2014證券從業(yè)資格《證券發(fā)行與承銷》預(yù)習(xí)：股票的估值方法

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第五章　首次公開發(fā)行股票并上市的操作

知識點四：股票的估值方法

對擬發(fā)行股票的合理估值是定價的基礎(chǔ)。通常的估值方法有兩大類：一類是相對估值法，另一類是絕對估值法。

（一）相對估值法

相對估值法亦稱可比公司法，是指對股票進行估值時，對可比較的或者代表性的公司進行分析，尤其注意有著相似業(yè)務(wù)的公司，以獲得估值基礎(chǔ)。主承銷商審查可比較的公司的二級市場表現(xiàn)，然后根據(jù)發(fā)行公司的特質(zhì)進行價格調(diào)整，并考慮到為股票上市后的市場表現(xiàn)預(yù)留一定的空間等因素。其中最常用的比率指標是市盈率和市凈率。

1.市盈率法（簡稱P/E）

市盈率法是指股票市場價格與每股收益的比率。

（1）市盈率計算公式：市盈率＝股票市場價格/每股凈收益。（其中，每股凈收益通常指每股凈利潤）

（2）每股凈利潤的確定方法：全面攤薄法；加權(quán)平均法。

全面攤薄法是用全年凈利潤除以發(fā)行后總股本，得出每股凈利潤。

加權(quán)平均法的計算公式為：

《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報規(guī)則第9號--凈資產(chǎn)收益率和每股收益的計算及披露》（2010年修訂）規(guī)定，公司招股說明書、年度財務(wù)報告、中期財務(wù)報告等公開披露信息中應(yīng)披露基本每股收益和稀釋每股收益。

基本每股收益=P₀/S

S=S₀₊S₁+S_i×M_i/M_o-S_j×M_j/M_o-S_k

其中：P0為歸屬于公司普通股股東的凈利潤或扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于普通股股東的凈利潤；S為發(fā)行在外的普通股加權(quán)平均數(shù)；S0為期初股份總數(shù)；S1為報告期因公積金轉(zhuǎn)增股本或股票股利分配等增加股份數(shù)；Si為報告期因發(fā)行新股或債轉(zhuǎn)股等增加股份數(shù)；Sj為報告期因回購等減少股份數(shù)；Sk為報告期縮股數(shù)；Mo為報告期月份數(shù)；Mi為增加股份次月起至報告期期末的累計月數(shù)；Mj為減少股份次月起至報告期期末的累計月數(shù)。

公司存在稀釋性潛在普通股的，應(yīng)當分別調(diào)整歸屬于普通股股東的報告期的凈利潤和發(fā)行在外的普通股加權(quán)平均數(shù)，并據(jù)以計算稀釋每股收益。

在發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券、股份期權(quán)、認沽權(quán)證等稀釋性潛在普通股情況下，稀釋每股收益的計算如下：

式中，Ｐ₁為歸屬于公司普通股股東的凈利潤或扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤，并考慮稀釋性潛在普通股對其影響。

（3）估值。先計算出發(fā)行人的每股收益，然后根據(jù)二級市場的平均市盈率、發(fā)行人行業(yè)狀況（同類行業(yè)公司的市盈率）、發(fā)行人的經(jīng)營狀況及其成長性等擬定估值市盈率，最后根據(jù)估值市盈率與每股收益的乘積決定估值。

2.市凈率法（簡稱P/B）

（1）市凈率計算公式：

市凈率＝股票市場價格/每股凈資產(chǎn)

（2）估值

首先計算發(fā)行人的每股凈資產(chǎn)；根據(jù)二級市場的平均市凈率、發(fā)行人的行業(yè)情況、發(fā)行人的經(jīng)營狀況及其凈資產(chǎn)收益率擬訂估值市凈率；依據(jù)估值市凈率與每股凈資產(chǎn)的乘積決定估值。

相對估值法的評價：簡單易用，可以迅速獲得被評估資產(chǎn)的價值；但容易產(chǎn)生偏見。

（二）絕對估值法

絕對估值法也稱貼現(xiàn)法，主要包括公司貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）、現(xiàn)金分紅折現(xiàn)法（DDM）。相對估值法反映的是市場供求決定股票價格，絕對估值體現(xiàn)內(nèi)在價值決定價格。

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