軍工上市公司成為引領上半年波瀾壯闊牛市行情的主要力量，軍工個股漲幅驚人，而在國防資產證券化的不斷深入下，軍工上市公司的投資盛宴才只是剛剛開始
今年以來，軍工上市公司在國防資產證券化（軍工資產注入上市公司）的推動下，正掀起一輪波瀾壯闊的行情，洪都航空、G西飛等漲幅甚至超過500%，引領軍工上市公司投資盛宴。
國防資產證券化
國防工業(yè)市場化和國防企業(yè)機制改革的一個重要渠道是改制上市。從國際經驗來看，國外主要的軍工企業(yè)都是上市公司。我國要在未來二十年內基本完成新軍事變革，并達到國防科技產業(yè)化、充分發(fā)揮國防科技投資效率，必然需要社會資金的大量參與。證券化的途徑包括軍民兩用產品企業(yè)的改制上市、發(fā)行企業(yè)債券等形式。
第一階段首先是軍轉民產品率先推向市場。上世紀90年代初，國防工業(yè)市場化較早時期，國防科工委系統內部分企業(yè)適應全球軍轉民的轉變，部分企業(yè)以軍轉民資產率先上市，其中中國船舶工業(yè)集團的廣船國際1993年10 月上市，中國兵器裝備集團公司的建摩B、中國嘉陵、長安汽車以及航空地第二集團的南方摩托、航空第一集團的力源液壓等摩托車、汽車及通用基礎件生產企業(yè)又在1995～1997 年先后上市。
第二階段為軍民兩用資產企業(yè)改制上市。1999年，以航天科技集團的火箭股份、中國衛(wèi)星和航天科工集團航天長峰等軍民兩用產品企業(yè)的買殼上市真正拉開了我國國防工業(yè)上市的序幕；2004年，中國航空二集團將旗下直升機、教練機以及汽車等經營性資產整體打包，在香港上市，將國防工業(yè)證券化、市場化推向一個新的高潮，當年有7家企業(yè)重組上市，至此軍工系統上市公司已達到49家。
2004年6月2日，國防科工委和國家發(fā)改委聯合發(fā)布《國防科技工業(yè)產業(yè)政策綱要》，對國防工業(yè)企業(yè)改制指出更加明確的方向，其中包括“推進國防科技工業(yè)投資主體多元化，鼓勵社會資金參與國防科技工業(yè)建設，鼓勵符合條件的軍民兩用產品生產企業(yè)改制上市�！�
第三階段則是借助上市公司平臺推進國防資產證券化。2005年，我國股改啟動，上市公司治理結構特別是國有控股公司在本次股改中將得到進一步改善。這次股改中，航空航天類上市公司的股改方案充分體現了國防資產證券化的思想，成為股改行情中最大的亮點。
國防軍工企業(yè)通過股權分置改革推進國防資產證券化的思路主要有三種模式：一是非流通股股東直接送股，如航天電器、西飛國際、中國衛(wèi)星等都有一定比例的送股，火箭股份、航天長峰以未分配利潤定向轉贈提高社會股東的持股比例；二是通過大股東國防資產注入上市公司實現國防資產證券化，如已經完成股改的火箭股份、西飛國際、中國衛(wèi)星和航天長峰都是以承諾注入集團公司國防資產作為部分對價，洪都航空則直接推出洪都飛機整體上市的方案；三是原來以民品上市的企業(yè)，借助股改機會，將集團公司部分國防資產注入上市公司，如航天動力、航天通訊等公司將通過股改承擔部分軍品任務，也是集團公司借助現有上市公司平臺達到國防資產證券化的有利途徑。
軍工投資新機遇
國防工業(yè)轉型升級機制建立為證券市場創(chuàng)造機遇，目前，正值我國國防工業(yè)企業(yè)實施體制改革的關鍵時期，上市公司股改對國防工業(yè)上市公司的市場化大大推進了一步。
股改的本來目的是真正實現上市公司同股同權，長期以來，國防科工委特別是涉及國防工業(yè)較多的航空航天企業(yè)相對封閉，主要依靠國家財政撥款，且訂單也主要來自政府采購，所以，企業(yè)基本上沒有壓力，實際仍然帶有非常濃厚的計劃經濟色彩，企業(yè)觀念比較落后，經營效率比較低，對我國國防工業(yè)長期發(fā)展非常不利。
