[摘要]本文對財(cái)務(wù)中的杠桿理論與財(cái)務(wù)報(bào)表的關(guān)系進(jìn)行了探討，揭示了經(jīng)營杠桿與資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表、財(cái)務(wù)杠桿與資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表之間的內(nèi)在關(guān)系，指出了現(xiàn)行杠桿理論的若干局限，并提出了一些新的觀點(diǎn)。
財(cái)務(wù)中的杠桿包括經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、聯(lián)合杠桿，不僅在財(cái)務(wù)理論研究和財(cái)務(wù)實(shí)踐中有不可替代的作用，而且經(jīng)營杠桿還對企業(yè)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售、管理等各個環(huán)節(jié)產(chǎn)生重要影響。而財(cái)務(wù)報(bào)表，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表，當(dāng)然還有現(xiàn)金流量表，更是會計(jì)工作的重心、財(cái)務(wù)工作的基礎(chǔ)、企業(yè)管理水平的標(biāo)尺。不論是現(xiàn)實(shí)的報(bào)表，還是預(yù)測的報(bào)表，也不論是用賬面價(jià)值反映的報(bào)表，還是用市場價(jià)值反映的報(bào)表，都有非同尋常的作用。如何將杠桿理論研究與財(cái)務(wù)報(bào)表研究結(jié)合起來，探求財(cái)務(wù)中的杠桿和財(cái)務(wù)報(bào)表之間的關(guān)系，應(yīng)是一個值得深入研究的問題。
在研究上述諸杠桿時(shí)，必須揭示各杠桿的動因，即杠桿變化的原因，從而將杠桿理論與財(cái)務(wù)報(bào)表聯(lián)系起來，進(jìn)而與成本結(jié)構(gòu)理論、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)理論、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)理論聯(lián)系起來，與風(fēng)險(xiǎn)控制理論聯(lián)系起來，更加科學(xué)合理地確定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、成本結(jié)構(gòu)，防范風(fēng)險(xiǎn)的失控。
一、經(jīng)營杠桿理論與財(cái)務(wù)報(bào)表
經(jīng)營杠桿是由于營業(yè)固定成本的存在而產(chǎn)生的。所謂營業(yè)固定成本是指生產(chǎn)經(jīng)營中形成的固定成本，包括制造費(fèi)用、營業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用中的固定部分，但它不包括籌資固定成本，如利息、融資租賃費(fèi)用、優(yōu)先股股利等。
由于經(jīng)營杠桿反映營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，也反映經(jīng)營盈利能力，故經(jīng)營杠桿的大�。ㄒ话阌媒�(jīng)營杠桿度衡量）就是企業(yè)需要認(rèn)真考慮的重要問題。
根據(jù)經(jīng)營杠桿的概念，我們不難看出經(jīng)營杠桿取決于營業(yè)固定成本，也可以說經(jīng)營杠桿取決于營業(yè)成本結(jié)構(gòu)，即：取決于營業(yè)成本中固定成本與變動成本的內(nèi)部構(gòu)成。而營業(yè)成本中的固定成本與變動成本的內(nèi)部構(gòu)成問題本是利潤表中的問題。如果采取變動成本法編制利潤表，這一點(diǎn)表現(xiàn)得更為明顯。嚴(yán)格說來，如果我們采用大多數(shù)發(fā)達(dá)國家的利潤表格式，即設(shè)置息稅前利潤（一般稱為營業(yè)利潤，但其含義與我國的營業(yè)利潤不同，為了避免混淆，暫用此名）作為利潤表上下部分的分水嶺，則營業(yè)成本中固定成本與變動成本的內(nèi)部構(gòu)成只影響利潤表的上方。就是說，在業(yè)務(wù)量變動的情況下，不同的營業(yè)成本結(jié)構(gòu)，對息稅前利潤產(chǎn)生不同的影響。因而，經(jīng)營杠桿與利潤表的上方存在密切聯(lián)系。
