「內(nèi)容摘要]：折現(xiàn)率的預(yù)測(cè)和確定是無形資產(chǎn)評(píng)估中的難點(diǎn)問題之一。由于折現(xiàn)率是影響評(píng)估結(jié)果準(zhǔn)確度的重要參數(shù)，所以在當(dāng)前對(duì)高質(zhì)量資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的需求日益迫切的背景下，有必要再度探討無形資產(chǎn)折現(xiàn)率確定方法的相關(guān)問題。本文提出應(yīng)根據(jù)引起無形資產(chǎn)評(píng)估的具體情況來選擇合理的折現(xiàn)率確定方法；同時(shí)也提出了無形資產(chǎn)折現(xiàn)率確定方法運(yùn)用和發(fā)展的幾點(diǎn)建議：科學(xué)性和合理性相結(jié)合、靜態(tài)分析與動(dòng)態(tài)分析相結(jié)合、因素分析與模型分析相結(jié)合。

　　合理確定折現(xiàn)率既是收益法在無形資產(chǎn)評(píng)估中得以恰當(dāng)運(yùn)用的重要前提條件之一，同時(shí)也是難點(diǎn)和障礙之一。無形資產(chǎn)折現(xiàn)率的確定之所以存在諸多問題，不僅是因?yàn)榇_定方法本身的技術(shù)含量高，更深層次的原因在于信息資源的短缺。

　　當(dāng)前，無論是監(jiān)管部門，還是其他的利益相關(guān)方都對(duì)資產(chǎn)評(píng)估質(zhì)量提出了更高的要求：中國(guó)證監(jiān)會(huì)2004年的第一號(hào)文件《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量的通知》中，對(duì)收益現(xiàn)值法使用預(yù)測(cè)收益數(shù)據(jù)和評(píng)估結(jié)果提出了嚴(yán)格的剛性規(guī)定。由于折現(xiàn)率是影響收益法評(píng)估結(jié)果的重要參數(shù)，所以在當(dāng)前，應(yīng)當(dāng)重新審視無形資產(chǎn)折現(xiàn)率確定方法的選擇和運(yùn)用，以求進(jìn)一步提高無形資產(chǎn)評(píng)估的質(zhì)量。

　　一、無形資產(chǎn)折現(xiàn)率的主要確定方法評(píng)析

　　在運(yùn)用收益法評(píng)估無形資產(chǎn)價(jià)值的過程中，折現(xiàn)率的確定可以采用多種方法。目前常用的方法主要有以下幾類：

　　1風(fēng)險(xiǎn)累加法。所謂的風(fēng)險(xiǎn)累加法就是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率作為無形資產(chǎn)折現(xiàn)率。無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率一般采用兩種思路來確定：一種思路是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率采用政府所發(fā)行債券的利率，也有相當(dāng)一部分評(píng)估人員將銀行的一年期定期存款利率作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來看待。至于風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，主要是考慮無形資產(chǎn)的開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等；另外一種思路是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率采用行業(yè)平均的凈資產(chǎn)收益率，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率則是根據(jù)企業(yè)及無形資產(chǎn)特有的風(fēng)險(xiǎn)來計(jì)算，具體的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率一般根據(jù)評(píng)估師的判斷來確定。

　　風(fēng)險(xiǎn)累加法的運(yùn)用應(yīng)注意兩個(gè)方面：一是當(dāng)無形資產(chǎn)作為企業(yè)整體資產(chǎn)中的一部分時(shí)，其面臨的具體風(fēng)險(xiǎn)與此企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是有內(nèi)在聯(lián)系的，但兩者又不完全相同；二是在確定無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率時(shí)，必須考慮評(píng)估目的以及分成收益的計(jì)算基礎(chǔ)與假設(shè)條件，還必須考慮折現(xiàn)率與分成收益之間是否匹配，以及無形資產(chǎn)收益率與企業(yè)整體收益率、企業(yè)其他資產(chǎn)的收益率之間的關(guān)系。如果不注意這些問題，必然導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果的偏差。

