摘要：融資管理是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的基本職能之一，中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征和傳統(tǒng)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理原則。導(dǎo)致中小企業(yè)融資瓶頸的客觀存在，然而中小企業(yè)的發(fā)展決定了其外源融資的必然性，而在遵循資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)原則基礎(chǔ)上，選用適合中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)特征的融資模式，可以最大的滿足中小企業(yè)的融資需求。本文試圖通過(guò)探討研究中小企業(yè)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)特征與資本市場(chǎng)現(xiàn)有不同融資方式的適應(yīng)性，明確適合中小企業(yè)最優(yōu)融資模式的要點(diǎn)，從而探討實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)資產(chǎn)效用價(jià)值最大化的途徑。

　　關(guān)鍵詞：權(quán)益融資 債務(wù)融資 風(fēng)險(xiǎn)投資

　　一、企業(yè)融資對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響分析

　　(一)企業(yè)融資活動(dòng)實(shí)施的變化影響

　　融資是企業(yè)為保障正常運(yùn)營(yíng)和發(fā)展的需要，以其自有(有形和無(wú)形)資產(chǎn)的增值能力或增值潛力價(jià)值為擔(dān)保，通過(guò)參與資本市場(chǎng)的金融交易，獲取一定資金的資本經(jīng)營(yíng)行為。融資是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的基本職能之一。所謂融資管理是在滿足企業(yè)資金需求的前提下，為實(shí)現(xiàn)融入資金的成本與風(fēng)險(xiǎn)的雙重控制，企業(yè)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分析選定可行的融資戰(zhàn)略和選擇相適應(yīng)的融資模式，從而建立更有彈性的資本結(jié)構(gòu)。一般具體而言，企業(yè)融資需求的直接誘因有：一是滿足企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金短缺需求和未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張的資金需求；二是滿足在資本市場(chǎng)上并購(gòu)或資產(chǎn)重組等資本運(yùn)作活動(dòng)的需要。企業(yè)融資活動(dòng)實(shí)施能直接導(dǎo)致其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化，從而影響企業(yè)的控制權(quán)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)水平和利潤(rùn)分紅政策?；谌谫Y對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的深化影響，必然引發(fā)對(duì)融資所誘發(fā)的企業(yè)權(quán)益關(guān)系和資產(chǎn)價(jià)值的變化的疑問(wèn)。根據(jù)莫迪格萊尼教授(Franeo Modigliani)和米勒教授(MertonMiller)于1958年所創(chuàng)立的MM定理，在無(wú)稅和完善的資本市場(chǎng)假設(shè)條件下，由于資本市場(chǎng)上套利機(jī)制的作用，企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。換言之，對(duì)于同類風(fēng)險(xiǎn)公司而言，即使負(fù)債率由零增至100％，企業(yè)的綜合資本成本及企業(yè)的價(jià)值不會(huì)因此而變動(dòng)。所以，企業(yè)選擇不同的融資方式的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，從本質(zhì)上講是企業(yè)對(duì)其資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。這種調(diào)整可以實(shí)現(xiàn)降低企業(yè)資金成本，規(guī)避一定資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的目的，但并不能改變企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值一資產(chǎn)的增資能力。