而引進社會資金，建立國防工業(yè)企業(yè)現代企業(yè)制度是提高國防工業(yè)效率、推進國防工業(yè)企業(yè)走向是市場的良好途徑。公開上市的企業(yè)面臨更多的社會監(jiān)督和業(yè)績增長的要求，經營體制更加健康，企業(yè)由被動完成任務轉向主動開拓市場，經營效率和科技轉換效率更高。
在我國國防工業(yè)快速發(fā)展階段，應借助資本市場獲得更多的資金支持，同時推進我國國防工業(yè)企業(yè)的市場化改革與國防工業(yè)產業(yè)化的進程，也為下一步國防工業(yè)企業(yè)改革提供了較好的思路。
軍工投資重點公司
目前，我國國防工業(yè)企業(yè)正處于轉型升級階段，國防科技巨大的產業(yè)化空間為我國資本市場帶來巨大的投資機會。
我國國防軍工企業(yè)包括兩大航天集團、兩大航空集團、兩大船舶集團、兩大兵器集團、兩大核工業(yè)集團和中國電子工業(yè)集團。面對國防工業(yè)的轉型升級，“轉型”是從國有計劃經濟轉型為市場經濟，從武器生產轉型到軍民兩用產品的生產，最大程度發(fā)揮國防科研成果的轉換空間：“升級”是通過軍養(yǎng)民、民養(yǎng)軍提高軍工企業(yè)的經營效率，提升企業(yè)科研水平和市場開發(fā)水平。
“十一五”期間，具有成長新的國防軍工企業(yè)可分為三類，我們應該從產業(yè)化空間和企業(yè)科研能力來選擇投資對象。
第一類是按照我國“十一五”規(guī)劃重點發(fā)展的產業(yè)，即航空航天產業(yè)和船舶工業(yè)。這類公司包括中國衛(wèi)星、西飛國際、洪都航空、成發(fā)科技、ST 宇航、廣船國際、滬東重機、江南重工。
國防科工委下的相關上市公司如西飛國際、成發(fā)科技、洪都航空、哈飛股份等目前都從事航空制造產業(yè)，同時通過股權分置改革，洪都航空大股東幾乎實現了整體上市，西飛國際業(yè)將承擔更多的航空制造任務，有希望成為航空一集團重要的資本化平臺。ST 宇航通過資產重組，進入航空零部件制造；廣船國際和滬東重機是我國船舶工業(yè)的重點企業(yè)，在長興島建成后，江南重工將重新定位船舶制造。
從產業(yè)成長空間和行業(yè)門檻來看，我們更看好民用航空制造業(yè)和衛(wèi)星應用市場。認為西飛國際、成發(fā)科技和中國衛(wèi)星將具有持續(xù)穩(wěn)定的成長空間。
第二類是大股東具有大量的技術儲備，這些技術具有較大的產業(yè)化空間，主要是擴大航天科技的應用空間，上市公司對成熟技術的應用迅速提升盈利空間。
這類公司主要是兩大航天集團的上市公司，如火箭股份、航天長峰、中國衛(wèi)星、航天機電、航天動力等。航天制造企業(yè)是我國高科技的孵化基地，集團公司借助上市公司平臺實施科研成果的產業(yè)化將是這類企業(yè)轉型升級的重點。
國內航天核心企業(yè)控股的中國衛(wèi)星、火箭股份、航天長峰等企業(yè)都將在國防工業(yè)產業(yè)轉型升級中發(fā)揮巨大的作用，當然也是投資的重點對象，這些公司的控股公司如航天五院、一院和三院都有大量的技術儲備，將對相關公司的發(fā)展形成強大的支持。
第三類是目前主要從事民品，但具有國防軍工背景和較強的加工能力，隨著國防工業(yè)產業(yè)的市場化推進的上市公司。
這些軍工上市公司將有機會得到一些國防配套生產的機會。其中包括特種零部件生產企業(yè)和特種材料生產企業(yè)。如航天通訊、航天動力、ST 宇航、廣船國際、軸研科技、寶鈦股份、新疆眾合等。
（鄭賢玲 中信建投研究員）
