【摘要】通過采用廣義貨幣政策透明度的概念，把貨幣政策透明度分為：目標透明度、決策透明度、信息透明度和行為透明度，并論述了中國人民銀行從1984年專門行使中央銀行職能以來提高貨幣政策透明度的實踐，最后分析了貨幣政策透明度的效應并運用宏觀經(jīng)濟指標檢驗了我國貨幣政策透明度的效應，得出貨幣政策透明度的提高有助于貨幣政策效應的提高。

　　【關(guān)鍵詞】貨幣政策；透明度；透明度實踐；政策效應

　　一、引言

　　我國改革開放以前，中央銀行的貨幣政策一直都帶有幾分神秘色彩，具體包括貨幣政策目標不明確，政策制定的依據(jù)、具體的政策操作以及對未來經(jīng)濟的預測都嚴加保密，公開發(fā)表講話用詞也是模棱兩可、晦澀難懂。在這種社會公眾和中央銀行信息不對稱的情況下，社會公眾難以根據(jù)中央銀行的行為或者信息來形成合理的預期。但是，自20世紀90年代初，新西蘭、英國、瑞士等國家貨幣政策透明度成了繼中央銀行獨立性提高后又一新的國際趨勢，是央行一項重要制度選擇。Fry等人（2000）對94個國家的中央銀行進行調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，74%的中央銀行認為貨幣政策透明度的重要性僅次于中央銀行的獨立性和低通貨膨脹預期的維持。

　　貨幣政策透明度之所以興起不僅源于布雷頓森林體系崩潰、20世紀七八十年代"大通貨膨脹"以及90年代末東南亞金融危機等事件的發(fā)生，更源于貨幣政策透明度的提高確實給一些國家?guī)�來了顯著的積極效應。如新西蘭、英國、瑞典等國實行通貨膨脹目標制以后，貨幣政策透明度得到明顯提高，其通貨膨脹率則明顯降低，并且一直維持在較低水平（如表1）。因此，提高貨幣政策透明度成為越來越多中央銀行的選擇。

　　我國中央銀行自1995年《中華人民共和國中國人民銀行法》實施之后也正式走上了提高貨幣透明度的道路，1998年3月開始，央行堅持每月與各商業(yè)銀行召開經(jīng)濟金融形勢分析會，通報全國金融情況，并根據(jù)宏觀經(jīng)濟狀況對未來貨幣政策走向進行預測。自2001年第一季度開始，在每季度結(jié)束后對外公布季度《貨幣政策執(zhí)行報告》，人民銀行網(wǎng)站也可供公眾隨時查詢其公布的信息，這都是中國人民銀行不斷提高透明度的表現(xiàn)。目前我國的貨幣政策透明度相對新西蘭、英國來說明顯偏低，但我國具體情況和那些國家不一樣，是否要不斷提高透明度還要依據(jù)具體情況和貨幣政策透明度在我國的效應而定。

　　二、貨幣政策透明度的涵義

　　自1986年Cukierman和Meltzer對貨幣政策透明度問題展開研究以來，國內(nèi)外大量學者對這一問題進行了研究，但迄今為止，他們對貨幣政策透明度并沒有一個明確的、一致認同的定義。這主要因為貨幣政策透明度是個難以具體量化的概念，而且其含義也十分寬泛。大多學者認為，貨幣政策透明度是指中央銀行向公眾明確宣布貨幣政策目標、披露政策決策過程及有關(guān)信息的數(shù)量和準確程度。如HanaDillen和JohnnyNilsson（1998）認為透明度是一種公眾能夠監(jiān)督和推斷中央銀行意圖的政策。Eijffinger和Geraats（2002）認為貨幣政策透明度是指中央銀行對未來經(jīng)濟運行的重要變量進行干預的公布情況。并根據(jù)貨幣政策決策不同階段的信息披露，將透明度分為5個方面：政治透明度、經(jīng)濟透明度、程序透明度、政策透明度和操作透明度。VolkerHahn（2002）所解釋的透明度含義與Geraats基本相似，他認為，透明度應包含目標透明、操作透明和知識透明。

　　國際貨幣基金組織（IMF）1999年公布的《貨幣與金融政策透明度良好做法準則》中則將貨幣政策透明度定義為：在通俗易懂、容易獲取并及時的基礎(chǔ)上，讓公眾了解有關(guān)政策目標及其法律、制度和經(jīng)濟框架，政策決策過程及其原理，與貨幣和金融政策有關(guān)的數(shù)據(jù)、信息以及機構(gòu)的職責范圍。主要內(nèi)容包括：明確中央銀行的作用、責任和目標；公開中央銀行貨幣政策的決策過程；公眾獲取貨幣以及金融政策有關(guān)信息的難易程度；中央銀行的責任感和可信度。

