在2006年以及以后的一二年內(nèi)，伊利所面臨的不僅是新產(chǎn)能的繼續(xù)釋放所帶來(lái)的存貨壓力，也面臨著消化原有存貨的壓力。
飽受爭(zhēng)議的股權(quán)分置改革在2005年的證券市場(chǎng)上激情上演，并成為核心劇目。管理層為了以速戰(zhàn)速?zèng)Q的方式推行股改，決定在2006年所有上市公司將完成股權(quán)分置改革，并為此出臺(tái)了一系列刺激股改的政策法規(guī)。上市公司管理層紛紛借此機(jī)會(huì)將埋藏已久的利益補(bǔ)償要求陽(yáng)光化，伊利股份的股改和股權(quán)激勵(lì)方案亦應(yīng)運(yùn)而生。但為人們所忽略的是，股改方案卻把這家素來(lái)穩(wěn)健的奶業(yè)巨頭拋入了巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之中。
2004年的伊利高管事件絲毫沒(méi)有影響到潘剛管理層力振山河、重塑伊利的豪氣。2005年伊利不僅完成了百億元銷(xiāo)售的跨越，且以121.75億元的銷(xiāo)售額衛(wèi)冕乳品行業(yè)銷(xiāo)售冠軍。我們知道，每一個(gè)行業(yè)在發(fā)展過(guò)程中都要經(jīng)歷導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期四個(gè)階段。在不同階段，行業(yè)中的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相應(yīng)呈現(xiàn)不同的特征。中國(guó)乳品行業(yè)正處于高速發(fā)展階段，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，并持續(xù)加劇。每一個(gè)企業(yè)周?chē)加袛?shù)十家中外伏擊者窺視，希冀在行業(yè)洗牌前夜，能夠在中國(guó)市場(chǎng)上立穩(wěn)腳跟，分享財(cái)富。在這個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)上，任何企業(yè)稍不注意，就會(huì)馬失前蹄，葬身殺場(chǎng)。因此，雖然在前一輪征戰(zhàn)中，伊利暫時(shí)居于優(yōu)勢(shì)，但其并不敢輕言勝利。
股權(quán)激勵(lì)方案出臺(tái)
曾經(jīng)聲勢(shì)顯赫的城市型乳企三元和光明向谷底跌落之際，正是蒙牛這個(gè)名不見(jiàn)經(jīng)傳的小字輩以“火箭”之速直抵谷峰之時(shí)。綜觀時(shí)局，完達(dá)山、三鹿等二線(xiàn)品牌正磨刀霍霍，欲蓄勢(shì)反擊；康師傅、匯源甚至鄂爾多斯等曾經(jīng)的行業(yè)外看客終究不能抵擋住誘惑，紛紛擲重金布陣，建立工廠和奶源基地，試圖圍攻乳業(yè)市場(chǎng)；在與國(guó)內(nèi)乳企的爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，潰退一隅的雀巢、達(dá)能等跨國(guó)巨頭并不甘心于中國(guó)戰(zhàn)場(chǎng)的失利，而是伺機(jī)欲出令國(guó)內(nèi)企業(yè)不能望其項(xiàng)背的資本利器，以謀取失之交臂的成功。在這種情境下，沒(méi)有誰(shuí)可以做到“笑傲江湖，把酒言歌”。因?yàn)樵谧兏锏臅r(shí)代，市場(chǎng)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的謀略日新月異，現(xiàn)有的市場(chǎng)格局隨時(shí)都會(huì)被打破。
股權(quán)激勵(lì)作為成熟資本市場(chǎng)捆綁股東、公司和職業(yè)經(jīng)理人三方利益的常用手段，已經(jīng)被現(xiàn)代企業(yè)理論和國(guó)外實(shí)踐證明，對(duì)于改善公司治理結(jié)構(gòu)、降低代理成本、提升管理效率、增強(qiáng)公司凝聚力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力具有積極作用。因此伊利借股改之機(jī)出臺(tái)了股權(quán)激勵(lì)方案，目的就是要激發(fā)管理人員、核心技術(shù)人員及業(yè)務(wù)骨干人員的工作熱忱，激勵(lì)持續(xù)價(jià)值的創(chuàng)造，保證企業(yè)能夠長(zhǎng)期健康、穩(wěn)定地發(fā)展。從而不至于被當(dāng)前乃至以后更大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)暴拋出局外。
伊利的股權(quán)激勵(lì)內(nèi)容是在其股權(quán)分置改革方案修訂時(shí)發(fā)布的。繼2006年2月22日刊登其股權(quán)分置改革方案公告后，伊利股份將其股權(quán)分置改革方案部分內(nèi)容進(jìn)行了調(diào)整，調(diào)整后的協(xié)議內(nèi)容頗有“對(duì)賭”的味道：參加本次股權(quán)分置改革的非流通股股東承諾，在股權(quán)分置改革方案實(shí)施后，若伊利2006年和2007年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無(wú)法達(dá)到當(dāng)年較上年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于或等于17%，將分別向流通股股東追送600萬(wàn)股股份，否則，將應(yīng)向流通股股東追送的股份轉(zhuǎn)送給公司激勵(lì)對(duì)象（特指伊利股份經(jīng)營(yíng)管理人員、核心技術(shù)人員及業(yè)務(wù)骨干人員），作為股權(quán)激勵(lì)。
