QDII制度更為深遠(yuǎn)的意義在于，在未來一段時間里引領(lǐng)中國資本項目開放，開創(chuàng)中國資本管理和外匯管理的新局面
QDII（合格境內(nèi)機構(gòu)投資者）制度終于起航。2006年4月13日，中國人民銀行第5號公告宣布調(diào)整部分外匯管理政策，關(guān)于資本項目的三項政策都是QDII的內(nèi)容。根據(jù)公告，銀行、證券經(jīng)營機構(gòu)、保險公司等可以在一定范圍內(nèi)，以代客理財或自營方式進行境外投資。隨后，有關(guān)部門頒布《商業(yè)銀行開辦代客境外理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，標(biāo)志著QDII完成了從試點到制度的轉(zhuǎn)變。
有助“藏匯于民”
QDII制度的推出，恰逢我國成為世界第一外匯儲備大國，管理部門巧借東風(fēng)的意圖顯而易見。2002年以來，我國外匯儲備快速增長，特別是2004年和2005年新增儲備均超過2000億美元。到2006年2月底，我國外匯儲備達(dá)到8536億美元，超越日本成為世界第一。3月份，在此基礎(chǔ)上又增加215億美元，儲備規(guī)模失控風(fēng)險加大。與此同時，由于用匯需求受到抑制，以及人民幣升值預(yù)期下持匯意愿下降，境內(nèi)企業(yè)和個人外匯存款基本不變，維持在1400億美元左右。因此，推出QDII制度，實施藏匯于民政策，成為化解儲備規(guī)模失控問題的選擇之一。
允許銀行購匯代客理財、允許保險公司購匯境外投資，以及同時推出的將個人購匯年限額提高到2萬美元，對緩解外匯儲備增長壓力有直接作用。更為重要的是，境內(nèi)機構(gòu)和個人可以直接或間接投資于境外資產(chǎn)，拓寬了外匯資金甚至人民幣資金的投資渠道，改變了過去外匯資金主要限于國內(nèi)銀行產(chǎn)品的狀況，使外匯真正成為國際資產(chǎn)多樣化和分散風(fēng)險的工具，極大提高了居民持匯意愿和外匯需求，從而避免外匯資產(chǎn)全部集中于國家的風(fēng)險。然而，其藏匯于民的效果還有待觀察。人民幣升值預(yù)期依然是當(dāng)前抑制居民持匯愿意的主要因素，特別是出于投資目的的外匯需求，因此，短期效果不會很明顯。從長遠(yuǎn)看，隨著升值預(yù)期的減弱，這一政策效果會逐漸顯現(xiàn)。
引領(lǐng)資本項目開放
QDII制度更為深遠(yuǎn)的意義在于，在未來一段時間里引領(lǐng)中國資本項目開放，開創(chuàng)中國資本管理和外匯管理的新局面，是實現(xiàn)人民幣資本項目基本可兌換的關(guān)鍵。
QDII制度有助于改變國際收支雙順差格局，實現(xiàn)大體平衡的跨境資本雙向流動。長期以來，我國國際收支保持雙順差格局，資本項目順差主要原因之一就是“寬進嚴(yán)出”的外匯管理政策，對非居民資本流入管理得松，對居民資本流出管理得嚴(yán)。在當(dāng)前國內(nèi)儲蓄率高、資本供給充足的情況下，調(diào)整利用政策傾斜吸引外資的政策勢在必行。過去幾年，我們在這方面做了很多工作，特別是“走出去”戰(zhàn)略的實施，企業(yè)對外直接投資受到的限制越來越少。但是，中國經(jīng)濟持續(xù)快速增長以及經(jīng)濟發(fā)展所處的階段，決定了直接投資項目在未來很長一段時間里會繼續(xù)保持順差狀況。因此，實施QDII制度，推動證券投資和其他投資項目下資本有序、可控地流出，才可能改變資本項目持續(xù)順差的狀況，實現(xiàn)跨境資本流入流出的大體平衡。
QDII制度的落實和深化是未來我國資本項目開放的重頭戲。盡管大多數(shù)資本項目已有不同程度的開放，但中國一直被認(rèn)為是實行嚴(yán)格資本管制的國家之一，證券投資項目的嚴(yán)格管制正是造成這種看法的一個重要原因。
過去兩年里，隨著QFII（合格境外機構(gòu)投資者）制度的深化，證券投資項目下的資本流入有了很大程度的放松。但是，在證券投資項目下的資本流出，除了銀行跨國經(jīng)營所必需的海外證券投資，以及不久前保險公司和社�；鸷Ｍ馔顿Y試點，實際上管制是非常嚴(yán)格的�，F(xiàn)在QDII制度開啟了資本流出的大門，更重要的是落實和深化。
