資本是勢利的，曾是海內(nèi)外機(jī)構(gòu)眼中寵兒的中興通訊，一旦其3G之路發(fā)展遇阻，即遭到機(jī)構(gòu)拋棄中興通訊（000063.SH，0763.HK）
從神壇上走了下來。這家昔日各大海內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)的寵兒，被市場無情地拋棄了。事實(shí)上，由于國內(nèi)3G進(jìn)展的緩慢，導(dǎo)致中興通訊高速增長不再，最終被機(jī)構(gòu)拋棄。
高華調(diào)低評級
日前，高華證券在報(bào)告中指出，考慮到全球通訊網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求放緩，海外市場競爭日益激烈，中國市場上3G啟動(dòng)并對中興通訊產(chǎn)生盈利貢獻(xiàn)的時(shí)間預(yù)計(jì)將推遲至2007年下半年，將中興通訊2006、2007年收入分別下調(diào)5％、10％。
高華證券認(rèn)為，中興通訊H股目前平均市盈率為16.7倍。鑒于公司短期盈利前景不佳，海外同類公司估值下降，該行認(rèn)為中興通訊估值應(yīng)該更低，2007年盈利的16倍更為合理。報(bào)告同時(shí)指出，盡管中興通訊是中國最佳的3G股票，長遠(yuǎn)看好，但是由于市場更加關(guān)注盈利前景較為確定的股票，為此，下調(diào)中興通訊H股票評級由買入至中性，并將其剔除亞太區(qū)買入清單。
但高華證券并不否認(rèn)，調(diào)低中興通訊目前評級要冒一定的風(fēng)險(xiǎn)。主要包括：中興通訊從印度通訊營運(yùn)商獲得網(wǎng)絡(luò)設(shè)備大訂單，以及今年10月份政府會議產(chǎn)生利于TD-SCDMA網(wǎng)發(fā)展的實(shí)質(zhì)性消息。
在中興通訊2004年年底登陸H股之時(shí)，受到海外投資機(jī)構(gòu)的狂熱追捧，曾經(jīng)一度引領(lǐng)了H股股價(jià)反超A股股價(jià)的風(fēng)暴。然而，在海外業(yè)務(wù)拓展減速、3G牌照屢屢推遲的情況下，中興通訊也無可避免地受到拖累，兩地股價(jià)隨著大幅下滑。
8月14日，中興通訊H股股價(jià)收盤于23.45港元，A股股價(jià)收于25.00元，A股、H股股價(jià)之比再次被扭轉(zhuǎn)。同時(shí)，A股市盈率達(dá)到18.66倍，H股為17.97倍，A股也超過了H股。
與海外機(jī)構(gòu)對于中興通訊的悲觀不同，國內(nèi)機(jī)構(gòu)對于中興通訊未來的增長仍然寄予厚望，認(rèn)為在即將到來的3G時(shí)代，中興通訊仍將是業(yè)內(nèi)的領(lǐng)跑者。不可否認(rèn)的是，中興通訊正遭遇著成長中的煩惱。企業(yè)在國內(nèi)、海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張暫時(shí)遇阻，短期經(jīng)營存在一定的壓力。
中興擴(kuò)張遇阻
2006年4月18日，中興通訊傳出了業(yè)績下滑的不利消息。當(dāng)日，中興通訊刊登的預(yù)減公告顯示，其2006年第一季度凈利潤同比將下降50％～100％。
在隨后公布的一季度報(bào)告顯示，一季度中興通訊實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入45.90億元，同比增長6.96％。由于受終端產(chǎn)品所占比重上升以及系統(tǒng)設(shè)備毛利率下降的影響，主營業(yè)務(wù)利潤由去年同期的17.13億元下降到14.95億元，同比下降12.71％。而凈利潤僅為3341.80萬元，同比下降85.50％。
廣發(fā)證券研究員李太勇表示，中興通訊2004～2005年利潤平滑正是其今年一季度利潤大幅下滑的重要原因。他認(rèn)為，由于中興通訊2004年剛完成H股再融資，公司希望能保持利潤增長的可持續(xù)性，對2004年國內(nèi)部分CDMA和PHS設(shè)備收入延期確認(rèn)到了2005年一季度，而這兩項(xiàng)收入都是高毛利率的收入，而2005年中興通訊業(yè)績壓力相對較大，利潤可調(diào)配的空間很小。2006年一季度，中興通訊無線通信系統(tǒng)投資規(guī)模大幅縮減。而去年同期無限通信系統(tǒng)收入延期確認(rèn)的影響，在費(fèi)用不會下降的情況下，必然會出現(xiàn)利潤大幅下滑。
