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1、如何理解:假設(shè)股東投資資本不變,股價(jià)最大化與增加股東財(cái)富具有同等意義。
2、“如果經(jīng)營(yíng)差異率為正值,借款可以增加股東收益;如果它為負(fù)值,借款會(huì)減少股東收益”如何理解?
3、如何理解實(shí)體現(xiàn)金流量不包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),而股權(quán)現(xiàn)金流量包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
注會(huì)《財(cái)務(wù)成本管理》第二階段:答疑板經(jīng)典答疑
1. 如何理解:假設(shè)股東投資資本不變,股價(jià)最大化與增加股東財(cái)富具有同等意義。
【解答】參見(jiàn)教材537頁(yè),權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值-占用權(quán)益資本=權(quán)益增加值,由此可知:
權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值=占用權(quán)益資本+權(quán)益增加值
實(shí)際上其中的“占用權(quán)益資本”就是此處的“股東投資資本”,“權(quán)益增加值”就是此處的“增加股東財(cái)富”,“權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值”就是此處的“股價(jià)”。也就是說(shuō):
股價(jià)=股東投資資本+增加股東財(cái)富,由此可知:假設(shè)股東投資資本不變,則“股價(jià)越大”意味著“增加股東財(cái)富”越大,即股價(jià)最大化與增加股東財(cái)富具有同等意義。
【點(diǎn)評(píng)】第一章新修改的“股東財(cái)富最大化”目標(biāo)的相關(guān)內(nèi)容是與第十七章“影響價(jià)值創(chuàng)造的主要因素”的有關(guān)內(nèi)容相呼應(yīng)的,學(xué)習(xí)第一章的該部分內(nèi)容時(shí),要結(jié)合第十七章的內(nèi)容理解,這樣很便于掌握。
2. “如果經(jīng)營(yíng)差異率為正值,借款可以增加股東收益;如果它為負(fù)值,借款會(huì)減少股東收益”如何理解?
【解答】(1)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)
稅后利息率=稅后利息/凈負(fù)債
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈負(fù)債+股東權(quán)益
凈負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)
增加借款會(huì)導(dǎo)致金融負(fù)債增加,導(dǎo)致凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和凈負(fù)債等額增加,導(dǎo)致稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和稅后利息增加;
?。?)稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-稅后利息=凈利潤(rùn),稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增加-稅后利息增加=凈利潤(rùn)增加
(3)如果“凈利潤(rùn)增加”大于0,會(huì)導(dǎo)致股東收益增加;如果“凈利潤(rùn)增加”小于0,會(huì)導(dǎo)致股東收益減少;
(4)經(jīng)營(yíng)差異率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率-稅后利息率
?。?)如果經(jīng)營(yíng)差異率為正值,表明凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率大于稅后利息率,由此可知:增加借款之后引起的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增加額大于稅后利息增加額,所以,“凈利潤(rùn)增加”大于0,即會(huì)導(dǎo)致凈利潤(rùn)增加,會(huì)導(dǎo)致股東收益增加;
?。?)如果經(jīng)營(yíng)差異率為負(fù)值,表明凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率小于稅后利息率,由此可知:增加借款之后引起的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增加額小于稅后利息增加額,所以,“凈利潤(rùn)增加”小于0,即會(huì)導(dǎo)致凈利潤(rùn)減少,會(huì)導(dǎo)致股東收益減少。
【點(diǎn)評(píng)】學(xué)習(xí)第二章的改進(jìn)財(cái)務(wù)報(bào)表分析體系時(shí),要與第十章的相關(guān)內(nèi)容聯(lián)系起來(lái)。在第十章中:投資資本=凈負(fù)債+股東權(quán)益=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn),投資資本回報(bào)率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率。
3.如何理解實(shí)體現(xiàn)金流量不包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),而股權(quán)現(xiàn)金流量包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
