在跨國(guó)間從事貿(mào)易與投資的過程中，企業(yè)在注重市場(chǎng)、產(chǎn)品和客戶等對(duì)企業(yè)收益起決定性因素的同時(shí)，還必須重視不同貨幣間匯率的波動(dòng)對(duì)企業(yè)收益的影響。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量中進(jìn)出口貿(mào)易占有非常高的比重，中國(guó)企業(yè)對(duì)海外市場(chǎng)的依賴度在與日俱增。在跨國(guó)間從事貿(mào)易、投資的過程中，企業(yè)在注重市場(chǎng)、產(chǎn)品和客戶等企業(yè)收益的決定性因素的同時(shí)，還應(yīng)重視不同貨幣間匯率的波動(dòng)對(duì)企業(yè)收益的影響，不能被動(dòng)地坐以待斃，要積極主動(dòng)地運(yùn)用金融避險(xiǎn)工具規(guī)避因匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)進(jìn)出口交易和對(duì)外投資帶來的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定目標(biāo)收入和目標(biāo)成本，確保企業(yè)的預(yù)期利益。
本文主要是以基本概念和實(shí)際操作為主向讀者介紹成熟的避險(xiǎn)方式，在重點(diǎn)解釋收付匯過程中出現(xiàn)的因匯率波動(dòng)可能造成匯兌損失的同時(shí)，提出不僅要辯證、理性地理解金融衍生工具，更要學(xué)會(huì)理智地使用和操作。
一、內(nèi)外部金融環(huán)境變化迫使企業(yè)重視并積極應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)給企業(yè)收益帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)
因長(zhǎng)期受國(guó)內(nèi)未完全市場(chǎng)化匯率政策的影響，尤其是美元兌換人民幣長(zhǎng)期處在一個(gè)窄幅的波動(dòng)狀態(tài)下，大多中國(guó)本土企業(yè)在對(duì)外貿(mào)易和投資的過程中重交易輕匯率。特別是當(dāng)美元同人民幣長(zhǎng)時(shí)間處在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的匯率時(shí)，人們沒有過多顧及和考慮匯率在國(guó)際貿(mào)易、跨國(guó)投資和交易過程中扮演的特殊角色。但是，隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的全面開放，特別是外部市場(chǎng)呈現(xiàn)出與以往的很大不同，如下變化不能不引起企業(yè)的重視。
1. 人民幣匯率逐漸向市場(chǎng)化浮動(dòng)匯率過渡是大勢(shì)所趨。自2005年7月起至今，人民幣兌換美元的匯率已實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)浮動(dòng)匯率，人民幣兌換美元已經(jīng)累計(jì)升值5%.人民幣匯率已經(jīng)成為當(dāng)今中國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)界的熱點(diǎn)話題之一，也是最敏感的國(guó)際事務(wù)話題。人民幣匯率的浮動(dòng)對(duì)企業(yè)預(yù)期收益的實(shí)現(xiàn)和賬面上應(yīng)收的資產(chǎn)會(huì)增加潛在的風(fēng)險(xiǎn)，影響實(shí)際收益。
2. 外部國(guó)際金融市場(chǎng)中主要貨幣間匯率波動(dòng)在加劇。目前，人民幣兌換其他國(guó)際主要貨幣的匯率還是延續(xù)美元同其他貨幣間出現(xiàn)的浮動(dòng)。近幾年，因美元出現(xiàn)大幅度的下跌，尤其是同歐盟國(guó)家的貨幣，例如歐元和英磅的短期波動(dòng)幅度相當(dāng)大，給相當(dāng)多的國(guó)內(nèi)企業(yè)，尤其是從歐盟進(jìn)口大宗成套設(shè)備和商品的企業(yè)帶來進(jìn)口成本的急劇增加。
3. 美元匯率持續(xù)下跌彰顯“熊市”的同時(shí)，國(guó)際商品交易市場(chǎng)中大宗商品的價(jià)格在暴漲，同美元疲憊相比國(guó)際市場(chǎng)中大宗商品的價(jià)格是“牛氣沖天”。
二、匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)未來收益的潛在風(fēng)險(xiǎn)
