［摘 要］隨著投資體制改革，鼓勵社會資本進(jìn)入交通基礎(chǔ)建設(shè)，以法律法規(guī)的規(guī)范、引導(dǎo)和保障，政府制定相關(guān)政策加以支持，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，是鼓勵社會資金進(jìn)入公路基礎(chǔ)設(shè)施投資的有效機(jī)制，將有效緩解公路建設(shè)資金不足的矛盾。
［關(guān)鍵詞］社會資本 公路建設(shè) 融資
一、社會資本進(jìn)入公路基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域的現(xiàn)狀
為解決公路交通制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“瓶頸”問題，廣東率先實行“貸款修路，收費還貸”的政策，將收費公路引入市場機(jī)制，1984年1月建成第一條收費公路，改變了長期以來依靠國家財政撥款和公路規(guī)費投入公路建設(shè)的單一計劃經(jīng)濟(jì)模式。社會資本參與投資我省高速公路建設(shè)始于1998 年，第一個項目是廣州至惠東高速公路（152公里）；至2005年底，我省在建及建成通車的高速公路中有12個項目吸收社會資本參與（其中9個項目由民營企業(yè)控股），里程約560公里。2003 年，我省率先實行公開高速公路建設(shè)項目業(yè)主招標(biāo)，其中潮揭高速公路項目由民營企業(yè)中標(biāo)。社會資本參與我省的高速公路建設(shè)，對我省當(dāng)前公路建設(shè)累計債務(wù)1200億元起到一定的緩解作用。充分利用群眾集資、銀行貸款、利用外資等方式多元化籌集資金，我省公路建設(shè)取得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展和令人矚目的成就。至2005年底，全省建成通車的高速公路3140公里。
公路建設(shè)是資金密集的行業(yè)，隨著投融資體制的改革，形成了投資主體多元化格局，社會資本成為高速公路建設(shè)的資金來源之一。在公路投資項目的資金來源中，項目資本金占34%（其中：國有資本占71%，社會資本和外資占31%），債務(wù)性資金占66%.隨著車輛通行費收入營業(yè)稅率從 5% 下降到 3%（自2005年6月起實行），這對吸引社會資本投資公路建設(shè)有積極意義。社會資本進(jìn)入公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主要原因：（1）收費公路尤其是高速公路巨大的現(xiàn)金流，投資回報率穩(wěn)定而且風(fēng)險較小；（2）對相關(guān)項目的開發(fā)，最為常見的是對公路沿線的房地產(chǎn)開發(fā)或其它獲利項目的開發(fā)。
我省自2004年起不再安排省級財政資金對高速公路建設(shè)項目資本金的補(bǔ)助，依靠投資者自籌公路建設(shè)資金。社會資本進(jìn)入交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對改進(jìn)現(xiàn)行公路投融資體制的現(xiàn)實意義：一是拓寬融資渠道，彌補(bǔ)政府基礎(chǔ)設(shè)施投資資金缺口，減緩政府債務(wù)風(fēng)險，緩解交通基礎(chǔ)設(shè)施投資壓力；二是社會資本參與公路建設(shè)，在實行招標(biāo)下，培育市場競爭機(jī)制，有利于合理控制投資成本，更好挖掘效益，減少浪費；三是拉動民間投資，激活體制，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)；四是籌集充足資金，保證交通基礎(chǔ)建設(shè)目標(biāo)的實現(xiàn)。
本文中，社會資本，也稱民間資本，其投資的企業(yè)稱為民營企業(yè)。
二、社會資本參與公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)程緩慢的其主要原因
�。ㄒ唬┊a(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入仍存在障礙。（1）國民待遇尚未真正落實，有些項目雖然允許社會資本進(jìn)入， 但仍存在著明顯的不公平競爭。國有單位與民營企業(yè)爭利的現(xiàn)象比較嚴(yán)重。（2）經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境亟待改善，審批程序復(fù)雜、進(jìn)入條件苛刻、門檻過高而使得社會資本難以進(jìn)入，除少數(shù)民營企業(yè)之外，一般民營企業(yè)被拒之門外。
