2015年注冊(cè)會(huì)計(jì)師財(cái)務(wù)成本管理疑難問題匯總（二）

　　繼上次疑難問題匯總（一），此次網(wǎng)校為大家準(zhǔn)備了疑難問題第二季。學(xué)習(xí)中的問題最好不要攢著，我們需要盡快解決，還要記得標(biāo)記好，等到最后沖刺時(shí)多做幾遍，加深記憶，這樣真正考試時(shí)，再也不用擔(dān)心見過的題還不會(huì)做的情況了！快看看今天網(wǎng)校給大家整理的內(nèi)容吧！

　　【疑難問題一】請(qǐng)總結(jié)一下“在其他條件不變的情況下，隨著到期時(shí)間的縮短，流通債券價(jià)值的變化規(guī)律”。

　　【解答】（1）對(duì)于溢價(jià)發(fā)行的分期付息的債券而言（分期付息債券也稱為平息債券），在折現(xiàn)率不變的情況下，發(fā)行后價(jià)值逐漸升高，在付息日由于割息而價(jià)值下降（但是注意債券價(jià)值不會(huì)低于面值，因?yàn)槊看胃钕⒅蟮膬r(jià)值最低，而此時(shí)相當(dāng)于重新發(fā)行債券，由于票面利率高于市場(chǎng)利率，所以，一定還是溢價(jià)發(fā)行，債券價(jià)值仍然高于面值），然后又逐漸上升，總的趨勢(shì)是波動(dòng)下降，最終等于債券面值。

　?。?）對(duì)于折價(jià)發(fā)行的分期付息的債券而言，在折現(xiàn)率不變的情況下，發(fā)行后價(jià)值逐漸升高，在付息日由于割息而價(jià)值下降，然后又逐漸上升?？偟内厔?shì)是波動(dòng)上升。越臨近付息日，利息的現(xiàn)值越大，債券的價(jià)值有可能超過面值。付息日后債券的價(jià)值下降，會(huì)低于其面值。

　?。?）對(duì)于平價(jià)發(fā)行的分期付息的債券而言，在折現(xiàn)率不變的情況下，發(fā)行后價(jià)值逐漸升高（升至債券面值和一次利息之和），在付息日由于割息而價(jià)值下降（降為債券面值），然后又逐漸上升（升至債券面值和一次利息之和），總的趨勢(shì)是波動(dòng)式前進(jìn)，最終等于債券面值。

　　【練練手】

　　【多選題】假設(shè)其他因素不變，下列事項(xiàng)中，會(huì)導(dǎo)致折價(jià)發(fā)行的平息債券價(jià)值下降的有（?。?/p>

　　A.加快付息頻率

　　B.延長(zhǎng)到期時(shí)間

　　C.提高票面利率

　　D.等風(fēng)險(xiǎn)債券的市場(chǎng)利率上升

　　【答案】ABD

　　【解析】對(duì)于折價(jià)發(fā)行的平息債券而言，在其他因素不變的情況下，付息頻率越快（即付息期越短）價(jià)值越低，所以，選項(xiàng)A的說法正確；對(duì)于折價(jià)發(fā)行的平息債券而言，債券價(jià)值低于面值，在其他因素不變的情況下，到期時(shí)間越短，債券價(jià)值越接近于面值，即債券價(jià)值越高，所以，選項(xiàng)B的說法正確；債券價(jià)值等于未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值，提高票面利率會(huì)提高債券利息，在其他因素不變的情況下，會(huì)提高債券的價(jià)值，所以，選項(xiàng)C的說法不正確；等風(fēng)險(xiǎn)債券的市場(chǎng)利率上升，會(huì)導(dǎo)致折現(xiàn)率上升，在其他因素不變的情況下，會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)值下降，所以，選項(xiàng)D的說法正確。

　　【疑難問題二】“在使用固定增長(zhǎng)模型計(jì)算股票價(jià)值時(shí)，D1和D0之間不一定非得存在（1＋g）的關(guān)系”這個(gè)說法是否正確？

　　【解答】這個(gè)說法是正確的，因?yàn)橛?jì)算股票價(jià)值考慮的僅僅是未來的股利，不考慮過去的股利，因此，D0的數(shù)值不影響計(jì)算結(jié)果。