　　以上貨幣政策透明度的涵義都是單方面強調(diào)中央銀行信息披露的數(shù)量和準確度，并沒有考慮到社會公眾對央行披露信息的理解程度，即中央銀行與公眾之間的雙向有效溝通，因為社會公眾對央行公布的信息沒有很好的理解，則達不到理想的政策效果，只能算是一種狹義的貨幣政策透明度涵義。Winkler（2000）立足中央銀行和公眾的交流角度，提出應按照公開、清晰、誠實和共同理解來闡釋一種廣義的貨幣政策透明度概念。他認為，中央銀行披露較多有關(guān)貨幣政策信息并不意味著公眾就能很好地理解其政策意圖。因此，透明度應該是一種雙向有效溝通，而不僅僅是宣布政策目標和操作方面的要求。本文也采用廣義貨幣政策透明度的概念，認為貨幣政策透明度不僅僅包括中央銀行對貨幣政策目標、貨幣政策工具的選擇、決策過程以及相關(guān)信息披露的數(shù)量和準確度，還包括社會公眾對央行所披露信息的理解和支持程度。從而把貨幣政策透明度分為：目標透明度、操作透明度、信息透明度和行為透明度。

　　目標透明度，是指中央銀行貨幣政策目標選擇以及目標偏好程度向社會公眾透明的程度。目標透明度的提高可以通過明確公布貨幣政策的目標或者是各目標的權(quán)重來實現(xiàn)。

　　操作透明度是指中央銀行貨幣政策具體操作方面的透明程度，主要包括貨幣政策決策的過程及結(jié)果、政策工具的選擇和依據(jù)以及操作誤差等信息的公開程度。

　　信息透明度是指中央銀行內(nèi)部使用的用來預測未來經(jīng)濟金融形勢（比如未來通貨膨脹率）的相關(guān)經(jīng)濟數(shù)據(jù)、經(jīng)濟模型的公開程度。

　　行為透明度是指市場主體對中央銀行披露相關(guān)信息的理解和預期程度，主要表現(xiàn)為央行貨幣政策相關(guān)信息的披露對市場主體行為的影響。

　　三、我國提高貨幣政策透明度的實踐

　　我國央行貨幣政策透明度的實踐起步較晚，透明程度相比偏低。1984年中國人民銀行開始專門行使中央銀行的職能，研究全國宏觀經(jīng)濟金融形勢并制定和實施貨幣政策，才有了真正意義上的中央銀行。1995年《中華人民共和國中國人民銀行法》出臺，貨幣政策透明度的問題就此被正式提上日程，中央銀行提高貨幣政策透明的步伐也有所加快。因此，我國央行提高貨幣政策透明度的實踐可分為兩個階段：第一個階段為：中國人民銀行專門行使中央職能到1995年《中華人民共和國中國人民銀行法》出臺前，即（1984年～1994年）；第二階段為：1995年《中華人民共和國人民銀行法》出臺到現(xiàn)在（1995年至今）。

　　1984年～1994年，這一階段是人民銀行被賦予中央銀行職能的初始階段，在這一階段前大半段時間，我國貨幣政策一直強調(diào)雙重目標，即經(jīng)濟發(fā)展和幣值穩(wěn)定。在《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第七個五年計劃的建議》中規(guī)定："中國人民銀行要……控制貨幣供應量和貸款規(guī)模，做到既能控制通貨膨脹又能促進經(jīng)濟的協(xié)調(diào)發(fā)展和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的合理化。"而1986年國務院發(fā)布《中華人民共和國銀行管理暫行條例》，第三條規(guī)定："中央銀行……應以發(fā)展經(jīng)濟、穩(wěn)定貨幣、提高社會經(jīng)濟效益為目標。"從這些政策要求看，貨幣政策的雙目標制在實踐中應當占主導地位。但因為這種雙重目標，我國中央銀行的貨幣政策操作一直在平衡妥協(xié)中艱難運作，最終導致貨幣過度投放，帶來通貨膨脹，當它發(fā)展到一定階段又不得不進行調(diào)控，從而治理通貨膨脹又成了貨幣政策的主要目標。而且這種情況反復出現(xiàn)，導致經(jīng)濟大幅波動。從長期來看，其總體增長速度并不高，并影響了經(jīng)濟的長期、健康發(fā)展�；�于這種認識的轉(zhuǎn)變，我國中央銀行的貨幣政策目標也發(fā)生了變化。1993年出臺的《國務院關(guān)于金融體制改革的決定》把我國貨幣政策的最終目標規(guī)定為"保持貨幣的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長".1994年第三季度開始，中國人民銀行正式向社會公布貨幣供應量的季度數(shù)據(jù)。因此，這一時期的貨幣政策目標透明度不高，貨幣政策的操作透明度幾乎沒有體現(xiàn)和信息透明度也僅有一點體現(xiàn)，行為透明度更是沒有體現(xiàn)，所以該階段的貨幣政策幾乎不透明。

