【摘要】通過(guò)采用廣義貨幣政策透明度的概念，把貨幣政策透明度分為：目標(biāo)透明度、決策透明度、信息透明度和行為透明度，并論述了中國(guó)人民銀行從1984年專門行使中央銀行職能以來(lái)提高貨幣政策透明度的實(shí)踐，最后分析了貨幣政策透明度的效應(yīng)并運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)檢驗(yàn)了我國(guó)貨幣政策透明度的效應(yīng)，得出貨幣政策透明度的提高有助于貨幣政策效應(yīng)的提高。

　　【關(guān)鍵詞】貨幣政策；透明度；透明度實(shí)踐；政策效應(yīng)

　　一、引言

　　我國(guó)改革開(kāi)放以前，中央銀行的貨幣政策一直都帶有幾分神秘色彩，具體包括貨幣政策目標(biāo)不明確，政策制定的依據(jù)、具體的政策操作以及對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)都嚴(yán)加保密，公開(kāi)發(fā)表講話用詞也是模棱兩可、晦澀難懂。在這種社會(huì)公眾和中央銀行信息不對(duì)稱的情況下，社會(huì)公眾難以根據(jù)中央銀行的行為或者信息來(lái)形成合理的預(yù)期。但是，自20世紀(jì)90年代初，新西蘭、英國(guó)、瑞士等國(guó)家貨幣政策透明度成了繼中央銀行獨(dú)立性提高后又一新的國(guó)際趨勢(shì)，是央行一項(xiàng)重要制度選擇。Fry等人（2000）對(duì)94個(gè)國(guó)家的中央銀行進(jìn)行調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，74%的中央銀行認(rèn)為貨幣政策透明度的重要性僅次于中央銀行的獨(dú)立性和低通貨膨脹預(yù)期的維持。

　　貨幣政策透明度之所以興起不僅源于布雷頓森林體系崩潰、20世紀(jì)七八十年代"大通貨膨脹"以及90年代末東南亞金融危機(jī)等事件的發(fā)生，更源于貨幣政策透明度的提高確實(shí)給一些國(guó)家?guī)��?lái)了顯著的積極效應(yīng)。如新西蘭、英國(guó)、瑞典等國(guó)實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制以后，貨幣政策透明度得到明顯提高，其通貨膨脹率則明顯降低，并且一直維持在較低水平（如表1）。因此，提高貨幣政策透明度成為越來(lái)越多中央銀行的選擇。

　　我國(guó)中央銀行自1995年《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》實(shí)施之后也正式走上了提高貨幣透明度的道路，1998年3月開(kāi)始，央行堅(jiān)持每月與各商業(yè)銀行召開(kāi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)分析會(huì)，通報(bào)全國(guó)金融情況，并根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)未來(lái)貨幣政策走向進(jìn)行預(yù)測(cè)。自2001年第一季度開(kāi)始，在每季度結(jié)束后對(duì)外公布季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，人民銀行網(wǎng)站也可供公眾隨時(shí)查詢其公布的信息，這都是中國(guó)人民銀行不斷提高透明度的表現(xiàn)。目前我國(guó)的貨幣政策透明度相對(duì)新西蘭、英國(guó)來(lái)說(shuō)明顯偏低，但我國(guó)具體情況和那些國(guó)家不一樣，是否要不斷提高透明度還要依據(jù)具體情況和貨幣政策透明度在我國(guó)的效應(yīng)而定。

　　二、貨幣政策透明度的涵義

　　自1986年Cukierman和Meltzer對(duì)貨幣政策透明度問(wèn)題展開(kāi)研究以來(lái)，國(guó)內(nèi)外大量學(xué)者對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行了研究，但迄今為止，他們對(duì)貨幣政策透明度并沒(méi)有一個(gè)明確的、一致認(rèn)同的定義。這主要因?yàn)樨泿耪�策透明度是個(gè)難以具體量化的概念，而且其含義也十分寬泛。大多學(xué)者認(rèn)為，貨幣政策透明度是指中央銀行向公眾明確宣布貨幣政策目標(biāo)、披露政策決策過(guò)程及有關(guān)信息的數(shù)量和準(zhǔn)確程度。如HanaDillen和JohnnyNilsson（1998）認(rèn)為透明度是一種公眾能夠監(jiān)督和推斷中央銀行意圖的政策。Eijffinger和Geraats（2002）認(rèn)為貨幣政策透明度是指中央銀行對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要變量進(jìn)行干預(yù)的公布情況。并根據(jù)貨幣政策決策不同階段的信息披露，將透明度分為5個(gè)方面：政治透明度、經(jīng)濟(jì)透明度、程序透明度、政策透明度和操作透明度。VolkerHahn（2002）所解釋的透明度含義與Geraats基本相似，他認(rèn)為，透明度應(yīng)包含目標(biāo)透明、操作透明和知識(shí)透明。

