近年來(lái)，關(guān)于財(cái)務(wù)與戰(zhàn)略結(jié)合的研究已不斷深入，研究重點(diǎn)從財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的闡釋、如何制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略等理論問(wèn)題，向企業(yè)的實(shí)際應(yīng)用轉(zhuǎn)變，并在企業(yè)的實(shí)踐檢驗(yàn)中不斷修正和調(diào)整。由于企業(yè)所處經(jīng)營(yíng)環(huán)境的動(dòng)態(tài)變化以及企業(yè)固有的生命體特征，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)施過(guò)程中必須依據(jù)反饋的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)信息，對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行及時(shí)調(diào)整，并加以?xún)?yōu)化，以適應(yīng)復(fù)雜多變的環(huán)境要求。企業(yè)生命周期作為戰(zhàn)略調(diào)整的主要考慮因素，以企業(yè)生命周期為線(xiàn)索來(lái)考察企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的財(cái)務(wù)行為，是研究財(cái)務(wù)戰(zhàn)略動(dòng)態(tài)優(yōu)化的良好視角。因此，本文將以企業(yè)生命周期為主線(xiàn)，把企業(yè)戰(zhàn)略管理理論和財(cái)務(wù)管理理論相結(jié)合，來(lái)論述企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇及其調(diào)整優(yōu)化。
一、企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的基本模式
企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)為了謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，根據(jù)企業(yè)總體戰(zhàn)略要求和資金運(yùn)動(dòng)規(guī)律，在分析企業(yè)內(nèi)外環(huán)境因素的變化趨勢(shì)及其對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)影響的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)資金流動(dòng)所做的全局性、長(zhǎng)遠(yuǎn)性、系統(tǒng)性和決定性的謀劃。企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的模式大體上可分為三種：一是擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，即企業(yè)預(yù)期到未來(lái)的市場(chǎng)環(huán)境和內(nèi)部條件會(huì)發(fā)生有利的變化，以企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張為目的的一種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，根據(jù)擴(kuò)張程度又分為“穩(wěn)步成長(zhǎng)型”和“快速擴(kuò)張型”兩種。企業(yè)采用這種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，往往在留存大部分利潤(rùn)的同時(shí)進(jìn)行大量外部融資來(lái)彌補(bǔ)內(nèi)部積累對(duì)企業(yè)擴(kuò)張需要的不足，從而使企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)比原有的戰(zhàn)略起點(diǎn)大幅度提高。二是緊縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，即企業(yè)預(yù)期到未來(lái)的市場(chǎng)環(huán)境和內(nèi)部條件會(huì)發(fā)生不利的變化，預(yù)防出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)并求得新的發(fā)展而采取的一種戰(zhàn)略。企業(yè)采取這種戰(zhàn)略往往會(huì)盡可能減少現(xiàn)金流出并增加現(xiàn)金流入，集中一切力量用于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，從而使企業(yè)增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。這種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)與原有的戰(zhàn)略起點(diǎn)相比會(huì)有向相反方向偏離的態(tài)勢(shì)。三是穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。即企業(yè)預(yù)期到未來(lái)的市場(chǎng)環(huán)境和內(nèi)部條件不會(huì)發(fā)生太大的變化，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的穩(wěn)定增長(zhǎng)和資產(chǎn)規(guī)模的平穩(wěn)擴(kuò)張為目的的一種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。企業(yè)采用這種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，一般會(huì)把優(yōu)化企業(yè)資源配置，提高資源使用效率作為首要任務(wù)，從而使企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)基本上不偏離原有的戰(zhàn)略起點(diǎn)。
