從一片空白到今日的40家、65.7億美元的規(guī)模，QFII只用了三年，并以其全球化的投資視野，深刻地影響著中國的證券市場。三年初成，度過試水期之后，QFII將迎來新的發(fā)展機遇，而2006年正可能成為其轉折之年。回顧是為了更好地展望，通過QFII在印度和中國走過的軌跡， 把握QFII未來的投資熱點更具有現(xiàn)實意義
2003年5月23日，瑞士銀行和野村證券聯(lián)袂開啟了中國QFII之門。自此，QFII進入中國已有三年之久，至今，先后已有40家境外機構投資者獲得QFII資格，累計申請額度達到65.7億美元，成為中國證券市場一股舉足輕重的投資新勢力。
QFII三年初成，根據(jù)QFII在中印兩國投資軌跡的對比，2006年將成為QFII在中國的轉折之年，其對中國市場的影響將也進入新的階段，探究QFII未來的投資熱點，對于國內證券市場具有巨大的現(xiàn)實意義。
回顧：中國VS印度
在QFII進入中國和印度的初期即試水期，均以“國家故事”為投資主題，“India is a good story， buy India to profit from it”是當時盛行的投資理念，如今“China is a good story”，“中國故事”更具吸引力，制度安排將帶來QFII第四波進入熱潮。
在印度，試水期階段，QFII進入步伐很快，但入市規(guī)模較小， QFII在印度的登記數(shù)量累計達到353家，但實際流入的資金規(guī)模卻僅為51.78億美元。且主要以投資印度、享受印度經(jīng)濟高速增長為投資理念，沒有明顯的投資偏好。
從流入速度與流入規(guī)模來看，在中國，QFII同期進入數(shù)量雖少，但流入規(guī)模將不少，累計獲批額度已經(jīng)達到65.7億美元�，F(xiàn)今的“中國故事”比當年的“印度故事”更加具有吸引力，境外機構進入意愿較強，如果中國采取登記制而非核準制，那么，QFII的進入速度和進入規(guī)模則都將超過當年的印度。而正因為我國采用的是核準制，QFII進入的數(shù)量和規(guī)模受政策影響影響較為明顯，呈現(xiàn)階段性特征。2003年下半年、2004年中期以及2005年四季度形成了三個QFII準入的集中期。而今年以來，QFII新增家數(shù)、額度分別達到5家、9.25億美元，而隨著再融資和IPO的啟動以及新出臺的去掉“暫行”的QFII管理辦法，將進一步放寬QFII的準入限制，并提高QFII投資額度，同時縮短其鎖定期。這意味著，未來的幾個月將掀起QFII進入中國的第四波浪潮，從而QFII在中國市場的影響力將進入新的階段。
從印度的經(jīng)驗來看，專項基金將帶動部分QFII脫穎而出，QFII也將出現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。
在印度的三年試水期后，QFII將其逐步納入到全球配置中，進入“全球配置”階段。在這一階段，伴隨專項基金推出，少數(shù)活躍的機構投資者脫穎而出。1996年以前，QFII在印度市場投資的股票大多不超過10只，但是經(jīng)過三年的試水期之后，少數(shù)QFII逐步脫穎而出，無論從投資的股票數(shù)量還是規(guī)模都大為增長。而專項基金的推出，進一步活躍了印度資本市場，反過來也使得QFII的投資規(guī)模進一步加大，市場進入良性循環(huán)狀態(tài)。
我國目前也出現(xiàn)這種趨勢，根據(jù)國家外匯管理局的公告，除了年初荷蘭銀行獲準新增投資額度1億美元，以發(fā)起設立“中國A股基金”以外，4月份又有JF資產管理公司和荷蘭商業(yè)銀行兩家QFII申請設立“A股專項基金”。這一方面標志著QFII開始逐步由試水期的“國家故事”階段向“全球配置”階段過渡；另一方面也說明，隨著QFII隊伍的擴容，QFII的內部陣營也將出現(xiàn)分化，部分專注的QFII最終會成為市場的主導，其在中國的市場影響力也明顯超越其他QFII.