【解答】實(shí)體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+債權(quán)現(xiàn)金流量, 計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流量時(shí),認(rèn)為債權(quán)人也是投資者,債權(quán)人投入的資金與股東投入的資金沒(méi)有任何差別。對(duì)于同一個(gè)項(xiàng)目而言,不管籌資方式如何,由于投入的資金總量相同,因此,實(shí)體現(xiàn)金流量一定相同,與籌資方式無(wú)關(guān)。或者說(shuō),當(dāng)債權(quán)人現(xiàn)金流量增加時(shí),股權(quán)現(xiàn)金流量會(huì)等額減少,實(shí)體現(xiàn)金流量不變。所以,實(shí)體現(xiàn)金流量不包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),而股權(quán)現(xiàn)金流量包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
【點(diǎn)評(píng)】對(duì)于該問(wèn)題,可以結(jié)合第十章的內(nèi)容理解,股權(quán)現(xiàn)金流量與實(shí)體現(xiàn)金流量的區(qū)別,是它需要再扣除與債務(wù)相聯(lián)系的現(xiàn)金流量。(參見(jiàn)教材276頁(yè))
4.請(qǐng)從理論上解釋隨著付息頻率的加快,折價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值逐漸降低,溢價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值逐漸升高;平價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值不變。
【解答】對(duì)于分期付息的債券而言,如果“票面實(shí)際利率=必要實(shí)際報(bào)酬率”,則債券的價(jià)值=債券的面值;其中,票面實(shí)際利率=(1+票面利率/m)m-1,必要實(shí)際報(bào)酬率=(1+必要報(bào)酬率/m)m-1,“m”表示的是每年付息次數(shù),即付息頻率。
?。?)對(duì)于平價(jià)發(fā)行的債券而言,票面利率=必要報(bào)酬率,因此,票面實(shí)際利率=必要實(shí)際報(bào)酬率,所以,付息頻率的變化不會(huì)影響債券價(jià)值,債券價(jià)值一直等于債券面值;
?。?)對(duì)于溢價(jià)發(fā)行的債券而言,票面利率>必要報(bào)酬率,因此,票面實(shí)際利率>必要實(shí)際報(bào)酬率,票面實(shí)際利率/必要實(shí)際報(bào)酬率>1,并且,付息頻率越高,“票面實(shí)際利率/必要實(shí)際報(bào)酬率”的數(shù)值越大,所以,債券價(jià)值越來(lái)越高于債券面值,債券價(jià)值越來(lái)越高;
?。?)對(duì)于折價(jià)發(fā)行的債券而言,票面利率<必要報(bào)酬率,因此,票面實(shí)際利率<必要實(shí)際報(bào)酬率,票面實(shí)際利率/必要實(shí)際報(bào)酬率<1,并且,付息頻率越高,“票面實(shí)際利率/必要實(shí)際報(bào)酬率”的數(shù)值越小,所以,債券價(jià)值越來(lái)越低于債券面值,債券價(jià)值越來(lái)越低。
5.如何確定“d0”和“d1”?
【答復(fù)】 注意:
(1)“d0”的常見(jiàn)說(shuō)法有:“上年的股利”、“剛剛發(fā)放的股利”、“本年發(fā)放的股利”、“當(dāng)前的每股股利”;
?。?)“d1”的常見(jiàn)說(shuō)法有:“預(yù)計(jì)要發(fā)放的股利(如預(yù)計(jì)的本年股利)”、“第一年的股利”、“一年后的股利”;
?。?)“d0”和“d1”的本質(zhì)區(qū)別是,與“d0”對(duì)應(yīng)的股利“已經(jīng)收到”,而與“d1”對(duì)應(yīng)的股利“還未收到”。
6.這個(gè)說(shuō)法是否正確:計(jì)算后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí),有兩種不同的方法,一種方法是以穩(wěn)定狀態(tài)的第一年作為后續(xù)期第一期;另一種方法是以穩(wěn)定狀態(tài)的前一年作為后續(xù)期第一期。雖然兩種方法計(jì)算得出的后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值不同,但是最后計(jì)算得出的實(shí)體價(jià)值或股權(quán)價(jià)值的結(jié)果是完全一致的。
【解答】這個(gè)說(shuō)法正確。做題時(shí)不必刻意區(qū)分,可以根據(jù)自己的習(xí)慣選擇使用,考試時(shí)不會(huì)因?yàn)榉椒ǖ牟煌鴣G分。舉例說(shuō)明:
假設(shè)甲公司的有關(guān)資料預(yù)計(jì)如下: 單位:萬(wàn)元
年 度 |
2006 |
2007 |
2008 |
實(shí)體現(xiàn)金流量 |
80 |
90 |
100 |
股權(quán)現(xiàn)金流量 |
60 |
70 |
80 |
加權(quán)資本成本 |
10% |
8% |
12% |
股權(quán)資本成本 |
14% |
12% |
16% |