什么決定營業(yè)成本的結(jié)構(gòu)？應(yīng)該是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。也就是說，營業(yè)成本結(jié)構(gòu)取決于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。即長期資產(chǎn)（包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等，下同）比重較大的企業(yè)，其固定營業(yè)成本比重較高，變動營業(yè)成本的比重就較低，因此其固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等等就高，而它們基本屬于固定費(fèi)用（除非固定資產(chǎn)采用工作量折舊法）。同時(shí)由于設(shè)備先進(jìn)，材料的利用率高，人工效率也高，因而變動成本就低。反之，固定資產(chǎn)比重較小的企業(yè)，其固定營業(yè)成本比重就較低，變動營業(yè)成本的比重就較高，道理同前。這可以根據(jù)不同資產(chǎn)結(jié)構(gòu)構(gòu)成的企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)得到說明。因而經(jīng)營杠桿與資產(chǎn)負(fù)債表的左方存在密切聯(lián)系。
當(dāng)然，影響資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的因素很多，其中受行業(yè)的影響較大，重工業(yè)與輕工業(yè)，制造業(yè)與商業(yè)，不同行業(yè)的重工業(yè)、輕工業(yè)，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可能存在很大區(qū)別。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也受企業(yè)規(guī)模的影響。不同規(guī)模的商業(yè)企業(yè)，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可能存在很大差別。但是，這并不否認(rèn)人的作用的發(fā)揮。選擇什么樣的設(shè)備，采用什么樣的折舊方法，在法定年限幅度內(nèi)按照多少年限進(jìn)行折舊，采用什么樣的無形資產(chǎn)策略，如何攤銷，采用什么樣的信用政策，采用什么樣的存貨管理制度，甚至采用什么樣的生產(chǎn)流程等等，都會直接影響資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，影響營業(yè)成本結(jié)構(gòu)，影響經(jīng)營杠桿的大小。
由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)反映資產(chǎn)負(fù)債表的左方，營業(yè)成本結(jié)構(gòu)反映利潤表的上方（以稅息前利潤為分界線，我國利潤表目前沒有該項(xiàng)），因此可以說，經(jīng)營杠桿同時(shí)反映了資產(chǎn)負(fù)債表的左方和利潤表的上方。資產(chǎn)負(fù)債表左方的任何變化，都會影響到利潤表上方的變化，影響到營業(yè)成本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而都將影響到經(jīng)營杠桿。
財(cái)務(wù)管理是一項(xiàng)綜合性管理，為了避免經(jīng)營杠桿度的過高或過低，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的過大或贏利能力的過低，企業(yè)應(yīng)當(dāng)綜合考慮有關(guān)因素，進(jìn)行合理運(yùn)籌，科學(xué)確定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
二、財(cái)務(wù)杠桿理論與財(cái)務(wù)報(bào)表
財(cái)務(wù)杠桿是由于籌資固定成本的存在而產(chǎn)生的。所謂籌資固定成本是指籌資中發(fā)生的負(fù)債利息、融資租賃費(fèi)用、優(yōu)先股股利等。
由于財(cái)務(wù)杠桿反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也反映財(cái)務(wù)盈利能力。故財(cái)務(wù)杠桿的大�。ㄒ话阌秘�(cái)務(wù)杠桿度衡量）也是企業(yè)需要認(rèn)真考慮的重要問題，更是財(cái)務(wù)主管責(zé)無旁貸的工作。
根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿的概念，不難看出，財(cái)務(wù)杠桿取決于籌資固定成本，也可以說財(cái)務(wù)杠桿取決于籌資成本結(jié)構(gòu)（一般稱為資本成本結(jié)構(gòu)），即：資本成本中利息、優(yōu)先股利與普通股利之間的內(nèi)部構(gòu)成。其中，利息、優(yōu)先股利等一般是剛性的，普通股利則是柔性的。從某種意義上也可以說普通股利是變動的，如采取低息加分紅的股利形式，其分紅部分就是可多可少的；即使采取固定股利政策，也不是非發(fā)不可的，股利也是可有可無的，最起碼從法律角度來講是如此的。在利潤表中，不論是以凈利潤為終點(diǎn)的利潤表，還是以每股收益為終點(diǎn)的利潤表，都要將籌資固定費(fèi)用計(jì)入表內(nèi)，則籌資中的成本結(jié)構(gòu)問題，也是利潤表中的問題。但籌資成本中固定成本與變動成本的內(nèi)部構(gòu)成只影響利潤表的下方，與利潤表的上方不發(fā)生關(guān)系。也就是說，在息稅前利潤變動的情況下，不同的籌資成本結(jié)構(gòu)，只對凈利潤或每股收益而不能對息稅前利潤產(chǎn)生不同的影響。因而，財(cái)務(wù)杠桿與利潤表的下方存在密切聯(lián)系。
