摘要：首先，分別從單次博弈和重復(fù)博弈的角度，對(duì)關(guān)系型融資模式和保持距離型融資模式下企業(yè)和投資者的最優(yōu)策略進(jìn)行了分析；隨后，以日本的主銀行制度為例，從現(xiàn)實(shí)角度分析了關(guān)系型融資模式的優(yōu)點(diǎn)和不足；最后，對(duì)我國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)時(shí)期關(guān)系型融資制度的改革與發(fā)展提出了意見(jiàn)和建議。

　　關(guān)鍵詞：關(guān)系型融資；保持距離型融資；信息不對(duì)稱；主銀行制度；博弈分析

　　1引言

　　根據(jù)青木昌彥的定義，關(guān)系型融資（relational financing）是一種初始融資者被預(yù)期在一系列法庭無(wú)法證實(shí)的事件狀態(tài)下提供額外融資，而初始融資者預(yù)期到未來(lái)租金也愿意提供額外資金的融資方式。那些不屬于關(guān)系型融資的形式就是保持距離型融資（arm‘s-length financing）。

　　換言之，關(guān)系型融資模式是銀行與企業(yè)之間以關(guān)系、長(zhǎng)期合作與信任為基礎(chǔ)的融資形式。而保持距離性融資模式則是以金融市場(chǎng)（股票市場(chǎng)和其他金融市場(chǎng)）為主導(dǎo)的融資模式。

　　2企業(yè)與投資者之間的單次博弈和重復(fù)博弈分析

　　2.1基本假設(shè)

　　（1）在關(guān)系型融資和保持距離性融資模式中，投資者均為銀行。主要區(qū)別是，在關(guān)系型融資中，銀行與企業(yè)進(jìn)行重復(fù)博弈，而在保持距離性融資模式下，銀企只進(jìn)行單次博弈。

　?。?）博弈雙方存在信息不對(duì)稱，即銀行對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、盈利水平、還貸意愿及能力等信息都不完全了解。企業(yè)在博弈中存在信息優(yōu)勢(shì)。

　?。?）博弈雙方均為理性人，且厭惡風(fēng)險(xiǎn)。在博弈過(guò)程中，雙方都知道彼此的選擇是基于自身利益最大化所做出的。

　?。?）銀行貸款給企業(yè)將得到收益10，用于別的投資將得到收益5；企業(yè)得到銀行融資會(huì)獲得凈收益10，通過(guò)其他渠道融資只能得到凈收益5.

　?。?）企業(yè)不償還貸款會(huì)帶來(lái)D的信用損失。

　　2.2單次博弈模型

　　在單次博弈中，我們假設(shè)企業(yè)投資項(xiàng)目成功。當(dāng)企業(yè)違約，不按時(shí)償還貸款時(shí)，銀行無(wú)法進(jìn)行追究。此時(shí)，企業(yè)向銀行提出貸款申請(qǐng)，銀行有兩種選擇，提供貸款和不提供貸款；同時(shí)，企業(yè)也有兩種策略選擇：償還貸款和不償還貸款。

　　由于是單次博弈，企業(yè)信用受損的成本D很小。博弈雙方的四種策略組合如表1所示。

　　其中，（不提供貸款，償還貸款）表示銀行將此筆款項(xiàng)存入中央銀行，而企業(yè)則通過(guò)其他渠道融資。（不提供貸款，不償還貸款）表示企業(yè)不進(jìn)行此項(xiàng)目投資。

　　由于是單次博弈，我們可假設(shè)，即15-D>10，因此，企業(yè)的最優(yōu)策略選擇必然是不償還貸款。在理性預(yù)期到企業(yè)不償還貸款的情況下，對(duì)銀行來(lái)講，若貸款給企業(yè)，企業(yè)不還貸，銀行收益為-5；若不貸款給企業(yè)而將這筆金額存入中央銀行，銀行收益為5，因此，銀行的最優(yōu)選擇是不提供貸款給企業(yè)。

　　這是一個(gè)典型的“囚徒困境”博弈模型，納什均衡只有一個(gè)，即（不提供貸款，不償還貸款）的策略組合。這顯然不是一個(gè)最優(yōu)的結(jié)果，然而，如果只進(jìn)行一次博弈，（提供貸款，償還貸款）的最優(yōu)解很難自然發(fā)生。