　　【舉例】ABC公司報(bào)酬率為16%，年增長(zhǎng)率為12%，D0＝2元，D1＝2×（1＋12%）＝2×1.12＝2.24元，則股票的內(nèi)在價(jià)值為：P＝2.24÷（16%－12%）

　　假設(shè)把題目改為D0＝1元，D1＝2.24元，從D2開始年增長(zhǎng)率為12%，則股票的內(nèi)在價(jià)值為：

　　P＝2.24×（P/F，16%，1）＋2.24×（1＋12%）/（16%－12%）×（P/F，16%，1）

　　＝[2.24/（16%－12%）×（P/F，16%，1）×（16%－12%）＋[2.24/（16%－12%）×（P/F，16%，1）×（1＋12%）

　?。絒2.24/（16%－12%）×（P/F，16%，1）×[（16%－12%）＋（1＋12%）

　　＝[2.24/（16%－12%）×（P/F，16%，1）×（1＋16%）

　?。?.24/（16%－12%）

　　【總結(jié)】在使用P＝D1/（R－g）這個(gè)公式時(shí)，只要滿足從D2開始，增長(zhǎng)率固定即可。

　　【練練手】

　　【單選題】已知甲股票最近支付的每股股利為2元，預(yù)計(jì)每股股利在未來兩年內(nèi)每年固定增長(zhǎng)5%，從第三年開始每年固定增長(zhǎng)2%，投資人要求的必要報(bào)酬率為12%，則該股票目前價(jià)值的表達(dá)式為（?。?。

　　A.2.1×（P/F，12%，1）＋2.205×（P/F，12%，2）＋22.05×（1＋2%）×（P/F，12%，2）

　　B.2.1/（12%－5%）＋22.05×（1＋2%）×（P/F，12%，2）

　　C.2.1×（P/F，12%，1）＋2.205×（P/F，12%，2）＋22.05×（1＋2%）×（P/F，12%，3）

　　D.2.1/（12%－5%）＋22.05×（1＋2%）×（P/F，12%，3）

　　【答案】A

　　【解析】未來第一年的每股股利＝2×（1＋5%）＝2.1（元），未來第二年的每股股利＝2.1×（1＋5%）＝2.205（元），對(duì)于這兩年的股利現(xiàn)值，雖然股利增長(zhǎng)率相同，但是由于并不是長(zhǎng)期按照這個(gè)增長(zhǎng)率固定增長(zhǎng)，所以，不能按照股利固定增長(zhǎng)模型計(jì)算，而只能分別按照復(fù)利折現(xiàn)，所以，選項(xiàng)B、D的說法不正確。未來第三年的每股股利＝2.205×（1＋2%），由于以后每股股利長(zhǎng)期按照2%的增長(zhǎng)率固定增長(zhǎng)，因此，可以按照股利固定增長(zhǎng)模型計(jì)算第三年以及以后年度的股利現(xiàn)值，表達(dá)式為2.205×（1＋2%）/（12%－2%）＝22.05×（1＋2%），不過注意，這個(gè)表達(dá)式表示的是第三年初的現(xiàn)值，因此，還應(yīng)該復(fù)利折現(xiàn)兩期，才能計(jì)算出在第一年初的現(xiàn)值，即第三年以及以后年度的股利在第一年初的現(xiàn)值＝22.05×（1＋2%）×（P/F，12%，2），所以，該股票目前的價(jià)值＝2.1×（P/F，12%，1）＋2.205×（P/F，12%，2）＋22.05×（1＋2%）×（P/F，12%，2）。

　　【疑難問題三】如何理解“隨著付息頻率的加快，折價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值逐漸降低，溢價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值逐漸升高，平價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值不變”。

　　【解答】對(duì)于分期付息的債券而言，如果“有效年票面利率＝有效年折現(xiàn)率”，則債券的價(jià)值＝債券的面值；其中，有效年票面利率＝（1＋票面利率/m）m－1，有效年折現(xiàn)率＝（1＋折現(xiàn)率/m）m－1，“m”表示的是每年付息次數(shù)，即付息頻率。

　?。?）對(duì)于平價(jià)發(fā)行的債券而言，票面利率＝折現(xiàn)率，因此，有效年票面利率＝有效年折現(xiàn)率，所以，付息頻率的變化不會(huì)影響債券價(jià)值，債券價(jià)值一直等于債券面值；