同時(shí)，因?yàn)榻Y(jié)算的問題，部分國際業(yè)務(wù)出貨后沒有確認(rèn)為收入，也是中興通訊一季度無線通信業(yè)務(wù)收入和毛利下滑的重要原因。
國泰君安研究員陳亮認(rèn)為，中興通訊短期面臨經(jīng)營壓力是一個(gè)不爭的事實(shí)。
首先，國內(nèi)業(yè)務(wù)仍未有顯著改善。國內(nèi)電信投資正面臨投資領(lǐng)域變更及網(wǎng)絡(luò)演進(jìn)帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力。從四大運(yùn)營商投資結(jié)構(gòu)看，2006年電信投資熱點(diǎn)集中在GSM網(wǎng)絡(luò)，但目前中興在聯(lián)通GSM、中移動(dòng)GSM 的份額僅分別約5%、2%，而且國際設(shè)備商為爭奪3G份額已提前在GSM網(wǎng)絡(luò)展開競爭，使得中興通訊GSM業(yè)務(wù)仍難有大的突破。
其次，海外業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長但盈利率趨降。中興海外業(yè)務(wù)仍在穩(wěn)健增長的軌道中，2006上半年預(yù)計(jì)將完成海外簽單約8～10億美元。但值得注意的是，國際設(shè)備商的盈利率普遍有所下降。因此，中興通訊海外業(yè)務(wù)增長前景明確，但盈利率下降將是長期趨勢。
未來寄望3G
日前，中興通訊發(fā)布了品牌名為“Any service”的全系列增值業(yè)務(wù)解決方案，在這個(gè)解決方案中，中興通訊正式拋出了一款針對3G的綜合業(yè)務(wù)平臺產(chǎn)品，該平臺將是在3G時(shí)代對傳統(tǒng)智能網(wǎng)的一次更新?lián)Q代。
這是中興通訊長時(shí)間醞釀后，在3G發(fā)牌前夕發(fā)布此款增值業(yè)務(wù)平臺類的產(chǎn)品，劍指3G增值業(yè)務(wù)第一把交椅的意向清晰可見。可見，3G之于中興通訊的重要性是不言而喻的，甚至在一定程度上可能決定著中興通訊的未來。
由于3G牌照遲發(fā)，運(yùn)營商投資壓縮，減少設(shè)備采購。事實(shí)上，在過去一年多來時(shí)間里，中興通訊、華為等公司已經(jīng)將營銷重點(diǎn)放到了海外市場，中興通訊甚至還為此整合了國內(nèi)營銷部門，以增派營銷干將到海外。
目前，對中興通訊影響意義最大的正是3G，而3G發(fā)牌將取決于TD－SCDMA測試結(jié)果。TD－SCDMA規(guī)模測試除了在原有的北京、上海以外，新增了廈門（中移動(dòng)）、青島（網(wǎng)通）、保定（中電信）三個(gè)城市的測試點(diǎn)，上述三個(gè)城市共建設(shè)約300個(gè)基站、約有150 萬用戶。
按照目前進(jìn)展，TD－SCDMA 測試結(jié)果將在2006年三季度結(jié)束，中興通訊在測試設(shè)備供貨中占據(jù)顯著優(yōu)勢地位。在中移動(dòng)（廈門）、網(wǎng)通（青島）占中50%份額，在原有的兩個(gè)測試城市北京、上海，中興通訊也是上海三家運(yùn)營商測試的設(shè)備供貨商。
陳亮預(yù)計(jì)，2006年三季度TD－SCDMA 測試結(jié)果將正式披露，三季度末及第四季度仍可能發(fā)放TD－SCDMA 牌照。即使TD－SCDMA 測試結(jié)果不夠成熟，則將在這五個(gè)城市上繼續(xù)擴(kuò)大TD－SCDMA 的試點(diǎn)范圍，這已形成小規(guī)模的實(shí)質(zhì)供貨。
“中興通訊逐3G而居”。興業(yè)證券研究員王金沿預(yù)計(jì)，2007年國內(nèi)將會發(fā)放3G牌照，屆時(shí)中興通訊多年的投入將會產(chǎn)生較大的規(guī)模產(chǎn)出。而導(dǎo)致中興通訊2005年和2006年業(yè)績下滑的負(fù)面因素，將在2007年成為支撐其業(yè)績大幅上升的重要因素。
