從理論上講，風(fēng)險和收益總是對等的，但在實際生活中，由于受預(yù)期、信息不對稱等因素影響，一些投資產(chǎn)品的價格常常偏離應(yīng)有的價值，這就使投資市場中存在低風(fēng)險高收益的投資機會。尋找并發(fā)現(xiàn)這些風(fēng)險與收益不對等的機會，也不妨是一種理財收獲。
在人民幣升值這個大趨勢下，有些投資品的價格已經(jīng)得到了調(diào)整，而有些投資品仍維持升值前的價格，利用這種調(diào)整的滯后，投資者可以尋找到一些低風(fēng)險且可以鎖定風(fēng)險程度的投資機會。
封閉式基金：3理由佐證5％收益率
當(dāng)我們在追逐銀行人民幣理財產(chǎn)品3.5％的年收益率和信托產(chǎn)品4％的年收益率時，卻忽視了身邊舉手可得的5%年收益的機會——部分封閉式基金。相對目前市場上的信托產(chǎn)品和人民幣理財產(chǎn)品，封閉式基金的投資風(fēng)險較小，而收益卻很高。另外，在人民幣升值時代，封閉式基金很有可能成為外資進入股市后的首選。它的易變現(xiàn)、盤子小、對指數(shù)的高替代性等特性往往在牛市中容易被外來的大資金看中。
第1層保障：高折價率、短持有期
目前，封閉式基金普遍存在高折價的情況。從理論上講，它的折價幅度越大，套利空間越大。比如基金漢興（500015）的折價率是53.7%，即2005年10月25日基金漢興的單位凈值是0.93元，而現(xiàn)價只有0.43元，那么它在理論上就有53.7％的到期收益。
封閉式基金存在高折價率是由各種因素造成的，首先，一般來說，持有期與折價率之間存在著正比關(guān)系，折價率高持有期也就長�；饾h興要到2014年底才到期清算，到期時間長。也就是說現(xiàn)在買入的話，持有期要長達9.2年，才能獲得清算套利的空間。這么長的投資期意味著很大的不確定性，很大的不確定性決定了高折價率。而開放式基金由于可以隨時以凈值兌現(xiàn)，所以不存在折價的問題。其次，基金凈值可能下跌。封閉式基金的存續(xù)期越長，它的凈值越有可能跌到現(xiàn)價以下。最后，2004年興起的開放式基金投資浪潮使封閉式基金成為股市中的“雞肋”品種，交易萎縮，甚至有些投資者逐漸淡忘了它的存在。
為篩選出無風(fēng)險投資機會的封閉式基金，假設(shè)上證綜指1000點為政策鐵低，即封閉式基金在存續(xù)期內(nèi)凈值不會低于上證綜指1000點的凈值。于是取上證綜指1000點時的封閉式基金凈值和2005年10月25日封閉式基金在二級市場上的收盤價做比較，我們會驚喜地發(fā)現(xiàn)，完全可以把封閉式基金當(dāng)作保底收益基金來看待，最高保底收益甚至達到年收益7.92％（見表1）。考慮持有期限問題，我們可以很方便地找到持有期限在1.5年以下、保底收益超過5％的封閉式基金。1.5年的投資期限并不長，而且封閉式基金還是一個比較公平公正、信息容易獲得的、交易方便簡捷的證券市場的交易品種。
表1 1000點時封閉式基金凈值與基金現(xiàn)價估算后的年化收益率
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基金代碼 |
基金簡稱 |
2005-6-03凈值 |
2005-10-25收盤價 |
折價率 |
到期日 |
持有期限（年） |
到期收益 |
年化收益率 |
|
184700 |
基金鴻飛 |
0.8304 |
0.666 |
19.80% |
2008-4-14 |
2.5 |
19.80% |
7.92% |
|
184706 |
基金天華 |
0.7488 |
0.535 |
28.55% |
2009-7-11 |
3.7 |
28.55% |
7.72% |
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500025 |
基金漢鼎 |
0.8027 |
0.638 |
20.52% |
2008-12-31 |
3.2 |
20.52% |
6.41% |
|
500017 |
基金景業(yè) |
0.771 |
0.711 |
7.78% |
2007-3-30 |
1.4 |
7.78% |
5.56% |
|
184695 |
基金景博 |
0.8039 |
0.728 |
9.44% |
2007-6-30 |
1.7 |
9.44% |
5.55% |
|
184709 |
基金安久 |
0.743 |
0.68 |
8.48% |
2007-8-30 |
1.8 |
8.48% |
4.71% |
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500015 |
基金漢興 |
0.7611 |
0.434 |
42.98% |
2014-12-30 |
9.2 |
42.98% |
4.67% |
第2層保障：跑贏大盤分紅派息