（二）投資效益長期穩(wěn)定性。（1）隨著高速公路網(wǎng)絡(luò)化的不斷擴(kuò)展和完善，尤其平行的干線公路建設(shè)，公路投資者擔(dān)心因此影響投資效益。（2）當(dāng)前公路建設(shè)成本不斷上升， 如鋼材、水泥、瀝青等三大主要材料價格不斷上漲，公路沿線征地拆遷費越來越高，抬升公路造價，影響社會資本投資者的熱情。社會資本投資者更關(guān)注的是投資收費公路的回報，稅費之后的凈利潤是社會資本投資擴(kuò)張的最根本的動力。（3）隨著路網(wǎng)的加密和通行費收費標(biāo)準(zhǔn)下降，造成了收費公路投資領(lǐng)域的利潤平均化趨勢。
�。ㄈ┗I資渠道狹窄，獲得資金數(shù)量相對有限。一方面，在建設(shè)項目資本金方面，國有公路建設(shè)企業(yè)由政府支持，投入高速公路項目資本金中絕大部分是財政無償撥入，相比之下，民營企業(yè)投入公路的資本金缺乏政府支持而呈現(xiàn)多樣化——創(chuàng)業(yè)者自有資金和親朋好友之間的“三湊四借”；另一方面，融資方式和渠道單一，對于資金密集型投資的公路建設(shè)行業(yè)來說，資金短缺仍是嚴(yán)重制約民營企業(yè)投資公路建設(shè)的重要“瓶頸”。
三、社會資本投資公路建設(shè)融資難的原因
當(dāng)前，法律的規(guī)范和保障作用沒有充分發(fā)揮，社會資本引入公路投資領(lǐng)域后，在各種阻力下，民營企業(yè)在建設(shè)市場融資困難重重。
（一）融資機(jī)制不健全，缺少金融支持體系。
我國對民營企業(yè)缺乏信用擔(dān)保機(jī)制，社會信用體系有待完善機(jī)構(gòu)，這是不利民營企業(yè)融資的外部原因。
1.籌資渠道單一，過分依賴銀行。按國家對固定資產(chǎn)投資項目資本金制度（國發(fā)[1999]35號）規(guī)定，交通投資項目除了項目資本金占35%外，其他建設(shè)資金通過間接融資， 即通過銀行等金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)貸款獲得資金。公路建設(shè)項目融資方式主要有：（1）直接融資，通過發(fā)行股票上市，國家對上市公司都有較高的規(guī)模要求和質(zhì)量要求，很難解決一般民營企業(yè)的融資問題。（2）間接融資，通過貸款、發(fā)行債券等方式。①國外銀行和國際金融組織機(jī)構(gòu)對貸款發(fā)放條件要求高，手續(xù)繁瑣，只能通過財政部或?qū)I(yè)銀行進(jìn)行轉(zhuǎn)貸，民營企業(yè)難以取得資金；②發(fā)行債券和委托貸款的利率相對國內(nèi)銀行貸款利率低，但其規(guī)模小和期限短難以滿足整個公路建設(shè)項目的需求，而且債券的償付風(fēng)險很高，只能作為輔助的融資方式；③目前公路建設(shè)項目融資方式主要以國內(nèi)銀行貸款為主體，由于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率一般較高，無法拿出更多的財產(chǎn)作抵押物，很難從銀行獲得貸款；④無法利用低息的國債資金。民營企業(yè)普遍難以得到上述兩個方面的資金支持， 高額融資成本及狹窄的融資渠道已經(jīng)成為制約和阻礙企業(yè)投資的重要因素，很難真正意義上做到項目資本金先于銀行貸款到位或與銀行貸款等債務(wù)性資金同比例到位。
2.缺乏獨立的、信譽(yù)高的中介資信評估機(jī)構(gòu)，以及資信評估規(guī)范，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)經(jīng)營管理和良好的信用，并不能成為企業(yè)融資的砝碼。（1）銀行對企業(yè)缺乏了解和正確評估， 對民營企業(yè)的貸款只能采取保守、謹(jǐn)慎態(tài)度。（2）為防范金融風(fēng)險，銀行對民營企業(yè)的貸款發(fā)放程序和環(huán)節(jié)尤為嚴(yán)格， 造成銀行貸款的交易和監(jiān)督成本上升，對放貸持審慎態(tài)度。