不參與市場(chǎng)就無(wú)從談及經(jīng)驗(yàn)的積累，參與“全球化”的本土企業(yè)應(yīng)該積極接受新的理念和不斷了解新的金融工具，惟此才能令企業(yè)在今后日漸激烈的競(jìng)爭(zhēng)中保持領(lǐng)先。
中國(guó)人民銀行于2005年7月21日公布的《中國(guó)人民銀行關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告》將“匯改”的大幕由此拉開。此前，人民幣的匯率穩(wěn)定維持在 8.2765元人民幣 / 美元，然而從此后至今， 人民幣匯率的升值幅度已經(jīng)接近17% （見圖1）。
但如圖所示，人民幣對(duì)美元的匯價(jià)變動(dòng)在此過(guò)程中變得越來(lái)越成熟， 并非一味的升值， 而是呈現(xiàn)出升中有跌、跌中有升的態(tài)勢(shì)，而且匯率變化與其他主要貨幣走勢(shì)的關(guān)聯(lián)性也越發(fā)密切。這種態(tài)勢(shì)給“國(guó)際游資”對(duì)中國(guó)匯市的炒作帶來(lái)了一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。但與此同時(shí)，匯率的頻繁波動(dòng)也給許多需要結(jié)售匯的中國(guó)企業(yè)帶來(lái)更多因外匯風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的變數(shù)。
“套�！睉�(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)
因此，進(jìn)出口企業(yè)防范外匯風(fēng)險(xiǎn)變得刻不容緩。在人民幣加速升值的當(dāng)口， 許多以美元定價(jià)的出口企業(yè)大多不得不提高價(jià)格，這必將使得原有的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力有所減弱。同時(shí)，企業(yè)的外匯收入大幅縮水， 嚴(yán)重侵蝕了企業(yè)的利潤(rùn)空間， 特別是我國(guó)的一些僅僅以加工出口為主、缺乏技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)， 在未來(lái)的生存處境將比較艱難，如果不有效規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，由此而帶來(lái)的損失將令企業(yè)雪上加霜。
而套期保值是規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)有效措施。舉例說(shuō)，一家出口企業(yè)的產(chǎn)品毛利潤(rùn)為5%， 在其與海外客戶簽訂貿(mào)易合同時(shí)，美元/人民幣的匯率為6.86，合同中規(guī)定的賬期為三個(gè)月。 如果這家公司在簽合同時(shí)沒有與銀行做任何套期保值的產(chǎn)品， 那么三個(gè)月后收到海外買家的美元時(shí)，市場(chǎng)的即時(shí)匯率已經(jīng)變成6.75， 即人民幣升值了1.6%， 那么企業(yè)的毛利潤(rùn)將隨之減少1.6%. 但是， 如果這家企業(yè)當(dāng)時(shí)與渣打做了遠(yuǎn)期結(jié)匯的套期保值產(chǎn)品，在即期匯率6.86的市場(chǎng)水平中， 三個(gè)月的市場(chǎng)遠(yuǎn)期價(jià)格為6.83， 即將人民幣的升值范圍鎖定在0.4%. 這樣一來(lái)， 無(wú)論美元在三個(gè)月后如何貶值， 這家企業(yè)都可以按照6.83將收到的美金轉(zhuǎn)換成等值的人民幣。企業(yè)通過(guò)以上套期保值行為， 可以將這筆貿(mào)易的毛利潤(rùn)在簽訂貿(mào)易合同的時(shí)候就鎖定在4.6%.
很多人會(huì)覺得在當(dāng)下人民幣升值的背景下， 進(jìn)口企業(yè)可以一直享受人民幣升值為其業(yè)務(wù)帶來(lái)的盈利， 因而無(wú)需做保值。 其實(shí)這種說(shuō)法并不正確， 因?yàn)樽詮膮R改確立之后， 人民幣的匯率變得更為透明， 隨著市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制的日益成熟， 人民幣對(duì)美元不會(huì)像匯改初期那樣一味升值， 而將呈現(xiàn)雙向波動(dòng)的態(tài)勢(shì)。 事實(shí)上，今年第二季度至今的匯率變動(dòng)走勢(shì)已驗(yàn)證了以上觀點(diǎn)。由此可見， 匯價(jià)的橫向調(diào)整也將給進(jìn)口企業(yè)的進(jìn)口成本帶來(lái)一定的不確定性。 正如以上舉例所述， 進(jìn)行套期保值的主要目的是鎖定企業(yè)的財(cái)務(wù)成本， 從而規(guī)避由于匯率波動(dòng)而對(duì)企業(yè)利潤(rùn)造成的影響。 另外， 很多企業(yè)的進(jìn)口結(jié)算貨幣是以非美元貨幣計(jì)價(jià)的， 如日元、 歐元等。 目前， 以非美元作為結(jié)算貨幣的外貿(mào)合同在國(guó)際貿(mào)易中呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)。 以歐元為例， 過(guò)去的歷史數(shù)據(jù)顯示， 從2005年匯改至今， 雖然美元對(duì)人民幣貶值近17%， 但是歐元對(duì)人民幣卻反而升值了10.5%. 對(duì)于此類企業(yè)， 匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入帶來(lái)的影響是顯而易見的。