　　1995年至今，1995年3月《中華人民共和國中國人民銀行法》的出臺以法律形式明確了人民銀行的貨幣政策目標為"保持人民幣幣值穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長".從此明確了貨幣政策目標偏好，大大提高了貨幣政策的目標透明度。1996年央行確定將M1作為貨幣政策中介目標，并開始每月定期公布M1和M2的實際增長率、金融機構(gòu)各種貸款和外匯儲備等金融數(shù)據(jù)以及各層次貨幣供應量的年度調(diào)控目標。1997年成立了貨幣政策委員會，并規(guī)定了其職責是：在綜合分析宏觀經(jīng)濟形勢的基礎(chǔ)上，依據(jù)國家宏觀調(diào)控目標，討論貨幣政策的制定和調(diào)整，一定時期內(nèi)貨幣政策控制目標、貨幣政策工具的運用、有關(guān)貨幣政策的重要措施、貨幣政策與其他宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)等涉及貨幣政策的重大事項，并提出建議。1999年6月開始，每季度召開貨幣政策委員會會議，并在會后公布會議決議。2001年開始使用季度計量經(jīng)濟模型，但對于模型的分析結(jié)果并沒有對外正式公布。并且自該年第一季度起在中國人民銀行網(wǎng)站、報刊上按季度公布《貨幣政策執(zhí)行報告》，并按年公布《中國人民銀行年報》。2002年，央行開始按照IMF《貨幣與金融統(tǒng)計手冊》的要求，按月公布貨幣供應量數(shù)據(jù)。2003年，中國人民銀行出臺關(guān)于貨幣政策委員會會議制度，并規(guī)定了對外發(fā)布季度例會討論內(nèi)容及細則等。這表明央行的信息透明度進一步提高。2004年，央行為了進一步加快貨幣政策信息披露的進程，則公布了《中國人民銀行2004年公布金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)時間表》。從實踐來看，我國貨幣政策的透明度在這一階段相比前一階段得到了極大提高，主要表現(xiàn)在貨幣政策的目標透明度、操作透明度、信息透明度都取得了很大進展。而且這一階段，我國也開始加強利率市場化建設(shè)，債券市場和股票市場不斷發(fā)展、完善，同時市場主體對貨幣政策以及宏觀經(jīng)濟的預期能力不斷增強，主要表現(xiàn)為這一階段并沒有出現(xiàn)前一階段經(jīng)濟的大起大落，行為透明度也得到了很大的提高。

　　四、貨幣政策透明度的效應

　　Freedman（2002）曾指出中央銀行不斷提高貨幣政策透明度背后有兩個關(guān)鍵的因素起作用，一是貨幣政策的透明度與央行責任感和可靠性的關(guān)系，二是貨幣政策透明度與貨幣政策有效性之間的關(guān)系。Thornton（2002）也認為提高透明度的唯一經(jīng)濟理由就是政策有效性。透明只是手段不是目的，對于貨幣政策，唯一目的就是政策有效性。從眾多研究結(jié)果來看，貨幣政策透明度的提高有助于貨幣政策有效性的提高，如Howells和Mariscal（2002）認為，增強中央銀行貨幣政策操作的透明度，不但可以提高貨幣政策有效性，而且能夠保證以很小的成本實現(xiàn)中央銀行的政策目標。貨幣政策透明度的效應主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

　　1.貨幣政策透明度的提高有助于貨幣政策動態(tài)非一致的問題、提高中央銀行的聲譽、增強中央銀行的責任感、改善貨幣政策的可信性。在貨幣政策的操作實踐中，由于經(jīng)濟情況的不斷變化，在t時刻制定的t+n時刻最優(yōu)貨幣政策，在t+n時刻已經(jīng)不是最優(yōu)的，故央行有不斷變化其貨幣政策的動機。西方國家解決貨幣政策動態(tài)非一致性的做法通常是采用通貨膨脹目標制，透明度的提高則使中央銀行基本處于社會公眾監(jiān)督之下。因此，中央銀行的違規(guī)操作就會被社會公眾及時發(fā)現(xiàn)，從而使其聲譽損失，加大貨幣政策的執(zhí)行成本。從而，中央銀行在制定貨幣政策時為了避免其聲譽受損，會更具責任感，增強其貨幣政策的可信性。