　　(二)企業(yè)融資活動(dòng)在資本市場(chǎng)中的劣、優(yōu)勢(shì)比較分析

　　中小企業(yè)在傳統(tǒng)的資本市場(chǎng)上處于相對(duì)弱勢(shì)。其弱點(diǎn)導(dǎo)致在融資上與大企業(yè)相比有明顯的差距，主要表現(xiàn)在：首先，中小企業(yè)處在資本市場(chǎng)的不對(duì)稱信息的弱端。中小企業(yè)一般處于初創(chuàng)階段和發(fā)展階段，規(guī)模小、資金實(shí)力有限，市場(chǎng)認(rèn)知度較低，導(dǎo)致資本市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)的判斷不確定性較高，投資風(fēng)險(xiǎn)大。其次，中小企業(yè)大都處在發(fā)展初期，自身資產(chǎn)的杠桿價(jià)值較低，導(dǎo)致無(wú)法滿足傳統(tǒng)間接投資市場(chǎng)對(duì)其資產(chǎn)擔(dān)保的要求，從而獲得銀行貸款或其它借貸資本的投入。最后，中小企業(yè)的初創(chuàng)特性決定其參與直接投資資本市場(chǎng)可能性極低。特別是由于缺乏規(guī)范的財(cái)務(wù)管理制度和有效的公司治理體系，它們很難像大企業(yè)通過(guò)公開(kāi)的資本市場(chǎng)獲得直接投資。盡管如此，但卻倍受新興風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的青睞，這主要是因?yàn)橹行∑髽I(yè)正處在高速發(fā)展擴(kuò)張時(shí)期，其發(fā)展前景廣闊；中小企業(yè)是當(dāng)今技術(shù)創(chuàng)新的主要生力軍；另外中小企業(yè)的市場(chǎng)開(kāi)拓和企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張都需要巨額資金的支持。目前我國(guó)中小企業(yè)資本投入的主要來(lái)源有：企業(yè)創(chuàng)業(yè)者的投資；企業(yè)自身盈利的滾動(dòng)再投入，利用企業(yè)自有財(cái)產(chǎn)抵押的高息短期借貸。以上幾種投資的資金來(lái)源和方式?jīng)Q定了可供資金規(guī)模有限，所以，我國(guó)中小企業(yè)所遇到的融資問(wèn)題主要是融資結(jié)構(gòu)存在缺陷。傳統(tǒng)中小企業(yè)初創(chuàng)資金主要依靠?jī)?nèi)源融資，即個(gè)人和家庭投入的創(chuàng)建資金和企業(yè)所得的再投入。隨著現(xiàn)代資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)創(chuàng)建初期的外源融資方式逐漸增加，有權(quán)益融資、債務(wù)融資和吸收風(fēng)險(xiǎn)投資資。企業(yè)通過(guò)外源融資所能獲取所需資金的時(shí)間和數(shù)額是傳統(tǒng)內(nèi)源融資所不能相比的。但由于每個(gè)企業(yè)有其自身的創(chuàng)業(yè)發(fā)展特點(diǎn)，不是各種外源融資方式都適合各種中小企業(yè)。因此，中小企業(yè)必須根據(jù)自身需求謹(jǐn)慎選擇適合自身發(fā)展的融資方式。不同的外源融資方式有著不同的風(fēng)險(xiǎn)收益標(biāo)準(zhǔn)，選擇適合的外源融資方式對(duì)滿足企業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展、降低資本風(fēng)險(xiǎn)是極為重要的問(wèn)題。

　　二、企業(yè)融資方式的特征及適用性分析

　　(一)權(quán)益融資方式的特點(diǎn)和適用性分析

　　權(quán)益融資是企業(yè)通過(guò)出讓部分所有控制權(quán)來(lái)?yè)Q取外部投資者資金投入的一種融資方式。對(duì)融資者而言，是通過(guò)出讓部分企業(yè)所有權(quán)或控制權(quán)來(lái)獲得外部投資者的資金投入，體現(xiàn)的是一種產(chǎn)權(quán)交易關(guān)系。通過(guò)權(quán)益融資獲得的資金，企業(yè)既不用償還本金，也不用支付固定的利息，故該方式不存在到期不能償付從而引發(fā)破產(chǎn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)壓力，但存在融資成本較高和可能引起最終喪失企業(yè)控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益融資包括上市股票融資和非上市股票融資，企業(yè)進(jìn)行上市股票融資主要以公開(kāi)上市的形式通過(guò)向公眾投資者發(fā)行新股或增資募股獲得權(quán)益資金，非上市股票融資主要在場(chǎng)外交易市場(chǎng)通過(guò)私下協(xié)商方式或定向募集方式發(fā)行股票，其發(fā)行對(duì)象往往是各類特定投資者，如金融機(jī)構(gòu)、投資公司和保險(xiǎn)公司等。