什么決定籌資成本結(jié)構(gòu)？應(yīng)該是籌資結(jié)構(gòu)或稱為財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。也就是說，籌資成本結(jié)構(gòu)取決于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。即固定費(fèi)用性資金來源比重較大的企業(yè)，其固定籌資成本就較高，這不僅表現(xiàn)在籌資基數(shù)的大小上，也表現(xiàn)在籌資費(fèi)用率（主要是利息率、優(yōu)先股利率）的高低上。籌資中固定費(fèi)用籌資比重越高，籌資固定成本越高，凈利潤就越少。反之，籌資中固定費(fèi)用籌資比重越低，籌資固定成本越低，凈利潤就越多。
當(dāng)然，影響財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的因素也很多，筆者曾歸納為10個方面，它至少包括：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)狀況、盈利水平狀況、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況、適應(yīng)變能力狀況、舉債能力狀況、利率、股利狀況、投資心理狀況、經(jīng)營環(huán)境狀況、法令約束狀況、權(quán)力控制狀況。（蘇萬貴，1990年）其中尤以資產(chǎn)結(jié)構(gòu)狀況的影響最大。所有這些，都會直接影響財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，影響資本成本結(jié)構(gòu)，影響財(cái)務(wù)杠桿的大小。
由于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)反映資產(chǎn)負(fù)債表的右方，籌資成本結(jié)構(gòu)反映利潤表的下方，因此可以說，財(cái)務(wù)杠桿同時(shí)反映了資產(chǎn)負(fù)債表的右方和利潤表的下方。資產(chǎn)負(fù)債表右方的任何變化，都會影響到利潤表下方的變化，都會影響到籌資成本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而都將影響到財(cái)務(wù)杠桿的大小。
財(cái)務(wù)管理同時(shí)是一項(xiàng)職能管理，為了避免財(cái)務(wù)杠桿度的過高或過低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的過大或贏利能力的過低，就應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)狀況、規(guī)模狀況等，在科學(xué)確定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，充分考慮各種因素，科學(xué)確定財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。應(yīng)該說，這是財(cái)務(wù)工作的本職，是與其它部門工作不相交叉的內(nèi)容，是沒有理由推卸的責(zé)任，也正是財(cái)務(wù)工作大顯身手的大好時(shí)機(jī)。盡管重大籌資決策要經(jīng)過董事會甚至股東大會決議，但相關(guān)的方案往往是由財(cái)務(wù)部門提出的。
三、聯(lián)合杠桿理論與財(cái)務(wù)報(bào)表
根據(jù)聯(lián)合杠桿的概念，不難看出，聯(lián)合杠桿取決于經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿，即：它既取決于營業(yè)固定成本，也取決于籌資固定成本�；蛘哒f既取決于營業(yè)成本結(jié)構(gòu)，也取決于籌資成本結(jié)構(gòu)。而這兩種成本結(jié)構(gòu)，又分別取決于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿分別反映營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)分別反映經(jīng)營盈利能力和財(cái)務(wù)盈利能力。因此，聯(lián)合杠桿反映了綜合盈利能力，也反映了綜合風(fēng)險(xiǎn)�？梢�，聯(lián)合杠桿同時(shí)反映了資產(chǎn)負(fù)債表的左方和右方，也反映了利潤表的上方和下方。任何資產(chǎn)項(xiàng)目的變化，都將引起資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化，也都將引起營業(yè)成本結(jié)構(gòu)的變化，引起經(jīng)營杠桿的變化；任何負(fù)債項(xiàng)目或權(quán)益項(xiàng)目的變化，也都將引起財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化，引起籌資成本結(jié)構(gòu)的變化，引起財(cái)務(wù)杠桿的變化，進(jìn)而都將引起聯(lián)合杠桿度的變化。