這三種企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)總體財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，它們之間相互聯(lián)系、彼此銜接，共同構(gòu)成了企業(yè)整個(gè)生命周期中企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略體系。然而，財(cái)務(wù)總體戰(zhàn)略只是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的性質(zhì)和方向所作出的大體規(guī)定。企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的具體內(nèi)容更豐富，一般包括籌資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略和收益分配戰(zhàn)略三種基本戰(zhàn)略�；I資戰(zhàn)略是指根據(jù)企業(yè)內(nèi)外環(huán)境狀況和未來(lái)趨勢(shì)預(yù)測(cè)，對(duì)企業(yè)的籌資規(guī)模、籌資渠道、籌資方式和籌資結(jié)構(gòu)等進(jìn)行長(zhǎng)期而系統(tǒng)的謀劃，旨在為企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施和提高長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力提供可靠的資金保障。投資戰(zhàn)略是指通過(guò)資金的組合及運(yùn)用，確定企業(yè)最佳投資方向和投資規(guī)模的謀劃，旨在保持企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及持續(xù)發(fā)展。收益分配戰(zhàn)略是指以戰(zhàn)略眼光確定企業(yè)收益分配原則和股利分配政策的謀劃，旨在保證企業(yè)和股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。
二、企業(yè)生命周期各階段的財(cái)務(wù)特征及其財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇
企業(yè)的生命周期是指企業(yè)從成立、成長(zhǎng)、壯大、衰退直至破產(chǎn)或解散、清算完畢的整個(gè)時(shí)期。企業(yè)的生命周期一般可分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期與衰退期四個(gè)不同階段。
1．初創(chuàng)期企業(yè)財(cái)務(wù)特征及財(cái)務(wù)戰(zhàn)略
在初創(chuàng)時(shí)期，由于初創(chuàng)時(shí)期企業(yè)資信水平低，償債能力差，資產(chǎn)抵押能力有限，負(fù)債融資缺乏信用和擔(dān)保支持，很難獲得銀行貸款支持，企業(yè)資本主要來(lái)源于創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)資本。投資項(xiàng)目具有高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的特點(diǎn)，技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品推廣受阻、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)劇烈、融資不利以及資金回收難等經(jīng)常發(fā)生。財(cái)務(wù)上一般體現(xiàn)為集權(quán)模式，創(chuàng)業(yè)者對(duì)籌資、投資以及日常財(cái)務(wù)管理工作都要過(guò)問(wèn)，財(cái)務(wù)大權(quán)完全掌控在創(chuàng)業(yè)者手中。因此，該階段企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是“現(xiàn)金流量最大化”，采取以“低負(fù)債、低收益、不分配”為特征的穩(wěn)步成長(zhǎng)型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。
在初創(chuàng)期資源有限的條件下，如何在企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，最優(yōu)化企業(yè)的資源配置使企業(yè)生存下來(lái)，是企業(yè)初創(chuàng)期所面臨的基本問(wèn)題。在投資方面，企業(yè)應(yīng)根據(jù)有限的資金，選擇所能達(dá)到的投資規(guī)模，通過(guò)資源在一項(xiàng)業(yè)務(wù)中的高度集中，增加其主要業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售量，提高市場(chǎng)占有率，從而為企業(yè)發(fā)展進(jìn)行原始資本積累。此外，企業(yè)應(yīng)將籌集的資金集中用于新產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)推廣、工藝設(shè)計(jì)等領(lǐng)域。在籌資方面，企業(yè)應(yīng)保持良好的資本結(jié)構(gòu)，根據(jù)未來(lái)的償債能力選擇可以接受的融資方式，要防止企業(yè)在初始階段背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。處于初創(chuàng)期的企業(yè)融資渠道比較少，往往通過(guò)留存收益來(lái)提供資金。在募集新的長(zhǎng)期資金方面，可以招募新的股東或者從銀行貸款，但在利潤(rùn)不足的情況下，企業(yè)很難獲得資金支持，資金成本高。在這種情況下，企業(yè)可以選擇風(fēng)險(xiǎn)投資，政府也可以通過(guò)減免稅收的方法鼓勵(lì)私人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。在分配方面，初創(chuàng)期企業(yè)收益低且不穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)的稅后利潤(rùn)應(yīng)盡可能多地留存，充實(shí)資本，為企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展奠定物質(zhì)基礎(chǔ)。因此，這一時(shí)期一般不分配利潤(rùn)。
2．成長(zhǎng)期企業(yè)財(cái)務(wù)特征及財(cái)務(wù)戰(zhàn)略
企業(yè)通過(guò)積累，形成了初步規(guī)模，擁有了一定的自有資金周轉(zhuǎn)規(guī)模，在一定的市場(chǎng)中建立了較大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，形成了一定規(guī)模的員工隊(duì)伍，具備了一定的融資能力。經(jīng)營(yíng)者分權(quán)財(cái)務(wù)治理模式逐漸形成，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)也逐漸發(fā)生分離。一般成長(zhǎng)期企業(yè)以“利潤(rùn)最大化”為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，采取“高負(fù)債、高股本擴(kuò)張、低收益、少現(xiàn)金分紅”的快速擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。
