【摘要】存量資本有效激活是實(shí)現(xiàn)國有及國有控股企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)效益快速提高的重要內(nèi)容，存量資本激活技術(shù)是能把企業(yè)存量資本中處于閑置或尚未完全釋放潛能的現(xiàn)存的、運(yùn)作效率不高的資本最大限度地激活所運(yùn)用的多種技術(shù)手段，包括制度、財(cái)務(wù)、技術(shù)等多方面。本文從財(cái)務(wù)技術(shù)創(chuàng)新的角度出發(fā)，研究激活國有存量資本的對(duì)策。

　　【關(guān)鍵詞】激活存量資本；技術(shù)創(chuàng)新；對(duì)策

　　影響國有存量資本激活的障礙性因素是復(fù)雜的、多方面的，這些因素涉及激活技術(shù)運(yùn)用的創(chuàng)新主體以及主體的創(chuàng)新能力、宏觀環(huán)境因素、金融市場的完善程度以及中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)等諸多方面。解決影響國有存量資本激活技術(shù)創(chuàng)新的障礙性因素，除了改善宏觀環(huán)境、完善金融體系、加強(qiáng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)及維護(hù)市場公平等體制機(jī)制方面的建設(shè)之外，更重要的是要在技術(shù)的層面，尤其是財(cái)務(wù)技術(shù)的充分運(yùn)用方面找到適當(dāng)?shù)姆椒ǎ岢銮袑?shí)可行的解決對(duì)策。本文著重從不良資產(chǎn)處置、無形資本評(píng)估、無形資本運(yùn)營、智力資本化、股權(quán)重組信托以及整體上市6個(gè)方面提出激活國有存量資本技術(shù)創(chuàng)新的對(duì)策。

　　一、不良資產(chǎn)處置專業(yè)化

　　不良資產(chǎn)是指由企業(yè)所有但在形式上無法控制，不能在預(yù)定的期間內(nèi)為企業(yè)帶來預(yù)期經(jīng)濟(jì)利益流入的存量資產(chǎn)。從其內(nèi)涵來看，不良資產(chǎn)既指資產(chǎn)的質(zhì)量差、企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的控制力差，也指資產(chǎn)喪失部分使用價(jià)值以及不能正常參加經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)、流動(dòng)性差的資產(chǎn)。企業(yè)的不良存量資產(chǎn)主要由不良貨幣資金（抵庫白條等）、不良債權(quán)（應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款等）、不良存貨、不良固定資產(chǎn)及在建工程、不良無形資產(chǎn)等資產(chǎn)項(xiàng)目構(gòu)成。

　　黑龍江省經(jīng)營性國有資產(chǎn)中亟待處置的不良資產(chǎn)數(shù)量巨大，而處置效率低下。激活存量不良資產(chǎn)既是資產(chǎn)管理公司的首要任務(wù)，也是各大國有及國有控股公司資本運(yùn)營的重要內(nèi)容。目前，資產(chǎn)管理公司普遍采用的是“打包出售”的方法，這種簡單的處置方式用較低的價(jià)格出售了很大一部分存在回收可能性的資產(chǎn)，使得不良資產(chǎn)的資金回收率低。資金實(shí)力比國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)雄厚的國外投資機(jī)構(gòu)成了不良資產(chǎn)包最大的買家，并通過對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行先進(jìn)的管理和運(yùn)作，從所購不良資產(chǎn)中獲得了巨額回報(bào)。為了避免國有資產(chǎn)流失，應(yīng)該考慮采用更先進(jìn)的方法來處置目前幾千億的不良資產(chǎn)。

　　（一）不良資產(chǎn)證券化

　　資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人將原始權(quán)益人（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或者可預(yù)見的未來收入構(gòu)造或轉(zhuǎn)變成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。資產(chǎn)證券化是一種新型的融資方式，具有多種優(yōu)點(diǎn)，它可最大限度地保全國有資產(chǎn)。由于資產(chǎn)證券化面向整個(gè)市場，證券市場的每一個(gè)過程都充分引入價(jià)格機(jī)制，健全的信息披露制度和完善的監(jiān)督機(jī)制使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)透明化，能夠大大降低不良資產(chǎn)處置過程中的道德風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，資產(chǎn)證券化也降低了處置成本。只要符合一定的條件，任何企業(yè)的不良債務(wù)資產(chǎn)都可以進(jìn)行證券化，它能利用規(guī)模效應(yīng)，將單戶處置變?yōu)榕刻幹茫龠M(jìn)資產(chǎn)處置的大規(guī)模開展，從而降低經(jīng)濟(jì)成本和社會(huì)成本。