　?。?）對(duì)于溢價(jià)發(fā)行的債券而言，票面利率＞折現(xiàn)率，因此，有效年票面利率＞有效年折現(xiàn)率，有效年票面利率/有效年折現(xiàn)率＞1，并且，付息頻率越高，“有效年票面利率/有效年折現(xiàn)率”的數(shù)值越大，所以，債券價(jià)值越來越高于債券面值，債券價(jià)值越來越高；

　?。?）對(duì)于折價(jià)發(fā)行的債券而言，票面利率＜折現(xiàn)率，因此，有效年票面利率＜有效年折現(xiàn)率，有效年票面利率/有效年折現(xiàn)率＜1，并且，付息頻率越高，“有效年票面利率/有效年折現(xiàn)率”的數(shù)值越小，所以，債券價(jià)值越來越低于債券面值，債券價(jià)值越來越低。

　　【總結(jié)】債券價(jià)值和債券面值的關(guān)系取決于“有效年票面利率和有效年折現(xiàn)率的比值大小”，如果比值＝1，則債券價(jià)值＝債券面值；如果比值大于1，則債券價(jià)值大于債券面值，并且比值越大，債券價(jià)值越高；如果比值小于1，則債券價(jià)值小于債券面值，并且比值越小，債券價(jià)值越低。

　　【練練手】

　　【單選題】對(duì)于分期付息債券而言，下列說法不正確的是（?。?。

　　A.隨著付息頻率的加快，折價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值降低

　　B.隨著付息頻率的加快，溢價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值升高

　　C.隨著付息頻率的加快，平價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值不變

　　D.隨著付息頻率的加快，平價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值升高

　　【答案】D

　　【解析】對(duì)于分期付息的債券而言，如果“票面實(shí)際利率＝必要實(shí)際報(bào)酬率”，則債券的價(jià)值＝債券的面值；其中，票面實(shí)際利率＝（1＋票面利率/m）m－1，必要實(shí)際報(bào)酬率＝（1＋必要報(bào)酬率/m）m－1，“m”表示的是每年付息次數(shù)，即付息頻率。

　?。?）對(duì)于平價(jià)發(fā)行的債券而言，票面利率＝必要報(bào)酬率，因此，票面實(shí)際利率＝必要實(shí)際報(bào)酬率，所以，付息頻率的變化不會(huì)影響債券價(jià)值，債券價(jià)值一直等于債券面值；

　?。?）對(duì)于溢價(jià)發(fā)行的債券而言，票面利率>必要報(bào)酬率，因此，票面實(shí)際利率＞必要實(shí)際報(bào)酬率，票面實(shí)際利率/必要實(shí)際報(bào)酬率＞1，并且，付息頻率越高，“票面實(shí)際利率/必要實(shí)際報(bào)酬率”的數(shù)值越大，所以，債券價(jià)值越來越高于債券面值，債券價(jià)值越來越高；

　?。?）對(duì)于折價(jià)發(fā)行的債券而言，票面利率＜必要報(bào)酬率，因此，票面實(shí)際利率＜必要實(shí)際報(bào)酬率，票面實(shí)際利率/必要實(shí)際報(bào)酬率＜1，并且，付息頻率越高，“票面實(shí)際利率/必要實(shí)際報(bào)酬率”的數(shù)值越小，所以，債券價(jià)值越來越低于債券面值，債券價(jià)值越來越低。

　　【疑難問題四】今年教材新增空頭對(duì)敲這個(gè)知識(shí)點(diǎn)，關(guān)于該知識(shí)點(diǎn)應(yīng)該怎樣掌握。

　　【解答】空頭對(duì)敲是同時(shí)售出一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價(jià)格、到期日都相同。把教材中的多頭對(duì)敲的圖繞著橫軸翻轉(zhuǎn)180度即得到空頭對(duì)敲的圖示，在空頭對(duì)敲的圖示中，實(shí)線（組合凈收入線）在下方，頂點(diǎn)在橫軸上；虛線（組合凈損益線）在實(shí)線的正上方，虛線和實(shí)線的垂直于橫軸的距離等于售出看漲期權(quán)和看跌期權(quán)獲得的收入之和即（看漲期權(quán)的價(jià)格＋看跌期權(quán)的價(jià)格）。虛線與橫軸圍成一個(gè)三角形。

