在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)不可避免地要面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如何度量和評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并有效地對(duì)其進(jìn)行規(guī)避是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的一項(xiàng)重要內(nèi)容。

　　一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中面臨的重要問(wèn)題

　　企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)所處的外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境和內(nèi)部經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的不確定性造成的。從一般意義上講，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以理解為企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，由于內(nèi)外部環(huán)境及各種難以預(yù)料或無(wú)法控制的因素作用，使企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的未來(lái)結(jié)果偏離預(yù)期財(cái)務(wù)目標(biāo)的可能性。這種可能性表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一方面可能給企業(yè)造成預(yù)期外損失；另一方面可能給企業(yè)帶來(lái)預(yù)期外收益。

　　企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的微觀主體，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中必然要面臨一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這是企業(yè)所無(wú)法回避的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)具有兩面性，如果企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，能對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行良好的管理，企業(yè)就能有效地保證自身資本的安全和增值，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展壯大；否則，企業(yè)不但不能得到很好的發(fā)展，還有可能面臨破產(chǎn)倒閉的厄運(yùn)。所以，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)成為當(dāng)今企業(yè)管理的一項(xiàng)重要內(nèi)容。而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的核心內(nèi)容就是對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)的度量。因此，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法的選擇對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理至關(guān)重要。

　　二、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量方法

　　企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量就是采用一定的方法，對(duì)由于各種不確定性因素造成企業(yè)的未來(lái)財(cái)務(wù)結(jié)果偏離預(yù)期財(cái)務(wù)目標(biāo)的可能性進(jìn)行確定、量化的一種管理活動(dòng)。在實(shí)踐中，一般采用定性和定量、主觀和客觀相結(jié)合的方式來(lái)對(duì)其進(jìn)行分析。根據(jù)不同的理念，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量有多種方法，但最常見(jiàn)的方法主要有以下幾種：

　?。ㄒ唬└怕史治龇?。就是用概率論、數(shù)理統(tǒng)計(jì)的理論與方法，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。1.計(jì)算各項(xiàng)目的期望收益值；2.計(jì)算各項(xiàng)目報(bào)酬率的分散程度，即方差和標(biāo)準(zhǔn)差；3.根據(jù)變異系數(shù)判斷風(fēng)險(xiǎn)程度，變異系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，變異系數(shù)越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。

　?。ǘ└軛U分析法。就是通過(guò)對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）和總杠桿系數(shù)（DTL）的分析來(lái)衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、籌資風(fēng)險(xiǎn)和總風(fēng)險(xiǎn)的大小及杠桿利益水平的高低。杠桿系數(shù)愈大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也愈大，反之則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。

　?。ㄈ┵Y產(chǎn)定價(jià)模型法（CAPM）。此方法的應(yīng)用有其嚴(yán)格的假設(shè)條件：1.所有投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，各種投資者均使用資產(chǎn)收益的期望值和均方差或標(biāo)準(zhǔn)離差衡量資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)；2.資本市場(chǎng)無(wú)障礙，不存在交易費(fèi)用；3.投資者按照單期收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行決策，并且他們的投資期限相同；4.所有投資者對(duì)所有資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)的判斷是相同的；5.稅收對(duì)證券交易和資產(chǎn)選擇不產(chǎn)生任何影響，單個(gè)投資者不可能通過(guò)個(gè)人的買(mǎi)賣(mài)行為影響某一證券的價(jià)格。計(jì)算公式為：

　　E（Ri）=RF+[E（RM）-RF]×βi

　　式中，E（Ri）=E（Rp i），表示資產(chǎn)組合P中資產(chǎn)i的期望收益；RF表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益；

　　E（RM）=E（RpM），表示資產(chǎn)組合集合中市場(chǎng)資產(chǎn)組合的期望收益； βi表示資產(chǎn)i的β系數(shù)。

　　（四）風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值度量法。就是在一定置信水平和一定持有期限內(nèi)，確定某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所面臨的損失的最高期望值，從而判定企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法。期望值越高，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；反之也就越小。

　　（五）風(fēng)險(xiǎn)率度量法。該方法把風(fēng)險(xiǎn)定義為企業(yè)的投資收益低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的可能性，風(fēng)險(xiǎn)率就是指投資收益低于風(fēng)險(xiǎn)收益的概率，數(shù)值從0%到100%，風(fēng)險(xiǎn)程度逐漸增大，投資價(jià)值依次降低。

　　三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法的評(píng)價(jià)

　　眾多的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法是根據(jù)不同的目的，從不同的角度設(shè)計(jì)的。以上幾種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法利弊不同，它們都有自己的適用范圍。

　　概率分析法把理財(cái)領(lǐng)域引入數(shù)理統(tǒng)計(jì)的分析方法，具有較強(qiáng)的理論依據(jù)，邏輯性嚴(yán)密，可信度強(qiáng)，容易理解，堪稱為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量的基礎(chǔ)方法。但是，在具體的操作中，由于對(duì)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的概率分布確定較難，大多概率分布主要是依靠經(jīng)驗(yàn)來(lái)判斷的，因而具有一定的主觀性。所以，概率分析法適用于統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)較好、統(tǒng)計(jì)資料較全面、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)較準(zhǔn)確、經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)有一定規(guī)律性的企業(yè)。

