近日中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布停止首次發(fā)行和增發(fā)股票時(shí)出售國(guó)有股，前一段時(shí)間行情萎靡不振的深滬股市逾出現(xiàn)了千只股票漲停板的現(xiàn)象。國(guó)有股減持，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)的話(huà)題再次成為了人們關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　公司治理結(jié)構(gòu)是指有關(guān)公司董事會(huì)的功能、結(jié)構(gòu)、股東的權(quán)力等方面的制度安排。公司治理結(jié)構(gòu)是解決現(xiàn)代企業(yè)由于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的普遍分離而產(chǎn)生的代理問(wèn)題。董事會(huì)的結(jié)構(gòu)、股東的權(quán)力往往取決于公司股權(quán)的分布情況，即股權(quán)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，因此公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了公司治理結(jié)構(gòu)的安排。由于受到自身獨(dú)特的政治、經(jīng)濟(jì)、法律、歷史、文化背景的長(zhǎng)期影響，各國(guó)上市公司形成了不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了不同的公司治理結(jié)構(gòu)，形成不同的公司治理模式。但從這些治理模式所產(chǎn)生的監(jiān)控方式來(lái)看，主要可以分為兩類(lèi)：以英美等國(guó)家為代表的股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)和公司模式；以日德等國(guó)家為代表的股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)和公司模式。

　　英、美公司治理模式的優(yōu)缺點(diǎn)

　　英國(guó)、美國(guó)等的資本市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，股票流動(dòng)性大，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相當(dāng)分散，持股比例很小的小股東人數(shù)眾多。因此，在英、美等國(guó)家的上市公司中，其控股股東的持股比例也比較低。由于股權(quán)分散，股東嚴(yán)密監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)者所付出的代價(jià)比較大，獲取的收益卻受到持股比例小的限制；同時(shí)個(gè)別股東的監(jiān)控行為又使其他沒(méi)有參與監(jiān)督的股東賺取了“不勞而獲”的額外利潤(rùn)。在這種情況下，股東更多地傾向于“用腳投票”，即通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制，以購(gòu)入或拋售持有的上市公司股票的行為，來(lái)行使自己的監(jiān)督權(quán)和實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。英、美模式強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)機(jī)制在公司治理結(jié)構(gòu)中的作用。

　　這種公司治理模式的優(yōu)點(diǎn)在于：股東通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)監(jiān)督公司的經(jīng)營(yíng)和實(shí)現(xiàn)利益最大化，資本流動(dòng)性比較強(qiáng)，可以有效實(shí)現(xiàn)資本的優(yōu)化配置，并保障小股東的利益。因?yàn)槿绻窘?jīng)營(yíng)不善，業(yè)績(jī)不佳，股東就會(huì)在股票市場(chǎng)上拋售該公司的股票，把資本投入到其他有生命力、有前途的公司，從而既達(dá)到了股東利益最大化的要求，也實(shí)現(xiàn)了資本的優(yōu)化配置。當(dāng)公司的行為損害了小股東利益的時(shí)候，小股東同樣可以通過(guò)發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)來(lái)減少自己的損失。

　　但是這種公司治理模式也存在著明顯的缺點(diǎn)：公司股權(quán)分散使股東普遍沒(méi)有動(dòng)力去直接監(jiān)管經(jīng)營(yíng)者，其結(jié)果是股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者監(jiān)督失控，導(dǎo)致了“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象的產(chǎn)生。而由于經(jīng)營(yíng)者的利益與股東的利益往往不一致，不受監(jiān)督的經(jīng)營(yíng)者可能會(huì)為了自身的利益而損害了股東的利益。其次是使經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)行為短期化。由于股東通常是根據(jù)公司的股價(jià)決定其投資決策的。迫于股東“用腳投票”的壓力，經(jīng)營(yíng)者不得不把精力集中在提高短期利益的方面，從而失去了制定長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的努力，最終影響公司的長(zhǎng)期發(fā)展。

　　日、德公司治理模式的優(yōu)缺點(diǎn)