　　(1)上市股票融資。上市股票融資屬于標(biāo)準(zhǔn)化的市場(chǎng)行為，具有以下特點(diǎn)：首先，上市股票融資的融資對(duì)象不僅包括實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)投資者，還有廣大的個(gè)人投資者，融資范圍廣，獲得的資金量大。其次，上市股票融資的門(mén)檻高，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的連續(xù)性、凈資本以及股票發(fā)行規(guī)模等因素有嚴(yán)格要求，而且必須進(jìn)行公開(kāi)的信息披露，接受交易所和證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，這些要求對(duì)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中不盡合理、財(cái)務(wù)管理不規(guī)范的中小企業(yè)來(lái)講是一個(gè)很大的限制。再次，上市股票融資的企業(yè)的投資價(jià)值會(huì)得到專業(yè)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估，有利于形成相對(duì)合理的價(jià)值評(píng)估，投資者在認(rèn)可其投資價(jià)值的前提下才會(huì)進(jìn)行投資，這從一定程度上降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。最后，由于投資者數(shù)量多且比較分散，不容易形成大股東控制企業(yè)的狀況，因此上市股票融資不會(huì)對(duì)企業(yè)的控制權(quán)產(chǎn)生很大影響。

　　(2)非上市股票融資。相對(duì)于上市股票融資，非上市股票融資具有以下特點(diǎn)：首先，非上市股票融資直接將股票售予個(gè)別投資人或機(jī)構(gòu)投資人等特定投資者，尤其是退休基金和保險(xiǎn)公司，范圍相對(duì)狹窄，融資量相對(duì)較小，這與中小企業(yè)的融資需求恰好相適合。其次，非上市股票融資無(wú)需向投資者公開(kāi)公司許多內(nèi)部信息，可以避免中小企業(yè)的部分內(nèi)部機(jī)密被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手知悉。再次，非上市股票融資的中小企業(yè)，其投資價(jià)值和融資方式由發(fā)行公司與特定投資者直接談判協(xié)商確定，融資發(fā)行條款適應(yīng)雙方不同的需求，從而使協(xié)議內(nèi)容更具有融資彈性，而且企業(yè)一般先取得特定機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)購(gòu)承諾后才決定是否發(fā)行，這樣就降低了發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。但不同的投資者對(duì)中小企業(yè)的價(jià)值評(píng)判不同，而且這些機(jī)構(gòu)投資者會(huì)要求比公開(kāi)發(fā)行股票融資更高的收益，這樣使得中小企業(yè)面臨更大的壓力。最后，中小企業(yè)進(jìn)行非上市股票融資面臨的最大問(wèn)題是控制權(quán)稀釋問(wèn)題。非上市股票融資的融資對(duì)象分布相對(duì)集中于大的機(jī)構(gòu)投資者，股權(quán)集中度較高，這樣很容易導(dǎo)致中小企業(yè)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移到少數(shù)大股東手中。因此，中小企業(yè)必須在資本結(jié)構(gòu)中保持適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿和股權(quán)集中度，避免企業(yè)成長(zhǎng)壯大所帶來(lái)的收益隨控制權(quán)的稀釋而被投資者更多的獲得。對(duì)于我國(guó)的中小企業(yè)而言，由于我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)體系還不完善，以及進(jìn)入資本市場(chǎng)的條件限制，大量的中小企業(yè)難以進(jìn)入公開(kāi)的證券市場(chǎng)，對(duì)直接權(quán)益融資的需求只能在一定的范圍內(nèi)進(jìn)行，通過(guò)非上市股票融資實(shí)現(xiàn)。