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型法是在概率分析法上的進(jìn)一步改進(jìn)。模型中的β系數(shù)代表投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小，β系數(shù)越大，則投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越大，投資報(bào)酬率也就越高。此方法把風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬緊密地聯(lián)系在了一起，表現(xiàn)形式直觀明了，把企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵充分體現(xiàn)了出來(lái)。β系數(shù)的引用和計(jì)算，運(yùn)用了數(shù)理統(tǒng)計(jì)理論，使風(fēng)險(xiǎn)度量具有較強(qiáng)的科學(xué)依據(jù)；同時(shí)，它還能反映出風(fēng)險(xiǎn)和資本結(jié)構(gòu)之間的內(nèi)在關(guān)系。但是，在實(shí)際應(yīng)用中，模型中的β系數(shù)同樣難以確定，它需要比較準(zhǔn)確、全面的統(tǒng)計(jì)資料，同時(shí)也需要較強(qiáng)的專業(yè)理論知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)判斷。而且，模型的建立是基于一些抽象的假設(shè)之上的，例如模型假設(shè)資本市場(chǎng)完全有效、投資者都是根據(jù)期望值理論來(lái)選擇有效的投資組合、投資者對(duì)資產(chǎn)報(bào)酬的概率分布具有一致的期望等，而在現(xiàn)實(shí)中，這些假設(shè)是不成立的。因此，這種方法雖然理論性強(qiáng)，但是缺乏實(shí)際應(yīng)用價(jià)值。

　　風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值度量法根據(jù)置信區(qū)間的選擇，可以直接給出企業(yè)可能遭受風(fēng)險(xiǎn)損失的價(jià)值，從而給管理者提供一個(gè)關(guān)于投資風(fēng)險(xiǎn)的明確信息，管理者由此對(duì)企業(yè)的投資活動(dòng)進(jìn)行抉擇，可以有效地避免企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生，而且，此方法避免了確定β系數(shù)的困難。但是，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值度量法的計(jì)算比較復(fù)雜，需要較強(qiáng)的專業(yè)理論知識(shí)。而且，它度量的是在某一置信水平下，確定資產(chǎn)損失的最高期望值，從而具有一定的主觀性。

　　杠桿分析法可以直接根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析計(jì)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以，用于計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)所需的數(shù)據(jù)容易獲得，計(jì)算也相對(duì)簡(jiǎn)單。杠桿分析法直觀明了，而且財(cái)務(wù)報(bào)表上的任何變化都能靈敏地反映在杠桿分析當(dāng)中。運(yùn)用杠桿分析法，還能在同行業(yè)之間進(jìn)行分析比較，使管理者可以更好地權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，從而提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。因此，杠桿分析法有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，在企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量中被廣泛應(yīng)用，不失為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量的一個(gè)較理想的工具。

　　四、企業(yè)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法的選擇上應(yīng)注意的問(wèn)題

　?。ㄒ唬┮J(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法選擇的重要性?？茖W(xué)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理可以使企業(yè)通過(guò)各種科學(xué)、有效的方法和手段，對(duì)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加以預(yù)測(cè)、識(shí)別、預(yù)防、控制和處理，以最低成本確保企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的連續(xù)性、穩(wěn)定性和效益性。因此，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理關(guān)系到企業(yè)的存亡和發(fā)展，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理中的核心內(nèi)容。只有對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量環(huán)節(jié)投以充分的重視，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法的選擇上才有可能做到科學(xué)合理。

　?。ǘ┮J(rèn)識(shí)到不同的風(fēng)險(xiǎn)度量方法各有利弊和不同的適用范圍。大家都知道，沒(méi)有普遍適用的真理，任何真理都有其各自適用的條件和范圍。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量方法也是一樣，不存在一個(gè)萬(wàn)能的方法，它們各有利弊和不同的適用范圍。為了更好地防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，給企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)相對(duì)安定的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，管理者應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)自身的實(shí)際狀況，權(quán)衡利弊，全方位考慮，根據(jù)需要選擇適宜的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法。

　?。ㄈ┮J(rèn)識(shí)到運(yùn)用任何一種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法所得到的度量結(jié)果都帶有一定的風(fēng)險(xiǎn)性。對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量，從本質(zhì)上說(shuō)就是對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)果偏離預(yù)期目標(biāo)的可能性進(jìn)行估計(jì)。一般來(lái)說(shuō)，任何估計(jì)和結(jié)果都會(huì)有偏差，因?yàn)槠溟g企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)或者經(jīng)營(yíng)活動(dòng)很可能會(huì)受到多種不可知因素的影響。對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量應(yīng)當(dāng)采取定性和定量相結(jié)合、經(jīng)驗(yàn)性判斷和理性判斷相結(jié)合的方式，同時(shí)對(duì)度量結(jié)果時(shí)刻持一種謹(jǐn)慎性態(tài)度，確保企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中的回旋余地，這樣才能促進(jìn)企業(yè)平穩(wěn)、快速地發(fā)展。