現(xiàn)金流量法在價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用淺析（二）

來源: 編輯： 2005/08/02 17:20:33　　字體：大小

　　機(jī)會(huì)成本計(jì)算主要的問題是缺少完備的數(shù)據(jù)。這里簡(jiǎn)單介紹一般參數(shù)的選擇方法和渠道，多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家中公司的b 因素可從金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)庫中獲取最新數(shù)據(jù)；可使用于公司所在國(guó)家的公債利率作為無風(fēng)險(xiǎn)的收益率；股票的歷史平均凈資產(chǎn)收益率預(yù)測(cè)市場(chǎng)平均的預(yù)期回報(bào)率。

　　再次，估計(jì)債權(quán)性籌資的資金成本?？蛇m用子公司所在國(guó)的銀行同期貸款利率作為稅前資金成本。

　　最后，利用稅后加權(quán)平均的資本成本作為外幣折現(xiàn)率。

　　加權(quán)平均的資本成本=Kb*（1—T）*B/（B+S）+ Ks*S/（B+S）

　　其中：Kb—債權(quán)性籌資的稅前資金成本

　　T—子公司所得稅率

　　B一債權(quán)性籌資的市場(chǎng)價(jià)值

　　s—權(quán)益性籌資的市場(chǎng)價(jià)值

　　Ks一權(quán)益性籌資的機(jī)會(huì)成本

　　四、對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)并換算為本國(guó)貨幣

　　在確定了子公司的加權(quán)平均的資本成本后，根據(jù)子公司的經(jīng)營(yíng)期限，對(duì)預(yù)測(cè)的以外國(guó)子公司記賬本位幣為單位的凈現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，并將其換算成本國(guó)貨幣。在這里需注意如果子公司所在國(guó)限制將現(xiàn)金流量匯回母公司，以本國(guó)貨幣為單位的子公司的現(xiàn)值就可能有所不同。下表顯示了一個(gè)美國(guó)子公司的預(yù)期現(xiàn)金流量，按假定的子公司加權(quán)平均的資本成本10％對(duì)其折現(xiàn)，然后用評(píng)估基準(zhǔn)日（1998年12月31日）匯率8.20人民幣／美元，將其換算成人民幣。

　　單位：萬元

　　預(yù)期年凈現(xiàn)金流量按10％計(jì)算的現(xiàn)值率現(xiàn)　　值

　　1999 　　　 $100 　　　　　 0.909l 　　　　　$90.91

　　2000 　　　 $120 　　　　　 0.82 　　　　　　 $99.17

　　2001 　　　 $130 　　　　　 0.7513 　　　　　 $97.67

　　2002 　　　 $150 　　　　　 0.6830 　　　　　 $102.45

　　2003 $180 0.6209 $111.76

　　后期價(jià)值 $1000 0.6209 $620.90

　　以美元為單位的現(xiàn)值x人民幣／美元匯率　　 $1122.86X 8.20

　　以人民幣為單位的現(xiàn)值 $9307.45

　　注：后期價(jià)值一般以預(yù)期最后一年的凈現(xiàn)金流量作為后期年金收益計(jì)算。

　　此外在外國(guó)子公司的評(píng)估中還有兩個(gè)問題需考慮：如何評(píng)估子公司所在國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)價(jià)值的影響？這兩個(gè)問題在評(píng)估實(shí)務(wù)中的解決都是比較困難的，即使是用技術(shù)上適當(dāng)?shù)姆绞剑ɡ邕M(jìn)行不確定性分析），也還要取決于是否擁有完備的信息，否則分析也是徒勞的。

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