　　(二)債務(wù)融資方式的特點(diǎn)和適用性分析

　　債務(wù)融資是主要是企業(yè)以自身的資產(chǎn)擔(dān)保、能力信用或外部擔(dān)保，在一定時(shí)期內(nèi)借人所需資金，并承擔(dān)按期還本付息的義務(wù)。債務(wù)融資的本質(zhì)體現(xiàn)的是一種抵押債權(quán)債務(wù)關(guān)系。在企業(yè)的資產(chǎn)盈利率超過(guò)債務(wù)融資成本的前提條件下，這種融資能夠提高企業(yè)凈資產(chǎn)收益率，并相應(yīng)增大財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，同時(shí)利息的支付具有沖減稅基的作用。與權(quán)益融資相比，債務(wù)融資一般不會(huì)產(chǎn)生對(duì)企業(yè)的控制權(quán)問(wèn)題，但是債務(wù)融資獲得的是資金的使用權(quán)而不是所有權(quán)，企業(yè)必須按期還本付息，因而債務(wù)融資比權(quán)益融資對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束力更強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更大。企業(yè)的債務(wù)資本來(lái)源可分為向金融機(jī)構(gòu)貸款和在資本市場(chǎng)上發(fā)行企業(yè)債券兩大類。中小企業(yè)向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款一般只能獲得短期資金，而且難以得到充分的滿足。發(fā)行債券不僅要求中小企業(yè)有一定的規(guī)模，良好的發(fā)展前景，還要求企業(yè)有很高的信用級(jí)別，一般的中小企業(yè)很難滿足這種要求。因此中小企業(yè)必須根據(jù)自身特點(diǎn)和融資需求特點(diǎn)，利用優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)地位和自身資產(chǎn)積極開(kāi)發(fā)靈活多樣的債務(wù)融資方式。

　　(1)應(yīng)收賬款融資。應(yīng)收賬款是指因?qū)ν怃N售產(chǎn)品、材料、供應(yīng)勞務(wù)等其他原因，應(yīng)向購(gòu)貨單位或接受勞務(wù)的單位收取的款項(xiàng)，包括應(yīng)收銷售款、應(yīng)收票據(jù)及其他應(yīng)收款等。應(yīng)收賬款融資是中小企業(yè)的短期資金來(lái)源之一，經(jīng)常采用的兩種方式是應(yīng)收賬款抵押和應(yīng)收賬款代收。中小企業(yè)可以進(jìn)行應(yīng)收賬款融資的最大優(yōu)點(diǎn)是這一融資來(lái)源具有較大的彈性。隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和市場(chǎng)銷售量的增加，中小企業(yè)在生產(chǎn)和銷售過(guò)程中賒銷金額也進(jìn)一步增加，從而使以此為基礎(chǔ)而獲得的資金額也隨之增加。其次，應(yīng)收賬款提供了企業(yè)以其他方式可能極難獲得的借款擔(dān)保，當(dāng)應(yīng)收賬款予以代理或出售時(shí)，中小企業(yè)可以獲得在其他情況下無(wú)法獲得或獲得時(shí)成本較高的信用部門(mén)服務(wù)。但該方式的最大缺點(diǎn)是融資成本較高，中小企業(yè)一般僅能獲得相當(dāng)于應(yīng)收賬款50％～80％的資金，若應(yīng)收賬款數(shù)額少、面額小，則操作起來(lái)非常困難。