中國(guó)企業(yè)在日常主營(yíng)業(yè)務(wù)中最常面臨的外匯部位是美元/人民幣。 由于人民幣的匯率改革尚處于初級(jí)階段， 且中國(guó)政府采取的是一種循序漸進(jìn)而且穩(wěn)健的方式來(lái)推動(dòng)匯改的進(jìn)程， 因此， 目前中國(guó)尚未開放人民幣的期權(quán)市場(chǎng)，衍生產(chǎn)品的種類也比較有限。
以下是三類常見的美元/人民幣套期保值產(chǎn)品：
1） 遠(yuǎn)期外匯買賣：企業(yè)與銀行約定以某一個(gè)協(xié)定的匯率， 在未來(lái)固定時(shí)點(diǎn)將約定金額的一種貨幣轉(zhuǎn)換成另外一種貨幣；
2） 平價(jià)遠(yuǎn)期外匯買賣：企業(yè)在未來(lái)一系列的到期日， 以同樣的匯率將約定金額的一種貨幣轉(zhuǎn)換成另外一種貨幣；
3） 結(jié)構(gòu)性遠(yuǎn)期買賣：企業(yè)在未來(lái)一系列到期日的兌換匯率， 若滿足掛鉤的條件， 將會(huì)按照“最優(yōu)匯率”（比普通的遠(yuǎn)期匯率好）將約定金額的一種貨幣轉(zhuǎn)換成另外一種貨幣； 若不滿足條件， 將會(huì)按照“最差匯率”（比普通的遠(yuǎn)期匯率差）將約定金額的一種貨幣轉(zhuǎn)換成另外一種貨幣。
對(duì)于外幣/外幣的外匯套保產(chǎn)品， 渣打等外資銀行有更多的衍生產(chǎn)品供企業(yè)選擇。 銀行會(huì)根據(jù)不同企業(yè)的實(shí)際外匯部位、風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及內(nèi)部對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的要求等， 量身設(shè)計(jì)出不同的產(chǎn)品供企業(yè)參考。 最后， 會(huì)在企業(yè)完全了解產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)及風(fēng)險(xiǎn)之后， 充分尊重企業(yè)的意見確定產(chǎn)品方案。
另外， 進(jìn)出口企業(yè)可以充分利用銀行的地域優(yōu)勢(shì)，采用因地制宜的“套保”產(chǎn)品，鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)。例如，當(dāng)中國(guó)企業(yè)在與一些非流通貨幣的國(guó)家進(jìn)行進(jìn)出口貿(mào)易時(shí)，就可以利用渣打銀行在亞洲、非洲以及中東地區(qū)的外匯交易的能力和優(yōu)勢(shì)。
套期保值“不危險(xiǎn)”
如前所述， 由于中國(guó)的大部分企業(yè)只是在匯率改革之后才開始接觸到“套期保值”這一概念，因此很多企業(yè)對(duì)這個(gè)理念正處在一個(gè)逐漸認(rèn)識(shí)和接受的過(guò)程中，因此對(duì)套期保值往往會(huì)出現(xiàn)以下一些誤解：
認(rèn)為套期保值可能會(huì)“虧錢”，所以不敢做是很多企業(yè)由于對(duì)“套�！辈涣私舛a(chǎn)生的主要誤解。有很多企業(yè)在做了外匯遠(yuǎn)期后，會(huì)通過(guò)定期比較市場(chǎng)匯率和約定匯率的差來(lái)考察套期保值的效果， 并且把結(jié)果用“贏”或“虧”來(lái)考量。如果是“虧”的情況， 則懊惱不已， 后悔做了遠(yuǎn)期。其實(shí)，這本身是對(duì)套期保值的一種誤解， 套期保值買的是一個(gè)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的確定性， 而不是一個(gè)贏錢或投資的機(jī)會(huì)。 套期保值的結(jié)果是由無(wú)法預(yù)知的未來(lái)市場(chǎng)決定的， 專業(yè)的分析師們不會(huì)單純用“盈虧”以套期保值的“贏虧”來(lái)評(píng)價(jià)公司的管理能力。這種現(xiàn)象在不了解套期保值產(chǎn)品和沒有操作經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)中很常見。
由于中國(guó)金融市場(chǎng)的開放程度在最近幾年才逐漸加深， 而且長(zhǎng)期以來(lái)美元/人民幣的盯住匯率制，使得很多中國(guó)企業(yè)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)沒有足夠的認(rèn)識(shí)。隨著中國(guó)企業(yè)逐步深入地融入國(guó)際市場(chǎng)，企業(yè)應(yīng)該不斷充實(shí)自己， 強(qiáng)化自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。不參與市場(chǎng)就無(wú)從談及經(jīng)驗(yàn)的積累，接受新的理念和不斷了解新的金融工具將令企業(yè)在今后日漸激烈的競(jìng)爭(zhēng)中保持領(lǐng)先。
作為企業(yè)的合作伙伴和專業(yè)金融機(jī)構(gòu)，我們認(rèn)為需要特別指出的是，無(wú)論采取何種套期保值產(chǎn)品， 企業(yè)必須對(duì)所選擇的產(chǎn)品有充分的了解， 尤其是對(duì)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)做徹底研究， 在做出正確評(píng)估后， 再?zèng)Q定產(chǎn)品種類， 這才是一種切實(shí)可行的操作流程。 我們建議企業(yè)在初期可以嘗試一些比較簡(jiǎn)單的產(chǎn)品對(duì)自身的外匯部位進(jìn)行套期保值，隨著日后對(duì)產(chǎn)品認(rèn)識(shí)的深入和操作的順暢，再逐步擴(kuò)展到一些結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜的產(chǎn)品上。
