G恒豐引入戰(zhàn)略合作者的動(dòng)機(jī)所在：在行業(yè)多變、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手強(qiáng)勢(shì)且紛紛擴(kuò)張而自身資金又捉襟見(jiàn)肘的局勢(shì)下，通過(guò)引入戰(zhàn)略合作伙伴，不僅可以緩解自身運(yùn)營(yíng)狀況，而且還可以利用合作伙伴投入的大量資金引進(jìn)產(chǎn)品線、迅速做大企業(yè)規(guī)模、升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、進(jìn)行組織變革、提高管理水平，從而搶先獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
2006年9月30日，牡丹江恒豐紙業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“G恒豐”）第五屆董事會(huì)第五次會(huì)議全票通過(guò)了關(guān)于非公開(kāi)發(fā)行股票引入凱士華（中國(guó)）基金（Steel Partners China Access I L.P.）作為外國(guó)戰(zhàn)略投資者的議案。
G恒豐此次計(jì)劃非公開(kāi)發(fā)行股份不超過(guò)6000萬(wàn)股，按照上限計(jì)算，發(fā)行完畢，新入股東將占到公司30%的股權(quán)，而大股東的持股比例也將從42.86%降至約30%.也就是說(shuō)，如果本次計(jì)劃順利實(shí)施，G恒豐國(guó)有股“一股獨(dú)大”的局面將會(huì)得到改變，有助于完善公司的治理結(jié)構(gòu)。當(dāng)然這并非是G恒豐定向增發(fā)的惟一動(dòng)機(jī)，亦不是最主要的動(dòng)機(jī)。那么G恒豐引入外國(guó)戰(zhàn)略投資者的主要原因又是什么呢？
行業(yè)特質(zhì)及煙草業(yè)變革
G恒豐主要生產(chǎn)卷煙紙、濾嘴棒紙、鋁箔襯紙等屬于煙草生產(chǎn)配套產(chǎn)品的卷煙系列用紙，在行業(yè)上歸屬于紙業(yè)的細(xì)分類——卷煙紙行業(yè)。
因?yàn)榫頍熂埉a(chǎn)品的惟一用戶是卷煙制造商，而煙草業(yè)又是政府管制行業(yè)，所以中國(guó)卷煙紙行業(yè)具有不同于紙業(yè)的某些特質(zhì)：一是行業(yè)具有行政壟斷性，卷煙紙市場(chǎng)具有壟斷競(jìng)爭(zhēng)的特性（中國(guó)政府對(duì)卷煙紙行業(yè)實(shí)施行政管制，規(guī)定生產(chǎn)卷煙紙的企業(yè)必須取得國(guó)家煙草專賣(mài)局核發(fā)的煙草專賣(mài)生產(chǎn)企業(yè)許可證）；二是消費(fèi)市場(chǎng)容量有限。中國(guó)政府對(duì)卷煙生產(chǎn)進(jìn)行計(jì)劃產(chǎn)量控制。
這兩個(gè)特質(zhì)對(duì)于卷煙紙企業(yè)的主要影響體現(xiàn)在兩個(gè)方面：首先特許權(quán)因素在一定程度上減弱了現(xiàn)有被保護(hù)企業(yè)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的動(dòng)力。同時(shí)，行業(yè)的行政壟斷性雖然可以有效阻絕潛在進(jìn)入者，維系現(xiàn)有少數(shù)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)。但是，行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)程度并不會(huì)因此而溫和，競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)更加激烈。因?yàn)榧词故窃谑袌?chǎng)上只有兩個(gè)廠家時(shí)，也會(huì)進(jìn)行激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。甚至只有一個(gè)廠家時(shí)，有時(shí)也會(huì)存在競(jìng)爭(zhēng)性的定價(jià)。其次，政府對(duì)卷煙市場(chǎng)總量的限制決定了卷煙紙制造企業(yè)自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度和力度將是其脫穎而出的關(guān)鍵所在。
顯然，卷煙紙制造企業(yè)不僅并不能夠因?yàn)榫哂行姓S可權(quán)而可以高枕無(wú)憂，且還面臨著產(chǎn)品必須要經(jīng)常升級(jí)換代，否則就可能出局的壓力，而在煙草業(yè)新政下，這種壓力還將會(huì)是持久的。