　　(2)商業(yè)信用融資。商業(yè)信用是中小企業(yè)向其他企業(yè)與其生產(chǎn)、銷售有關(guān)聯(lián)關(guān)系的企業(yè)以延期付款或預(yù)收賬款等形式進(jìn)行的融資。商業(yè)信用是企業(yè)的一項(xiàng)短期資金來(lái)源，主要包括應(yīng)付賬款融資、應(yīng)付票據(jù)融資和預(yù)收賬款融資等。商業(yè)信用融資以良好的企業(yè)信用為基礎(chǔ)，適應(yīng)企業(yè)產(chǎn)、購(gòu)、銷的特點(diǎn)，一般不附加條件，使用靈活且具有彈性，同時(shí)避免了向銀行貸款所規(guī)定的限制條件，而且若沒(méi)有現(xiàn)金折扣或不使用付息憑據(jù)，則商業(yè)信用融資不負(fù)擔(dān)成本，因此商業(yè)信用融資成為中小企業(yè)獲得短期資金的重要方式。但商業(yè)信用易受個(gè)別企業(yè)融資規(guī)模、融資期限、資金流動(dòng)性等因素的限制，在一定程度上存在缺陷：比如期限較短，尤其是應(yīng)付賬款，不利于企業(yè)對(duì)資金進(jìn)行統(tǒng)籌管理；延期付款的價(jià)格要比即時(shí)交易的價(jià)格高，且延期的時(shí)間越長(zhǎng)，折扣越小；預(yù)收賬款一般只是由于市場(chǎng)上的緊缺品、急需品或生產(chǎn)周期長(zhǎng)、投入較大的工程等。此外，若企業(yè)缺乏信譽(yù)，容易造成企業(yè)之間相互拖欠，影響資金周轉(zhuǎn)。

　　(3)融資租賃。融資租賃是由租賃公司按照承租企業(yè)的要求，提供給承租企業(yè)使用的信用性業(yè)務(wù)，是承租企業(yè)獲得長(zhǎng)期資金的一種方式。其主要形式有直接租賃、售后回租和杠桿租賃。中小企業(yè)使用融資租賃具有以下優(yōu)點(diǎn)：首先，相比債券、長(zhǎng)期借款等方式，利用融資租賃的限制條件較少；其次，中小企業(yè)通過(guò)融資租賃獲得資產(chǎn)的使用權(quán)，而不必籌集一次性購(gòu)買(mǎi)設(shè)備的資金，從而為籌資企業(yè)提供了用小數(shù)額、多批次的資金來(lái)獲得資產(chǎn)使用權(quán)，避免了因大量資金流出而可能導(dǎo)致的企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難；通過(guò)中小企業(yè)能夠方便地進(jìn)行設(shè)備更新和技術(shù)改造，還可以節(jié)約資金使用，手續(xù)簡(jiǎn)單，還租方式靈活多樣，尤其適合于中小企業(yè)固定資產(chǎn)融資。但中小企業(yè)通過(guò)融資租賃取得的資產(chǎn)的價(jià)值較高，不僅要支付資產(chǎn)購(gòu)置的實(shí)際成本，還要支付出租人要求的投資報(bào)酬、貨幣時(shí)間價(jià)值補(bǔ)償?shù)龋瑢?dǎo)致融資成本提高；同時(shí)該方式存在違約風(fēng)險(xiǎn)，若中小企業(yè)不能按契約規(guī)定履行付款責(zé)任，就會(huì)面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

　　(4)政策性貸款。政策性貸款配合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施，利率較低、期限較長(zhǎng)，有特定的服務(wù)對(duì)象，其支持的主要是商業(yè)性銀行在初始階段不愿意進(jìn)入或涉及不到的領(lǐng)域。該方式手續(xù)簡(jiǎn)單，資金比較穩(wěn)定、成本低，而且不會(huì)對(duì)企業(yè)的控制權(quán)產(chǎn)生影響，比較適合符合國(guó)家支持的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的中小企業(yè)，尤其是擁有成熟技術(shù)及良好市場(chǎng)前景的高新技術(shù)產(chǎn)品或?qū)＠?xiàng)目的中小企業(yè)。