與規(guī)模大、資金寬裕的優(yōu)質(zhì)企業(yè)相比，民營企業(yè)的貸款條件更為苛刻，手續(xù)繁多。某一個由社會資本投資的高速公路建設(shè)項目，項目法人以高速公路收費權(quán)質(zhì)押向銀行貸款，借款合同規(guī)定：利率為基準(zhǔn)利率（注：以國有為主體的建設(shè)單位銀行貸款，一般按基準(zhǔn)利率下浮10%），逾期貸款的罰息利率加收50%；銀行收取代理費，每年按貸款余額收0.08%；需付銀行貸款承諾費（按上年應(yīng)提未提貸款金額0.35%）；還貸之前不予分紅保證；建設(shè)期內(nèi)股東對債務(wù)承擔(dān)連帶保證責(zé)任。由此看，當(dāng)前以由社會資本投資控股的建設(shè)項目貸款中，資金成本率比國有建設(shè)企業(yè)的要高得多。此外，銀行還有諸多附加條件，要求項目法人的股東各方按其出資比例承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任，開立還款保證金專戶。貸款利率高，加重了公路建設(shè)項目的還貸能力，從長期角度看， 這不利于銀企共同發(fā)展。
3.民營企業(yè)難以通過證券市場籌資。主要原因：（1）上市公司要求按《證券法》規(guī)定披露財務(wù)和非財務(wù)信息，如財務(wù)狀況和可能影響公司收益的投資、交易等各類重大事項，而民營企業(yè)對會計制度和財務(wù)報告的重要性缺乏應(yīng)有認(rèn)識，財務(wù)報告不規(guī)范，特別是不愿公布有關(guān)的年度財務(wù)報告， 擔(dān)心稅務(wù)處理不當(dāng)而曝光，從而影響公司的信譽(yù)。（2）企業(yè)發(fā)行股票上市必須根據(jù)《公司法》規(guī)定確立法人治理機(jī)構(gòu)，而一般民營企業(yè)很難達(dá)到要求。相比之下，經(jīng)營業(yè)績良好的國有大中型企業(yè)可在資本市場發(fā)行A股、B股、H股等融資。
4.擔(dān)保難，從根本上制約著民營企業(yè)的發(fā)展壯大。對于一般民營企業(yè)來講，銀行的“抵押物的信貸模式”給民營企業(yè)的發(fā)展形成一定阻力：（1）民營企業(yè)注冊資金相對較少， 向銀行申請貸款時缺乏變現(xiàn)能力較強(qiáng)的財產(chǎn)作為抵押物而抵押難；（2）缺乏擔(dān)保人，我國《擔(dān)保法》規(guī)定，銀行貸款的保證擔(dān)保要求保證人承擔(dān)連帶責(zé)任， 導(dǎo)致一些經(jīng)濟(jì)效益較好的企業(yè)不會輕易做出擔(dān)保的承諾而保證難；（3）公路收費權(quán)質(zhì)押擔(dān)保因未立法，影響貸款擔(dān)保。
5.公路項目所需要的投資大，回收期較長，投資收益受到政策性因素的影響很大，公路收費政策的穩(wěn)定性也是民營企業(yè)融資難的一個重要原因。2004年國家實行宏觀調(diào)控，銀行抬高了高速公路項目貸款的門檻；公路收費遭遇越來越多質(zhì)疑，收費標(biāo)準(zhǔn)普遍降低，銀根緊縮，銀行不愿意再提供大量貸款。
6.受項目資本金制度的限制，在社會資本投資交通基礎(chǔ)設(shè)施中，雖明確規(guī)定招標(biāo)人應(yīng)當(dāng)就招標(biāo)項目的相應(yīng)資金或資金來源加以落實，因民營企業(yè)自身管理（尤其是財務(wù)披露）等原因，在中標(biāo)后往往因銀行審查等原因不能及時簽訂借款合同，不能及時提供資金，造成民營企業(yè)建設(shè)的公路項目進(jìn)展緩慢。
（二）企業(yè)缺乏規(guī)范和誠信是制約其融資能力的直接原因
1.財務(wù)管理意識不強(qiáng)、操作缺乏規(guī)范。民營企業(yè)的管理者素質(zhì)、管理水平、財務(wù)管理（如資金管理，稅收等問題）規(guī)范與否等影響民營企業(yè)融資信用的建立。為規(guī)避風(fēng)險，銀行對低資信等級的企業(yè)，往往通過提高利率方式放貸。
2.財務(wù)管理不透明，企業(yè)會計信息質(zhì)量不高。民營企業(yè)沒有上市公司那樣的信息披露制度約束，缺乏第三者監(jiān)督來提高財務(wù)信息的可信度，成為影響民營企業(yè)融資能力的關(guān)鍵因素。
3.銀企雙方信息不對稱對企業(yè)融資成本、融資行為會產(chǎn)生一定的影響。銀行無法獲取履行借款合同與企業(yè)有用會計信息，尤其是企業(yè)的實際償債能力；企業(yè)信譽(yù)不高，銀行需要增加防范風(fēng)險的控制，如果監(jiān)控成本較高，銀行不予貸款，企業(yè)將得不到資金支持。