　　2.報(bào)酬率折算法。這種方法的基本思路是通過企業(yè)全部資產(chǎn)的加權(quán)平均投資回報(bào)率來折算無形資產(chǎn)的投資回報(bào)率。這種方法實(shí)質(zhì)上是對(duì)總資產(chǎn)回報(bào)率法的修正，因?yàn)椤叭绻苯硬捎闷髽I(yè)全部資產(chǎn)的加權(quán)平均投資回報(bào)率作為無形資產(chǎn)的投資回報(bào)率，將會(huì)低估投資的風(fēng)險(xiǎn)，從而使折現(xiàn)率取值偏低”（趙強(qiáng)：《折現(xiàn)率估算的誤區(qū)分析》，《中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估》，2002.3 ）。采用這種方法所涉及的具體參數(shù)包括流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的期望投資回報(bào)率、市場(chǎng)價(jià)值以及長(zhǎng)期投資的市場(chǎng)價(jià)值。在實(shí)務(wù)中通常選擇短期和中長(zhǎng)期銀行貸款利率作為流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的期望投資回報(bào)率，也通常選擇流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)以及長(zhǎng)期投資的賬面價(jià)值作為各自的市場(chǎng)價(jià)值。

　　報(bào)酬率折算法就思路而言，無疑是傳統(tǒng)方法的發(fā)展。但這種方法的問題在于：如果直接選擇流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)以及長(zhǎng)期投資的賬面價(jià)值作為各自的市場(chǎng)價(jià)值，那么和資產(chǎn)評(píng)估的本意是相背的，由此推算出來的無形資產(chǎn)的價(jià)值自然也缺乏說服力。

　　3.市場(chǎng)法。市場(chǎng)法就是直接采用市場(chǎng)上相似的無形資產(chǎn)的收益與價(jià)格之間的比率作為折現(xiàn)率、這種方一法的突出優(yōu)點(diǎn)是比較客觀，得出的結(jié)果經(jīng)得起市場(chǎng)的檢驗(yàn)。惟一的問題是由于無形資產(chǎn)收益的透明度較低，巨無形資產(chǎn)的收益能力與其運(yùn)作的各種條件密切相關(guān)，所以可能會(huì)導(dǎo)致從市場(chǎng)中直接獲得的相關(guān)數(shù)據(jù)與被評(píng)估無形資產(chǎn)之間的收益程度也較低，從而使評(píng)估結(jié)果出現(xiàn)偏差。

　　4.統(tǒng)計(jì)分析法。這種方法的基本思路是直接搜集企業(yè)或行業(yè)無形資產(chǎn)收益率的統(tǒng)計(jì)資料，通過對(duì)歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，判斷無形資產(chǎn)收益率的平均水平及其發(fā)展趨勢(shì)，進(jìn)而確定無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率。

　　因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)分析法依據(jù)的是無形資產(chǎn)收益率的統(tǒng)計(jì)資料，顯然比其他方法更具有說服力。但無形資產(chǎn)不能脫離有形資產(chǎn)而獨(dú)立發(fā)揮作用，必須和有形資產(chǎn)結(jié)合在一起共同為企業(yè)創(chuàng)造收益。從這一點(diǎn)來看，若要獲得無形資產(chǎn)收益率的統(tǒng)計(jì)資料，首先必須采用恰當(dāng)?shù)姆椒▽o形資產(chǎn)的收益從企業(yè)整體收益中分離出來，所以這種方法的工作量很大，且具有一定的技術(shù)難度。

　　二、無形資產(chǎn)折現(xiàn)率確定方法的選擇

　　隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，無形資產(chǎn)越來越成為企業(yè)價(jià)值的重要元素。但與此同時(shí)，無形資產(chǎn)收益具有不確定性和非獨(dú)立性，所以無論采用何種方法來確定無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率，都應(yīng)該反映無形資產(chǎn)在企業(yè)整體資產(chǎn)組合中的收益和風(fēng)險(xiǎn)。