上述關(guān)系可圖示如下：
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)→→營業(yè)成本結(jié)構(gòu)→→經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)→→經(jīng)營杠桿→→經(jīng)營杠桿度
財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)→→籌資成本結(jié)構(gòu)→→財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)→→財(cái)務(wù)杠桿→→財(cái)務(wù)杠桿度
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)→→營業(yè)成本結(jié)構(gòu)和籌資成本結(jié)構(gòu)→→經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)→→經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿→→經(jīng)營杠桿度和財(cái)務(wù)杠桿度→→聯(lián)合杠桿→→聯(lián)合杠桿度
這樣，我們就將財(cái)務(wù)中的杠桿與財(cái)務(wù)報(bào)表，與資金結(jié)構(gòu)理論結(jié)合了起來。可見，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)分別是經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的根源。要改變杠桿，就必須從改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)入手。由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與行業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)規(guī)模、技術(shù)水平、經(jīng)營前景等因素有關(guān)，故資產(chǎn)結(jié)構(gòu)就不能完全以主觀愿望為轉(zhuǎn)移，而只能在一定范圍內(nèi)進(jìn)行調(diào)整。相對而言，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主觀意志可以強(qiáng)一些。當(dāng)然，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)必須與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相協(xié)調(diào)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必須協(xié)調(diào)，經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿必須協(xié)調(diào)，經(jīng)營杠桿度與財(cái)務(wù)杠桿度必須協(xié)調(diào)，聯(lián)合杠桿必須做到適度。在經(jīng)營杠桿已經(jīng)很高的情況下，就必須通過調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，控制財(cái)務(wù)杠桿，從而使聯(lián)合杠桿保持合理水平，不至于過高；只有經(jīng)營杠桿較低的情況下，才可以擴(kuò)大固定費(fèi)用籌資比重，增大財(cái)務(wù)杠桿，從而使聯(lián)合杠桿保持合理水平，不至于過低。
四、現(xiàn)行杠桿理論之局限
在研究杠桿理論與財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，還必須看到杠桿的局限性。這主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
�。ㄒ唬└軛U本身未能反映現(xiàn)金流量表