　　（1）組合凈收入和組合凈損益的關(guān)系：

　　空頭對(duì)敲的組合凈損益

　?。浇M合凈收入＋期權(quán)出售收入之和

　　＝組合凈收入＋（看漲期權(quán)的價(jià)格＋看跌期權(quán)的價(jià)格）

　　其中：

　　組合凈收入

　?。娇疹^看漲期權(quán)凈收入＋空頭看跌期權(quán)凈收入

　?。剑璏ax（股票價(jià)格－執(zhí)行價(jià)格，0）＋[－Max（執(zhí)行價(jià)格－股票價(jià)格，0）

　　如果股票價(jià)格＞執(zhí)行價(jià)格，則：

　　組合凈收入＝－（股票價(jià)格－執(zhí)行價(jià)格）＋0＝執(zhí)行價(jià)格－股票價(jià)格＝－（股票價(jià)格－執(zhí)行價(jià)格）

　　空頭對(duì)敲的組合凈損益＝期權(quán)出售收入之和－（股票價(jià)格－執(zhí)行價(jià)格）

　　如果股票價(jià)格＜執(zhí)行價(jià)格，則：

　　組合凈收入＝0＋[－（執(zhí)行價(jià)格－股票價(jià)格）＝股票價(jià)格－執(zhí)行價(jià)格＝－（執(zhí)行價(jià)格－股票價(jià)格）

　　空頭對(duì)敲的組合凈損益＝期權(quán)出售收入之和－（執(zhí)行價(jià)格－股票價(jià)格）

　　如果股票價(jià)格＝執(zhí)行價(jià)格，則：

　　組合凈收入＝0

　　空頭對(duì)敲的組合凈損益＝期權(quán)出售收入之和

　　在損益平衡點(diǎn)：

　　股票價(jià)格小于執(zhí)行價(jià)格時(shí)：期權(quán)出售收入之和＝執(zhí)行價(jià)格－股票價(jià)格

　　股票價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)：期權(quán)出售收入之和＝股票價(jià)格－執(zhí)行價(jià)格

　?。?）最好結(jié)果

　　空頭對(duì)敲的最好結(jié)果是股價(jià)等于執(zhí)行價(jià)格，此時(shí)組合凈收益最大，等于期權(quán)出售收入之和，等于（看漲期權(quán)的價(jià)格＋看跌期權(quán)的價(jià)格）；此時(shí)的組合凈收入也最大，等于0.

　?。?）獲利區(qū)間

　　只有當(dāng)股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額小于期權(quán)出售收入之和時(shí)，空頭對(duì)敲才能給投資者帶來凈收益。

　　【練練手】

　　【單選題】某投資人預(yù)計(jì)甲公司股價(jià)短期內(nèi)不會(huì)有大的波動(dòng)，因此采用了空頭對(duì)敲策略，同時(shí)拋售了1股以甲公司股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，期權(quán)執(zhí)行價(jià)格均為20元，到期時(shí)間均為3個(gè)月?？礉q期權(quán)費(fèi)為3元，看跌期權(quán)費(fèi)為2元。如果到期日股價(jià)為21元，則該投資人凈損益為（?。┰?。

　　A.0

　　B.5

　　C.4

　　D.2

　　【答案】C

　　【解析】到期日股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格，看漲期權(quán)購(gòu)買人會(huì)行權(quán)，空頭看漲期權(quán)凈損益＝－（21－20）＋3＝2（元）?？吹跈?quán)購(gòu)買人會(huì)放棄權(quán)利，空頭看跌期權(quán)凈損益＝2（元）。則該投資人凈損益＝2＋2＝4（元）。

　　【疑難問題五】計(jì)算下年實(shí)體現(xiàn)金流量時(shí)，什么情況下可以用“上年的實(shí)體現(xiàn)金流量×（1＋增長(zhǎng)率）”來計(jì)算？

　　【解答】因?yàn)閷?shí)體現(xiàn)金流量＝稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)＋折舊與攤銷－經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加－資本支出，所以，只有當(dāng)“稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、折舊與攤銷、經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加、資本支出”的增長(zhǎng)率相同，即只有假設(shè)“稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、折舊與攤銷、經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加、資本支出”與營(yíng)業(yè)收入同比例增長(zhǎng)的情況下，才可以用“上年的實(shí)體現(xiàn)金流量×（1＋增長(zhǎng)率）”來計(jì)算。

