風(fēng)險(xiǎn)投資
在本土金融環(huán)境中，風(fēng)險(xiǎn)投資對于中國企業(yè)的高速成長絕對功不可沒。它帶來的往往是企業(yè)最亟需的金錢、人脈和管理經(jīng)驗(yàn)，甚至創(chuàng)業(yè)文化。但擁抱任何一個(gè)變革，都可能意味著企業(yè)會在某個(gè)轉(zhuǎn)彎處跌倒。永遠(yuǎn)需要小心。
2008年9月，中國乳業(yè)集體淪陷。雖然內(nèi)部管理的失控和失察以及監(jiān)管不力是這場危機(jī)的始作俑者，但不得不令人生疑的是，究竟是什么讓這些企業(yè)致力于超常規(guī)的成長速度和盈利回報(bào)。財(cái)經(jīng)作家吳曉波曾在蒙牛董事長兼總裁牛根生風(fēng)光無限時(shí)說了一句很“煞風(fēng)景”的話：“牛最終還是牛，只能跑出牛的速度。神話只有落到地上才是真實(shí)的�！� 但熱情的資本需要的是企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)張和最終的巨額回報(bào)。他們在盲目推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)，也放大了產(chǎn)業(yè)的固有風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)以瘋狂搶占市場為目標(biāo)時(shí)將產(chǎn)品質(zhì)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋開也不足為奇。
資料顯示，以蒙牛的銷售額由2001年7.24億元增長至2005年108.24億元，摩根士丹利與鼎暉、英國英聯(lián)等以約5億元人民幣入股，2004年、2005年、2006年三年的時(shí)間回報(bào)約為500%.其他倒下的知名品牌從太子奶、圣元、到優(yōu)格等一系列乳品業(yè)的募資背后，都有著資本的活躍身影。
穿梭游走于本土企業(yè)家間風(fēng)險(xiǎn)投資者不單單頭頂“海歸”光環(huán)，腰纏萬貫美金，身伴人脈、技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)，他還意味著變化和壓力以及可能衍化出的危險(xiǎn)。任何一塊風(fēng)投“暗礁”都足以令企業(yè)改變航道。
壓力&“失權(quán)”
“風(fēng)險(xiǎn)投資是我們通過親吻很多的青蛙，來發(fā)現(xiàn)王子，不知道哪個(gè)青蛙變成王子，怎么辦呢？親不同的青蛙�！备瓯趧�(chuàng)投合伙人徐晨坦言。 “從整個(gè)行業(yè)看，風(fēng)險(xiǎn)投資在所謂‘半死不活’的企業(yè)到最后都是要退出的，另外的大半企業(yè)中有少部分最終倒閉，其余都如”行尸走肉“般，處于沒法上市，也沒法退出的狀態(tài)�！�
風(fēng)險(xiǎn)投資者這一番看似“輕描淡寫”的表述足以讓企業(yè)家攥著美金的手微微出汗。獲得融資絕不意味著風(fēng)投將給你成功或認(rèn)定你將成功，他更多的只是給了這筆錢。對于企業(yè)家而言，從“青蛙”變?yōu)椤巴踝印苯^非只需要輕輕一吻。
早在2005年，新東方的元老們開始在董事會上逼迫董事長兼總裁俞敏洪接受風(fēng)險(xiǎn)投資，接受上市，俞拒絕了。他的理由是，怕上市破壞了他一直追求的“做事情的從容和理想”。在僵持了半年之后，俞敏洪才最終妥協(xié)。不出俞敏洪所料，他卻在上市后感慨其壓力巨大，甚至后悔“把新東方弄上市”。資本靠數(shù)字說話，但教育不能一蹴而就，教育機(jī)構(gòu)的可持續(xù)性發(fā)展的保證就在于教學(xué)質(zhì)量，而并不在于學(xué)生每年增長了多少。
所有風(fēng)險(xiǎn)投資在進(jìn)入企業(yè)以后基本都進(jìn)行著同一個(gè)循環(huán)：企業(yè)做大規(guī)模，上市，通過拋售股票以獲得高額回報(bào)。因此企業(yè)家在“招呼”風(fēng)投之時(shí)，就應(yīng)做好承受增長壓力，上市壓力以及伴生的 “失權(quán)”風(fēng)險(xiǎn)。
“一群大佬”是徐晨對VC形容�！案吲d了過來看看你，不高興就不理你，過兩天業(yè)務(wù)下滑了，他又來了�！倍啾萔C，企業(yè)家們不僅要在時(shí)間和精力上大量支出，同時(shí)放棄一部分股權(quán)和控制權(quán)或許更讓他們難受。融資是企業(yè)與投資商搏弈的分界線，一旦完成投資商將加入企業(yè)董事會成為老板。據(jù)軟銀中國合伙人宋安瀾介紹，風(fēng)投通常都占小股， 但卻有一大堆否決權(quán)（20~30條）， 對如股權(quán)變動(dòng)、舉債、 購置不動(dòng)產(chǎn)、預(yù)算外支出等重大事項(xiàng)，他們都有一票否決權(quán)。當(dāng)然，這也因風(fēng)投的資質(zhì)不同而介入深度各異，一般國際化的風(fēng)投都不會干涉公司運(yùn)營細(xì)節(jié)。
