我國上市公司在現(xiàn)有環(huán)境和理念的影響下偏愛股權(quán)融資，但是按照科學(xué)分析股權(quán)融資成本卻是最高的。為什么眾多上市公司寧愿不遵循成本效益原則而采用這種方式籌資呢?答案主要是由我國的特殊時(shí)空及特殊環(huán)境造成的。

　　一、引言

　　在上世紀(jì)80年代末，我國證券市場正式成立，此后證券市場也成為我國各類企業(yè)的最主要籌資平臺之一。中國上市公司在所有籌資方式中對股權(quán)融資更是愛不釋手。

　　二、各種主要籌資方式比較與分析

　　(一)普通股籌資優(yōu)缺點(diǎn)

　　優(yōu)點(diǎn)：沒有固定的股利負(fù)擔(dān)，普通股是否分紅、分紅多少都直接取決于公司的業(yè)績，同時(shí)公司管理層也有決定分紅多少的權(quán)利：有利于增強(qiáng)公司的信譽(yù)，企業(yè)籌集大量權(quán)益資本就會使企業(yè)的信譽(yù)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)降低，各種財(cái)務(wù)指標(biāo)向有利方向轉(zhuǎn)化；籌資風(fēng)險(xiǎn)小，由于普通股沒有定期支付股利的規(guī)定，即使公司出現(xiàn)短暫的現(xiàn)金流不足也不致使公司一瀉千里；由于普通股的預(yù)期收益較高，并可以一定程度抵消通貨膨脹的影響，因此普通股容易吸收資金。

　　缺點(diǎn)：資金成本高。

　　資金成本率=固定股利或利息＼[籌資總額×(1-籌資費(fèi)率)]，在國際上股票的股利較利息而言一般都較高，同時(shí)籌資費(fèi)率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他籌資方式，這就造成資金成本率自然很高。而如果不是固定股利率則還在上述公式后再加上一個(gè)年固定股利增長率，這就進(jìn)一步加大了股權(quán)籌資的資金成本：容易分散公司控制權(quán)：新股東分享公司未發(fā)行新股前累計(jì)的盈余，盈余會降低普通股每股凈收益，從而可能引起股價(jià)下跌。

　　(二)企業(yè)債券籌資優(yōu)缺點(diǎn)

　　優(yōu)點(diǎn)：資金成本低。

　　據(jù)公式，資金成本率=固定股利或利息／[籌資總額×(1-籌資費(fèi)率)]，在債券籌資中一方面?zhèn)⑤^低另一方面籌資費(fèi)率也較低，所以資金成本低于股權(quán)籌資：且可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。且不分散公司的控制權(quán)：有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，當(dāng)發(fā)行各種可轉(zhuǎn)換債券時(shí)，籌集的資本可由債權(quán)資本轉(zhuǎn)化為股權(quán)資本，有助于企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

　　缺點(diǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。

　　由于債券籌資存在固定利息且到期須如數(shù)償還，負(fù)責(zé)公司將面臨巨大的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)；限制條件較多，公司發(fā)行債券必須符合證監(jiān)會的各種限制條件才可以上市交易：籌資數(shù)量有限，在制定債券籌資伊始就必須制定籌資總額，且不能隨意變更。

　　(三)銀行借款的優(yōu)缺點(diǎn)

　　優(yōu)點(diǎn)：不分散公司控制權(quán)，籌資費(fèi)用較低。

　　由于銀行借款所需手續(xù)遠(yuǎn)少于發(fā)行證券，所以籌資費(fèi)用較低資金成本較低，銀行借款利息低籌資費(fèi)用低；有一定的還款彈性，當(dāng)借款到期，借款人與銀行可根據(jù)實(shí)際情況商討延期還款，有一定的回旋余地。

　　缺點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)大。

　　雖然銀行借款有一定的彈性，但是這種彈性是有限度的，到達(dá)最后期限的時(shí)候就必須償還，這就給企業(yè)造成短時(shí)期還款的壓力，容易形成較大風(fēng)險(xiǎn)。

　　(四)差異分析

　　綜上，在國際上，上市公司結(jié)合各籌資方式的籌資成本及難易程度和其他因素為各種籌資方式排序，結(jié)果如下：

　　內(nèi)部留存收益籌資>銀行借款>債券籌資>股權(quán)融資

　　但是據(jù)OECD《非金融企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表》的融資順序如下：

　　由上圖可以看出在我國完全違背了上述國際籌資慣例，這是由我國的特殊環(huán)境及管理理念所造成的。

　　三、我國上市公司偏愛股權(quán)融資的原因分析

　　(一)公司上市的信號作用

　　在中國由于公司眾多，且中國的資本市場發(fā)展并不完善，短時(shí)間內(nèi)想要全部上市是不可能的，所以中國證監(jiān)會只有限定條件優(yōu)先批準(zhǔn)各方面情況較好的企業(yè)上市交易。這樣致使如果能夠上市就說明該公司各方面較優(yōu)秀，所以各家公司才會花大力氣上市交易。

　　相反，在國外，由于資本市場已經(jīng)足夠成熟，若公司想要發(fā)行股票引進(jìn)新股東中有三種情況：一是公司缺少資金又不能夠通過債權(quán)融資時(shí)：二是當(dāng)公司價(jià)值被高估時(shí)；三是該公司前景不被看好時(shí)。這三種情況下發(fā)行股票均會使股價(jià)下跌。所以國外公司并不會盲目追求上市而上市。

　　(二)成本相對較低

　　前述股權(quán)籌資成本應(yīng)該是很高的，為什么此處又說成本相對較低，兩者是否矛盾呢?當(dāng)然不是!由于前面假定公司股利支付率是正常水平，但是在中國2000年以前，上市公司是不發(fā)放股利的，也就是說股利發(fā)放率近似0，既然這樣那么股權(quán)融資的成本就大大下降了，在這種情況下低于債券融資利率也低于銀行借款利率，這也是眾多上市公司對股權(quán)融資趨之若鶩的最大原因。

　　(三)股權(quán)融資是軟約束，不會造成管理層的壓力

　　如前所述，普通股是否分紅、分紅多少都直接取決于公司的業(yè)績，同時(shí)公司管理層也有決定分紅多少的權(quán)利。而公司如果債務(wù)融資，不僅會使管理層面臨還本付息的壓力，而且會提高公司陷入財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　(四)股權(quán)融資可以獲得大量的資金，擴(kuò)大管理者手中的資源，擴(kuò)大尋租的范圍。股權(quán)融資的資金沒有數(shù)量限制，一般都可獲得巨額資金，當(dāng)公司管理層獲得大量資金時(shí)，他們可以尋找適當(dāng)?shù)臋C(jī)會投資提升企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。

　　四、總結(jié)

　　綜上分析我國上市公司對于股權(quán)偏好是由我國的特殊環(huán)境和特定時(shí)期決定的，想要在短時(shí)間內(nèi)改變并不容易，必須在不斷完善制度的同時(shí)加強(qiáng)公司意識的培養(yǎng)才能使上市公司向健康和諧的方向發(fā)展。