　　國(guó)際貨幣基金組織（IMF）1999年公布的《貨幣與金融政策透明度良好做法準(zhǔn)則》中則將貨幣政策透明度定義為：在通俗易懂、容易獲取并及時(shí)的基礎(chǔ)上，讓公眾了解有關(guān)政策目標(biāo)及其法律、制度和經(jīng)濟(jì)框架，政策決策過(guò)程及其原理，與貨幣和金融政策有關(guān)的數(shù)據(jù)、信息以及機(jī)構(gòu)的職責(zé)范圍。主要內(nèi)容包括：明確中央銀行的作用、責(zé)任和目標(biāo)；公開(kāi)中央銀行貨幣政策的決策過(guò)程；公眾獲取貨幣以及金融政策有關(guān)信息的難易程度；中央銀行的責(zé)任感和可信度。

　　以上貨幣政策透明度的涵義都是單方面強(qiáng)調(diào)中央銀行信息披露的數(shù)量和準(zhǔn)確度，并沒(méi)有考慮到社會(huì)公眾對(duì)央行披露信息的理解程度，即中央銀行與公眾之間的雙向有效溝通，因?yàn)樯鐣?huì)公眾對(duì)央行公布的信息沒(méi)有很好的理解，則達(dá)不到理想的政策效果，只能算是一種狹義的貨幣政策透明度涵義。Winkler（2000）立足中央銀行和公眾的交流角度，提出應(yīng)按照公開(kāi)、清晰、誠(chéng)實(shí)和共同理解來(lái)闡釋一種廣義的貨幣政策透明度概念。他認(rèn)為，中央銀行披露較多有關(guān)貨幣政策信息并不意味著公眾就能很好地理解其政策意圖。因此，透明度應(yīng)該是一種雙向有效溝通，而不僅僅是宣布政策目標(biāo)和操作方面的要求。本文也采用廣義貨幣政策透明度的概念，認(rèn)為貨幣政策透明度不僅僅包括中央銀行對(duì)貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策工具的選擇、決策過(guò)程以及相關(guān)信息披露的數(shù)量和準(zhǔn)確度，還包括社會(huì)公眾對(duì)央行所披露信息的理解和支持程度。從而把貨幣政策透明度分為：目標(biāo)透明度、操作透明度、信息透明度和行為透明度。

　　目標(biāo)透明度，是指中央銀行貨幣政策目標(biāo)選擇以及目標(biāo)偏好程度向社會(huì)公眾透明的程度。目標(biāo)透明度的提高可以通過(guò)明確公布貨幣政策的目標(biāo)或者是各目標(biāo)的權(quán)重來(lái)實(shí)現(xiàn)。

　　操作透明度是指中央銀行貨幣政策具體操作方面的透明程度，主要包括貨幣政策決策的過(guò)程及結(jié)果、政策工具的選擇和依據(jù)以及操作誤差等信息的公開(kāi)程度。

　　信息透明度是指中央銀行內(nèi)部使用的用來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)（比如未來(lái)通貨膨脹率）的相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)模型的公開(kāi)程度。

　　行為透明度是指市場(chǎng)主體對(duì)中央銀行披露相關(guān)信息的理解和預(yù)期程度，主要表現(xiàn)為央行貨幣政策相關(guān)信息的披露對(duì)市場(chǎng)主體行為的影響。

　　三、我國(guó)提高貨幣政策透明度的實(shí)踐

　　我國(guó)央行貨幣政策透明度的實(shí)踐起步較晚，透明程度相比偏低。1984年中國(guó)人民銀行開(kāi)始專門行使中央銀行的職能，研究全國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)并制定和實(shí)施貨幣政策，才有了真正意義上的中央銀行。1995年《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》出臺(tái)，貨幣政策透明度的問(wèn)題就此被正式提上日程，中央銀行提高貨幣政策透明的步伐也有所加快。因此，我國(guó)央行提高貨幣政策透明度的實(shí)踐可分為兩個(gè)階段：第一個(gè)階段為：中國(guó)人民銀行專門行使中央職能到1995年《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》出臺(tái)前，即（1984年～1994年）；第二階段為：1995年《中華人民共和國(guó)人民銀行法》出臺(tái)到現(xiàn)在（1995年至今）。

