縱觀主要市場經(jīng)濟國家的基金市場，關(guān)于如何確定基金的管理費水平、如何把握基金管理成本的影響因素及其發(fā)展趨勢的爭論，始終是伴隨著基金業(yè)的發(fā)展歷程中的熱門話題之一。一定條件下基金行業(yè)管理成本的平均水平，實際上反映了該行業(yè)經(jīng)營效率的高低。從微觀市場層面看，基金管理費的水平高低也是基金業(yè)除產(chǎn)品差異化和產(chǎn)品創(chuàng)新之外的主要市場競爭手段，也是直接影響基金投資者與基金公司相互利益關(guān)系的主要指標。因此，分析和借鑒美國基金市場上基金管理成本的發(fā)展趨勢，有助于我們把握當前中國基金市場關(guān)于管理費的一些爭論。

　　美國共同基金業(yè)管理成本的波動趨勢

　　過去20年來，美國的共同基金業(yè)經(jīng)歷了十分快速的增長歷程，共同基金所管理的資產(chǎn)規(guī)模從1979年底的1348億美元，迅速上升到1999年底的68000億美元，增長了49倍，同期共同基金的數(shù)目也從564家增長到7700家。當前，共同基金的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過美國的商業(yè)銀行的規(guī)模，參與共同基金投資的投資者達到8800萬左右。1980年，只有8％的美國家庭投資共同基金；到當前已經(jīng)達到49％。伴隨著美國基金業(yè)的快速發(fā)展，是對其管理成本高低的爭論。

　　許多人批評美國的基金業(yè)收費過高。他們強調(diào)，美國的共同基金行業(yè)規(guī)模的迅速擴張，會產(chǎn)生明顯的規(guī)模經(jīng)濟，但基金業(yè)沒有將規(guī)模經(jīng)濟帶來的收益以降低手續(xù)費的形式轉(zhuǎn)移給基金的投資者。

　　有的人則強調(diào)，當今的基金投資者可以享受到更多的投資服務(wù)工具和手段，可以獲得更多的投資基金種類，這些基金的運營成本較之傳統(tǒng)的基金要高?？紤]這些因素，投資者的成本是下降的。

　　根據(jù)美國證監(jiān)會2001年的統(tǒng)計，從總體趨勢看，美國共同基金的收費比率自20世紀70年代以來基本保持了增長的趨勢，只是在近幾年有輕微的下跌。

　　影響管理成本的幾個因素

　　美國的基金投資者和基金分析員習慣于通過比較成本比率（基金管理的總成本除以平均凈資產(chǎn)）來比較不同基金的成本水平，同時分析全部基金的平均成本水平變化趨勢。

　　首先，管理成本覆蓋范圍是在變化的。在美國，有的基金成本包含所有服務(wù)的成本；有的則不包括銷售成本和管理顧問成本。因此，首先需要澄清不同基金披露的管理成本的覆蓋范圍。

　　美國基金業(yè)中所常用的成本比率指的是總成本除以平均凈資產(chǎn)。通常美國基金業(yè)的成本包括三個部分：管理費、12b－1成本和其他成本。管理費包括投資顧問費以及支付給投資顧問的服務(wù)性收費。12b－1成本包括的是所有分銷成本、以及實施12b－1計劃時發(fā)生的各種成本。其他成本通常是指支付給證券托管、股東帳戶服務(wù)機構(gòu)、審計機構(gòu)、基金獨立董事的成本。美國通常所說的成本比率并不包括基金買賣證券時發(fā)生的成本。

　　過去20多年，美國基金投資者在支付基金銷售成本方面的方式出現(xiàn)了相當重大的變化。1980年之前，基金的分銷成本并不包括在通常計算的成本比率指標之內(nèi)。經(jīng)過長期的爭論，美國證監(jiān)會在1980年允許基金直接從資產(chǎn)中支付銷售成本，同時這些銷售成本也計入通常計算的基金成本比率中。

　　其次，管理成本波動主要受以下因素影響：

　　一是基金規(guī)模變動與基金管理成本?？傮w上看，隨著基金資產(chǎn)規(guī)模的增長，基金的成本水平呈現(xiàn)下降的趨勢。大型基金的成本水平通常要小于小型基金。一個基金家族管理的基金越多，基本管理的平均成本也就越低。

　　在美國的100家大型基金中，通常設(shè)有主要降低成本的自動機制，也就是在單個基金的規(guī)模達到一定水平、或者是一個基金家族的種類增多時，就會自動降低成本水平。

　　二是基金種類與基金管理成本。從美國基金市場的具體情況看，在不同種類的基金中，專門性的基金成本最高，股票基金的成本則高于債券基金，而國際基金的成本則通常高于國內(nèi)基金。如果基金為指數(shù)基金或者是機構(gòu)投資者基金，那么基金的成本比率應(yīng)當較低。