在成長(zhǎng)階段，企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的任務(wù)是謀求市場(chǎng)中的領(lǐng)先地位，爭(zhēng)取成為擁有巨大市場(chǎng)實(shí)力的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)。從籌資戰(zhàn)略上看，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)都愿意提供資金，企業(yè)舉債的資信條件得到滿(mǎn)足，通常能貸到數(shù)額大、成本低、附有優(yōu)惠條件的貸款。因此，在融資方式上，企業(yè)應(yīng)該更多地利用負(fù)債籌資。因?yàn)樨?fù)債籌資既能為企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，又能防止凈資產(chǎn)收益率和每股收益的稀釋。從投資策略看，這一階段的企業(yè)宜采取一體化投資戰(zhàn)略，即通過(guò)企業(yè)外部擴(kuò)張或自身擴(kuò)展等途徑獲得發(fā)展，以延長(zhǎng)企業(yè)的價(jià)值鏈或擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。企業(yè)可適度增大營(yíng)銷(xiāo)投入，以維持現(xiàn)有的市場(chǎng)地位。同時(shí)，企業(yè)在快速成長(zhǎng)階段需要大量的人才，因此必須將人力資本投資納入投資戰(zhàn)略體系之中，企業(yè)人力資本投資是通過(guò)一定量的資金投入，增加與企業(yè)業(yè)務(wù)有關(guān)的人力資本投資客體的各種技能水平的投資活動(dòng)。此外，由于企業(yè)的現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，可以將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為有價(jià)證券或?qū)ν夤蓹?quán)投資，以獲取投資收益，實(shí)現(xiàn)資本保值增值。在分配方面，企業(yè)的股利分配政策應(yīng)該在保證企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)的資金支持的前提下，實(shí)現(xiàn)企業(yè)所有者現(xiàn)實(shí)利益的增長(zhǎng)。因此企業(yè)可以在定期支付少量現(xiàn)金股利，而送股、轉(zhuǎn)增股的使用較為普遍。
3．成熟期企業(yè)財(cái)務(wù)特征及財(cái)務(wù)戰(zhàn)略
在成熟期，產(chǎn)品開(kāi)始進(jìn)入回報(bào)期，由于產(chǎn)品市場(chǎng)份額穩(wěn)定，企業(yè)盈利水平穩(wěn)定、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)順暢，企業(yè)財(cái)務(wù)狀態(tài)比較穩(wěn)定，人力資源充足，研發(fā)能力增強(qiáng)；組織管理方面，由于企業(yè)組織層次的增多，部門(mén)之間相互推諉的現(xiàn)象增多，創(chuàng)新精神逐步為較為保守的做事方式取代，應(yīng)變能力開(kāi)始變差，這一階段需要充分注意預(yù)防“大企業(yè)病”。在這個(gè)階段，由于企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，甚至采取國(guó)際化運(yùn)作方式?熏客觀上需要職業(yè)經(jīng)理人員進(jìn)行實(shí)際運(yùn)作、管理，形成了職業(yè)經(jīng)理層財(cái)務(wù)治理模式。成熟期企業(yè)以企業(yè)價(jià)值最大化增長(zhǎng)為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一般應(yīng)采取“低負(fù)債、高收益、中分配”的穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。
在企業(yè)的成熟期，為了避免企業(yè)進(jìn)入成熟階段后對(duì)企業(yè)發(fā)展速度的制約，企業(yè)一般應(yīng)采取折衷的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。在投資方面，企業(yè)多采用多元化的投資戰(zhàn)略，以避免資本全部集中在一個(gè)行業(yè)所可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，企業(yè)需要為快速成長(zhǎng)階段積累下來(lái)的未利用的剩余資源尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，但市場(chǎng)容量有限，這便導(dǎo)致企業(yè)轉(zhuǎn)向其他行業(yè)。企業(yè)也可繼續(xù)采用兼并收購(gòu)等資本運(yùn)作的方式，鞏固其規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效益，從而使企業(yè)有效地整合內(nèi)部及外部資源，擴(kuò)大企業(yè)的盈利水平，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，優(yōu)化社會(huì)資源配置。在籌資方面，企業(yè)對(duì)外部資金的需要逐漸下降，而先前取得的款項(xiàng)也逐漸進(jìn)入了還款期。由于企業(yè)此時(shí)具有較為豐厚的盈余積累，在資金的使用上應(yīng)以?xún)?nèi)部資金為主，以防止企業(yè)在戰(zhàn)略調(diào)整過(guò)程中出現(xiàn)過(guò)重的利息負(fù)擔(dān)。為了優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，改善現(xiàn)金流狀況，成熟期企業(yè)可以采用資產(chǎn)證券化的方式來(lái)進(jìn)行籌資。這不僅可以增強(qiáng)發(fā)起人的資產(chǎn)流動(dòng)性，而且風(fēng)險(xiǎn)較小，收益適中，有利于企業(yè)獲得較高的資信評(píng)級(jí)，改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況并提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，使企業(yè)的營(yíng)運(yùn)進(jìn)入良性循環(huán)狀態(tài)。財(cái)務(wù)指標(biāo)的優(yōu)化和低成本融資渠道的暢通，能夠使企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)具有更大的靈活性，可以采用積極的銷(xiāo)售政策如賒銷(xiāo)來(lái)提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，從而使企業(yè)營(yíng)運(yùn)良性循環(huán)等等。從收益分配戰(zhàn)略看，企業(yè)成熟期現(xiàn)金流量充足，籌資能力強(qiáng)，能隨時(shí)籌集到經(jīng)營(yíng)所需資金，資金積累規(guī)模較大，具備較強(qiáng)的股利支付能力，而且投資者收益期望強(qiáng)烈，因此適宜采取高股利支付比率的現(xiàn)金股利政策。