2005年11月國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)的57號(hào)文件和2006年1月的全國(guó)煙草工作會(huì)議揭示了中國(guó)煙草行業(yè)的一個(gè)大勢(shì)，那就是全國(guó)煙草行業(yè)資產(chǎn)最終統(tǒng)歸中國(guó)煙草總公司，并在其框架下組建10個(gè)左右的大型煙草集團(tuán)。實(shí)際上煙草業(yè)的重組趨向早在1998年就被提到，當(dāng)時(shí)中國(guó)政府表示，到2010年要培育出幾個(gè)不僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)站得住，而且在國(guó)際市場(chǎng)也打得響的年產(chǎn)100萬(wàn)箱到200萬(wàn)箱的大牌號(hào)。新政下，煙草業(yè)整合的速度前所未有。截止2006年6月底，中國(guó)卷煙工業(yè)企業(yè)已減少到40家。
應(yīng)該說(shuō)煙草業(yè)的重組不僅是對(duì)煙草制造企業(yè)的洗禮，同時(shí)也是對(duì)其配套產(chǎn)品供應(yīng)商——卷煙紙制造商的考驗(yàn)。因?yàn)闊煵輼I(yè)的重組不僅使適應(yīng)降焦減害、健康環(huán)保及特色化和高檔化煙草產(chǎn)品的比重不斷攀升，轉(zhuǎn)換了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)——更加關(guān)注組織革新和技術(shù)提升。同時(shí)，也在客觀上增強(qiáng)了煙草制造企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上的話語(yǔ)權(quán)。這一切對(duì)于卷煙紙企業(yè)來(lái)說(shuō)是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。
首先，對(duì)于卷煙紙企業(yè)來(lái)講，煙草產(chǎn)品的變革趨勢(shì)在為其開(kāi)發(fā)新功能卷煙紙、水松紙和系列創(chuàng)新型產(chǎn)品拓展市場(chǎng)空間的同時(shí)，亦對(duì)其技術(shù)裝備提出了更高的要求。而相比國(guó)外同行，技術(shù)更新恰恰是包括G恒豐在內(nèi)的國(guó)內(nèi)企業(yè)普遍具有的弱勢(shì)。其次，卷煙紙企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)力度因煙草業(yè)集中度的提升將變得更加激烈。因?yàn)樾袠I(yè)的資本密集型特征，競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果是國(guó)內(nèi)卷煙紙生產(chǎn)廠商數(shù)量會(huì)進(jìn)一步減少，市場(chǎng)集中度將進(jìn)一步提高，最終只有那些基于組織革新和技術(shù)提升，能夠源源不斷地創(chuàng)造出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的卷煙紙制造企業(yè)才可能勝出。
競(jìng)爭(zhēng)壓力激增
相比上百家企業(yè)同臺(tái)競(jìng)技的紙業(yè)來(lái)說(shuō)，卷煙紙業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)者并不算多，但是現(xiàn)存企業(yè)的實(shí)力均不可小覷。目前，中國(guó)內(nèi)地TOP5企業(yè)分別是云南紅塔藍(lán)鷹紙業(yè)（合資）、牡丹江恒豐紙業(yè)（G恒豐）、四川錦豐紙業(yè)、杭州華豐紙業(yè)、嘉興民豐紙業(yè)（G特紙）。此五家共同分割了中國(guó)卷煙紙約85%的市場(chǎng)份額（綜合市場(chǎng)占有率），而它們每一家企業(yè)的市場(chǎng)份額都在伯仲之間。這意味著，在行業(yè)整合進(jìn)程中，它們當(dāng)中任何一家企業(yè)皆有出局的可能。
這種態(tài)勢(shì)催生了各卷煙紙制造商對(duì)于固定資產(chǎn)投資的熱情。因?yàn)樾袠I(yè)的資本密集型特征和市場(chǎng)容量的有限性決定了企業(yè)要想保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，必須首先要在生產(chǎn)上實(shí)現(xiàn)規(guī)�；�；其次要能夠快速調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（依賴技術(shù)更加先進(jìn)的生產(chǎn)線）。盡管2005年國(guó)內(nèi)用來(lái)生產(chǎn)A級(jí)紙的進(jìn)口高檔卷煙紙生產(chǎn)線的年生產(chǎn)能力已經(jīng)增長(zhǎng)到約12萬(wàn)噸，但是企業(yè)引進(jìn)生產(chǎn)線的行動(dòng)并未減緩。國(guó)內(nèi)TOP5企業(yè)在過(guò)去的兩年里，有的已經(jīng)開(kāi)始安裝新的生產(chǎn)線，或者同時(shí)開(kāi)始新的項(xiàng)目。這種行為可能導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，而產(chǎn)能過(guò)剩勢(shì)必會(huì)加大企業(yè)間的非正常競(jìng)爭(zhēng)。