　　筆者認(rèn)為，應(yīng)根據(jù)引起無形資產(chǎn)評(píng)估的具體情況，選擇合理的折現(xiàn)率確定方法。無形資產(chǎn)評(píng)估的折現(xiàn)率，應(yīng)該是與所采用的無形資產(chǎn)分成收益基礎(chǔ)及分成收益計(jì)算口徑一致的，同時(shí)其與無形資產(chǎn)評(píng)估的目的、具體情況以及未來的使用狀態(tài)相關(guān)。只有根據(jù)無形資產(chǎn)評(píng)估的具體目的、前提條件與未來使用狀況進(jìn)行折現(xiàn)率確定方法的選擇，折現(xiàn)率才能與被評(píng)估的無形資產(chǎn)具有更強(qiáng)的相關(guān)性，評(píng)估結(jié)果也才會(huì)有更高的準(zhǔn)確性。

　　無形資產(chǎn)評(píng)估的目的是多種多樣的，但大致可以概括為以下兩種情況：第一種情況是評(píng)估目的為非目前在用條件下的繼續(xù)使用或最佳使用，即企業(yè)轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)或者作價(jià)人股；第二種情況是無形資產(chǎn)現(xiàn)有用途的繼續(xù)使用，即將無形資產(chǎn)作為企業(yè)整體資產(chǎn)中一項(xiàng)要素進(jìn)行評(píng)估。

　　評(píng)估的具體條件不同，評(píng)估方法的選擇思路也就各異：

　　1.當(dāng)企業(yè)轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)或者作價(jià)入股時(shí)，分成收益一般取此無形資產(chǎn)的最佳使用的收益或正常使用情況下的平均收益。此時(shí)折現(xiàn)率的選取可根據(jù)該類無形資產(chǎn)的行業(yè)統(tǒng)討一平均收益率來計(jì)算。當(dāng)然，折現(xiàn)率的最終確定還應(yīng)考慮受讓方運(yùn)用無形資產(chǎn)的可能的空間和方式以及收益風(fēng)險(xiǎn)的高低。目前的問題是相應(yīng)的無形資產(chǎn)所在的行業(yè)的平均收益率統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還是很缺乏的，因此，該思路的運(yùn)用受到限制。所以，建立相關(guān)的數(shù)據(jù)庫(kù)是當(dāng)務(wù)之急。

　　2.在將無形資產(chǎn)作為企業(yè)整體資產(chǎn)中一項(xiàng)要素進(jìn)行評(píng)估的前提下，折現(xiàn)率的確定則是建立在無形資產(chǎn)目前的使用狀況基礎(chǔ)之上的，所以需要考慮的側(cè)重點(diǎn)是無形資產(chǎn)收益在企業(yè)總收益中所占的份額以及承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)考慮企業(yè)在不同年份各類資產(chǎn)所占總資產(chǎn)的份額不同，所以仍然需要對(duì)無形資產(chǎn)收益所占份額與所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行平均化處理。而目前由于缺少大量的各類資產(chǎn)收益率的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則還規(guī)定自創(chuàng)的無形資產(chǎn)不能按照其真實(shí)的價(jià)值人賬，因此，這樣的定量分析中只能是一種近似的計(jì)算。

