與歷次經(jīng)濟衰退相比，盡管2007年爆發(fā)的次債危機的潛在損失十分巨大，但對美國經(jīng)濟基本面的沖擊深度卻相對有限。這背后的一種重要原因就在于：隨著美國技術(shù)革命和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，美國經(jīng)濟的彈性更強了。
——2008~2010年美國經(jīng)濟深度研究報告
美國經(jīng)濟衰退已經(jīng)沒有懸念，關(guān)鍵的問題是這次衰退能持續(xù)多久？沖擊面有多廣？這不僅關(guān)系到世界經(jīng)濟的走向，也直接影響到中國經(jīng)濟和金融市場的運行。目前，國際國內(nèi)金融界對美國經(jīng)濟衰退問題的看法存在較大差異，兩種不同的聲音分別是：以索羅斯為代表的“悲觀主義”認為，這次美國次債危機將是“1929年大蕭條”以來最嚴重的衰退；另一種“樂觀主義”的代表是美國財長保爾森和“股神”巴菲特，他們認為美國“最困難的時刻已經(jīng)過去”，美國經(jīng)濟正在復(fù)蘇。美國經(jīng)濟到底走向何方？針對這一撲朔迷離的經(jīng)濟命題，我們對美國經(jīng)濟周期和經(jīng)濟運行進行了深度分析。
次級債風波是本輪經(jīng)濟周期的終結(jié)者
全球經(jīng)濟與美國經(jīng)濟周期的終結(jié)
2007年爆發(fā)的美國次債危機不僅是2002~2007年美國經(jīng)濟周期的終結(jié)者，也是2002~2007年全球經(jīng)濟周期的終結(jié)者！2002年，在美聯(lián)儲連續(xù)降息后美國聯(lián)邦基準利率達到歷史性的低點，即1%，美國經(jīng)濟和全球經(jīng)濟開始了擴張性的經(jīng)濟周期繁榮，無論世界經(jīng)濟、美國等西方發(fā)達國家和以中國為代表的新興國家等都經(jīng)歷了“黃金五年”。2002~2007年期間，美國經(jīng)濟經(jīng)歷年均2.9%增長率；全球經(jīng)濟年均4.56%高增長；中國和印度分別取得年均10.6%與8.6%超高速增長。
經(jīng)濟運行的內(nèi)在規(guī)律是無法抗拒的！歷次經(jīng)濟周期均由擴張開始，信貸收縮結(jié)束。2002~2007年全球經(jīng)濟迅速擴張的背后是以美聯(lián)儲為首的各國央行低利率刺激信貸的結(jié)果，同樣本次經(jīng)濟周期將以次債風波導(dǎo)致金融系統(tǒng)信貸收緊而結(jié)束。2007年第三季度美國全面爆發(fā)的次貸危機，引發(fā)美國經(jīng)濟和全球經(jīng)濟擴張的步伐嘎然停止。全球經(jīng)濟將從5%的高增長下滑至2008年的3.7%左右。美國2007年第四季度的GDP增長率為0.6%，遠遠低于三季度4.9%的經(jīng)濟增長率。2008年第一季度，經(jīng)濟增長率為0.6%.這顯示美國經(jīng)濟和全球經(jīng)濟的擴張周期已經(jīng)終結(jié)，2008~2009年將進入經(jīng)濟周期的低谷（見圖1）。
美國經(jīng)濟衰退的證據(jù)
盡管按照傳統(tǒng)標準（以GDP連續(xù)兩個季度出現(xiàn)負增長作為判斷經(jīng)濟是否陷入衰退的依據(jù)），美國經(jīng)濟還不算是真正意義的衰退。但是美國政府和美聯(lián)儲的上千億美元資金注入的財政救助，勉強將美國經(jīng)濟拉到0增長之上，自2007年第四季度，美國經(jīng)濟已經(jīng)連續(xù)兩個季度GDP下降到1%以下。如果不是存貨變動的正向貢獻，2008年一季度無疑將是負增長。但存貨變動顯然不具有趨勢性意義，二季度經(jīng)濟增長將難以期待來自存貨變動的正向貢獻。