實(shí)際上，最大的競(jìng)爭(zhēng)危機(jī)并非來(lái)自本土企業(yè)，而是來(lái)自國(guó)外同行。自我國(guó)加入WTO后，卷煙紙關(guān)稅逐漸下調(diào)，到2005年，關(guān)稅已經(jīng)降低至7.5%，進(jìn)口高檔卷煙紙完稅后加上其他費(fèi)用，其銷售價(jià)格與國(guó)內(nèi)同類卷煙紙基本持平，國(guó)產(chǎn)卷煙紙不再具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)卷煙紙技術(shù)大多從國(guó)外引進(jìn)，即便是具有了同等技術(shù)，在應(yīng)用上也與國(guó)外企業(yè)存在一定差距，因而只能拱手出讓國(guó)內(nèi)煙草業(yè)發(fā)展引致的新產(chǎn)品市場(chǎng)空間。
更令G恒豐憂心的是，國(guó)外卷煙紙制造商為擴(kuò)大自己的實(shí)力，加強(qiáng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，在全球范圍內(nèi)的收購(gòu)兼并活動(dòng)仍在繼續(xù)。同時(shí)，歐美煙草市場(chǎng)的疲軟正促使跨國(guó)卷煙紙制造商攜帶一百多年的卷煙紙制造經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)向亞洲及中國(guó)區(qū)域轉(zhuǎn)移。
轉(zhuǎn)移的方式是收購(gòu)或者合資。比如多種特種紙以及世界上最大的煙草業(yè)優(yōu)質(zhì)紙供應(yīng)商Schweitzer-Mauduit在印度尼西亞完成了對(duì)一家卷煙紙廠的購(gòu)并后，對(duì)亞洲其他項(xiàng)目的評(píng)估進(jìn)展很快，已經(jīng)與中國(guó)達(dá)成協(xié)議：與中國(guó)國(guó)家煙草公司合資成立一家生產(chǎn)卷煙紙和多孔的濾棒卷紙的企業(yè)，該企業(yè)將在江蘇省江門(mén)附近新建一個(gè)技術(shù)先進(jìn)的造紙廠，其兩部造紙機(jī)的年生產(chǎn)能力接近1.8萬(wàn)公噸。又如占全球卷煙紙市場(chǎng)份額22%的全球紙業(yè)巨頭，奧地利的Wattens與四川錦豐紙業(yè)的子公司四川錦豐斯貝克紙品有限公司合資組建了以國(guó)際市場(chǎng)為導(dǎo)向的合資造紙廠——四川Wattens（瓦騰斯）錦豐紙業(yè)有限公司。
這些合資公司不僅將具備跨國(guó)集團(tuán)所擁有的經(jīng)驗(yàn)、資金、技術(shù)、人才、管理及相關(guān)支持性產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，而且還會(huì)享有國(guó)內(nèi)企業(yè)所擁有的廉價(jià)勞動(dòng)力、短運(yùn)距、快速的市場(chǎng)服務(wù)等優(yōu)勢(shì)。競(jìng)爭(zhēng)者隊(duì)伍中有它們的加入，勢(shì)必會(huì)掀起黑色風(fēng)暴。
G恒豐內(nèi)憂
紙業(yè)是資本密集型產(chǎn)業(yè)，固定資產(chǎn)投資比例較大，60%以上的投資是設(shè)備投資，自動(dòng)化程度高于一般制造業(yè)。卷煙紙業(yè)既屬于它的一個(gè)分支，那么在生產(chǎn)上具有同樣的屬性——資本密集。因而引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備、投資新生產(chǎn)線，以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模便是卷煙紙制造企業(yè)盈利增長(zhǎng)的關(guān)鍵。
G恒豐自2001年4月在上交所上市以來(lái)，投入大筆資金新建、擴(kuò)建、技術(shù)改造工程，包括1萬(wàn)噸襯紙項(xiàng)目、1.2萬(wàn)噸特種薄頁(yè)紙張技改項(xiàng)目、1000噸煙用高透氣濾嘴棒紙技改項(xiàng)目、6000噸高檔卷煙紙技改項(xiàng)目、5000噸特種紙斜網(wǎng)紙機(jī)技改項(xiàng)目、30000噸特種紙擴(kuò)建工程等等。這些工程的投入使用對(duì)G恒豐的業(yè)績(jī)提升功不可沒(méi)。2001～2004年，G恒豐的銷售收入以每年百分之十幾的速度增加。2005年其銷售收入達(dá)到6.9億元，增幅首次突破20%.然而伴隨銷售收入大幅提升的，卻是G恒豐的財(cái)務(wù)緊張。