預(yù)計(jì)從2009年開(kāi)始進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài),現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率穩(wěn)定在6%,加權(quán)資本成本和權(quán)資本成本均保持不變。
要求:計(jì)算企業(yè)在2005年末的實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值(計(jì)算結(jié)果取整數(shù))。
答案:(1)計(jì)算實(shí)體價(jià)值
先確定各年的折現(xiàn)系數(shù):
2006年的折現(xiàn)系數(shù)=1/(1+10%)=0.9091
2007年的折現(xiàn)系數(shù)=1/[(1+10%)×(1+8%)]=2006年的折現(xiàn)系數(shù)/(1+8%)=0.8418
2008年的折現(xiàn)系數(shù)=1/[(1+10%)×(1+8%)×(1+12%)]
?。?007年的折現(xiàn)系數(shù)/(1+12%)=0.7516
方法1:以2009年作為后續(xù)期第一期
后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516=1327.3(萬(wàn)元)
實(shí)體價(jià)值=80×0.9091+90×0.8418+100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
?。?551(萬(wàn)元)
方法2:以2008年作為后續(xù)期第一期
后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=100/(12%-6%)×0.8418=103(萬(wàn)元)
實(shí)體價(jià)值=80×0.9091+90×0.8418+100/(12%-6%)×0.8418=1551(萬(wàn)元)
(2)計(jì)算股權(quán)價(jià)值
先確定各年的折現(xiàn)系數(shù):
2006年的折現(xiàn)系數(shù)=1/(1+14%)=0.8772
2007年的折現(xiàn)系數(shù)=1/[(1+14%)×(1+12%)]=2006年的折現(xiàn)系數(shù)/(1+12%)=0.7832
2008年的折現(xiàn)系數(shù)=1/[(1+14%)×(1+12%)×(1+16%)]
?。?007年的折現(xiàn)系數(shù)/(1+16%)=0.6752
方法1:以2009年作為后續(xù)期第一期
后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=80×(1+6%)/(16%-6%)×0.6752=572.57(萬(wàn)元)
股權(quán)價(jià)值=60×0.8772+70×0.7832+80×0.6752+572.57=734(萬(wàn)元)
方法2:以2008年作為后續(xù)期第一期
后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=80/(16%-6%)×0.7832=626.56(萬(wàn)元)
股權(quán)價(jià)值=60×0.8772+70×0.7832+626.56=734(萬(wàn)元)
上述計(jì)算結(jié)果表明兩種方法的最后計(jì)算結(jié)果一致。
下面以實(shí)體價(jià)值的計(jì)算為例從理論上進(jìn)行推導(dǎo):
方法1中,實(shí)體價(jià)值
=2006年實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值+2007年實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值+2008年實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值+2009年及以后實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值
方法2中,實(shí)體價(jià)值
?。?006年實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值+2007年實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值+2008年及以后實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值
而:
2008年實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值+2009年及以后實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值=2008年及以后實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值
所以,兩種方法的最后計(jì)算結(jié)果一定相同。
推導(dǎo)如下:
100×0.7516+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.7516
=100×0.8418/(1+12%)+100×(1+6%)/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)
?。?00/(12%-6%)×0.8418/(1+12%)×[(12%-6%)+(1+6%)]
?。?00/(12%-6%)×[0.8418/(1+12%)]×(1+12%)
=100/(12%-6%)×0.8418
由此可知:
方法1的實(shí)體價(jià)值計(jì)算公式與方法2的實(shí)體價(jià)值公式實(shí)際上是一致的。股權(quán)價(jià)值的原理是一樣的。
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