　　1984年～1994年，這一階段是人民銀行被賦予中央銀行職能的初始階段，在這一階段前大半段時(shí)間，我國(guó)貨幣政策一直強(qiáng)調(diào)雙重目標(biāo)，即經(jīng)濟(jì)發(fā)展和幣值穩(wěn)定。在《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第七個(gè)五年計(jì)劃的建議》中規(guī)定："中國(guó)人民銀行要……控制貨幣供應(yīng)量和貸款規(guī)模，做到既能控制通貨膨脹又能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理化。"而1986年國(guó)務(wù)院發(fā)布《中華人民共和國(guó)銀行管理暫行條例》，第三條規(guī)定："中央銀行……應(yīng)以發(fā)展經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定貨幣、提高社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益為目標(biāo)。"從這些政策要求看，貨幣政策的雙目標(biāo)制在實(shí)踐中應(yīng)當(dāng)占主導(dǎo)地位。但因?yàn)檫@種雙重目標(biāo)，我國(guó)中央銀行的貨幣政策操作一直在平衡妥協(xié)中艱難運(yùn)作，最終導(dǎo)致貨幣過(guò)度投放，帶來(lái)通貨膨脹，當(dāng)它發(fā)展到一定階段又不得不進(jìn)行調(diào)控，從而治理通貨膨脹又成了貨幣政策的主要目標(biāo)。而且這種情況反復(fù)出現(xiàn)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)。從長(zhǎng)期來(lái)看，其總體增長(zhǎng)速度并不高，并影響了經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期、健康發(fā)展�；�于這種認(rèn)識(shí)的轉(zhuǎn)變，我國(guó)中央銀行的貨幣政策目標(biāo)也發(fā)生了變化。1993年出臺(tái)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》把我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)規(guī)定為"保持貨幣的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)".1994年第三季度開(kāi)始，中國(guó)人民銀行正式向社會(huì)公布貨幣供應(yīng)量的季度數(shù)據(jù)。因此，這一時(shí)期的貨幣政策目標(biāo)透明度不高，貨幣政策的操作透明度幾乎沒(méi)有體現(xiàn)和信息透明度也僅有一點(diǎn)體現(xiàn)，行為透明度更是沒(méi)有體現(xiàn)，所以該階段的貨幣政策幾乎不透明。

　　1995年至今，1995年3月《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》的出臺(tái)以法律形式明確了人民銀行的貨幣政策目標(biāo)為"保持人民幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)".從此明確了貨幣政策目標(biāo)偏好，大大提高了貨幣政策的目標(biāo)透明度。1996年央行確定將M1作為貨幣政策中介目標(biāo)，并開(kāi)始每月定期公布M1和M2的實(shí)際增長(zhǎng)率、金融機(jī)構(gòu)各種貸款和外匯儲(chǔ)備等金融數(shù)據(jù)以及各層次貨幣供應(yīng)量的年度調(diào)控目標(biāo)。1997年成立了貨幣政策委員會(huì)，并規(guī)定了其職責(zé)是：在綜合分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基礎(chǔ)上，依據(jù)國(guó)家宏觀調(diào)控目標(biāo)，討論貨幣政策的制定和調(diào)整，一定時(shí)期內(nèi)貨幣政策控制目標(biāo)、貨幣政策工具的運(yùn)用、有關(guān)貨幣政策的重要措施、貨幣政策與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)等涉及貨幣政策的重大事項(xiàng)，并提出建議。1999年6月開(kāi)始，每季度召開(kāi)貨幣政策委員會(huì)會(huì)議，并在會(huì)后公布會(huì)議決議。2001年開(kāi)始使用季度計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，但對(duì)于模型的分析結(jié)果并沒(méi)有對(duì)外正式公布。并且自該年第一季度起在中國(guó)人民銀行網(wǎng)站、報(bào)刊上按季度公布《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，并按年公布《中國(guó)人民銀行年報(bào)》。2002年，央行開(kāi)始按照IMF《貨幣與金融統(tǒng)計(jì)手冊(cè)》的要求，按月公布貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)。2003年，中國(guó)人民銀行出臺(tái)關(guān)于貨幣政策委員會(huì)會(huì)議制度，并規(guī)定了對(duì)外發(fā)布季度例會(huì)討論內(nèi)容及細(xì)則等。這表明央行的信息透明度進(jìn)一步提高。2004年，央行為了進(jìn)一步加快貨幣政策信息披露的進(jìn)程，則公布了《中國(guó)人民銀行2004年公布金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)時(shí)間表》。從實(shí)踐來(lái)看，我國(guó)貨幣政策的透明度在這一階段相比前一階段得到了極大提高，主要表現(xiàn)在貨幣政策的目標(biāo)透明度、操作透明度、信息透明度都取得了很大進(jìn)展。而且這一階段，我國(guó)也開(kāi)始加強(qiáng)利率市場(chǎng)化建設(shè)，債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)不斷發(fā)展、完善，同時(shí)市場(chǎng)主體對(duì)貨幣政策以及宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期能力不斷增強(qiáng)，主要表現(xiàn)為這一階段并沒(méi)有出現(xiàn)前一階段經(jīng)濟(jì)的大起大落，行為透明度也得到了很大的提高。