　　通過資產(chǎn)證券化方式實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)存量資本中不良資產(chǎn)的有效激活是一種比較有效的技術(shù)手段，但鑒于目前始于美國的次級(jí)債危機(jī)，無論是資產(chǎn)管理公司還是國有企業(yè)在運(yùn)用資產(chǎn)證券化進(jìn)行不良資產(chǎn)處置時(shí)，應(yīng)注意資產(chǎn)池組建時(shí)資產(chǎn)組合的選擇，盡可能規(guī)避由此產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。

　?。ǘ┎涣假Y產(chǎn)集合處置

　　在國資委已經(jīng)成立的前提下，可以對(duì)區(qū)域內(nèi)國有不良資產(chǎn)實(shí)行集合處置，改變?cè)瓉矸稚⑻幹脮r(shí)的一些弊端，提高不良資產(chǎn)的處置效率和價(jià)值。可以在國資委下設(shè)立不良資產(chǎn)處置的統(tǒng)一平臺(tái)，將同一個(gè)企業(yè)中有關(guān)聯(lián)性的股權(quán)及同一個(gè)行業(yè)中所有的國有股權(quán)集合處置，做大資產(chǎn)池，從而使分散處置下多對(duì)一的談判變成集合處置下一對(duì)多的談判，形成賣方市場，提高股權(quán)價(jià)值，降低處置成本，提高處置效率。

　?。ㄈ┻\(yùn)用金融創(chuàng)新整合不良資產(chǎn)

　　利用信托方式整合不良資產(chǎn)。通過簽訂委托管理協(xié)議，充分利用信托公司專業(yè)的理財(cái)功能，債權(quán)人可以將不良債權(quán)的管理、經(jīng)營和變現(xiàn)通過信托方式委托給信托公司，按照事先的約定比例分配收益。信托資產(chǎn)所特有的破產(chǎn)隔離制度有助于使債權(quán)、債務(wù)關(guān)系更為明晰、獨(dú)立，一旦信托公司受托整合處理不良資產(chǎn)，這些資產(chǎn)就與所有的債權(quán)人分離，可有效地保障投資者的利益。這種方式可以在最短的時(shí)間內(nèi)迅速降低債權(quán)人的不良資產(chǎn)比率，從而將不良資產(chǎn)激活。

　　利用債權(quán)互換整合不良資產(chǎn)。債權(quán)互換就是依據(jù)負(fù)債的成因和性質(zhì)來改變負(fù)債的主體，對(duì)債權(quán)債務(wù)關(guān)系做出重新安排，將不良債權(quán)轉(zhuǎn)化為優(yōu)質(zhì)債權(quán)。例如，H集團(tuán)公司控股A公司和C公司，甲公司擁有對(duì)A公司的不良債權(quán)，而C公司經(jīng)營業(yè)績尚佳，于是甲公司與H集團(tuán)達(dá)成協(xié)議，將負(fù)債主體改為C公司，從而激活了債權(quán)，提高了回收率。債權(quán)互換其實(shí)是一種價(jià)值止損和價(jià)值提升相結(jié)合的整合方式，通過互換便于債務(wù)重組，使債務(wù)人在債務(wù)重組后提高了還款能力。

　　二、改進(jìn)無形資本評(píng)估技術(shù)