對主要依靠內(nèi)需拉動的美國經(jīng)濟而言，當前面臨的最大風險是國內(nèi)個人消費支出增長的顯著放緩。在此次危機中，美國經(jīng)濟增長的趨勢性動力——消費，已經(jīng)徹底喪失了根基，美國居民的消費水平已經(jīng)降到15年以來最糟糕的狀態(tài)。我們知道，美國經(jīng)濟是建立在旺盛的國內(nèi)消費需求基礎(chǔ)上的，它的居民消費需求占到了GDP的70%以上。而在美國居民財富中，房地產(chǎn)這種資產(chǎn)的持有方式比例較高。因此，房地產(chǎn)市場在美國經(jīng)濟中起著舉足輕重的作用，此次房地產(chǎn)市場的信貸危機，致使美國經(jīng)濟遭受了嚴重打擊。從2006年下半年以來，美國房地產(chǎn)市場一直在下滑，住房價格大幅下跌導(dǎo)致美國居民財富縮水，通過財富效應(yīng)使得居民消費支出下降。另一方面，房價下跌使居民提供的抵押品價值下降，得到的消費信貸也會下降。這也會造成消費支出的下降。正如2008年4月30日美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟的預(yù)測：“家庭和企業(yè)開支受到抑制，就業(yè)市場進一步走軟，金融市場仍承受相當大的壓力，信貸緊縮形勢和住房市場收縮加劇可能對未來幾個季度的經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響。”
在經(jīng)濟景氣迅速下滑的背景下，美國公司業(yè)績出現(xiàn)劇烈下滑，企業(yè)業(yè)績（利潤增幅）迅速惡化，已經(jīng)連續(xù)兩個季度企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)大幅負增長。
從美國經(jīng)濟運行指標看，先行指標（leading indicators）已經(jīng)連續(xù)半年下滑，年增長率為-8%左右，這預(yù)示著美國經(jīng)濟正處于衰退。同步指標（coincident indicators）也處于下滑“拐點”，這說明在未來6個月內(nèi)，美國經(jīng)濟基本面仍將進一步惡化。同時，消費者信心指數(shù)也跌入15年來的最低谷。
是美國戰(zhàn)后“最嚴重的衰退”嗎？
次貸危機與戰(zhàn)后其他經(jīng)濟衰退對比分析
從美國20世紀60年代以來的宏觀數(shù)據(jù)分析來看，戰(zhàn)后美國經(jīng)濟的發(fā)展大致經(jīng)歷了五個階段和五次衰退：
（1）20世紀70年代滯脹造成的經(jīng)濟衰退。1974~1975年發(fā)生了20世紀30年代以來最嚴重的經(jīng)濟衰退，1975年的失業(yè)率達到8.5％。與此同時，通貨膨脹率仍然很高，當年的消費物價上漲7％。該時期美國的GDP增長緩慢，CPI 處于較高的水平，即屬于低增長、高通脹的滯脹時期。
（2）20世紀80年代初，由石油價格上漲引起，美國進行溫和通脹所引發(fā)的經(jīng)濟衰退。美國經(jīng)濟在1980~1982年呈現(xiàn)W型運行態(tài)勢。
�。�3）20世紀90年代初，由上世紀80年代美國較長經(jīng)濟增長中累積的各種矛盾的總爆發(fā)所引發(fā)。1990年7月至1991年3月，歷時8個月。在進入這次經(jīng)濟衰退之前，美國聯(lián)邦儲備委員會為防止經(jīng)濟過熱和通貨膨脹上升，實行了緊縮銀根的所謂“軟著陸”政策。由于貨幣政策不當，美國金融領(lǐng)域出現(xiàn)危機，導(dǎo)致存量調(diào)整引發(fā)實體經(jīng)濟運行下滑。
（4）科技股泡沫危機造成的經(jīng)濟衰退。美國再次進入繁榮時期，尤其是從1995年開始的網(wǎng)絡(luò)泡沫，投資者從網(wǎng)景、亞馬遜、美國在線等公司極為成功的上市中受到鼓舞，相信了“投資網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)一年抵得上投資傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)一百年”的神話，使網(wǎng)絡(luò)概念股的股價在納斯達克市場上一路攀升。