跨國(guó)間進(jìn)行一般性貿(mào)易和資本性投資不可避免地要涉及到多幣種的結(jié)算，財(cái)務(wù)賬面上會(huì)出現(xiàn)匯兌損益，例如當(dāng)結(jié)算貨幣在近期內(nèi)出現(xiàn)大幅度波動(dòng)后，企業(yè)預(yù)期的收入和成本將直接受此波動(dòng)的影響，企業(yè)預(yù)期收入可能因匯率波動(dòng)而減少。反之，企業(yè)預(yù)期支出的成本會(huì)增加，影響企業(yè)目標(biāo)凈收益的實(shí)現(xiàn)，甚至?xí)霈F(xiàn)因匯率波動(dòng)當(dāng)期企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)虧損。
1. 收付匯交易中的匯率風(fēng)險(xiǎn)
�、� 產(chǎn)生匯兌損益的原因
國(guó)際間不同幣種間匯率是呈現(xiàn)浮動(dòng)性的特點(diǎn)。例如兩種貨幣在不同的兩個(gè)或多個(gè)時(shí)間段內(nèi)，兩者間的匯率是不同的�？鐕�(guó)貿(mào)易中，合約雙方執(zhí)行合同的時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)合約雙方而言遭受匯率波動(dòng)影響的可能性就越大。
�、� 對(duì)中國(guó)企業(yè)而言尤其明顯
主要是人民幣現(xiàn)在還不是國(guó)際流通貨幣，中國(guó)企業(yè)同主要貿(mào)易國(guó)和地區(qū)，例如美國(guó)、歐盟和日本等簽訂貿(mào)易合約時(shí)不得不按該貿(mào)易國(guó)、地區(qū)的貨幣作為合約貨幣。無形中合約一方中國(guó)企業(yè)會(huì)面臨收付匯過程中可能出現(xiàn)的雙重匯率風(fēng)險(xiǎn)。
�、� 匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)預(yù)期收入的影響
當(dāng)本幣（如人民幣）兌換合約貨幣升值后，企業(yè)的目標(biāo)收益會(huì)下降。同期出口企業(yè)的賬面應(yīng)收資產(chǎn)會(huì)隨本幣升值而縮水。例如出口企業(yè)應(yīng)收的資產(chǎn)到賬后，賬面價(jià)值（按即期匯率折算成本幣價(jià)值）會(huì)因匯率波動(dòng)而減少。
當(dāng)本幣兌換合約貨幣貶值后，企業(yè)的目標(biāo)收益會(huì)因本幣貶值而增加。同期，出口企業(yè)的賬面應(yīng)收資產(chǎn)會(huì)隨本幣減值而增加，例如出口企業(yè)應(yīng)收的資產(chǎn)到賬后，賬面價(jià)值（按即期匯率折算成本幣價(jià)值）會(huì)因匯率波動(dòng)而增加。
出口企業(yè)的銀行外幣存款、貸款也會(huì)隨本幣兌換合約外幣的升貶而減少或增加。
整個(gè)出口收匯的交易過程中出口企業(yè)要面臨兩種匯率差異造成的風(fēng)險(xiǎn)影響目標(biāo)收益：
·匯率差異I - 產(chǎn)生 - 收益差異I
· 關(guān)系到企業(yè)已實(shí)現(xiàn)的銷售收入能否達(dá)到目標(biāo)收入的水平。
· 匯率差異II - 產(chǎn)生 - 收益差異II - 關(guān)系到企業(yè)已實(shí)現(xiàn)的銷售收入能否全部實(shí)現(xiàn)到企業(yè)本幣的銀行資產(chǎn)中。
�、� 匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)預(yù)期目標(biāo)成本的影響
進(jìn)口企業(yè)從對(duì)外簽訂正式進(jìn)口合同起到實(shí)際付匯之間也會(huì)經(jīng)歷一段交易時(shí)間，尤其是進(jìn)口大宗成套設(shè)備和大宗商品的進(jìn)口企業(yè)。特別是同歐盟、日本和英國(guó)等非美元區(qū)國(guó)家簽訂進(jìn)口合同時(shí)，進(jìn)口商會(huì)面臨因匯率劇烈浮動(dòng)加重進(jìn)口成本的負(fù)擔(dān)。例如國(guó)內(nèi)某一大型冶金企業(yè)同一家歐洲設(shè)備商簽訂進(jìn)口設(shè)備采購(gòu)合同。合同金額是1100萬歐元、合約生效的時(shí)間是2002年12月1日，設(shè)備全部交付時(shí)間是2004年6月1日。該合同的付款方式是按30%預(yù)付款、貨到后再付70%.對(duì)比進(jìn)口企業(yè)簽約日時(shí)的合約匯率同實(shí)際付款時(shí)的購(gòu)匯匯率（人民幣兌歐元），因歐元的升值，該企業(yè)不得不多支付折合70萬歐元的購(gòu)匯成本。該企業(yè)增加進(jìn)口成本10%.