雖然經(jīng)營杠桿同時(shí)反映了資產(chǎn)負(fù)債表的左方和利潤表的上方，財(cái)務(wù)杠桿同時(shí)反映了資產(chǎn)負(fù)債表的右方和利潤表的下方，但由于資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表都是權(quán)責(zé)發(fā)生制的產(chǎn)物，因而杠桿未能反映以收付實(shí)現(xiàn)制為編制基礎(chǔ)的現(xiàn)金流量表。而財(cái)務(wù)工作不僅要按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算折舊，計(jì)算利潤，而且更主要的還要按收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)算現(xiàn)金流量，計(jì)算現(xiàn)金流量的變化。而對這一點(diǎn)，目前的杠桿理論未能解決。
風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致危機(jī)，危機(jī)可能導(dǎo)致破產(chǎn)。而破產(chǎn)的類型主要有兩種，一是赤字破產(chǎn)，即經(jīng)營嚴(yán)重虧損而破產(chǎn)；二是黑字破產(chǎn)，即資金周轉(zhuǎn)不靈而破產(chǎn)�，F(xiàn)行的杠桿理論警示的是赤字破產(chǎn)，對黑字破產(chǎn)卻無能為力。
因此，我們既要認(rèn)識到杠桿理論的重要性，又要認(rèn)識到杠桿理論的局限性。如何設(shè)計(jì)并計(jì)算一個反映現(xiàn)金流量表以避免黑字破產(chǎn)的杠桿，是一個值得探討的問題。
�。ǘ┪覈F(xiàn)行利潤表不便于杠桿度的計(jì)算
杠桿度的計(jì)算要涉及稅息前利潤指標(biāo)。稅息前利潤在國外一般稱為營業(yè)利潤，然而我國的營業(yè)利潤概念卻不是息前的，而是息后的，這就導(dǎo)致了名同實(shí)異的現(xiàn)象。不論是利用絕對數(shù)公式（即貢獻(xiàn)毛益/稅息前利潤），還是利用相對數(shù)公式（即稅息前利潤變動％/業(yè)務(wù)量變動％），都涉及到稅息前利潤指標(biāo)。由于我國現(xiàn)行的利潤表不設(shè)置稅息前利潤項(xiàng)目，造成各種杠桿度計(jì)算的不便，這是應(yīng)該解決的。為了更方便地計(jì)算經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿，應(yīng)按國際慣例對現(xiàn)行的利潤表作一改變，即增設(shè)稅息前利潤一項(xiàng)，從而將經(jīng)營成果與財(cái)務(wù)成果乃至最終成果區(qū)分開來，進(jìn)而直接利用利潤表上的當(dāng)前數(shù)字計(jì)算經(jīng)營杠桿度和財(cái)務(wù)杠桿度。
�。ㄈ└軛U理論基礎(chǔ)面臨的挑戰(zhàn)
杠桿理論（杠桿的大小用杠桿度衡量）是建立在將成本習(xí)性區(qū)分為變動成本和固定成本的基礎(chǔ)之上的，但在事實(shí)上，有些成本是很難截然劃入變動成本或固定成本的。因而按照國外新的研究成果，成本的習(xí)性分類并不如此，成本動因也不止一個。如：有人進(jìn)一步將變動成本分為短期變動成本和長期變動成本，其中短期變動成本，以數(shù)量為基礎(chǔ)，與產(chǎn)品產(chǎn)量成比例變動，是數(shù)量驅(qū)動；長期變動成本，以活動量為基礎(chǔ)，隨活動量的變動而變動，是活動量驅(qū)動。也有人將活動量成本劃分為短期變動成本、短期固定成本和約束性固定成本，其中短期變動成本與其所采用的成本驅(qū)動因素的變動成正比，屬于數(shù)量驅(qū)動。但數(shù)量計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)可能不是產(chǎn)品的單位數(shù)量，而是相應(yīng)的成本驅(qū)動因素，如單位標(biāo)準(zhǔn)、批次、定單數(shù)、班次、調(diào)度單數(shù)、生產(chǎn)調(diào)整次數(shù)；短期固定成本，是管理當(dāng)局在一年的時(shí)間長度內(nèi)能影響其開支水平的成本；約束性固定成本，是管理當(dāng)局在較長的時(shí)間長度內(nèi)才能影響其開支水平的成本，等等。所有這些，都會使杠桿的理論基礎(chǔ)發(fā)生動搖。杠桿理論基礎(chǔ)的動搖，使杠桿理論面臨新的挑戰(zhàn)。
杠桿理論基礎(chǔ)面臨挑戰(zhàn)的另一個重要方面是人力資本理論的形成和發(fā)展。按照人力資本理論，在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，應(yīng)該包括人力資產(chǎn)；在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)中，權(quán)益應(yīng)該包括人力資本；在成本結(jié)構(gòu)中，應(yīng)該包括人力資本成本。如果這些真的納入實(shí)際的財(cái)務(wù)報(bào)表，則現(xiàn)行各種杠桿度的計(jì)算問題將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