　　2.3重復(fù)博弈模型

　　在多次博弈情況下，我們?cè)黾右韵录僭O(shè)：

　　若企業(yè)不按時(shí)償還貸款，銀行可能會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行追究，追究成本為F.若被追究，則企業(yè)在支付本金的基礎(chǔ)上還要付出L的罰款。銀行對(duì)企業(yè)追究的收益為10-F，不對(duì)企業(yè)進(jìn)行追究的收益為-5，因此，銀行是否會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行追究取決于追究成本F.為簡(jiǎn)便計(jì)算，我們假定F<15，即每當(dāng)企業(yè)違約，銀行總會(huì)對(duì)其進(jìn)行追究。

　　同樣為方便起見(jiàn)，我們認(rèn)為，若企業(yè)前一次按時(shí)償還貸款，則下一次貸款申請(qǐng)時(shí)，銀行一定同意；若企業(yè)前一次沒(méi)有按時(shí)償還貸款，則銀行在之后都不再提供該企業(yè)貸款。

　　博弈雙方的策略組合如下圖（圖1）所示。

　　下面對(duì)重復(fù)博弈情況下，企業(yè)和銀行的最優(yōu)策略進(jìn)行分析。假設(shè)貼現(xiàn)率為r.

　　如果企業(yè)在第一次貸款時(shí)就選擇違約，則企業(yè)的收益為U=10-D-L，銀行的收益為V=10-F，此后，企業(yè)和銀行均得到5的凈收益，因此，企業(yè)和銀行的總收益分別為：

　　企業(yè)總收益：U1=10-D-L+5/（1+r）+5/（1+r）2+…=10-D-L+5/r

　　銀行總收益：V1=10-F+5/（1+r）+5/（1+r）2+…=10-F+5/r

　　如果企業(yè)在第n次貸款時(shí)違約，則在違約之前，銀企雙方的收益均為10，違約時(shí)，企業(yè)的收益為u=10-D-L，銀行的收益為v=10-F，此后，企業(yè)和銀行均得到5的凈收益，因此，企業(yè)和銀行的總收益分別為：

　　企業(yè)總收益：Un=10+10/（1+r）+…+10/（1+r）n-1+（10-D-L）/（1+r）n+5/（1+r）n+1+…

　　銀行總收益：Vn=10+10/（1+r）+…+10/（1+r）n-1+（10-F）/（1+r）n+5/（1+r）n+1+…

　　如果企業(yè)一直不違約，即，每次貸款都及時(shí)償付，則企業(yè)和銀行每次收益均為10，他們的總收益分別為：

　　企業(yè)總收益：U=10+10/（1+r）+ 10/（1+r）2+…=10+10/r.

　　銀行總收益：V=10+10/（1+r）+ 10/（1+r）2+…=10+10/r.

　　顯然，要獲得自身利益的最大化，企業(yè)應(yīng)該按時(shí)償還貸款，而銀行應(yīng)該總是貸款給企業(yè)。

　　2.4博弈結(jié)論，逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)

　　此外，在信息不對(duì)稱條件下，銀行無(wú)法對(duì)單次融資的企業(yè)進(jìn)行鑒別，正確區(qū)分高風(fēng)險(xiǎn)低信用和高信用低風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，因此，銀行會(huì)提高利率從而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。然而，越是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)高信用等級(jí)低的企業(yè)，越容易接受高利率，因此容易造成“逆向選擇”，壓制了低風(fēng)險(xiǎn)高信用的企業(yè)，而使低信用高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)活動(dòng)更為活躍。又由于只進(jìn)行單次博弈的保持距離型融資存在著潛在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的問(wèn)題，企業(yè)在面對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目時(shí)，企業(yè)更傾向于接受項(xiàng)目而不是理性地權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，這就會(huì)導(dǎo)致所謂的“道德風(fēng)險(xiǎn)”。由于“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”的存在，銀企之間的重復(fù)博弈在信息不對(duì)稱條件下的優(yōu)勢(shì)便更為明顯。