1999年美國圣誕節(jié)前納斯達克股指曾一舉跨過了4000點大關(guān)，并一路走高，2000年3月10日上升到有史以來的最高位5048點。同時，由于虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟的良性互動，美國進入有史以來持續(xù)時間最長的一次經(jīng)濟擴張期，并繼續(xù)保有創(chuàng)新和持續(xù)發(fā)展的動力。在20世紀末世界范圍互聯(lián)網(wǎng)泡沫的結(jié)束對美國虛擬經(jīng)濟形成了一個負面沖擊，2001 年美國經(jīng)濟增速趨于0，從此以后美國經(jīng)濟陷入了衰退，美國股市進入了長達3年的調(diào)整時期。
（5）2007年的次債危機。2002年以后，在寬松的貨幣資金環(huán)境下，美國經(jīng)濟與全球經(jīng)濟進入信貸擴張時期，美國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟進入“黃金5年”，直至2007年次貸危機的爆發(fā)，美國經(jīng)濟增長放慢，再次出現(xiàn)衰退跡象區(qū)間，股市再次進入調(diào)整。
通過比較美國經(jīng)濟周期，可以發(fā)現(xiàn)本次的次貸危機與歷次美國經(jīng)濟危機存在較大差異：
�。�1）從政府作用看，延續(xù)了美國政府貨幣政策和財政政策的“雙重”救助措施：歷次危機中，美國政府的救助能力大大對沖了危機本身的沖擊，在一定程度上可以緩沖存量調(diào)整引發(fā)實體經(jīng)濟運行下滑。2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，1 年內(nèi)聯(lián)邦儲備委員會連續(xù)11次降低利率，同時政府刺激經(jīng)濟的財政措施也隨之出臺，美國國會通過11年減稅1.35萬億美元的法案和三次注資1500億美元；在2007年次貸危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲6個月內(nèi)將利率從5.25%降至2%；美國政府出臺了總額1680億美元的刺激經(jīng)濟增長計劃。
�。�2）從危機時間看，不同之前危機“V”型反轉(zhuǎn)，而是呈現(xiàn)扁“U”型特征：上世紀90年代初和21世紀初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，經(jīng)歷的時間相對較短。第二次世界大戰(zhàn)后歷次經(jīng)濟衰退平均周期為 11個月，最長為16個月。尤其是20世紀90年代初和2001年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機，經(jīng)濟衰退時間均不超過1年，經(jīng)濟景氣迅速恢復(fù)，經(jīng)濟運行呈現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn)。而本次次貸危機，由于房價調(diào)整將是一個漫長的過程，美國GDP與私人消費的復(fù)蘇也會較為緩慢。截至2008年4月，美住房樓價已下跌了15%，預(yù)計2年內(nèi)將比最高峰下降30%，下一步商業(yè)地產(chǎn)價格也將下跌，并拖累商業(yè)地產(chǎn)貸款出現(xiàn)問題。我們預(yù)計，本次危機持續(xù)時間將更長。在2010年之前，美國經(jīng)濟將不會走出低谷。
�。�3）從危機損害程度看，次貸危機損害度將超過戰(zhàn)后任何一次危機：一方面，金融部門的危機比較嚴重，包括花旗銀行在內(nèi)的許多金融機構(gòu)存在一定問題，而目前解決的前景仍不明朗；另一方面，此次美國消費支出的問題是由于房地產(chǎn)市場的衰退和次貸危機的影響，使得美國總需求中超過了70%比重的消費支出出現(xiàn)了很大下滑。因此，這次美國經(jīng)濟陷入衰退，無疑比前面兩次的衰退要嚴重，延續(xù)時間必將更持久。
