美國經(jīng)濟(jì)堪稱全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)動機(jī)。如今，這個引擎出現(xiàn)問題，發(fā)出了很大的噪音。
去年夏天，美國次級抵押貸款危機(jī)（以下簡稱次貸危機(jī)）開始爆發(fā)，當(dāng)時經(jīng)濟(jì)界普遍認(rèn)為不過是美國經(jīng)濟(jì)的一次感冒。格林斯潘去年9月還表示，美國經(jīng)濟(jì)衰退的可能性低于50%.今年年初，“感冒”開始惡化，并迅速蔓延�？只徘榫w也隨之四起：這是不是美國經(jīng)濟(jì)衰退的信號？美國政府一時也拿捏不準(zhǔn)，診斷不出病因，自然開不出合適的藥方。
進(jìn)入3月，一系列重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，數(shù)據(jù)表明美國經(jīng)濟(jì)的基本面確實發(fā)生了較為深刻的變化——經(jīng)濟(jì)衰退基本確診。這是一個重大的判斷，預(yù)示著今后相當(dāng)長的一段時期內(nèi)，世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大調(diào)整，美國官方將把它的政策重心放在刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上，而世界各國（包括中國）也要靈活采取相應(yīng)措施來減緩美國經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)的沖擊。
導(dǎo)火索：
次貸危機(jī)美國經(jīng)濟(jì)衰退的導(dǎo)火索是美國次級貸款的債務(wù)泡沫，它的破裂引發(fā)美國金融業(yè)流動性危機(jī)，即美國金融業(yè)資產(chǎn)價格急劇下跌，金融市場陷入流動性不足的惡性循環(huán)。
美國房地產(chǎn)價格持續(xù)下跌，通過與房產(chǎn)有關(guān)的一攬子房產(chǎn)抵押債券、以及房產(chǎn)抵押貸款擔(dān)保債券等信貸衍生品的價值傳遞，傳染到了美國投資銀行和商業(yè)銀行。美國銀行資產(chǎn)負(fù)債表的凈資產(chǎn)部分，在很短的時間里急劇縮減。美林在今年1月份發(fā)布了公司創(chuàng)建近百年來最糟糕的季度業(yè)績，稱2007年第四季度虧損98億美元；花旗集團(tuán)同期公布的財報顯示，公司遭遇了1998年以來的首個季度虧損，第四季度虧損額達(dá)98.3億美元。
萬般無奈之下，銀行要求對沖基金等金融機(jī)構(gòu)客戶償還債務(wù)。銀行的這一舉動又迫使一些金融機(jī)構(gòu)客戶被迫斬倉，賣出抵押債券和其他信貸衍生品，這又導(dǎo)致了資產(chǎn)價格嚴(yán)重跳水，倉位嚴(yán)重縮水，并使得那些杠桿操作的對沖基金財務(wù)出現(xiàn)崩潰的可能。
于是，投資者形成了較為一致的資產(chǎn)價格繼續(xù)下跌的市場預(yù)期，開始逃離除美國國債外幾乎一切可能存在風(fēng)險的資產(chǎn)。美國金融市場陷于動蕩，一個重要指標(biāo)就是美國企業(yè)債券風(fēng)險溢價創(chuàng)下新高，3月初，美國投資級債券的違約保險成本從1月份的80個基點，飆升至188個基點的高位，投資者的借貸成本大幅度上升。
貝爾斯登困局是美國整體風(fēng)險的一個縮影。
3月14日，美國第五大投資銀行貝爾斯登宣布瀕臨破產(chǎn)，美聯(lián)儲決定以紐約聯(lián)儲為擔(dān)保人，通過摩根大通向貝爾斯登提供緊急資金，這是美聯(lián)儲自1929年美國經(jīng)濟(jì)大蕭條以來首次出手援助非商業(yè)銀行，足見形勢危在旦夕和美聯(lián)儲的憂心如焚。16日傳出消息，摩根大通又以每股2美元的低價格收購貝爾斯登，收購價只相當(dāng)于其市值的2.5%.