雖然封閉式基金相對于開放式基金有很多弊端，但封閉式基金畢竟也是由專業(yè)的基金經(jīng)理人掌控的投資基金。從近3年來的業(yè)績看，封閉式基金跑贏大盤的平均概率是54％。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，只有基金普華從2002年1月到2005年9月3年多中，周戰(zhàn)勝市場的次數(shù)是48.35％，其余封閉式基金周戰(zhàn)勝市場的次數(shù)都超過了50％。不僅如此，業(yè)績表現(xiàn)好、凈值超過1元的基金還能夠頻頻分紅派息。即使沒有“封轉(zhuǎn)開”的利好，持有人也可享受到分紅收益。特別是目前的市場情況下，大盤下跌空間有限，基金凈值大幅下跌的可能性不大，那些凈值遠高于面值的基金都有望給投資者帶來一定的紅利收益。如易方達基金管理下的基金科翔、基金科匯和基金科瑞等。
第3層保障：投資結(jié)構(gòu)擠出水分
仔細分析封閉式基金每季度公布的投資組合就會發(fā)現(xiàn)，一般股票市值僅占到基金凈值的70％左右，其余30％為國債市值及現(xiàn)金持有。由此可見，封閉式基金的凈值水份不多。仍以基金漢興為例，在0.93元的基金凈值中，有0.27元（29％）為無風(fēng)險易變現(xiàn)的國債及現(xiàn)金，假設(shè)按照0.43元的現(xiàn)價買入，即使基金的股票市值損失75％，我們在到期清算時仍然能夠保本收回投資。而且，對于現(xiàn)在的大盤點位，股票市值損失75％是不大可能發(fā)生的。所以從封閉式基金現(xiàn)持有的資產(chǎn)情況，我們也能判斷出它的投資價值被低估了。
提示
盡管部分封閉式基金能夠取得無風(fēng)險套利的收益，但是封閉式基金仍然存在一些尚待解決的問題，比如管理層對封閉式基金到期究竟是存續(xù)還是清算或者是轉(zhuǎn)開放的政策不明確；封閉式基金內(nèi)部管理不規(guī)范，存在轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、關(guān)聯(lián)方交易等。而且，前面的無風(fēng)險是以滬指1000點不跌破為假設(shè)條件。但是綜合文中的三大保障，即使這些問題都發(fā)生，總體仍然可以判定封閉式基金還是被低估的投資品種。
97回歸幣：行情好直攀1000%收益率
1997年我國政府發(fā)行了香港回歸流通紀念幣，一套兩枚，每枚為雙色10元硬幣（圖1），發(fā)行量2000萬套。面值20元的香港回歸紀念幣，現(xiàn)在市價僅為20.5元。
第1層保障：法定貨幣面值流通
作為國家法定貨幣的流通紀念幣，是不可能跌到面值以下的。也就是說現(xiàn)市價20.5元的香港回歸幣目前最大投資風(fēng)險只有0.5元即2.5％。1997年香港回歸幣在發(fā)行之初，曾以200元每套的市價面世，一度上漲到250元，假設(shè)行情回轉(zhuǎn)至當(dāng)時高點，目前買入它的收益率將可以達到1000％左右。
圖1：香港回歸紀念幣圖樣
第2層保障：人民幣升值淡化利息風(fēng)險
大量持有流通紀念幣的一項風(fēng)險是不能獲得利息收入。然而，在人民幣升值時代，這項風(fēng)險被淡化了。我們可以簡單測算一下持有港幣的風(fēng)險和持有香港回歸幣的風(fēng)險。目前港幣的年利率是2.37％，高于人民幣利率，一些外幣結(jié)構(gòu)性存款甚至能夠達到更高。但人民幣自從2005年7月22日升值2.1％以來，又逐漸升值了0.4％，從圖2可以明顯地看出人民幣從2005年7月22日～9月22日兩個月來每日的升值情況。盡管目前人民幣兌美元的匯率中間價仍在8.09左右，但在遠期市場人民幣兌美元的1年期遠期已經(jīng)達到了7.84，兌港幣的1年期遠期達到了1.01.由此可見，人民幣升值的可能性極大。而港幣與美元是聯(lián)系匯率。如果持有港幣或美元，1年的利息也許還抵不上貨幣貶值的損失。而香港回歸幣作為中國法定貨幣，幣值與人民幣等同，目前持有它可以享受到人民幣升值的收益。
圖2：7月22日～9月22日人民幣兌美元每個交易日中間價走勢
第3層保障：題材特殊，分散持有
香港回歸流通紀念幣是我國流通紀念幣中雙色系列幣的首枚，其后又發(fā)行了《澳門回歸》、《建國50周年》、《邁入21世紀》共4套6種，隨著今后10元面值雙色幣發(fā)行的不斷增加，雙色幣將成為流通紀念幣的主打品種，香港回歸幣無疑具有龍頭地位。同時它還是回歸系列幣的首枚和首枚10元面值流通紀念硬幣。隨著2007香港回歸10周年的到來，香港回歸幣的題材效應(yīng)將得到顯現(xiàn)。
由于香港回歸幣曾有多次大起大落的經(jīng)歷，加上七八年收藏及禮品市場的消耗，大量紀念幣已經(jīng)沉淀到廣大民眾手中，而分散小量的民眾持有，是不容易形成大量拋盤打壓的阻力的，所以一旦郵幣市場行情轉(zhuǎn)好，預(yù)計香港回歸幣的走勢一定不俗。低面額的投資還適合各種投資階層，甚至“月光族”也能輕易參與其中。
提示
流通紀念幣的交易，上海主要集中在盧工和云州兩個郵幣卡市場中，這兩個市場屬于自發(fā)形成的柜臺市場，北京主要集中在月壇和馬甸兩個郵幣卡市場中，這兩個市場屬于自發(fā)形成的店頭市場。這些市場都存在著一定的交易風(fēng)險�？赡艽嬖诘娘L(fēng)險有：市場內(nèi)幾個商鋪出售的價格不一樣需要討價還價；存在假紀念幣的可能；市場容量有限，不能在短時間內(nèi)大量買入或賣出等，投資者應(yīng)該在投資時注意到這些問題。
�。ㄗ髡呔吐氂谥袊ㄔO(shè)銀行上海市浦東分行）