　　3日本主銀行制度變遷的歷史性考察

　　1937-1944年，日本政府規(guī)定每家軍需品公司都由主銀行來(lái)管理融資需要，并在指定銀行開設(shè)存款和貸款業(yè)務(wù)，從而開創(chuàng)了日本主銀行制度的原型。這個(gè)時(shí)期，股票市場(chǎng)被關(guān)閉。1949年，日本重新開放股票市場(chǎng)，由于銀行和企業(yè)都擔(dān)心被兼并，因此，彼此間的相互持股關(guān)系得到了發(fā)展。戰(zhàn)后，日本資金短缺、存在大量投資機(jī)會(huì)，政府主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)重建，國(guó)家在金融上實(shí)行“護(hù)航艦隊(duì)”保護(hù)政策、分業(yè)管理、限制競(jìng)爭(zhēng)等政策。主銀行制度恰好與當(dāng)時(shí)日本的國(guó)情相適應(yīng)，因此得到了進(jìn)一步的發(fā)展，也取得了巨大的成功。

　　然而20世紀(jì)80年代后，日本國(guó)內(nèi)和國(guó)際的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境都發(fā)生了很大的變化，主銀行制度賴以生存的基礎(chǔ)逐漸削弱，開始呈現(xiàn)衰落之勢(shì)。外部金融環(huán)境的變化和主銀行制度的內(nèi)在缺陷共同導(dǎo)致了該制度的衰落。在當(dāng)時(shí)，日本國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)過(guò)數(shù)年發(fā)展和積累，自身實(shí)力增強(qiáng)，對(duì)銀行的依賴逐漸減弱；日美之間的貿(mào)易摩擦使美國(guó)開始指責(zé)日本市場(chǎng)的內(nèi)部性和封閉性，要求日本政府改變一些傳統(tǒng)的做法和慣例；接連不斷的銀行合并與金融改組也給主銀行制度帶來(lái)了很大的沖擊；20世紀(jì)90年代日本金融危機(jī)更使主銀行制度備受詬病。銀行不良貸款問(wèn)題日益凸顯，產(chǎn)業(yè)變化是主銀行的監(jiān)督能力大幅削弱，通訊與信息技術(shù)應(yīng)用，數(shù)碼式信息取代了意會(huì)信息等挑戰(zhàn)開始出現(xiàn)。至此，主銀行制度已經(jīng)危機(jī)重重。

　　4對(duì)我國(guó)關(guān)系型融資模式的建議

　　首先，可以用關(guān)系型融資模式解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題。如果能在中國(guó)對(duì)中小企業(yè)和銀行之間進(jìn)行引導(dǎo)（比如在政策上對(duì)中小企業(yè)的主銀行給與一定的支持和優(yōu)惠），建立主銀行制，則有可能解決中小企業(yè)融資難這一問(wèn)題。主銀行與中小企業(yè)保持長(zhǎng)期的關(guān)系可以把前期較高的信息加工成本在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)均攤而且能從中獲得壟斷租金、聲譽(yù)租金以及信息租金等益處。其次，可完善我國(guó)公司治理機(jī)制。

　　目前中國(guó)的資本市場(chǎng)僅僅發(fā)揮了融資的功能，而資本市場(chǎng)的選擇監(jiān)督這一個(gè)重要功能卻沒(méi)能發(fā)揮出來(lái)。目前中國(guó)的公司治理基本是一片真空狀態(tài)。在國(guó)有銀行和國(guó)有企業(yè)改制完成，產(chǎn)權(quán)責(zé)明晰之后，銀行公司治理機(jī)制不失為一個(gè)理想的備選方案。

　　最后，應(yīng)充分利用保持距離性融資模式和關(guān)系型融資模式的互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)。

　　從上表中我們不難發(fā)現(xiàn)，兩種融資模式適用的范圍不同，在不同背景條件下，我們應(yīng)采用不同的融資方式，這樣才能使效率最大化。例如在現(xiàn)階段中國(guó)金融市場(chǎng)與法律制度不完善的情況下，采用關(guān)系型融資會(huì)取得更明顯的效果。

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