　　(三)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)和適用性分析

　　風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融投資家籌集組織巨額社會(huì)資金，戰(zhàn)略性選擇投入具有高增長(zhǎng)或高價(jià)值發(fā)展?jié)摿ζ髽I(yè)，并承擔(dān)高于傳統(tǒng)融資風(fēng)險(xiǎn)的一種非傳統(tǒng)權(quán)益資本。風(fēng)險(xiǎn)投資最適合于產(chǎn)品或項(xiàng)目科技含量高、具有高發(fā)展空間和高市場(chǎng)前景的中小企業(yè)。在企業(yè)創(chuàng)業(yè)之初或在產(chǎn)品研發(fā)階段和市場(chǎng)進(jìn)入前期，風(fēng)險(xiǎn)投資的融入效應(yīng)是其他傳統(tǒng)資本投入不可比擬的。風(fēng)險(xiǎn)投資適合于初創(chuàng)型中小企業(yè)的是風(fēng)險(xiǎn)投資的特性決定的：首先，風(fēng)險(xiǎn)投資是傳統(tǒng)權(quán)益投資的變革，它投資的方式以股權(quán)形式為主，即在沒(méi)有任何財(cái)產(chǎn)作抵押的情況下，以注入資本金與公司業(yè)者持有的公司股權(quán)相交換，從而不增加企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，減輕企業(yè)在短期內(nèi)由于付息而產(chǎn)生的現(xiàn)金壓力。其收益是建立在企業(yè)的本身價(jià)值逐步被市場(chǎng)認(rèn)可的基礎(chǔ)上，通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易的方式實(shí)現(xiàn)。這種盈利模式?jīng)Q定著這種投資不看重企業(yè)的短期績(jī)效，而更注重對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值的培養(yǎng)。其次，風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)向企業(yè)注入風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益資本，一般會(huì)采用協(xié)議權(quán)益或優(yōu)先股方式。這是為了保障企業(yè)原發(fā)起人或控制人沒(méi)有或減輕喪失對(duì)企業(yè)控制權(quán)的擔(dān)憂。加之采用風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)一般都會(huì)結(jié)合采用股票期權(quán)激勵(lì)，從而使企業(yè)的初創(chuàng)人和經(jīng)營(yíng)者最大限度地發(fā)揮創(chuàng)新和經(jīng)營(yíng)的積極性。最后，風(fēng)險(xiǎn)投資收益的最終實(shí)現(xiàn)一般都是在現(xiàn)有的公開(kāi)或半公開(kāi)的資本市場(chǎng)，通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易競(jìng)價(jià)或協(xié)議定價(jià)來(lái)實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓。這種轉(zhuǎn)讓的結(jié)果往往是為企業(yè)迎來(lái)新的更多資本投入，并直接導(dǎo)致企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和規(guī)模達(dá)到一個(gè)新的高度。

　　中小企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資家之間存在雙向選擇的關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行評(píng)估和考察時(shí)，主要關(guān)注的是管理團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式、產(chǎn)業(yè)。中小企業(yè)能否吸引風(fēng)險(xiǎn)資本取決于企業(yè)自身的內(nèi)在價(jià)值、條件是否能滿足風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。中小企業(yè)在選擇風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，有以下幾點(diǎn)需要注意：首先，風(fēng)險(xiǎn)資本融資時(shí)機(jī)的選擇。分清影響企業(yè)現(xiàn)金需要量和時(shí)機(jī)的事項(xiàng)和因素，了解他們可能的運(yùn)作方式。對(duì)企業(yè)本身而言，盡可能保持多的現(xiàn)金流，尤其是營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流的凈值，因?yàn)檫@反映了企業(yè)在短期內(nèi)的自我生存能力和再融資能力。其次，在選擇風(fēng)險(xiǎn)投資家時(shí)，一要看負(fù)責(zé)項(xiàng)目的合伙人，二要看這個(gè)VC一貫的處事方式，三要看他積累的整體資源。再次，獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的同時(shí)也獲得了風(fēng)險(xiǎn)投資家的增值服務(wù)，同時(shí)也會(huì)損失一部分企業(yè)控制權(quán)，中小企業(yè)應(yīng)該判斷自己到底需要的是什么，在風(fēng)險(xiǎn)資金的獲取和控制權(quán)的損失之間進(jìn)行權(quán)衡。最后，要選擇適合的退出時(shí)機(jī)與方式。風(fēng)險(xiǎn)資本退出的時(shí)機(jī)與方式影響中小企業(yè)的融資收益及以后的發(fā)展。實(shí)證表明，退出方式的不同形式和風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)不僅依賴于公司具體特性，而且還依賴于現(xiàn)金流的分配和控制權(quán)。