首先，要盡快分門別類地確立QDII的條件�，F(xiàn)在管理層已經(jīng)就銀行的QDII條件作了規(guī)定，接下來需要做的是制定證券經(jīng)營機構(gòu)和保險公司的QDII條件，從而使審批有據(jù)可依，而不再是個案處理。其次，在實施過程中，根據(jù)實際情況放松QDII條件，實行動態(tài)管理。這包括：根據(jù)資本流動趨勢調(diào)整限額，放松外匯來源的限制；擴大QDII的投資領(lǐng)域，放寬其資產(chǎn)選擇；擴大QDII范圍，現(xiàn)在QDII主要限于金融機構(gòu)，適當(dāng)時候擴展到非金融機構(gòu)；調(diào)整QDII的準(zhǔn)入制度，現(xiàn)在實行的還是審批制，在條件成熟時通過制定更為明確的準(zhǔn)入條件，轉(zhuǎn)變?yōu)樽缘怯浿啤?/p>
隨著QDII制度的深化，我國資本項目將實現(xiàn)基本可兌換。外匯管理體制改革的最終目標(biāo)是實現(xiàn)人民幣完全可兌換，包括資本項目完全可兌換，但是在可見的未來，資本項目很難實現(xiàn)完全可兌換。一方面，這是為了防止投機性資本沖擊和資本短期跨境頻繁流出入，避免引起不必要的經(jīng)濟波動；另一方面，這也是社會主義市場經(jīng)濟的反映，計劃和市場不是社會主義和資本主義經(jīng)濟制度根本區(qū)別之所在，中國特色社會主義市場經(jīng)濟的特點就是政府對經(jīng)濟的管理。因此，在未來很長一段時間里，必要的資本管制措施依然存在，包括對短期資本實施無息存款準(zhǔn)備金制度（URR）等價格型管制，對借外債實行信用等級限制，對國有企業(yè)資本流動區(qū)別對待，以及對QFII、QDII設(shè)置門檻。但是，隨著QDII制度的深化，境內(nèi)居民合理的境外投資需求將得到基本滿足，出于宏觀經(jīng)濟管理需要保留的管制措施也是被國際社會所接受的。屆時保留的管制措施少了，管制立法就可以從肯定式轉(zhuǎn)向否定式，即除規(guī)定不允許做的外，剩下的都是可以做的，中國就可以宣布實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目可兌換。
控制風(fēng)險為第一要務(wù)
獲得QDII資格，對于金融機構(gòu)來說，是機遇更是挑戰(zhàn)。絕大多數(shù)中國金融機構(gòu)海外證券市場實踐時間都不長，對國際市場規(guī)則還不很熟悉，經(jīng)驗、技術(shù)積累和人才儲備都不充足。因此，要加強制度建設(shè)，特別是風(fēng)險控制系統(tǒng)建設(shè)，不能盲動，避免發(fā)生類似中航油、國儲局銅期貨、國儲棉等惡性虧損事件。
在從事代客理財?shù)木惩馔顿Y業(yè)務(wù)中，還要注意把客戶利益放在第一位，真正擔(dān)負(fù)起受托人責(zé)任；要強化信息披露制度，客觀如實地向客戶說明境外投資風(fēng)險狀況，不能為業(yè)務(wù)而業(yè)務(wù)；要提供多樣化的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品，包括為客戶量身定做產(chǎn)品，滿足不同客戶的需求。
盡管現(xiàn)階段獲得QDII資格的機構(gòu)不多，而且主要限于金融機構(gòu)，但是這一制度能惠及所有居民。境內(nèi)機構(gòu)和個人可以通過持有QDII提供的產(chǎn)品間接投資海外資產(chǎn)，不過，投資風(fēng)險也不容忽視。投資者要充分了解國際投資的風(fēng)險，并根據(jù)自己的需求選擇適合的QDII產(chǎn)品，包括在同一QDII不同產(chǎn)品之間作出選擇。
投資者在作出投資決策時，要特別注意匯率風(fēng)險，比較其與人民幣投資的收益率。例如，投資者可以用人民幣購買銀行在購匯基礎(chǔ)上提供的產(chǎn)品，但是投資收益是以人民幣支付的。假設(shè)所購買的產(chǎn)品美元收益率固定為5％，看似收益率較高，但是人民幣收益卻是不確定的：如果人民幣升值3％，那么，僅相當(dāng)于在國內(nèi)持有人民幣存款；如果人民幣升值5％，那么，海外投資以人民幣計算的收益為零。這個例子不僅說明了海外投資的風(fēng)險，也說明QDII制度的推出需要配套措施，包括外匯市場能為一般機構(gòu)和個人提供成本合理的遠(yuǎn)期外匯交易，用于套期保值。
�。ǘ≈窘� 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院副院長）
