)期 “借用”上市公司募股、配股圈來(lái)的錢，或者強(qiáng)行讓上市公司為集團(tuán)公司及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)貸款提供大額擔(dān)保。上市公司虧損了，則跟集團(tuán)公司搞資產(chǎn)置換，搞關(guān)聯(lián)交易，創(chuàng)造“白條利潤(rùn)”，以便繼續(xù)配股圈錢。四是控股集團(tuán)公司把上市公司當(dāng)作一張牌，想圈錢時(shí)打配股牌，想免稅時(shí)打高科技牌，想掛賬減息減債時(shí)打資產(chǎn)重組牌，想廢債時(shí)打“債轉(zhuǎn)股牌”。五是過(guò)于牢固的控股權(quán)致使企業(yè)之間的資產(chǎn)重組和控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)變得異常困難。

　　目前的減持方案如配售、回購(gòu)，回購(gòu)對(duì)股市幾乎不形成任何沖擊，因此可以放心地迅速地推行。但是，只有少部分公司既有回購(gòu)所需的富余資金，業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r也支持公司回購(gòu)以縮減股本，大多數(shù)公司是不具有回購(gòu)條件的。目前作為減待主要方案的是在新股發(fā)行或增發(fā)新股時(shí)按流通股比例配售，配售是國(guó)有股直接“殺向”二級(jí)市場(chǎng)，稍有不慎就會(huì)沖擊股市。因此，應(yīng)積極探索多種途徑能形成多贏的國(guó)有股減持方案。

　　6.完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，切實(shí)保護(hù)中小股東利益。應(yīng)充分發(fā)揮獨(dú)立董事在上市公司中的決策作用，獨(dú)立董事要真正代表廣大中小股東的利益，在涉及公司重大資產(chǎn)重組事宜時(shí)，獨(dú)立董事必須出具其意見(jiàn)，并承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。要完善股東大會(huì)的議事規(guī)則，充分尊重中小股東的權(quán)益，唯有如此，才能提高上市公司資產(chǎn)重組的績(jī)效，并通過(guò)資產(chǎn)重組使上市公司得以健康發(fā)展。