　　三、中小企業(yè)融資方式選擇中應(yīng)注意的問(wèn)題

　　(一)保持充足的現(xiàn)金流

　　現(xiàn)金流是企業(yè)保持資產(chǎn)流動(dòng)性和持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力，現(xiàn)金流量的多少直接影響到企業(yè)的籌資決策、投資風(fēng)險(xiǎn)、信用水平和企業(yè)價(jià)值等。保持充足穩(wěn)定的現(xiàn)金流、尤其是營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流的凈值，能夠表明企業(yè)產(chǎn)生正收益的能力和成長(zhǎng)的潛力，有利于中小企業(yè)降低破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)的發(fā)展初期企業(yè)現(xiàn)金流的產(chǎn)生變化趨勢(shì)對(duì)企業(yè)的重要性要大于企業(yè)的盈利產(chǎn)生趨勢(shì)。因?yàn)槠髽I(yè)的盈利只是企業(yè)階段新的營(yíng)運(yùn)成果的體現(xiàn)，對(duì)企業(yè)的未來(lái)持續(xù)生存和發(fā)展的作用必須取決于盈利中的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的含量，而營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流的凈值更為準(zhǔn)確的表明企業(yè)的即時(shí)成果和發(fā)展?jié)摿Α?

　　(二)理性地運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿

　　合理地利用財(cái)務(wù)杠桿融資決策是基于企業(yè)凈現(xiàn)金流產(chǎn)出保障的基本前提下，盡可能降低融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)。綜合各種融資方式的成本不僅包括利息成本，還包括運(yùn)用資本所帶來(lái)的稀釋融資收益、破產(chǎn)成本、融資彈性和轉(zhuǎn)移企業(yè)控制權(quán)等。權(quán)益融資的增加導(dǎo)致投資者更多地分享企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的利潤(rùn)，債務(wù)融資的增加會(huì)使得企業(yè)的短期現(xiàn)金支出增加，企業(yè)未來(lái)運(yùn)營(yíng)成本加大。而較低的資產(chǎn)負(fù)債率能夠使企業(yè)在選擇融資方式時(shí)擁有高的彈性。中小企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身性質(zhì)和特點(diǎn)，權(quán)衡各種融資成本與融資風(fēng)險(xiǎn)，在權(quán)益與債務(wù)中進(jìn)行合理的組合，即在資本結(jié)構(gòu)中保持理性的財(cái)務(wù)杠桿配置。

　　(三)考慮企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)

　　現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論表明，融資結(jié)構(gòu)的選擇非常重要，它不僅影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，而且還影響著企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和企業(yè)控制權(quán)的分布狀態(tài)。權(quán)益融資中的股東作為企業(yè)所有者享有的是剩余索取權(quán)和企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)情況下的企業(yè)控制權(quán)，而債務(wù)融資中的債權(quán)人享有的是固定收入索取權(quán)和企業(yè)不能償還債務(wù)時(shí)的企業(yè)控制權(quán)。股權(quán)融資與債務(wù)融資的數(shù)量之比，決定著控制權(quán)在股東與債權(quán)人之間的分配與轉(zhuǎn)移。中小企業(yè)選擇什么樣的融資方式與融資結(jié)構(gòu)決定了選擇什么樣的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，這是企業(yè)的所有者和經(jīng)營(yíng)者在融資時(shí)需要考慮的問(wèn)題。