因此，在決定吸引風(fēng)投前，創(chuàng)業(yè)者們應(yīng)該明確，自己是否可以接納這些“外人”參與經(jīng)營。除非風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠與企業(yè)家具有默契，在經(jīng)營上能夠達(dá)成共識，否則或許當(dāng)投資者對企業(yè)發(fā)展方向發(fā)生質(zhì)疑時(shí)，就是無數(shù)不愉快的開始。風(fēng)投和企業(yè)家合作時(shí)間很長，如果創(chuàng)業(yè)者和投資者總是處于焦灼爭斗的狀況，一個(gè)最可能的結(jié)局就是企業(yè)家出局。這對于往往企業(yè)家的身份是創(chuàng)業(yè)者的中國企業(yè)來說，“打擊力度”或許難以估量。
第一次融資的創(chuàng)業(yè)公司一般沒有專業(yè)CFO，應(yīng)該找一個(gè)懂行的法律顧問，熟諳資本市場的文思軟件COO兼CFO黃宣德建議。因?yàn)橥顿Y條款中涉及很多商務(wù)利益，企業(yè)家理應(yīng)謹(jǐn)慎。例如有些風(fēng)險(xiǎn)投資人很喜歡獲得一些期權(quán)（warrants），表面上看和估值關(guān)系不大，可實(shí)際上這些期權(quán)卻有著極大的價(jià)值。要讀透這些條款對企業(yè)家而言往往力不從心�！奥蓭熓莾r(jià)錢越貴越好�！秉S宣德笑言。他必須對風(fēng)險(xiǎn)投資熟悉而有豐富經(jīng)驗(yàn)，最好的方式是請業(yè)界的朋友介紹。
對賭“陷阱 ”
當(dāng)風(fēng)投者確實(shí)難以看清公司的未來，而公司又期望獲得很高估值的時(shí)候，簽署對賭協(xié)議的確是一個(gè)折衷的辦法，但站在企業(yè)的角度，對賭協(xié)議在很多時(shí)候也讓公司“縮手縮腳”�！坝捎谄髽I(yè)在獲得風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)一般在擴(kuò)大經(jīng)營的初步，支出需求明顯卻不一定能看到短期回報(bào)。頭上懸著這樣的協(xié)議，企業(yè)可能就會因不敢花錢而裹足不前，甚至錯(cuò)失良機(jī)�！币晃煌顿Y界資深人士對本刊表示。
“融資并非越多越好，有一些經(jīng)營歷史并發(fā)展穩(wěn)定的企業(yè)，不要選擇對賭協(xié)議。高估值誘惑的背后是經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)該有一些更有利于健康成長的布局。當(dāng)對賭協(xié)議在所難免時(shí)，就少拿一點(diǎn)錢，到時(shí)候萬一沒有達(dá)到，股權(quán)攤薄就不會那么多�！秉S宣德建議道�！袄�，對賭協(xié)議是以一年的利潤為指標(biāo)，那么企業(yè)可以計(jì)算出12個(gè)月后達(dá)到這一指標(biāo)需要的資金。接著在這筆資金上再加一個(gè)空間作為融資目標(biāo)，以求保險(xiǎn)。這樣業(yè)務(wù)可以在企業(yè)家掌控下進(jìn)行，而不會盲目擴(kuò)張或裹足不前。萬一沒有達(dá)到目標(biāo)，也可能使股權(quán)攤薄趨向于最少。一年以后企業(yè)還可以再去融資。因?yàn)橹暗哪繕?biāo)達(dá)成，企業(yè)也就可以在談判中更有話語權(quán)并取得更滿意的估值�！�
對此，業(yè)界專家的看法是，尋找一家“懂行”的風(fēng)投對雙方達(dá)成的默契幫助很大，也有利于風(fēng)險(xiǎn)投資對公司的合理估值，尤其是對于新興的，或是相對不容易理解的行業(yè)。
錢多的副作用
“原來你是小規(guī)模的公司，不會接受擴(kuò)張，因?yàn)橛谐杀镜膲毫Γ清X多的話，可能犯原來不能犯的錯(cuò)誤，犯成本很高的錯(cuò)誤。 此外，你的開銷是否還是謹(jǐn)遵原來的‘節(jié)儉’標(biāo)準(zhǔn)？”徐晨提醒企業(yè)“多有多的煩惱。
“大量金錢或許將使企業(yè)失去了‘痛感’：本來企業(yè)中的問題在錢少時(shí)十分突出，但錢一多就可能掩蓋了問題。過快擴(kuò)張可能導(dǎo)致管理跟不上。目標(biāo)的膨脹可能使企業(yè)偏離核心業(yè)務(wù)。這些都可能導(dǎo)致管理失衡�！�
造就一個(gè)好的高科技企業(yè)通常要5～7年，經(jīng)歷3～4次融資，一定要按運(yùn)營狀態(tài)及現(xiàn)金流及早啟動(dòng)下一輪融資。融資過程一般比計(jì)劃長，弄不好會資金鏈斷裂。對此，宋安瀾的建議是“一定得花大價(jià)錢請一個(gè)專業(yè)CFO.關(guān)鍵是建立詳細(xì)的資金計(jì)劃，每年要有預(yù)算、現(xiàn)金流預(yù)測，預(yù)算不符之處投資者會要求詳細(xì)解釋�！�
好的企業(yè)和VC往往有聯(lián)系，但是沒有必然聯(lián)系。當(dāng)然，在本土金融環(huán)境中，風(fēng)險(xiǎn)投資對于中國企業(yè)的高速成長絕對功不可沒。它帶來的往往是企業(yè)最亟需的金錢、人脈和管理經(jīng)驗(yàn)，甚至創(chuàng)業(yè)文化。但擁抱任何一個(gè)變革，都可能意味著企業(yè)會在某個(gè)轉(zhuǎn)彎處跌倒。永遠(yuǎn)需要小心。