經(jīng)濟(jì)衰退基本確診美國流動性嚴(yán)重不足的癥狀終于傳染到了美國實體經(jīng)濟(jì)。今年三月以來，美國經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)出衰退跡象，幾個關(guān)鍵的基本數(shù)據(jù)表明了此點。第一，2007年第四季度美國GDP的增長率為0.6%，增幅遠(yuǎn)低于第三季度的4.9%，增長速度明顯減緩。第二，就業(yè)比例下降，勞動力市場出現(xiàn)問題。美國2月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)下降了6.3萬，為五年來最大的單月跌幅。1月份下降2.2萬，自去年12月以來的三個月，平均下降了1.5萬，這是自2003年7月以來的最低水平。第三，消費支出縮減，消費市場出現(xiàn)問題。美國2月份零售銷售月率增長-0.6%，2月核心零售銷售月率增長-0.2%，均大幅低于1月份的0.3%.3月，密歇根大學(xué)發(fā)布了消費者信心指數(shù)初值，也明顯下滑。這反映出消費情緒疲軟，消費者對美國經(jīng)濟(jì)充滿了擔(dān)憂。根據(jù)美聯(lián)儲3月6日發(fā)布的數(shù)據(jù)，五年多以來，美國家庭第一次“變窮”了，家庭財富總額下降了5330億美元，至57.718萬億美元，美國消費者感受到了財富遞減效應(yīng)的切膚之痛。
美國金融業(yè)的流動性危機(jī)，導(dǎo)致公司的借貸成本大幅上升，投資意向急劇萎縮。與此同時，消費者緊縮開支，消費意向急劇萎縮。商業(yè)投資和消費支出是美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展賴以支撐的重要支柱，兩者都出現(xiàn)明顯衰退跡象，將對未來的美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深刻影響。
注資+減稅，政府大手筆救市美國政策部門已雷厲風(fēng)行地出手救市，促使經(jīng)濟(jì)回暖。這種“宏觀調(diào)控”措施主要是：減息與注資的寬松性貨幣政策，以及減稅的擴(kuò)張性財政政策。
貨幣政策方面。
美聯(lián)儲自去年9月份起，已累計減息300個點，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從5.25%下降到2.25%，并可能進(jìn)一步繼續(xù)下降。3月11日，美聯(lián)儲與四家西方央行聯(lián)合行動，宣布向金融業(yè)注資2000億美元，準(zhǔn)許金融機(jī)構(gòu)以抵押債等具有一定風(fēng)險的證券，向央行交換低風(fēng)險的美國政府公債，這一大手筆是美國現(xiàn)代史上的融資創(chuàng)舉。美聯(lián)儲無論大幅減息還是大筆注資，其目的都在于緩和金融市場的流動性不足，恢復(fù)金融業(yè)的貸款能力，從而有利于刺激投資和消費需求，帶動經(jīng)濟(jì)回暖。
財政政策方面。
1月份，布什總統(tǒng)提出了財政激勵方案。在此方案基礎(chǔ)上，2月7日，美國國會參、眾兩院通過為期2年、總額達(dá)1680億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，包括退稅、獎勵企業(yè)投資、幫助低收入者等。此次財政激勵的計劃規(guī)模甚大，金額占到美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的1%，其核心就是通過減稅來直接增加消費者的收入，以鼓勵消費者對市場的信心。
救市猛藥只能是權(quán)宜之計美國經(jīng)濟(jì)衰退已清楚地浮出水面。美國經(jīng)濟(jì)衰退到什么程度？衰退多長時間？目前為止仍然是個未知數(shù)。美國的次貸危機(jī)不是急轉(zhuǎn)直下的大災(zāi)難，而是鈍刀子慢慢割肉，一步一步地展現(xiàn)它的猙獰面目。什么時候壞消息徹底出盡？尚不得而知。一些業(yè)界人士擔(dān)心，它是否會像上世紀(jì)90年代的日本經(jīng)濟(jì)一樣，經(jīng)歷曠日持久的衰退。美國民調(diào)顯示，經(jīng)濟(jì)議題已超過伊拉克戰(zhàn)爭，成為美國總統(tǒng)預(yù)選中選民最關(guān)注的問題。
美國政府大手筆救市，其力度之大在美國現(xiàn)代史上實屬罕見，但其刺激經(jīng)濟(jì)活力的效果還需觀察。大幅度減稅的財政政策固然可以在短期內(nèi)刺激消費，但本已大開窟窿的政府財政預(yù)算赤字就會更加捉襟見肘，必然犧牲政府的公共服務(wù)開支，加劇美國社會矛盾。美聯(lián)儲激進(jìn)的減息和注資措施，在刺激投資和消費需求的同時，也會刺激通貨膨脹。
事實上，相關(guān)數(shù)據(jù)已經(jīng)發(fā)出了強(qiáng)勁的通脹信號。2月份消費者物價指數(shù)（CPI）為4.0%，1月份高達(dá)4.3%.此外，包括石油在內(nèi)的世界大宗商品的價格不斷飆升，屢創(chuàng)歷史新高，加劇了美國通貨膨脹的外部環(huán)境壓力。如果美國經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)減緩，通貨膨脹在低利率政策的刺激下不斷走高，那么，美國是否會出現(xiàn)上世紀(jì)70年代那樣的經(jīng)濟(jì)滯脹？那又將是一個令美國人不寒而栗的夢魘。
美國官方的救市猛藥，只是緩解了美國金融業(yè)債權(quán)者和債務(wù)者之間債務(wù)清償問題的擴(kuò)散傳染，為解決這個問題爭取了珍貴的時間，但并不能從根本上解決美國金融業(yè)的整體健康問題。美國經(jīng)濟(jì)基本面的根本變化，表明美國經(jīng)濟(jì)衰退將是長期的，這就決定了美國官方的拯救行動也將是復(fù)雜和曲折的。
注：丁斗 北京大學(xué)國際關(guān)系學(xué)院教授