G恒豐的對(duì)外融資依存度在經(jīng)過(guò)2004年大幅收縮后（0.85%），在2005年反彈，甚至超過(guò)歷史水平，擴(kuò)大至10.34%，而長(zhǎng)期資本凈值從2002年至今，一直顯示為正值。說(shuō)明G恒豐已經(jīng)從財(cái)務(wù)平衡狀態(tài)滑落于增長(zhǎng)陷阱之中。另外，連續(xù)幾年的工程投資使得G恒豐銀行貸款持續(xù)增長(zhǎng)，截止2005年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)51.18%，長(zhǎng)期貸款期末余額為4，66萬(wàn)億元，占公司資產(chǎn)總額的32.24%，償債壓力進(jìn)一步加大。
2003～2005年連續(xù)三年，G恒豐的營(yíng)運(yùn)資本能夠保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的資金，現(xiàn)金支付能力也強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)處于協(xié)調(diào)狀態(tài)。然而進(jìn)入2006年，狀況有所轉(zhuǎn)變。其2006年中期報(bào)告顯示：其營(yíng)運(yùn)資本、營(yíng)運(yùn)資金需求和現(xiàn)金支付能力分別為1.53億元、1.93億元和－4067萬(wàn)元。說(shuō)明，G恒豐的產(chǎn)期資本在滿足長(zhǎng)期資產(chǎn)資金占用后，已經(jīng)不能完全滿足其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需資金，缺口由銀行的短期借款填補(bǔ)。
當(dāng)然資金對(duì)G恒豐的掣肘并非僅表現(xiàn)在運(yùn)營(yíng)上。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)關(guān)系到企業(yè)能否在卷煙紙行業(yè)生存下去。像Schweitzer-Mauduit的子公司Papeteries de Mauduit和Wattens這兩大卷煙紙生產(chǎn)巨頭，100多年來(lái)從未放棄過(guò)基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究，研發(fā)投入前者為600萬(wàn)美元/年，后者為880萬(wàn)美元/年。那么，中國(guó)同行可用于研發(fā)的費(fèi)用是多少呢？
我們知道，長(zhǎng)期資本凈值越高，意味著企業(yè)用于長(zhǎng)線投資的財(cái)務(wù)能力越強(qiáng)。這個(gè)指標(biāo)對(duì)中國(guó)卷煙紙上市公司的意義在于，企業(yè)究竟能拿出多少錢(qián)來(lái)用在新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上。2005年G恒豐和G特紙的長(zhǎng)期資本凈值分別為2.24億元、-6.64億元（短融長(zhǎng)投）。比照跨國(guó)卷煙制造企業(yè)動(dòng)輒接近億元的新品開(kāi)發(fā)投資，中國(guó)卷煙紙企業(yè)自身顯然不具備大規(guī)模進(jìn)行研發(fā)的能力。
2006年G恒豐出資29422萬(wàn)元投資年產(chǎn)2萬(wàn)噸的高檔印刷型水松原紙工程，并計(jì)劃出資2406萬(wàn)元新建涂布紙機(jī)項(xiàng)目。同時(shí)還要加強(qiáng)高透氣度濾嘴棒紙、印刷型水松原紙、噴鍍鋁原紙等各種新型、高附加值特種紙生產(chǎn)技術(shù)和配方的研究與開(kāi)發(fā)。以公司現(xiàn)有的財(cái)務(wù)狀況，應(yīng)付起來(lái)頗為吃力。
至此我們可以看到，G恒豐引入戰(zhàn)略合作者的動(dòng)機(jī)所在：在行業(yè)多變、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手強(qiáng)勢(shì)且紛紛擴(kuò)張而自身資金又捉襟見(jiàn)肘的局勢(shì)下，通過(guò)引入戰(zhàn)略合作伙伴，不僅可以緩解自身運(yùn)營(yíng)狀況，而且可以利用合作伙伴投入的大量資金引進(jìn)產(chǎn)品線、迅速做大企業(yè)規(guī)模、升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、進(jìn)行組織變革、提高管理水平，從而搶先獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