是否美國經(jīng)濟“最困難的時刻已經(jīng)過去”？
今年4月底以來，以美國財長保爾森和“股神” 巴菲特為代表的“樂觀主義”者認為，美國“最困難的時刻已經(jīng)過去”，美國經(jīng)濟正在復(fù)蘇。是否美國經(jīng)濟“最困難的時刻已經(jīng)過去”？如何看待當前的美國經(jīng)濟？
盡管第一波最強勁的沖擊波已經(jīng)過去，這一輪沖擊波更多體現(xiàn)在心理沖擊層面和真實沖擊的交織上，從這個意義上講，美國經(jīng)濟“最困難的時刻已經(jīng)過去”。但是有必要指出的是，后續(xù)沖擊波還會陸續(xù)到來，現(xiàn)在美國樓價的下跌趨勢還在加速，這意味著現(xiàn)有的一些按揭余額當中所能收回的貸款愈來愈少。目前，美國房屋的建設(shè)開工減少了50%，而需求的降低更大，樓價下跌了15%，估計最多可以下降20%.到了2010年，樓市的價格可能會比最高峰下降30%.如果樓價下跌幅度達到30%，可能所有按揭的40%會出現(xiàn)償付困難。美信貸危機的總損失，保守估計會達到5000億美元，悲觀估計會達到1萬億美元。
房地產(chǎn)市場出現(xiàn)的問題又和次貸危機聯(lián)系在一起，可以說它們是互為因果。在房地產(chǎn)泡沫時期房貸機構(gòu)放松了放貸標準，發(fā)放了大量次級抵押貸款。房價下跌就造成了這些發(fā)放次級抵押貸款的機構(gòu)出現(xiàn)虧損，很多放貸機構(gòu)倒閉。由于金融創(chuàng)新，這些次貸抵押貸款通過打包的方式變成了可以銷售的債券，被對沖基金、資產(chǎn)管理公司和商業(yè)銀行等機構(gòu)投資者持有。當這些房貸機構(gòu)出現(xiàn)了虧損，就導(dǎo)致了次級抵押貸款債券價值縮水。投資這些債券的金融機構(gòu)就產(chǎn)生了大量的壞賬。
房地產(chǎn)問題和金融市場危機的交錯，這可以從圖2的次債風波傳遞效應(yīng)機制進行分析。對于全球的投資者而言，次級債抵押貸款資產(chǎn)具有巨大的吸引力，源于這種債券評級高而風險低，因而吸引了全球的銀行、保險公司、基金等金融機構(gòu)和投資者。在次級抵押貸款引發(fā)的次債風波中，債務(wù)抵押債券（collateralised debt obligation，CDO）發(fā)揮著關(guān)鍵性作用。然而，隨著房地產(chǎn)泡沫的破裂，涉及次級貸款和次級債的金融機構(gòu)都受到了嚴重打擊。花旗（Citigroup）、美林（Merrill Lynch）、UBS 等眾多金融機構(gòu)損失慘重（見表1）。
是否美國經(jīng)濟“最困難的時刻已經(jīng)過去”？是否次債危機已經(jīng)接近尾聲？我們的觀點是次債危機遠遠沒有結(jié)束，盡管美聯(lián)儲和美國政府的救助使得金融市場的流動性危機大大緩解，市場恐慌情緒得到控制。從圖3的美國房屋違約率數(shù)據(jù)看，美國居民的住房違約率仍在進一步上升；房地產(chǎn)按揭周期也顯示，美國抵押貸款到期高峰在2008年和2011年，因此我們預(yù)測次債危機造成的違約和金融機構(gòu)損失在短期內(nèi)不可能消除，次貸危機的后續(xù)沖擊波仍將存在。2008年5月，UBS、AIG、Credit Suisse 等金融機構(gòu)先后爆出在2008年第一季度巨額虧損的消息，也說明次債危機造成的金融業(yè)虧損還在延續(xù)（見表1）。
美國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性衰退特性
