最近大盤一路上漲，上證指數(shù)經(jīng)過充分蓄勢之后，終于一舉突破1300點(diǎn)“鐵頂”。在市場一片叫好聲中，不少投資者卻發(fā)現(xiàn)在這波行情中并沒有賺到錢。隨著我國證券市場越發(fā)成熟，以前那種指數(shù)漲所有個(gè)股也跟著漲的景象已經(jīng)一去不復(fù)返，選擇股票的難度越來越大。即使出現(xiàn)行情，如果投資者手種持有的是冷門股，不但不能盈利，甚至還有可能出現(xiàn)虧損�！百嵙酥笖�(shù)賠了錢”是目前眾多投資者所共同面臨的問題。
看好證券市場但不擅長選股的投資者，不妨試試投資ETF.ETF是跟蹤指數(shù)的，大盤漲它就漲，絕不會(huì)踏空行情。ETF這個(gè)投資工具看似復(fù)雜，但如果潛下心來認(rèn)真研究，就會(huì)發(fā)現(xiàn)它其實(shí)并不“神秘”，操作起來也很簡單。
ETF就是一只基金，同時(shí)兼顧了開放式基金和封閉式基金的優(yōu)點(diǎn)。一方面，投資者可以像投資開放式基金那樣，按照凈值申購和贖回ETF份額，而不必?fù)?dān)心出現(xiàn)封閉式基金那樣高達(dá)40%以上的折價(jià)率；另一方面，ETF可以像封閉式基金一樣在交易所實(shí)時(shí)交易，資金的運(yùn)轉(zhuǎn)更加靈活方便，賣出ETF后就可以立即用于購買其他股票。
與開放式基金不同的是，ETF在申購和贖回過程中，使用的是“實(shí)物交換”方式。即用一籃子股票換購或贖回ETF，而不是用現(xiàn)金。我們知道，當(dāng)開放式基金出現(xiàn)贖回時(shí)，基金經(jīng)理必須賣出相應(yīng)的股票以兌付贖回申請。但是，贖回價(jià)格是按照贖回當(dāng)日凈值計(jì)算的，基金經(jīng)理賣出股票造成的成本沖擊，卻要由其他的基金持有人來承擔(dān)，這是不公平的。當(dāng)短線資金頻繁進(jìn)出基金時(shí)，這種影響更為明顯。盡管投資者在贖回時(shí)，需要繳納一定的贖回費(fèi)作為對(duì)其他基金持有人的補(bǔ)償。但由于贖回費(fèi)率因人而異，一些大的機(jī)構(gòu)甚至可以得到零贖回費(fèi)的優(yōu)惠。而且，固定的贖回費(fèi)率也無法區(qū)別沖擊成本的大小，并不能完全體現(xiàn)公平原則。
而ETF通過實(shí)物交換就可以避免上述問題，贖回人各自承擔(dān)相應(yīng)的沖擊成本。另外，實(shí)物交換還可以保證投資者在交易過程中隨時(shí)申購和贖回，而不需要實(shí)時(shí)計(jì)算凈值以確定申贖價(jià)格，這就為套利機(jī)會(huì)的產(chǎn)生提供了重要保證。
ETF的復(fù)雜性主要體現(xiàn)在申購贖回機(jī)制上，而對(duì)于資金量達(dá)不到最低申贖限額的普通投資者來說，ETF更像是一只股票。這只“股票”既沒有主營業(yè)務(wù)，也沒有銷售收入，而是一個(gè)由一籃子股票組成的“什錦拼盤”。在一定程度上，我們可以忽略對(duì)其基本面的分析，而專注于對(duì)指數(shù)走勢的判斷，進(jìn)行波段操作。隨著市場的不斷發(fā)展，目前國外已經(jīng)出現(xiàn)了以固定收益指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、特征指數(shù)甚至是實(shí)物（如黃金）為標(biāo)的的ETF品種。這樣，我們只要對(duì)某類資產(chǎn)的走勢作出判斷，就可以進(jìn)行有針對(duì)性的投資，而不用再去選擇具體的證券。比如，投資者如果認(rèn)為黃金會(huì)上漲，不僅可以買入黃金類股票，還可以直接購買以黃金為標(biāo)的的ETF，這樣即使無法進(jìn)入黃金市場，不了解黃金的交易規(guī)則，也同樣可以獲利。
對(duì)普通投資者來說， ETF與標(biāo)的指數(shù)是否會(huì)出現(xiàn)偏離，也就是我們通常所說的跟蹤偏離度的大小，可能是他們投資過程中最為關(guān)心的問題。如香港發(fā)行的新華富時(shí)A50中國指數(shù)基金（ETF），由于境外投資者對(duì)內(nèi)地股市投資熱情的高漲，一度出現(xiàn)了高達(dá)20%的溢價(jià)幅度。在這種情況下，即使最終大盤上漲，投資者也有可能因溢價(jià)的回落而出現(xiàn)虧損。因此，選擇投資時(shí)機(jī)，也是投資者必做的功課。
從目前上證50ETF的交易情況來看，投資者大可不必有這樣的擔(dān)心，因?yàn)閷?shí)物交換方式為ETF提供了很好的套利機(jī)制。當(dāng)ETF出現(xiàn)折價(jià)或溢價(jià)時(shí)，套利機(jī)制的存在可以使這種差異迅速消失，市場會(huì)自然熨平價(jià)格波動(dòng)。自上證50ETF上市交易以來，平均折溢價(jià)率為0.35%左右，絕大部分情況下都在0.4%以內(nèi)，如果沒有股改的影響，折溢價(jià)率還會(huì)更低。
目前我國已發(fā)行的ETF共有3只，分別是上證50ETF、深證100ETF和上證180ETF.其中，上證50ETF誕生已近一年，運(yùn)行較為成功。而深證100ETF作為深市股票的代表，也獲得了市場的高度認(rèn)同。特別是在近期深強(qiáng)滬弱的格局下，深證100ETF收益甚至高于大部分開放式基金，這主要得益于深證100指數(shù)的高權(quán)重行業(yè)，正是近期市場熱點(diǎn)板塊的緣故。相比之下，上證180ETF成分股較多，管理難度相對(duì)較高，同時(shí)與上證50ETF的差異性較小，在一定程度上處于后發(fā)劣勢。
（作者系銀河證券基金研究中心研究員）