4．衰退期企業(yè)財(cái)務(wù)特征及財(cái)務(wù)戰(zhàn)略
企業(yè)處于衰退期時(shí)，銷(xiāo)量、利潤(rùn)急劇下降，呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；產(chǎn)品、設(shè)備及工藝?yán)匣�；企業(yè)思想僵化、創(chuàng)新意識(shí)嚴(yán)重缺乏，企業(yè)內(nèi)部閑置的人力資源也不斷增加，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況逐漸變壞，員工流動(dòng)率增大等。處于此階段的企業(yè)具有較低的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在這一階段，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)在于獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，并不斷提高自身的市場(chǎng)價(jià)值。因此，企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)將會(huì)是“現(xiàn)金流量最大化”，企業(yè)應(yīng)采取“高負(fù)債、低收益、少分配”的防御收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。
企業(yè)衰退期采取的防御型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略表現(xiàn)在如下方面：從投資戰(zhàn)略來(lái)看，衰退時(shí)期的企業(yè)往往通過(guò)業(yè)務(wù)收縮、資產(chǎn)重組或被接管、兼并等形式延緩衰退，或蛻變?yōu)榱硗庖粋�(gè)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)。當(dāng)然，在這種情況下，企業(yè)應(yīng)合理地進(jìn)行投資，謹(jǐn)慎地進(jìn)行資本運(yùn)作，以有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在該階段的發(fā)展中，還要非常注意財(cái)務(wù)指標(biāo)的預(yù)警提示。對(duì)于那些不盈利而又占用大量資金的業(yè)務(wù)，企業(yè)則可采取剝離或清算等退出戰(zhàn)略，以增強(qiáng)在需要進(jìn)入的新投資領(lǐng)域中的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。可以通過(guò)采取削減分部和精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)等措施，盤(pán)活現(xiàn)有的存量資產(chǎn)，節(jié)約成本支出等手段，集中一切資源，用于企業(yè)的主導(dǎo)業(yè)務(wù)，以延長(zhǎng)企業(yè)主導(dǎo)業(yè)務(wù)的退出市場(chǎng)時(shí)間。從籌資戰(zhàn)略看，企業(yè)衰退期仍可繼續(xù)保持較高的負(fù)債率，而不必調(diào)整其激進(jìn)型的資本結(jié)構(gòu)。因?yàn)�，防御不是全面的退縮，而是積累內(nèi)部力量，尋找新的機(jī)會(huì)，在環(huán)境有利的條件下，謀求新的更大規(guī)模的發(fā)展。另一方面，衰退期的企業(yè)具有一定的財(cái)務(wù)實(shí)力，以其現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)作后盾，高負(fù)債籌資戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)自身而言是可行的。從利潤(rùn)分配戰(zhàn)略看，衰退期階段企業(yè)的獲利能力下降，再投資機(jī)會(huì)已經(jīng)枯竭，但現(xiàn)金流量依然較多，一般采取較高的股利分配政策，當(dāng)然，高股利分配應(yīng)以不損害企業(yè)未來(lái)發(fā)展所需投資為最高限。
如何保持企業(yè)原有的市場(chǎng)收益能力，并隨環(huán)境的變化而調(diào)整自身的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，是企業(yè)在任何一個(gè)生命周期階段都必須考慮的問(wèn)題。基于企業(yè)生命周期的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整，注重對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)資源和能力的整合，通過(guò)對(duì)投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略和收益分配戰(zhàn)略的動(dòng)態(tài)調(diào)整達(dá)到企業(yè)資源的合理配置，實(shí)現(xiàn)資本增值并實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)能力的持續(xù)、快速、健康增長(zhǎng)，來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)。但市場(chǎng)中不同類(lèi)型、不同性質(zhì)和特征的企業(yè)在經(jīng)營(yíng)規(guī)模、組織形式和管理水平等方面是有差別的，對(duì)其各自的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略還應(yīng)具體問(wèn)題具體分析，不可“一刀切”。
作者單位：浙江商業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院（責(zé)任編輯：禾 言）