　　2.貨幣政策透明度的增強有利于提高央行的獨立性。眾所周知，中央銀行的獨立性越弱，其獨立制定和實施貨幣政策的能力越弱，貨幣政策的目標和操作就越可能不是最優(yōu)的。麥卡勒姆（McCallum，1995）認為提高中央銀行獨立性的制度安排、明確中央銀行和政府雙方的責任，可以使公眾更好地觀察中央銀行和政府的行為并進行監(jiān)督，從而使政府和中央銀行的行為都處于公眾視野之下，從而可以限制政府通過不透明的政治運作干預中央銀行的貨幣政策，提高央行的獨立性，使央行能夠根據(jù)自己對經(jīng)濟形勢的判斷，獨立制定和實施貨幣政策，從而達到更好的貨幣政策效果。

　　3.貨幣政策透明度的提高有助于形成共同預期。

　　因為在中央銀行和市場主體雙方博弈中，中央銀行具有絕對信息優(yōu)勢。中央銀行通過提高目標透明、操作透明度和信息透明度，使市場主體能夠不斷獲取新的信息來不斷更正其學習的模型及參數(shù)，從而使市場主體對未來貨幣政策的走向、力度及宏觀經(jīng)濟形勢形成基 ！ - 本一致的預期。共同預期的形成有助于降低緊縮貨幣政策的執(zhí)行成本、縮短貨幣政策的時滯等，從而使貨幣政策的有效性得到改善。

　　4.貨幣政策透明度的提高有助于增強市場主體對貨幣政策的理解和支持程度。中央銀行通過公布貨幣政策操作目標，決策過程以及依據(jù)可以讓社會公眾很好地了解到中央銀行的意圖，增強對央行貨幣政策的理解和支持，從而不會使中央銀行陷入孤立無援處境，使貨幣政策能夠更好的傳導，達到更好的政策效果。

　　在理論上貨幣政策透明度的提高能夠解決貨幣政策的動態(tài)非一致性問題，提高央行的聲譽、增強央行責任感及獨立性和幫助市場主體形成合理預期，以及增強社會公眾對貨幣政策的理解和支持程度，從而增強貨幣政策的效應�，F(xiàn)實情況和理論分析結(jié)果是否一致呢？下面以我國貨幣政策透明度實行前后1986年～1994年和1995年～2009年經(jīng)濟增長率波動和通貨膨脹率波動情況來檢驗貨幣政策是否有助于政策效應的提高。

　　從圖1中可以看到，1986年～1994年GDP增長率和CPI走勢都極不平穩(wěn)，GDP增長率最低為1990年的3.8%，最高為1992年的14.2%，通貨膨脹率最低為1990年的3.1%，最高為1994年的24.1%，波幅非常大。而1995年到2009年這段時間GDP增長率走勢平穩(wěn)很多，并沒有出現(xiàn)大幅波動，CPI也從1994年的頂點24.1%一路下滑，隨后走勢也趨于平穩(wěn)。

　　從表2也可以看到，在1986年～1994年這段時間平均通貨膨脹率為11.4%，遠高于1995年～2009年的3.0%，而且通貨膨脹率的標準差前一段時期也大于后一段時期。GDP平均增長率雖然在后一時期稍微落后于前一時期，但標準差要小很多，說明宏觀經(jīng)濟在前一時期大起大落，增長非常不平穩(wěn)，而后一時期則實現(xiàn)了經(jīng)濟的平穩(wěn)快速發(fā)展。

　　從以上的實證中可以看到，后一階段宏觀經(jīng)濟的質(zhì)量明顯好于前一階段，當然這可能是由很多因素造成的，但這其中一個極其重要的原因就是中央銀行在貨幣政策上的重大變化，包括貨幣政策透明度的不斷提高。

　　五、結(jié)論

　　貨幣政策透明度自20世紀90年代初實施以來，已被越來越多的中央銀行所選擇，并且在一些國家也取得了良好的效果。從我國的貨幣政策透明度實踐來看，中央銀行自1995年以后就一直努力提高貨幣政策的透明度，十幾年來有了明顯的改善，從宏觀經(jīng)濟情況來看，我國的貨幣政策透明度提高對增強人民銀行的聲譽、責任感以及貨幣政策的有效性有著積極的作用。

　　Thornton（2002）就認為提高透明度的唯一經(jīng)濟理由就是政策有效性。透明只是手段而不是目的，對于貨幣政策，唯一的目的就是政策有效性。因此，增強貨幣政策的透明度是我國中央銀行的正確選擇。但是目前我國貨幣政策透明度總體還偏低，而且結(jié)構(gòu)也不合理，尤其是行為透明度相對其他金融市場發(fā)達國家差距明顯，央行在提高貨幣政策透明度的同時更應該注重貨幣政策透明度結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

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