與歷次經(jīng)濟衰退相比，盡管2007年爆發(fā)的次債危機的潛在損失十分巨大，但對美國經(jīng)濟基本面的沖擊深度卻相對有限。這背后的一個重要原因就在于：隨著美國技術(shù)革命和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，美國經(jīng)濟的彈性更強了。我們不能再以傳統(tǒng)的眼光看待美國經(jīng)濟，美國經(jīng)濟已經(jīng)從20世紀90年代以來經(jīng)濟發(fā)展完成了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，即構(gòu)建了富有彈性的抗單一沖擊的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。不僅次債危機對美國經(jīng)濟的沖擊力減弱，而且120美元/桶的高油價對美國經(jīng)濟的沖擊也大大弱化。
從產(chǎn)業(yè)視角看，技術(shù)革命與技術(shù)創(chuàng)新對沖了美國信貸危機沖擊
經(jīng)歷兩次“石油危機”的美國，從20世紀80年代開始進行了二戰(zhàn)后最為深刻的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。經(jīng)過20世紀80年代以來的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革和產(chǎn)業(yè)調(diào)整，美國以信息技術(shù)為核心的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)獲得了迅速發(fā)展，汽車等傳統(tǒng)工業(yè)的技術(shù)裝備有了極大的改進，管理模式也有了很大的變化，產(chǎn)品的國際競爭力大大增強。在美國不斷完善的資本市場推動下，以硅谷為代表的高科技產(chǎn)業(yè)悄然興起。從那時起，美國的計算機、半導(dǎo)體、生物技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)等高科技產(chǎn)業(yè)相繼涌現(xiàn)并迅速在全球確立了領(lǐng)先優(yōu)勢，促使美國經(jīng)濟實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)升級。上世紀90年代后，美國進入了以信息產(chǎn)業(yè)為先導(dǎo)的新經(jīng)濟時代，其高科技產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢進一步加大，特別是在一些附加值較高的尖端科技行業(yè)占有壟斷地位。
經(jīng)歷20世紀90年代技術(shù)革命后的美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，“科技和電子”產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的核“芯”，外部因素對美國經(jīng)濟的沖擊起到了很好的抵御和對沖效果。2008年4月，美國智囊機構(gòu)——信息科技和創(chuàng)新基金會的總裁羅勃。特金森（Rob Atkinson）認為，盡管美國經(jīng)濟的很多領(lǐng)域都出現(xiàn)了下滑，但并沒有跡象表明網(wǎng)絡(luò)銷售也陷入了低迷。目前，電子商務(wù)仍然在以4倍到5倍于傳統(tǒng)零售行業(yè)的速度增長，IT（包括互聯(lián)網(wǎng)）已經(jīng)成為美國經(jīng)濟增長的主要動力。根據(jù)Forrester研究公司公布的數(shù)據(jù)，2007年美國網(wǎng)絡(luò)零售銷售額（不包括旅游服務(wù)）為1750億美元，比2006年增長21%.Forrester預(yù)計，2008年美國網(wǎng)絡(luò)零售銷售額將突破2000億美元，2011年將突破3000億美元。
盡管次債危機給美國金融業(yè)和地產(chǎn)公司造成嚴重沖擊，這兩大部門的業(yè)績和景氣跌入低谷。但由于科技和信息產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，科技股在美國股票市場表現(xiàn)卓越。這在很大程度上對沖了次債危機對美國資本市場的沖擊。2008年第一季度，Yahoo、Google、intel、AT&T 等科技和信息類巨頭都獲得超速增長的業(yè)績，這充分顯示了美國經(jīng)濟的彈性（各產(chǎn)業(yè)部門經(jīng)濟）特征。