　　歷史地看，1979年之后的一段時期，美國的共同基金主要投資于證券，一些專門性的基金并不多見。1990年左右開始，許多美國的共同基金開始拓展新的業(yè)務(wù)種類和產(chǎn)品種類，以便吸引新的資本流入或挽留住老客戶。這在客觀上催生了美國基金市場上兩類十分重要的基金種類：國際基金和專門基金。

　　通常而言，股票基金因為需要為選股等進行大量的研發(fā)，其管理成本較之債券基金要高；國際基金則因為需要研究國際市場，特別是需要熟悉國外的會計制度并獲取海外公司的信息，故其管理成本要高于國內(nèi)的基金。

　　三是基金的設(shè)立期限與管理成本的波動。美國基金界在分析基金成本比率上升的原因時，經(jīng)常爭論的一個角度是，新基金因為需要支付學習成本、同時基金規(guī)模較小而難以迅速達到規(guī)模經(jīng)濟，因而新基金的管理成本通常要高于有一定經(jīng)營經(jīng)驗的基金。紛紛設(shè)立的新基金于是推動了總體基金管理成本水平的上升。

　　對美國不同時期設(shè)立的基金的成本比率的比較顯示，新基金的管理成本確實較高。設(shè)立5年以內(nèi)的美國的基金的平均加權(quán)成本比率為1.23％，而設(shè)立6－10年的基金則為1.10％，設(shè)立10年以上的則為0.80％。

　　美國改進基金管理成本監(jiān)管的主要舉措

　　過去幾十年以來，美國國會和美國證監(jiān)會在基金管理成本問題上為了保護基金投資者的利益，主要采用兩種方式來推進對基金管理成本的監(jiān)管：改進基金公司的治理結(jié)構(gòu)，在確定基金收費水平時嚴格防止利益沖突，并相應(yīng)制定嚴格的監(jiān)控程序；對基金公司披露收費水平及其構(gòu)成提出更高的要求，從而有助于投資者對不同基金的管理水平進行比較。

　　在減少利益沖突方面，美國的監(jiān)管機構(gòu)鼓勵基金公司引入獨立董事監(jiān)控收費水平。1999年10月，美國證監(jiān)會專門就增進獨立董事在基金公司的作用和地位制定了更為詳細的規(guī)則要求。共同基金通常采用獨立的法律實體形式，為基金公司提供投資顧問服務(wù)。美國的共同基金的這種委托代理結(jié)構(gòu)存在一種內(nèi)在的利益沖突。基金的董事通常是由投資顧問推薦選聘的，而正是董事來批準基金支付給顧問公司的顧問費水平。投資顧問當然希望獲得最高水平的投資顧問收費，而基金和基金的投資者則無疑是希望支付最低的收費水平，因為基金的收費水平直接減少基金投資者的回報水平。美國的監(jiān)管機構(gòu)為了減少這種利益沖突，并沒有采取那種設(shè)定基金收費上限以及其他類似的管制方法，而是強調(diào)基金公司治理架構(gòu)上的制約安排。美國的投資公司法案要求，一家基金公司從相關(guān)的投資顧問那里聘用的董事或者雇員不能超過總數(shù)的60％；同時，該法案要求要由獨立董事來審核批準投資顧問與基金直接的關(guān)聯(lián)交易，其中重點是支付給投資顧問的成本水平、投資顧問提供的服務(wù)的水準等。

　　在強化基金公司管理成本的披露要求方面，美國監(jiān)管機構(gòu)認為，要尋求一個合理的基金公司收費水平，基金投資者的參與是必不可少的。美國證監(jiān)會要求所有共同基金要根據(jù)指定的標準格式披露其收費和支出結(jié)構(gòu)，以便投資者對不同基金的表現(xiàn)進行比較。為此，美國證監(jiān)會進行了大量投資者教育方面的努力，例如，美國證監(jiān)會開發(fā)了一個基于互聯(lián)網(wǎng)的基金成本計算工具“共同基金成本計算器”，使得投資者能夠更方便地比較不同基金的成本狀況，投資者可以免費在美國證監(jiān)會的網(wǎng)站上使用這一工具。

　　在近年來關(guān)于基金收費水平的爭論中，美國會計師辦公室發(fā)布的了一份影響廣泛的研究報告，該報告強調(diào)，對基金收費提出更為詳盡的披露要求，有助于增進投資者對于基金收費水平的認識，促進基金之間在收費水平上的競爭。這份報告實際上成為支持美國證監(jiān)會強化共同基金定期披露收費水平和構(gòu)成的推動力之一。