四、社會資本投資公路建設(shè)融資難的對策
鼓勵社會資金進(jìn)入公路基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域，一方面要尋求法律法規(guī)的規(guī)范和保障，另一方面要求政府在融資過程中必須制定相關(guān)政策加以扶持，有效地吸引大量的社會資本，拓寬融資渠道，緩解公路建設(shè)資金不足的矛盾。
（一）建立健全社會資本投資的法律、法規(guī)框架，保護(hù)社會資本投資利益。通過加強(qiáng)法律、法規(guī)建設(shè)，規(guī)范政府、中介機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等各方的權(quán)利和義務(wù)，規(guī)范各方行為；通過制定政策，引導(dǎo)社會資金投資交通等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，鼓勵社會資本投資于交通流量較大、財務(wù)效益較好、具有較強(qiáng)投資吸引力的干線公路投資項目。（1）理解并支持投資者追求合理投資回報的要求，不為此設(shè)置障礙；（2）科學(xué)合理確定收費公路定價方法，保障投資者投資公路建設(shè)項目有利可圖，公共利益也得到保障；（3）推行特許經(jīng)營機(jī)制，規(guī)范政府與公路經(jīng)營企業(yè)之間的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任；（4）通過業(yè)主招標(biāo)制度，開展公平競爭，維護(hù)好公路投資者的合法權(quán)益，吸收多方的資金進(jìn)入公路建設(shè)領(lǐng)域；（5）給予民營企業(yè)與國有企業(yè)享受同等的政策待遇。如國家資本金補(bǔ)助、國債資金安排、財政貼息貸款和其他政策性待遇上與國有企業(yè)一視同仁，平等對待，取消對民營企業(yè)的政策性限制。
�。ǘ┙⒔∪鐣Y本投資的金融支持體系，拓寬融資渠道。
1.建立適合社會投資特征的直接融資市場體系。（1）對民營企業(yè)進(jìn)行股份制和股份合作制改造，通過資本市場籌措資金，允許、鼓勵并創(chuàng)造條件為民間投資在資本市場上進(jìn)行股權(quán)融資，使企業(yè)能夠迅速而高效地獲得長期的外部資金；（2）完善和發(fā)展債券市場，允許信用良好的民營企業(yè)，在經(jīng)過信用中介機(jī)構(gòu)的信用評級后，通過發(fā)行企業(yè)債券和商業(yè)票據(jù)直接融資。
2.建立信用擔(dān)保體系。轉(zhuǎn)嫁、降低一部分銀行風(fēng)險，提高銀行對民營企業(yè)融資的積極性。建立以公路收費權(quán)質(zhì)押貸款擔(dān)保的規(guī)范，在法律上明確其應(yīng)有的地位。
（三）通過加強(qiáng)企業(yè)自身經(jīng)營管理，提高財務(wù)管理水平。
1.改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范與否不僅影響投資決策和資金籌措，而且也影響公司的管理效率和內(nèi)部凝聚力。
2.倡導(dǎo)誠信經(jīng)營。培育良好的信用意識，以良好的信譽(yù)贏得政府的扶持和社會的認(rèn)可與支持。融資離不開“信用”二字，沒有良好的信用，融資很難順利開展。提高信用意識，提倡和宣揚(yáng)信用觀念，不因眼前小利而歪曲財務(wù)信息。
3.提高理財能力和融資能力。在籌資活動中，建立活而不亂的資金循環(huán)機(jī)制；選擇合理融資方式和融資規(guī)模，規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。
4.完善民營企業(yè)信息披露。大多數(shù)企業(yè)不愿意泄露公司相關(guān)信息，無意擴(kuò)大了外界特別是銀行對企業(yè)的不信任，使企業(yè)價值被低估。民營企業(yè)更要“敞開胸懷”，將自身信息公之于眾，接受社會監(jiān)督，嚴(yán)格遵守規(guī)則，及時、準(zhǔn)確披露信息，提高財務(wù)報告質(zhì)量。
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