2. 企業(yè)賬面外匯資產(chǎn)和負(fù)債的匯率風(fēng)險(xiǎn)（見表1略）
三、外匯交易的避險(xiǎn)方式和賬務(wù)處理及鎖定企業(yè)目標(biāo)收入、目標(biāo)成本
1.遠(yuǎn)期外匯買賣合約（FORWARD CONTRACT）
�、� 交易方式：收付匯企業(yè)同外匯銀行簽訂一份買入或賣出一定外幣金額的遠(yuǎn)期合約，合約匯率按當(dāng)時(shí)簽字日外匯銀行執(zhí)行的遠(yuǎn)期賣出和買入?yún)R率執(zhí)行。合約到期時(shí)，外匯銀行按合約匯率支付外幣或按遠(yuǎn)期匯率結(jié)算外幣成本幣。
案例一：以買入六月期美元同歐元的遠(yuǎn)期合約為例（見表2）：
�、� 賬務(wù)處理：有兩種處理方式
A、采購(gòu)成本按遠(yuǎn)期匯率入賬：同期的應(yīng)付負(fù)債增加的匯兌損失記錄到預(yù)提匯兌損益科目中。待遠(yuǎn)期合約實(shí)際交割后，遠(yuǎn)期匯率同交割日的匯率差異先沖減預(yù)提匯兌損益的余額，剩余的金額計(jì)入已實(shí)現(xiàn)的匯兌損益中。 例如OTIS電梯公司在核算遠(yuǎn)期匯率時(shí)就采用此方式。能真實(shí)的反映實(shí)際進(jìn)口的成本和遠(yuǎn)期外匯買入的原始會(huì)計(jì)記錄。
B、采購(gòu)成本不按遠(yuǎn)期匯率入賬直接按材料入庫時(shí)當(dāng)天匯率入賬： 交割日的匯率同遠(yuǎn)期匯率的差異全部記入到已實(shí)現(xiàn)的匯兌損益中，該核算方式最簡(jiǎn)單。但是采購(gòu)成本不能真實(shí)反應(yīng)遠(yuǎn)期匯率對(duì)實(shí)際采購(gòu)成本的影響。
其實(shí)，這兩種賬務(wù)處理并不影響計(jì)算企業(yè)當(dāng)期稅前利潤(rùn)，但是會(huì)影響當(dāng)期企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)、貢獻(xiàn)率及財(cái)務(wù)費(fèi)用的金額。
�、� 對(duì)企業(yè)目標(biāo)收益和目標(biāo)成本的影響：進(jìn)口方的采購(gòu)成本按遠(yuǎn)期匯率被鎖定，不會(huì)因美元兌換歐元的貶值而增加額外的進(jìn)口購(gòu)匯成本。
備注：目前中國(guó)現(xiàn)行的遠(yuǎn)期外匯買賣中，人民幣還不能實(shí)現(xiàn)同其他貨幣，例如歐元、日元和英磅的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，企業(yè)可采用的有效方式是用美元鎖定其他貨幣的匯率，購(gòu)匯企業(yè)向銀行支付美元，銀行向購(gòu)匯企業(yè)支付合約外幣。
2. 外匯期權(quán)合約OPTION
① 交易方式：外匯銀行提供的匯率。購(gòu)匯企業(yè)同外匯銀行簽訂一份外匯期權(quán)協(xié)議，按百分比（通常國(guó)內(nèi)銀行收1.5%～2%）支付期權(quán)費(fèi)，購(gòu)匯企業(yè)可獲得一筆遠(yuǎn)期外匯權(quán)利。期滿外匯銀行按合約匯率向購(gòu)匯企業(yè)支付外幣。但是，該合約是可撤銷的。購(gòu)匯企業(yè)可視合約匯率的浮動(dòng)選擇是繼續(xù)執(zhí)行還是放棄合約，為購(gòu)匯企業(yè)獲取匯率收益提供一種可能和機(jī)會(huì)。
�、� 對(duì)企業(yè)目標(biāo)收益和目標(biāo)成本的影響：購(gòu)匯企業(yè)的目標(biāo)成本可以用合約匯率鎖定、但會(huì)增加當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用。如果隨后出現(xiàn)匯率波動(dòng)的結(jié)果能補(bǔ)償甚至大于已支付的期權(quán)費(fèi)用時(shí)，企業(yè)可選擇放棄該合約重新買入外幣，獲取額外的匯率收益。
�、� 案例二：以買入50萬歐元期權(quán)為例（見表3略）：
因匯率時(shí)間性的差異，合約期限越長(zhǎng)，購(gòu)匯企業(yè)可能獲得的機(jī)會(huì)收益就越高，提供給購(gòu)匯企業(yè)獲取匯差贏利的可能性和機(jī)會(huì)就越大。
四、兩種主要外匯避險(xiǎn)方式的利弊分析和企業(yè)適用時(shí)應(yīng)把握的尺度