服務(wù)部門產(chǎn)出數(shù)據(jù)良好，減緩了制造業(yè)不景氣給美國經(jīng)濟帶來的影響
伴隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的趨勢性變革，服務(wù)部門的狀況對于經(jīng)濟增長的趨勢性意義在不斷增長，這在很大程度上減緩了制造業(yè)不景氣給美國經(jīng)濟帶來的影響。根據(jù)美國供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）公布的數(shù)據(jù)顯示，2008年4月份非制造業(yè)指數(shù)為52，大大超乎市場預(yù)期的49.1.這是該指標繼連續(xù)3個月處于萎縮之后重現(xiàn)的擴張趨勢。作為領(lǐng)先性指標，這預(yù)示著美國未來產(chǎn)出回升的概率很大，將會刺激美國經(jīng)濟的增長。這也是美國經(jīng)濟將從2008年第三季度開始恢復(fù)的預(yù)期支撐之一。
與4月份就業(yè)報告中服務(wù)行業(yè)就業(yè)人數(shù)大幅增加相一致，4月份非制造業(yè)就業(yè)指數(shù)從上月的46.9躍升至50.8，是拉動總指數(shù)的主要因素。而5月7日美國勞工部公布的勞動生產(chǎn)率數(shù)據(jù)顯示，今年一季度非農(nóng)勞動生產(chǎn)率折合成年率較上一季提高 2.2%，好于市場預(yù)期的 1.5%，同比提高3.2%.可以認為，現(xiàn)階段勞動生產(chǎn)率正處于一個向上的周期性過程，這將為凈出口這個新經(jīng)濟增長點提供產(chǎn)出支持。而穩(wěn)健提高的勞動生產(chǎn)率水平和增長緩慢的工資水平降低了企業(yè)的單位勞動成本，也在一定程度上緩解了企業(yè)利潤進一步下行的風險。同時，從最近跟蹤的美國就業(yè)情況看，也略好于市場預(yù)期，尤其是4月份的失業(yè)率和工資冊上的美農(nóng)業(yè)雇員數(shù)指標，都顯示美國次級債風波對經(jīng)濟基本面的沖擊度在短期內(nèi)不會強化。
本·伯南克將把美國經(jīng)濟引向何方？
面對美國經(jīng)濟面臨次貸危機引發(fā)的衰退，次貸危機造成的影響在金融市場迅速蔓延，美聯(lián)儲主席本。伯南克（Ben Bernanke）采取了積極的減息措施。美聯(lián)儲激進措施對緩解金融市場危機起到了關(guān)鍵作用，但同時我們必須認識到，激進貨幣政策的背后是美國經(jīng)濟格局的演變。我們的觀點如下：
連續(xù)降息 ：美國經(jīng)濟下滑勢頭有望遏制
自2007 年8月美國次級債危機全面爆發(fā)以來，美聯(lián)儲已經(jīng)采取了一系列激進的減息措施，7次降息使美國聯(lián)邦基準利率已經(jīng)從5.25%降至2%，累計降幅達325個基點。美聯(lián)儲激進降息和美國政府的巨額注資，有助于緩和金融市場信貸緊縮的狀況并減少經(jīng)濟面臨的風險。
數(shù)據(jù)顯示，以美聯(lián)儲為主導(dǎo)的美國經(jīng)濟管理部門對金融機構(gòu)的救助已經(jīng)起到了立竿見影的效果，我們從3個月期以及10年期國債收益率的利息差指標可以明顯觀測到。這兩種期限的國債品種分別代表短期國債和長期國債，而且一直被美聯(lián)儲用作國債到期收益率的統(tǒng)計指標。1968年1月到2008年5月期間的歷次衰退來臨之前，10年期國債恒常到期收益率與二級市場上的3個月期國債收益率的月平均差額均為負值。從長短期利率出現(xiàn)倒置的時間來看，這次出現(xiàn)倒置的時間要比2000年長短期利率出現(xiàn)倒置的時間要長，利差為負，說明陷入衰退。2001年，長短期利率出現(xiàn)倒置的時間只有5個月，2007年次帶危機持續(xù)的時間達到8個月，這說明本次經(jīng)濟衰退的時間跨度顯著高于2001年的互聯(lián)網(wǎng)危機。2008年1月美聯(lián)儲的激進貨幣政策和美國政府的注資，使得金融市場指標迅速改善，從圖5的美國中短期利差走勢看出，美國中短期利率差從2008年1月開始迅速上升，這說明美國經(jīng)濟下滑勢頭在2008年第二季度有望得到遏制。