如何消化存貨壓力
2005年，伊利為發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，新建產(chǎn)能總投資額為8.97億元，投資項(xiàng)目包括：液態(tài)奶項(xiàng)目（62.66%）、奶粉項(xiàng)目（15.9%）、酸奶項(xiàng)目（13.7%）和冷飲項(xiàng)目（3.9%）等。這些新建產(chǎn)能逐步釋放后，如果能夠得到下游銷(xiāo)售渠道的及時(shí)消化，那么在2006年、2007年，伊利就有可能使其凈利潤(rùn)達(dá)到該協(xié)議下大于或等于17%的增長(zhǎng)率。同時(shí)，其相應(yīng)年度的銷(xiāo)售收入將會(huì)分別超過(guò)140億元和160億元人民幣。
由于乳品所涉及的原料和產(chǎn)成品都屬于易腐物資，因此，從原材料采購(gòu)到生產(chǎn)再到出貨的時(shí)間不宜過(guò)長(zhǎng)，也就是說(shuō)，在很大程度上產(chǎn)品的周轉(zhuǎn)速度關(guān)系到企業(yè)的生存，由此營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)管理就成為乳品企業(yè)提升績(jī)效的重頭戲。
而營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)管理必然會(huì)涉及到應(yīng)收賬款和存貨的管理。一般來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款和存貨之間大致是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。放寬收賬期，增多了應(yīng)收賬款，同時(shí)也會(huì)加速存貨周轉(zhuǎn)，從而降低存貨。而當(dāng)企業(yè)的存貨較多時(shí)，大多會(huì)采用較為優(yōu)惠的信用條件進(jìn)行賒銷(xiāo)，把存貨轉(zhuǎn)化為應(yīng)收賬款。
2003年～2005年，伊利的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從65.26提高至80.23，同時(shí)，其存貨周轉(zhuǎn)率從8.27提高至11.12，二者均呈趨高走勢(shì)。提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，實(shí)質(zhì)上是在縮短渠道的付款時(shí)限，因此，在應(yīng)收賬款方面，假設(shè)其他條件不變，伊利繼續(xù)縮短收賬期，必然會(huì)傷害下游渠道利益，不利于存貨周轉(zhuǎn)。即使伊利維持2005年的收賬期，在80.23這樣偏高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的情況下，其在提高存貨周轉(zhuǎn)率方面也會(huì)有一定的難度。所以，在存貨周轉(zhuǎn)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)之間找到平衡點(diǎn)，對(duì)于伊利至關(guān)重要。2005年，伊利的銷(xiāo)售收入達(dá)到121.75億元，同比增長(zhǎng)39.38%，同時(shí)，其存貨也達(dá)到一個(gè)新的高度，為8.45億元，同比增長(zhǎng)19.6%.這意味著，在2006年以及以后的一二年內(nèi)，伊利所面臨的不僅是新產(chǎn)能的繼續(xù)釋放所帶來(lái)的存貨壓力，也面臨著消化原有存貨的壓力。
基于以上考慮，2006年和2007年，伊利為促進(jìn)銷(xiāo)售，在刺激渠道和加快存貨周轉(zhuǎn)方面，可能會(huì)有兩種政策：第一種是將現(xiàn)有渠道按照信用等級(jí)分類(lèi)，分別執(zhí)行不同的收賬期，對(duì)于信用較高者，延長(zhǎng)收賬期；第二種是對(duì)全部現(xiàn)有和潛在的渠道均放寬應(yīng)收賬款期限，在激勵(lì)原有渠道的同時(shí)，吸引新的渠道商加盟。由于原有的渠道分配能力基本飽和使用，加上乳制品保質(zhì)期的問(wèn)題，僅通過(guò)延長(zhǎng)原有高信用渠道的付款期來(lái)擴(kuò)大銷(xiāo)售量，效果不會(huì)太明顯。所以此兩種政策當(dāng)中，第二種政策是較優(yōu)的選擇。伊利如果這樣做，其應(yīng)收賬款數(shù)額將會(huì)大量增加。