在企業(yè)實(shí)際操作和使用避險(xiǎn)工具的過程中，企業(yè)決策者不可避免地要面臨選擇和決策：1）遠(yuǎn)期合約VS期權(quán)合約；2）如何做出決策、組合避險(xiǎn)方式；3）如何平衡外幣資產(chǎn)和負(fù)債；4）制訂企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)政策，理性地規(guī)避整個(gè)公司的匯率風(fēng)險(xiǎn)。
1. 遠(yuǎn)期外匯買賣合約的利與弊（見表4略）
總之，遠(yuǎn)期外匯合約是一種操作最簡(jiǎn)單、最理性，交易成本最低的避險(xiǎn)方式，也是被大多數(shù)企業(yè)樂于采用的用于鎖定未來目標(biāo)成本和目標(biāo)收入，確保企業(yè)實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的主要手段。企業(yè)管理層的注意力和關(guān)注點(diǎn)在核心業(yè)務(wù)，畢竟企業(yè)的贏利能力和利潤(rùn)是要靠主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)。
2. 外匯期權(quán)合約的利與弊（見表5略）
外匯期權(quán)合約為購(gòu)匯企業(yè)提供一種未來可選擇的投機(jī)機(jī)會(huì)。但是外匯期權(quán)是一把“雙刃劍”，機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)存在。尤其是當(dāng)企業(yè)內(nèi)部控制不完善，缺乏制約機(jī)制和無完善的風(fēng)險(xiǎn)保障措施的情況下，決策人的個(gè)人意志和投機(jī)心理往往會(huì)膨脹，這種軟殺傷對(duì)企業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)比匯率波動(dòng)本身更可怕。
3. 預(yù)測(cè)外幣收支和平衡企業(yè)外幣資產(chǎn)與負(fù)債
�、� 全面預(yù)測(cè)企業(yè)外幣收支：按不同外匯幣種預(yù)測(cè)外幣收支，為決策者提供買賣外匯的總量和選擇交易方式提供可依賴的數(shù)據(jù)信息：
·按不同時(shí)間段預(yù)測(cè)，例如三個(gè)月、半年或一年；
·如果是按項(xiàng)目核算的企業(yè)可以按逐個(gè)項(xiàng)目預(yù)測(cè)收付匯時(shí)間；
·外幣現(xiàn)金流量表，按不同預(yù)測(cè)時(shí)間匯總和預(yù)測(cè)外幣現(xiàn)金收支。
總之，預(yù)測(cè)企業(yè)的收付匯時(shí)間要精確，為買賣遠(yuǎn)期外匯或選擇外匯期權(quán)提供時(shí)間和金額上的決策依據(jù)。
�、� 企業(yè)外幣資產(chǎn)的管理和匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范措施：管理好企業(yè)外幣資產(chǎn)、平衡好外幣流動(dòng)資產(chǎn)和負(fù)債也是有效減緩企業(yè)免遭匯率波動(dòng)，避免匯率損失的有效手段之一。
·外幣銀行資產(chǎn)只保留企業(yè)最低用匯需要，或依據(jù)預(yù)測(cè)的外幣現(xiàn)金流結(jié)果而定。
·綜合平衡外幣銀行資產(chǎn)、外幣流動(dòng)資產(chǎn)、外幣流動(dòng)負(fù)債間的余額，將正在執(zhí)行中的收付匯的合同因素考慮進(jìn)去，使用不同幣種核算的企業(yè)按貨幣類別分別計(jì)算不同幣種的外幣平衡及凈收支額。對(duì)于企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)而言，當(dāng)該幣種凈外幣收支接近或趨向零時(shí)，是最理性的狀態(tài)，該幣種匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)總體資產(chǎn)和負(fù)債影響不大。但是現(xiàn)實(shí)中出現(xiàn)這種情況的可能性不大，尤其是大多數(shù)中國(guó)企業(yè)進(jìn)出口的金額本就不平衡，因此如何處理可能出現(xiàn)的凈差和負(fù)差是平衡和預(yù)先吸收匯率波動(dòng)對(duì)預(yù)期收入和成本的關(guān)鍵（見圖2）。
按不同時(shí)間段全面預(yù)測(cè)企業(yè)各主要外幣的收支平衡表，精確計(jì)算正、負(fù)差金額及可能出現(xiàn)的時(shí)間，采用遠(yuǎn)期購(gòu)、付匯的方式鎖定正、負(fù)差，減少買賣外匯的頻率和交易成本。
4. 借鑒歐美跨國(guó)公司的成功經(jīng)驗(yàn)