　　需要說明的是：如果題中假設(shè)“稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、折舊與攤銷、經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本、資本支出與營(yíng)業(yè)收入同比例增長(zhǎng)”，則只有當(dāng)“連續(xù)兩年的增長(zhǎng)率相同”的情況下，才可以按照“上年的實(shí)體現(xiàn)金流量×（1＋增長(zhǎng)率）”計(jì)算。下面舉例說明：

　　某企業(yè)2001、2002、2003年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為10%、10%和8%，稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、折舊與攤銷、經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本、資本支出與營(yíng)業(yè)收入同比例增長(zhǎng)，2000年的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為100萬元，折舊與攤銷為10萬元，經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本為20萬元，資本支出為30萬元。則：

項(xiàng)目	2000年	2001年	2002年	2003年
營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率	—	10%	10%	8%
稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)	100	110	121	130.68
折舊與攤銷	10	11	12.1	13.068
經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本	20	22	24.2	26.136
經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加	－	2	2.2	1.936
經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加增長(zhǎng)率	－	－	10%	－12%
資本支出	30	33	36.3	39.204
實(shí)體現(xiàn)金流量	－	86	94.6	102.608
實(shí)體現(xiàn)金流量增長(zhǎng)額	－	－	8.6	8.008
實(shí)體現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率	－	－	10%	8.47%

　　上述計(jì)算結(jié)果表明2002年的實(shí)體現(xiàn)金流量＝2001年的實(shí)體現(xiàn)金流量×（1＋2002年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率），而2003年的實(shí)體現(xiàn)金流量不等于2002年的實(shí)體現(xiàn)金流量×（1＋2003年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率）。前者的原因是由于2001年和2002年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率相同（均為10%），導(dǎo)致2002年的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加增長(zhǎng)率與2002年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率相同；后者的原因是由于2002年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（10%）和2003年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（8%）不同，導(dǎo)致2003年的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加增長(zhǎng)率（－12%）與2003年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（8%）不同。

　　【練練手】

　　【單選題】某企業(yè)估算出未來5年的實(shí)體現(xiàn)金流量分別為60、64.8、69.98、74.18、78.63萬元，從第6年開始實(shí)體現(xiàn)金流量按照4%的比率固定增長(zhǎng)，該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為10%，股權(quán)資本成本為12%，則下列關(guān)于該企業(yè)實(shí)體價(jià)值的計(jì)算式子中，正確的是（?。?/p>

　　A.實(shí)體價(jià)值＝60×（P/F，10%，1）＋64.8×（P/F，10%，2）＋69.98×（P/F，10%，3）＋74.18×（P/F，10%，4）＋78.63×（P/F，10%，5）＋[78.83×（1＋4%）/（10%－4%）]×（P/F，10%，5）

　　B.實(shí)體價(jià)值＝60×（P/F，10%，1）＋64.8×（P/F，10%，2）＋69.98×（P/F，10%，3）＋74.18×（P/F，10%，4）＋[78.63/（10%－4%）]×（P/F，10%，5）

　　C.實(shí)體價(jià)值＝60×（P/F，12%，1）＋64.8×（P/F，12%，2）＋69.98×（P/F，12%，3）＋74.18×（P/F，12%，4）＋78.63×（P/F，12%，5）＋[78.83×（1＋4%）/（12%－4%）]×（P/F，12%，5）

　　D.實(shí)體價(jià)值＝60×（P/F，12%，1）＋64.8×（P/F，12%，2）＋69.98×（P/F，12%，3）＋74.18×（P/F，12%，4）＋[78.63/（12%－4%）]×（P/F，12%，5）

　　【答案】A

　　【解析】實(shí)體價(jià)值計(jì)算中使用加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率，實(shí)體價(jià)值＝60×（P/F，10%，1）＋64.8×（P/F，10%，2）＋69.98×（P/F，10%，3）＋74.18×（P/F，10%，4）＋78.63×（P/F，10%，5）＋[78.63×（1＋4%）/（10%－4%）]×（P/F，10%，5）＝60×（P/F，10%，1）＋64.8×（P/F，10%，2）＋69.98×（P/F，10%，3）＋74.18×（P/F，10%，4）＋[78.63/（10%－4%）]×（P/F，10%，4）。

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