　　由于我國無形資產(chǎn)交易缺乏必要的市場參照，因此，無形資產(chǎn)在價(jià)值評(píng)估方面與國際差距還很大。我國會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中運(yùn)用單項(xiàng)評(píng)估和整體評(píng)估的無形資產(chǎn)只有12項(xiàng)，列入財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)系統(tǒng)的只有6項(xiàng)。傳統(tǒng)上對(duì)無形資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估所采用的成本法、收益法和市場法都存在一定的局限，尤其忽略了無形資本中暗含的期權(quán)價(jià)值，從而造成資本運(yùn)營過程中對(duì)無形資本進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)可能造成的價(jià)值低估。因而，在老工業(yè)基地國有存量資本激活的技術(shù)創(chuàng)新手段中必須重視無形資本評(píng)估技術(shù)的創(chuàng)新。在評(píng)估無形資本價(jià)值時(shí)，結(jié)合使用實(shí)物期權(quán)方法及傳統(tǒng)方法會(huì)使整個(gè)評(píng)估過程更具科學(xué)性，從而達(dá)到有效激活無形資本存量的目的。

　　實(shí)物期權(quán)是一種選擇權(quán)，其持有人在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)有權(quán)利而不負(fù)有義務(wù)的按提前定好的價(jià)格采取某種行為（比如推遲、擴(kuò)展、收縮或者放棄一個(gè)投資項(xiàng)目）。實(shí)物期權(quán)主要應(yīng)用在自然資源領(lǐng)域、土地開發(fā)以及R&D項(xiàng)目等無形資本的價(jià)值評(píng)估方面。

　　黑龍江省是一個(gè)礦產(chǎn)資源和土地資源儲(chǔ)量相對(duì)豐富的省份，到2008年初，在多個(gè)重點(diǎn)成礦帶上發(fā)現(xiàn)和找到了多處新的金屬資源礦產(chǎn)地，已發(fā)現(xiàn)的礦產(chǎn)資源潛在價(jià)值超300億元。同時(shí)，黑龍江省存量土地資源和礦產(chǎn)資源也十分巨大。礦山企業(yè)獲取開采某一礦產(chǎn)資源的采礦權(quán)，意味著它擁有了在采礦許可證規(guī)定的時(shí)間和范圍內(nèi)對(duì)這一礦產(chǎn)資源進(jìn)行開采并獲取利潤的權(quán)利，企業(yè)可以根據(jù)內(nèi)、外部不確定因素的變化，如：礦產(chǎn)品的市場情況和企業(yè)自身的經(jīng)營狀況等，在采礦許可證規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，采取延遲開采、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、停止開采等措施，來獲取最大利潤。針對(duì)采礦權(quán)具有的這種期權(quán)特性，可以運(yùn)用實(shí)物期權(quán)方法對(duì)采礦權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。對(duì)于擁有土地使用權(quán)的企業(yè)，可以對(duì)該土地進(jìn)行規(guī)劃設(shè)計(jì)，并可以在一定期限內(nèi)決定是否對(duì)土地行使開發(fā)、經(jīng)營、變賣的權(quán)利。這些決策包含了極大的靈活性及不確定性，使該項(xiàng)目擁有延遲期權(quán)的價(jià)值，公司可以根據(jù)市場的變化，推遲項(xiàng)目的開發(fā)，直到能得到項(xiàng)目最大價(jià)值的時(shí)候再啟動(dòng)項(xiàng)目。因此，土地使用權(quán)蘊(yùn)含了因未來住宅、商業(yè)建筑等升值而導(dǎo)致的看漲期權(quán)的價(jià)值。

　　運(yùn)用實(shí)物期權(quán)的方法對(duì)國有存量資本中的無形資本價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，在對(duì)老工業(yè)基地國有存量資本激活的過程中，在重組、兼并等資本運(yùn)營過程中，應(yīng)對(duì)無形資本實(shí)現(xiàn)充分的價(jià)值評(píng)估和有效運(yùn)用，防止出現(xiàn)國內(nèi)企業(yè)在與國外企業(yè)進(jìn)行聯(lián)營、兼并及商務(wù)交往中不計(jì)算或低估國有無形資本價(jià)值的情況；防止國有企業(yè)的技術(shù)訣竅流失、專利技術(shù)被侵權(quán)、商業(yè)秘密泄露、名牌商標(biāo)被假冒等現(xiàn)象而導(dǎo)致的國有無形資本大量流失、國有股份被降低的現(xiàn)象。