　　四、貨幣政策透明度的效應(yīng)

　　Freedman（2002）曾指出中央銀行不斷提高貨幣政策透明度背后有兩個(gè)關(guān)鍵的因素起作用，一是貨幣政策的透明度與央行責(zé)任感和可靠性的關(guān)系，二是貨幣政策透明度與貨幣政策有效性之間的關(guān)系。Thornton（2002）也認(rèn)為提高透明度的唯一經(jīng)濟(jì)理由就是政策有效性。透明只是手段不是目的，對(duì)于貨幣政策，唯一目的就是政策有效性。從眾多研究結(jié)果來(lái)看，貨幣政策透明度的提高有助于貨幣政策有效性的提高，如Howells和Mariscal（2002）認(rèn)為，增強(qiáng)中央銀行貨幣政策操作的透明度，不但可以提高貨幣政策有效性，而且能夠保證以很小的成本實(shí)現(xiàn)中央銀行的政策目標(biāo)。貨幣政策透明度的效應(yīng)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　1.貨幣政策透明度的提高有助于貨幣政策動(dòng)態(tài)非一致的問(wèn)題、提高中央銀行的聲譽(yù)、增強(qiáng)中央銀行的責(zé)任感、改善貨幣政策的可信性。在貨幣政策的操作實(shí)踐中，由于經(jīng)濟(jì)情況的不斷變化，在t時(shí)刻制定的t+n時(shí)刻最優(yōu)貨幣政策，在t+n時(shí)刻已經(jīng)不是最優(yōu)的，故央行有不斷變化其貨幣政策的動(dòng)機(jī)。西方國(guó)家解決貨幣政策動(dòng)態(tài)非一致性的做法通常是采用通貨膨脹目標(biāo)制，透明度的提高則使中央銀行基本處于社會(huì)公眾監(jiān)督之下。因此，中央銀行的違規(guī)操作就會(huì)被社會(huì)公眾及時(shí)發(fā)現(xiàn)，從而使其聲譽(yù)損失，加大貨幣政策的執(zhí)行成本。從而，中央銀行在制定貨幣政策時(shí)為了避免其聲譽(yù)受損，會(huì)更具責(zé)任感，增強(qiáng)其貨幣政策的可信性。

　　2.貨幣政策透明度的增強(qiáng)有利于提高央行的獨(dú)立性。眾所周知，中央銀行的獨(dú)立性越弱，其獨(dú)立制定和實(shí)施貨幣政策的能力越弱，貨幣政策的目標(biāo)和操作就越可能不是最優(yōu)的。麥卡勒姆（McCallum，1995）認(rèn)為提高中央銀行獨(dú)立性的制度安排、明確中央銀行和政府雙方的責(zé)任，可以使公眾更好地觀察中央銀行和政府的行為并進(jìn)行監(jiān)督，從而使政府和中央銀行的行為都處于公眾視野之下，從而可以限制政府通過(guò)不透明的政治運(yùn)作干預(yù)中央銀行的貨幣政策，提高央行的獨(dú)立性，使央行能夠根據(jù)自己對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，獨(dú)立制定和實(shí)施貨幣政策，從而達(dá)到更好的貨幣政策效果。

　　3.貨幣政策透明度的提高有助于形成共同預(yù)期。

　　因?yàn)樵谥醒脬y行和市場(chǎng)主體雙方博弈中，中央銀行具有絕對(duì)信息優(yōu)勢(shì)。中央銀行通過(guò)提高目標(biāo)透明、操作透明度和信息透明度，使市場(chǎng)主體能夠不斷獲取新的信息來(lái)不斷更正其學(xué)習(xí)的模型及參數(shù)，從而使市場(chǎng)主體對(duì)未來(lái)貨幣政策的走向、力度及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)形成基 ！ - 本一致的預(yù)期。共同預(yù)期的形成有助于降低緊縮貨幣政策的執(zhí)行成本、縮短貨幣政策的時(shí)滯等，從而使貨幣政策的有效性得到改善。