歐美跨國(guó)公司在該方面有許多可值得借鑒的經(jīng)驗(yàn)供中國(guó)企業(yè)參考如下：
① 風(fēng)險(xiǎn)防范是第一位的：公司確定使用金融衍生工具的首要原則是控制交易風(fēng)險(xiǎn)。無論采用何種避險(xiǎn)工具都是本著防范交易風(fēng)險(xiǎn)，而不是本著投機(jī)和獲取外匯匯率贏利為經(jīng)營(yíng)理念。
�、� 母公司和各主要子公司財(cái)務(wù)部門都設(shè)立獨(dú)立的財(cái)政職能部門（TREASURY SECTION ）： 公司總部財(cái)政部門負(fù)責(zé)整個(gè)集團(tuán)全球匯率、跨國(guó)間付款、融資和對(duì)沖，頒布公司內(nèi)部匯率（CROSS RATE）。子公司財(cái)務(wù)部門在總公司政策的框架下，重點(diǎn)負(fù)責(zé)投資所在國(guó)的外匯收支管理及買賣遠(yuǎn)期外匯。
�、� 公司財(cái)務(wù)制度中有詳細(xì)的管理?xiàng)l例和準(zhǔn)則：例如美國(guó)聯(lián)合技術(shù)公司（UTC）財(cái)務(wù)管理手冊(cè)中明文規(guī)定各子公司收到正式海外訂單后48小時(shí)內(nèi)要買入遠(yuǎn)期外匯。這是公司內(nèi)部的硬性規(guī)定，是從整個(gè)集團(tuán)公司全球范圍內(nèi)匯率風(fēng)險(xiǎn)防范的角度出發(fā)，該政策要求各級(jí)CFO 首先要按公司法規(guī)去執(zhí)行，至于該筆交易發(fā)生后的贏與虧，不是CFO 本身能控制和操控的。用政策性法規(guī)作為保障，防范內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。
�、� 原則上不準(zhǔn)子公司從事有風(fēng)險(xiǎn)的外匯期權(quán)交易：筆者親歷過的三家美歐跨國(guó)公司中母公司財(cái)務(wù)政策中都有明文規(guī)定不允許下屬子公司從事外匯期權(quán)的交易的規(guī)定。目的是防范風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榕紶柍霈F(xiàn)的一筆盈利不會(huì)對(duì)公司的總體經(jīng)營(yíng)帶來多大程度上的影響，但是對(duì)于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的防范而言無疑有一道門在悄然打開。
�、� 同國(guó)際上頂尖的投資銀行合作，定期向全球各子公司公布最新外匯行情和匯市的評(píng)述。有些跨國(guó)公司總部會(huì)委派交易員直接在外匯市場(chǎng)上負(fù)責(zé)公司全球外匯買賣業(yè)務(wù)。同國(guó)際投資銀行間進(jìn)行多領(lǐng)域的合作、采用對(duì)沖和套期的方法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)升值和避險(xiǎn)。
5. 建議和忠告
外匯交易中，使用金融對(duì)沖手段和避險(xiǎn)工具是筆者鎖定目標(biāo)交易成本和目標(biāo)交易收入，避免因匯率的波動(dòng)影響企業(yè)未來目標(biāo)收益的實(shí)現(xiàn)，在此過程中理智和風(fēng)險(xiǎn)防范是第一位的。對(duì)于生產(chǎn)和貿(mào)易型的企業(yè)來講，獲取企業(yè)目標(biāo)利潤(rùn)的途徑還是要在經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品和商品中獲得。使用金融衍生工具鎖定未來交易收入和交易成本是為主營(yíng)業(yè)務(wù)加上一層“保護(hù)鎖”。
對(duì)于采用或嘗試使用金融衍生工具規(guī)避外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，決策人不要有通過這種方式獲取額外利潤(rùn)的投機(jī)心理和動(dòng)機(jī)。一次意外的判斷成功不能掩蓋該領(lǐng)域可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。選擇好一種理性、穩(wěn)妥的方式，以此為基礎(chǔ)制定內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制和公司財(cái)務(wù)政策是企業(yè)決策人首先應(yīng)考慮和決策的前提，也是控制內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。