我們知道，銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)必然會(huì)引發(fā)大量的營(yíng)運(yùn)資本需求，即如果要維持銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)，必須要有足夠的增量資金作后盾。增量資金來(lái)源不外乎兩種：一是外部融資，即發(fā)行股票、債券或增加銀行借款；二靠經(jīng)營(yíng)留利用于擴(kuò)大再生產(chǎn)。一般來(lái)講，第二種來(lái)源是企業(yè)成長(zhǎng)所需資金的主要供給渠道。正如常規(guī)武器與核武器的區(qū)別，后者代表威懾能力，真正付諸使用的機(jī)會(huì)少之又少。同樣，外部融資手段也只表示企業(yè)具備財(cái)務(wù)彈性，靠不斷的外部融資支撐企業(yè)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的增長(zhǎng)是不現(xiàn)實(shí)的。2001年～2004年的伊利年報(bào)顯示：伊利的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率一直高于其相應(yīng)年度的凈資產(chǎn)收益率，說(shuō)明其凈利潤(rùn)尚不足以支持銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)所引發(fā)的資本需求。
再看一下伊利的現(xiàn)金支付能力：2005年伊利的長(zhǎng)期資本為27.62億元，長(zhǎng)期資產(chǎn)占用為25.18億元，這意味著，伊利的長(zhǎng)期資本在滿(mǎn)足其長(zhǎng)期資產(chǎn)資金需求的同時(shí)，還能提供2.45億元來(lái)滿(mǎn)足流動(dòng)資產(chǎn)占有資金的需要。由于該期營(yíng)運(yùn)資本需求為-10.29億元，所以伊利具有12.75億元的現(xiàn)金支付能力。與2004年相比，其現(xiàn)金支付能力增加了5億元，這個(gè)數(shù)基本上和伊利一年內(nèi)需要支付的應(yīng)付賬款增加額5.07億元相當(dāng)。可以肯定，在伊利持有的大量現(xiàn)金中，幾乎有一半來(lái)自于一年內(nèi)必須償還的應(yīng)付賬款。因此，伊利的現(xiàn)金儲(chǔ)備中可用于支持銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)的部分非常有限。
對(duì)外融資迫在眉睫
上面的分析說(shuō)明，伊利對(duì)外融資已經(jīng)迫在眉睫。按照伊利2006年的權(quán)證發(fā)行計(jì)劃，如果認(rèn)購(gòu)的權(quán)證充分行權(quán)，可以為其募集到12.4億元的資金，但是權(quán)證的發(fā)行還沒(méi)有通過(guò)監(jiān)管層批準(zhǔn)，遠(yuǎn)水解不了近渴。這樣，伊利融資的內(nèi)外兩個(gè)通道都不暢。為解燃眉之急，伊利只能另覓籌資途徑。
奶源是乳制品企業(yè)的“生命之源”。在國(guó)家進(jìn)一步加強(qiáng)了復(fù)原乳監(jiān)管力度后，奶源已經(jīng)日益成為整個(gè)行業(yè)發(fā)展的最大瓶頸。奶源爭(zhēng)奪亦因此而演變?yōu)槠髽I(yè)競(jìng)爭(zhēng)的主旋律。盡管，乳業(yè)發(fā)展到現(xiàn)在，業(yè)內(nèi)各巨頭為了獲得更加優(yōu)質(zhì)的奶源，開(kāi)始紛紛建立現(xiàn)代化的奶源基地。但是作為中國(guó)政府一直倡導(dǎo)的、乳制品企業(yè)和奶農(nóng)之間“公司+農(nóng)戶(hù)”的準(zhǔn)市場(chǎng)契約型模式仍然占據(jù)主流地位。也就是說(shuō)，雖然伊利位于呼和浩特金川工業(yè)區(qū)的亞洲最大的新工業(yè)園液態(tài)奶基地已經(jīng)投產(chǎn)，與自有牧場(chǎng)領(lǐng)先的長(zhǎng)富也簽定了戰(zhàn)略合作協(xié)議，但是其大部分原料奶依然要依靠分散農(nóng)戶(hù)的供給。
在伊利與奶農(nóng)之間的“公司+農(nóng)戶(hù)”關(guān)系模式中，奶農(nóng)因?yàn)閿?shù)量較多、分散、資金、技術(shù)力量簿弱、評(píng)估和鑒別市場(chǎng)信息的能力不足等特點(diǎn)，在與伊利進(jìn)行契約談判時(shí)往往處于不利地位。處于優(yōu)勢(shì)地位的伊利不僅可以在生產(chǎn)與交易方面控制奶農(nóng)，且從自身成本降低的角度利用不平等的契約對(duì)奶農(nóng)的利益形成“擠壓”。
另外，伊利的銷(xiāo)售并不依賴(lài)于大渠道商。渠道對(duì)于伊利銷(xiāo)售額的貢獻(xiàn)比較分散，自2001年以來(lái)，伊利前五家銷(xiāo)售商的銷(xiāo)售額合計(jì)在伊利整個(gè)銷(xiāo)售收入中所占的比重基本都在10%左右。2005年，這個(gè)數(shù)字則僅為8.53%.由此我們可以看出，伊利對(duì)上下游的控制力極強(qiáng)。因此，它完全有可能通過(guò)占用上、下游的資金來(lái)彌補(bǔ)因銷(xiāo)售收入快速增長(zhǎng)而引發(fā)的資金缺口。反映到財(cái)務(wù)指標(biāo)上，就是應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款的大量增加。2003年～2005年伊利年報(bào)顯示：伊利的應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款一直呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，到2005年，兩者的增長(zhǎng)率分別達(dá)到63.3%和140%.其中，一年內(nèi)應(yīng)付賬款劇增5.07億元，一年內(nèi)預(yù)收賬款增加1.8億元。上、下游的資金不能拖欠不還，因此，這種依靠上、下游的資金來(lái)達(dá)到融資目的的方式注定不能長(zhǎng)久，伊利將如何走出困境，我們拭目以待。