弱勢美元，符合美國本土經(jīng)濟利益
自2007年8月以來，美元貶值超過10%，美元指數(shù)從81.7下滑至2008年5月初的73.1.美元下跌主要有兩個方面的因素，一是美聯(lián)儲不斷地降息，降息就意味著美國資產(chǎn)收益率和歐洲、亞洲國家相比下降，這樣就會使得美元下跌。因為大量的套利性資本會因此從美國流出，流入到歐元資產(chǎn)，日元資產(chǎn)或者是人民幣資產(chǎn)。
由于美元較大幅度地貶值，美國出口迅速擴大，美國貿(mào)易逆差多年來也難得出現(xiàn)了下降。從2008年5月9日美國商務(wù)部公布的3月份外貿(mào)數(shù)據(jù)看，3月份美國的貿(mào)易逆差進一步收窄，為582億美元，低于市場預(yù)期的608億美元，也較上月的617億美元縮減了35億美元。3月份的進口數(shù)據(jù)顯示，美國的內(nèi)需持續(xù)低迷。整體來看，美國的貿(mào)易逆差持續(xù)大幅收窄，凈出口作為推動經(jīng)濟增長的動力作用將會進一步顯現(xiàn)，凈出口從以往拖累經(jīng)濟的角色反轉(zhuǎn)成為推動經(jīng)濟的一大因素，2007年二季度以來，三個季度對 GDP 增長分別貢獻了1.1、1.2 和 0.9 個百分點，這種趨勢表明，凈出口將在今后兩年成為美國經(jīng)濟的主要推動力。
我們預(yù)計，2008~2009年為對沖消費下滑負面沖擊，美國將繼續(xù)推進弱勢美元策略；隨著美國經(jīng)濟在2009年中的復(fù)蘇，美聯(lián)儲將可能逐步提高利率以緩解通脹壓力，美元弱勢局面將在2009年得到扭轉(zhuǎn)。
反通脹，下一個貨幣政策目標
為了保持美國經(jīng)濟的穩(wěn)步增長，美聯(lián)儲目前所需要掌控的經(jīng)濟形勢非常微妙，美聯(lián)儲既要防止出現(xiàn)經(jīng)濟下滑的風險，又必須控制通貨膨脹水平。美國經(jīng)濟增長大幅減速的同時，通貨膨脹壓力并未出現(xiàn)明顯的減輕。數(shù)據(jù)顯示，受高油價的驅(qū)動，盡管美國經(jīng)濟在降溫，但通貨膨脹率還在繼續(xù)走高。目前，美國的通貨膨脹壓力加大，在截至2008年4月份的12個月內(nèi)，美國消費價格上漲了4%，而去除能源和食品之后的核心消費價格也上漲了2.4%，超過美聯(lián)儲認為可接受的1%至2%的通脹范圍。
與保持經(jīng)濟可持續(xù)增長一樣，控制通脹也是美聯(lián)儲的主要政策目標。與過去幾次降息聲明相比，美聯(lián)儲2008年4月30日的聲明在繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟形勢的同時，顯然增加了對通脹的關(guān)注。聲明強調(diào)“通脹前景的不確定性依然很高”，有必要繼續(xù)對通脹發(fā)展情況進行“謹慎監(jiān)控”。
我們預(yù)測，隨著美國經(jīng)濟基本面的緩和，美聯(lián)儲將停止減息步伐。反通脹將成為美聯(lián)儲的一個貨幣政策目標。作為學者出身的本。伯南克，其最重要的學術(shù)理念主要有三點：抑制通貨緊縮、中央銀行應(yīng)該積極向公眾提供信息以提高透明度、央行應(yīng)該設(shè)定固定的通貨膨脹目標。不同于格林斯潘的經(jīng)濟增長為優(yōu)先目標的貨幣政策導(dǎo)向，面對經(jīng)濟形勢的放緩和通脹日益嚴峻，本·伯南克在貨幣政策制訂上將重新回到反通脹的政策軌道。