展望：2006年QFII轉折之年
2006年，QFII在中國將進入新的階段，這一點與QFII在印度的投資經(jīng)歷非常類似，QFII在中國市場的影響將進一步增強。
但是，這種影響力的增強并不是說QFII就能全方位地引領市場，目前QFII在印度引領市場的時代離我們還有一段距離。經(jīng)過四到五年的發(fā)展，QFII在中國市場所出現(xiàn)的頻繁交易才有可能導致整個市場活躍性的提高，到那個時候，一個“QFII全方位引領市場”的時代或許會出現(xiàn)。在目前這樣一個試水期后的轉折期，QFII仍將以holding（買入持有）為主，并逐步將中國市場納入其“全球配置”中去。
印度的經(jīng)驗告訴我們，在QFII進入一國投資的初期，其投資通常是以“holding”戰(zhàn)略為主。1996年以前，QFII在印度投資的“賣出/買入”比例不超過50％，而1996年以后，QFII的交易日趨頻繁，基本維持在50％以上。特別是近兩年，QFII凈流入急劇增加，開始由單純的投資者向交易商轉變。而印度作為新興市場，與中國的證券市場本質上具有很大的相似性，優(yōu)質公司缺乏，只有少數(shù)股票的換手率較高。在這種情況，QFII的行為往往成為個人投資者的風向標，個人投資者對QFII投資品種的追逐最終也帶來了印度證券市場的大繁榮。但這種大繁榮可能并不是由QFII倡導的價值投資理念觸發(fā)的，某種程度上是由QFII作為做市商所引發(fā)的。
由此，我們可以想象，再過六到八年，QFII在中國市場成為真正領導者之時，證券市場也許將迎來新一輪大繁榮。而2006年作為QFII進入中國的轉折之年，為日后的QFII引領市場，造就大繁榮奠定了基礎。
期待：找尋QFII投資熱點
在QFII試水期，行業(yè)集中度不高，傳統(tǒng)制造業(yè)仍是配置重點。
無論是印度還是中國，在進入初期的，QFII投資思路并不明晰，表現(xiàn)為行業(yè)集中度不高、投資較為零散，同時受制于本土市場上市公司構成比例，傳統(tǒng)制造業(yè)仍是配置重點。
根據(jù)上市公司一季度報告顯示，QFII的行業(yè)投向仍然趨向于傳統(tǒng)制造業(yè)，材料和資本貨物行業(yè)（WIND分類方法）成為QFII投資的重點，而資源類行業(yè)有所增持。同時，下游的快速消費品行業(yè)，特別是食品、飲料和煙草，以及公用事業(yè)和運輸行業(yè)也是QFII配置的一個重要方向。相反，受制于我國資本市場的上市公司行業(yè)構成，金融、IT產業(yè)以及非零售的消費服務業(yè)的投資仍然匱乏。
但從印度的經(jīng)驗來看，QFII的投資具有很強的前瞻性，經(jīng)過短暫的試水期后，QFII開始選擇集中進攻某些具有本土優(yōu)勢的潛在主要產業(yè)。
從1996年～1998年的三年間，QFII大舉投資印度當時最具潛力的優(yōu)勢行業(yè)——軟件行業(yè)。1996年，投資規(guī)模還排名第14位，到了1998年已經(jīng)上升到了第一位，行業(yè)投資比重達到了17.59％。同時，生物醫(yī)藥以及食品飲料和個人護理兩大快速消費品行業(yè)也得到了QFII的青睞，投資規(guī)模迅速擴大，比重上升幅度很大。
事實上，印度傳統(tǒng)優(yōu)勢產業(yè)經(jīng)過發(fā)展以后，已經(jīng)從軟件業(yè)擴充至IT產業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)，同時作為世界上兩個最大的發(fā)展中國家，印度與中國一樣擁有一個巨大的尚待開發(fā)的消費市場，因此，急劇成長性的本土快速消費品行業(yè)也成為QFII投資的熱點。
沿著QFII在印度的投資軌跡， QFII未來在中國的行業(yè)配置特征將日趨明顯。從長期角度看，只有具有本土優(yōu)勢的產業(yè)才是QFII配置的重點，換句話說，“只有本土的，才是全球的”。而且，QFII這種本土化的投資思路，也將會對我國資本市場的投資理念產生影響，具有本土優(yōu)勢的公司將得到市場的認可，獲得更多的發(fā)展空間，繼而這類公司在市場中份額增加，最終促使我國資本市場的上市公司構成也發(fā)生改變。
對于什么樣的行業(yè)才是具有本土優(yōu)勢的行業(yè)，對比印度經(jīng)濟和中國經(jīng)濟，雖然中國與上世紀90年代初的印度一樣，也正處于轉型之中，但是中國經(jīng)濟增長方式與印度是截然不同的。印度作為殖民地國家，工業(yè)化基礎并不完善，后期的發(fā)展只能走優(yōu)先發(fā)展軟件和金融等服務業(yè)的非傳統(tǒng)工業(yè)化道路，而中國經(jīng)歷的則是傳統(tǒng)工業(yè)化道路，本輪經(jīng)濟增長的原動力可以理解為城市化帶動下的工業(yè)化過程。
但是，一國工業(yè)化發(fā)展到后期，原有的體制已經(jīng)不適應經(jīng)濟發(fā)展的要求，經(jīng)濟面臨轉型，而中國本輪的經(jīng)濟轉型主要表現(xiàn)為：一、出口導向內需增長的戰(zhàn)略轉變；二、產業(yè)結構的高級化；三、以技術創(chuàng)新與并購重組帶動企業(yè)轉型。
在這樣的背景下，未來有三大領域可能成為具有本土優(yōu)勢的主導產業(yè)，也就是QFII的重點配置對象。第一，技術創(chuàng)新推動的服務生產的新型制造業(yè)：裝備制造（電力設備）、化工新材料；第二，以金融、地產和IT技術為主的生產服務業(yè)：金融、房地產、信息技術（通信設備）；第三，啟動內需帶來的消費及消費服務類行業(yè)：FMCG、生物醫(yī)藥、商業(yè)零售。
周 勇 長江證券