　　三、無形資產(chǎn)折現(xiàn)率確定方法的運(yùn)用及發(fā)展

　?。ㄒ唬╆P(guān)于折現(xiàn)率確定方法的運(yùn)用

　　2001年9月I日起施行的《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則一一無形資產(chǎn)》，對(duì)無形資產(chǎn)評(píng)估的折現(xiàn)率作了“預(yù)期收益口徑與折現(xiàn)率口徑保持一致”的規(guī)定。運(yùn)用收益法評(píng)估無形資產(chǎn)時(shí)，折現(xiàn)的收益是無形資產(chǎn)在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中所創(chuàng)造的應(yīng)該歸屬于他的一部分收益，而收益的折現(xiàn)率則應(yīng)體現(xiàn)無形資產(chǎn)獲得這部分收益時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。所以，“在判斷和選擇無形資產(chǎn)折現(xiàn)率時(shí)，要與預(yù)測(cè)無形資產(chǎn)收益時(shí)所依據(jù)的載體的規(guī)模、作用空間、發(fā)展趨勢(shì)相對(duì)應(yīng)”（姜楠：《無形資產(chǎn)評(píng)估理論和管理體制研究》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2003年版）。在此原則的指導(dǎo)下，為保證折現(xiàn)率確定方法的合理性，特別應(yīng)注意以下幾個(gè)具體問題：

　　1.在風(fēng)險(xiǎn)累加法的運(yùn)用中，需注意兩個(gè)問題：一是必須側(cè)重?zé)o形資產(chǎn)所面臨的特殊風(fēng)險(xiǎn)。各類無形資產(chǎn)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)通常是有差別的，如專利權(quán)的侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)過時(shí)風(fēng)險(xiǎn)、非專利技術(shù)的失密風(fēng)險(xiǎn)、商標(biāo)權(quán)的假冒盜用風(fēng)險(xiǎn)等，都應(yīng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象的差異認(rèn)真考慮。其次，應(yīng)避免該方法的誤用。比如，如果采用收益法評(píng)估企業(yè)的商譽(yù)，應(yīng)體現(xiàn)出商譽(yù)是企業(yè)收益與按行業(yè)平均收益率計(jì)算的收益之間的差額的本金化價(jià)格。在期望收益率（折現(xiàn)率）的實(shí)際選擇上，可以按企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債（貸款）與自有資金的權(quán)益結(jié)構(gòu)加權(quán)計(jì)算綜合資金成本（或折算）來確定，如果直接采用風(fēng)險(xiǎn)累加法則有失偏頗。

　　2.采用報(bào)酬率折算法需要注意的問題是：在確定行業(yè)投資回報(bào)率的過程中，應(yīng)該驗(yàn)證無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的合理性，尤其需要注意的是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的相互關(guān)系。由于無風(fēng)險(xiǎn)利率考慮了期限風(fēng)險(xiǎn)或利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，所以一般將市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，但使用無風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)，需要考慮利率的期限結(jié)構(gòu)。對(duì)于長(zhǎng)期的投資應(yīng)該選擇長(zhǎng)期的債券利率作為其無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

　?。ǘ╆P(guān)于折現(xiàn)率確定方法的優(yōu)化與發(fā)展

　　隨著無形資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)的發(fā)展，評(píng)估的方法也在發(fā)展。無形資產(chǎn)評(píng)估中折現(xiàn)率的確定，也在從簡(jiǎn)單化向科學(xué)化發(fā)展。

　　1.靜態(tài)分析與動(dòng)態(tài)分析

　　目前，在無形資產(chǎn)評(píng)估實(shí)務(wù)中，所采用的方法大多為靜態(tài)分析方法，即假設(shè)無形資產(chǎn)在未來各時(shí)期的收益率是固定不變的。而大量實(shí)踐證明，無形資產(chǎn)的收益率往往具有波動(dòng)性，是一個(gè)隨機(jī)變量，即資產(chǎn)收益值與其價(jià)值在時(shí)間域上并非同步變動(dòng)，也就是說折現(xiàn)率是動(dòng)態(tài)變化的。因此，單純運(yùn)用靜態(tài)分析估測(cè)無形資產(chǎn)折現(xiàn)率只是一種簡(jiǎn)單的公式化的估測(cè)手段，評(píng)估結(jié)果會(huì)可能失真。而運(yùn)用動(dòng)態(tài)研究方法估測(cè)無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率就很有積極意義。動(dòng)態(tài)研究方法需要測(cè)算待估無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率序列數(shù)據(jù)，而后建立折現(xiàn)率擬合模型和動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)模型，從而推測(cè)無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率。由于動(dòng)態(tài)研究方法的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)是無形資產(chǎn)的歷史收益率，所以如果缺乏相關(guān)的數(shù)據(jù)，則采用此分析方法存在障礙。