　　4.貨幣政策透明度的提高有助于增強(qiáng)市場(chǎng)主體對(duì)貨幣政策的理解和支持程度。中央銀行通過(guò)公布貨幣政策操作目標(biāo)，決策過(guò)程以及依據(jù)可以讓社會(huì)公眾很好地了解到中央銀行的意圖，增強(qiáng)對(duì)央行貨幣政策的理解和支持，從而不會(huì)使中央銀行陷入孤立無(wú)援處境，使貨幣政策能夠更好的傳導(dǎo)，達(dá)到更好的政策效果。

　　在理論上貨幣政策透明度的提高能夠解決貨幣政策的動(dòng)態(tài)非一致性問(wèn)題，提高央行的聲譽(yù)、增強(qiáng)央行責(zé)任感及獨(dú)立性和幫助市場(chǎng)主體形成合理預(yù)期，以及增強(qiáng)社會(huì)公眾對(duì)貨幣政策的理解和支持程度，從而增強(qiáng)貨幣政策的效應(yīng)�，F(xiàn)實(shí)情況和理論分析結(jié)果是否一致呢？下面以我國(guó)貨幣政策透明度實(shí)行前后1986年～1994年和1995年～2009年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率波動(dòng)和通貨膨脹率波動(dòng)情況來(lái)檢驗(yàn)貨幣政策是否有助于政策效應(yīng)的提高。

　　從圖1中可以看到，1986年～1994年GDP增長(zhǎng)率和CPI走勢(shì)都極不平穩(wěn)，GDP增長(zhǎng)率最低為1990年的3.8%，最高為1992年的14.2%，通貨膨脹率最低為1990年的3.1%，最高為1994年的24.1%，波幅非常大。而1995年到2009年這段時(shí)間GDP增長(zhǎng)率走勢(shì)平穩(wěn)很多，并沒(méi)有出現(xiàn)大幅波動(dòng)，CPI也從1994年的頂點(diǎn)24.1%一路下滑，隨后走勢(shì)也趨于平穩(wěn)。

　　從表2也可以看到，在1986年～1994年這段時(shí)間平均通貨膨脹率為11.4%，遠(yuǎn)高于1995年～2009年的3.0%，而且通貨膨脹率的標(biāo)準(zhǔn)差前一段時(shí)期也大于后一段時(shí)期。GDP平均增長(zhǎng)率雖然在后一時(shí)期稍微落后于前一時(shí)期，但標(biāo)準(zhǔn)差要小很多，說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)在前一時(shí)期大起大落，增長(zhǎng)非常不平穩(wěn)，而后一時(shí)期則實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)快速發(fā)展。

　　從以上的實(shí)證中可以看到，后一階段宏觀經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量明顯好于前一階段，當(dāng)然這可能是由很多因素造成的，但這其中一個(gè)極其重要的原因就是中央銀行在貨幣政策上的重大變化，包括貨幣政策透明度的不斷提高。

　　五、結(jié)論

　　貨幣政策透明度自20世紀(jì)90年代初實(shí)施以來(lái)，已被越來(lái)越多的中央銀行所選擇，并且在一些國(guó)家也取得了良好的效果。從我國(guó)的貨幣政策透明度實(shí)踐來(lái)看，中央銀行自1995年以后就一直努力提高貨幣政策的透明度，十幾年來(lái)有了明顯的改善，從宏觀經(jīng)濟(jì)情況來(lái)看，我國(guó)的貨幣政策透明度提高對(duì)增強(qiáng)人民銀行的聲譽(yù)、責(zé)任感以及貨幣政策的有效性有著積極的作用。

　　Thornton（2002）就認(rèn)為提高透明度的唯一經(jīng)濟(jì)理由就是政策有效性。透明只是手段而不是目的，對(duì)于貨幣政策，唯一的目的就是政策有效性。因此，增強(qiáng)貨幣政策的透明度是我國(guó)中央銀行的正確選擇。但是目前我國(guó)貨幣政策透明度總體還偏低，而且結(jié)構(gòu)也不合理，尤其是行為透明度相對(duì)其他金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家差距明顯，央行在提高貨幣政策透明度的同時(shí)更應(yīng)該注重貨幣政策透明度結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

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