　　2.因素分析與模型分析

　　當(dāng)前常用的無形資產(chǎn)折現(xiàn)率確定方法的突出特點(diǎn)是針對(duì)無形資產(chǎn)收益的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行分析，然后累加得出風(fēng)險(xiǎn)收益率，這樣折現(xiàn)率的確定就會(huì)在一定程度上受到評(píng)估人員主觀偏好的影響，從而喪失客觀性。從因素分析向模型分析靠攏也是折現(xiàn)率確定方法的發(fā)展方向之一。西方國(guó)家常用的折現(xiàn)率模型是資本資產(chǎn)定價(jià)模型，若將其運(yùn)用于無形資產(chǎn)折現(xiàn)率的確定，則需要測(cè)算無形資產(chǎn)相對(duì)于市場(chǎng)的整體資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度。

　　模型分析的突出特點(diǎn)是必須依據(jù)某些假設(shè)條件。在這些假設(shè)條件的前提下，我們所獲得的結(jié)果是在一個(gè)規(guī)范且完美的市場(chǎng)條件下的無形資產(chǎn)折現(xiàn)率。而就我國(guó)當(dāng)前的實(shí)際情況而言，模型分析所依據(jù)的假設(shè)條件并不完全具備。比如資本資產(chǎn)定價(jià)模型應(yīng)用的假設(shè)中的資本市場(chǎng)高度有效以及投資者對(duì)某單一證券的預(yù)期報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)存在著共識(shí)等等，這些條件都與我國(guó)現(xiàn)實(shí)狀況不符。所以模型分析方法在理論上可能是優(yōu)先選取方法，但實(shí)際中的應(yīng)用性還存在問題。因此，研究如何將模型分析與因素分析相結(jié)合，以便符合我國(guó)無形資產(chǎn)所處的環(huán)境，應(yīng)該說是一個(gè)理性的取向。

　　特別需要說明的是，由于企業(yè)可能存在多項(xiàng)不同類別的無形資產(chǎn)，因此在評(píng)估企業(yè)所擁有的某一項(xiàng)無形資產(chǎn)的價(jià)值時(shí)，還存在分成收益如何進(jìn)行分割與各項(xiàng)無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率是否應(yīng)該有所差異的問題。

　　本文旨在提出對(duì)無形資產(chǎn)折現(xiàn)率確定方法的整體性思考，至于數(shù)據(jù)收集以及具體的操作問題需要繼續(xù)進(jìn)行研究。

　　（作者單位：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)研究中心遼寧省資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)）

　　主要參考文獻(xiàn)：

　　1.趙強(qiáng)：《折現(xiàn)率估算的誤區(qū)解析》，《中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估》，2002.4，

　　2.劉伍堂：《我國(guó)當(dāng)前評(píng)估實(shí)踐中應(yīng)用收益法存在的問題分析及對(duì)策》，《中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估》，2004.5 0

　　3.周海珍：《淺議收益法中折現(xiàn)率的確定》，《中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估》，2001.40

　　4.沈曉慧：《收益法評(píng)估中折現(xiàn)率的選擇和確定》，《技術(shù)經(jīng)濟(jì)》，2002.3 0

　　5姜楠：《無形資產(chǎn)評(píng)估理論和管理體制研究》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2003年版。

　　6.姜楠：《資產(chǎn)評(píng)估學(xué)》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，1998年第一版。