　　公司的股票的集中程度比較大，一般都是集中在銀行或法人股東手里，而且股份的持有通常都具有較高的穩(wěn)定性。在這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，股東主要通過(guò)參與公司的日常管理決策來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的監(jiān)督控制。日、德模式強(qiáng)調(diào)組織機(jī)制在公司治理結(jié)構(gòu)中的作用。

　　這種公司治理模式的優(yōu)點(diǎn)是：股東持股比例高，有動(dòng)力和有能力直接介入公司的日常管理決策，防止了經(jīng)營(yíng)者利用“內(nèi)部人控制”作出損害股東利益的行為。持股穩(wěn)定性較高，使股東的利益與公司的利益有著緊密的聯(lián)系，促使股東關(guān)注公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　這種公司治理模式的缺點(diǎn)在于：股權(quán)的高度集中使小股東總持股比例比較小，持股的高度穩(wěn)定影響了股票的流動(dòng)性。在這種情況下，當(dāng)大股東作出了損害小股東利益的決策時(shí)，小股東沒(méi)有能力進(jìn)行反抗，也無(wú)法通過(guò)發(fā)達(dá)的股票市場(chǎng)來(lái)維護(hù)自己的利益，小股東的利益缺乏保障。股票流動(dòng)性差使股票市場(chǎng)無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)的力量進(jìn)行資源的配置，不能通過(guò)接管市場(chǎng)來(lái)徹底清除績(jī)差公司內(nèi)部的管理、監(jiān)督機(jī)制上的積疾。以銀行為控股股東的公司還會(huì)造成過(guò)高的負(fù)債率。容易形成泡沫經(jīng)濟(jì)，對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展不利。

　　兩類(lèi)公司治理模式的發(fā)展趨勢(shì)

　　這兩種相反的股權(quán)結(jié)構(gòu)形成了兩種不同的公司治理模式，它們的優(yōu)缺點(diǎn)是顯著的，也是互為相反的。近年來(lái)，這兩種公司治理模式的發(fā)展出現(xiàn)了趨同的現(xiàn)象。

　　英美模式的發(fā)展趨勢(shì)：開(kāi)始重視治理結(jié)構(gòu)中“用手投票”的監(jiān)控作用

　　該模式下，公司容易缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，不利于公司的未來(lái)發(fā)展。因此近年來(lái)，英美模式開(kāi)始借鑒日、德模式的優(yōu)點(diǎn)，重視“用手投票”的作用。其主要表現(xiàn)為：

　　放松銀行對(duì)持有公司股票的限制。通過(guò)立法，解除了商業(yè)銀行涉足證券投資等非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的限制，為銀行有效地監(jiān)管企業(yè)提供了條件。

　　機(jī)構(gòu)法人股東持股比例不斷上升，持股穩(wěn)定性提高。如美國(guó)的法人股東持股比例由戰(zhàn)后的百分之十幾上升到90年代的53%；機(jī)構(gòu)持股者持有的股份一般都比較多，想要在短期內(nèi)拋出比較困難。而且大量股份拋出，會(huì)使股價(jià)下跌，反而使機(jī)構(gòu)投資者遭受損失。這就迫使機(jī)構(gòu)投資者重視投資公司的長(zhǎng)期發(fā)展，有更大的動(dòng)力去監(jiān)督公司經(jīng)理的經(jīng)營(yíng)行為，促使經(jīng)營(yíng)者從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度進(jìn)行決策和管理，謀求長(zhǎng)期目標(biāo)利潤(rùn)最大化。

　　強(qiáng)化非執(zhí)行董事的監(jiān)控權(quán)。英美公司開(kāi)始借鑒德國(guó)公司的模式，把非執(zhí)行董事引進(jìn)董事會(huì)，希望他們能代替股東執(zhí)行監(jiān)督經(jīng)理的職責(zé)。

　　日、德模式的發(fā)展趨勢(shì)：開(kāi)始重視治理結(jié)構(gòu)中的“用腳投票”的監(jiān)控作用

　　強(qiáng)調(diào)個(gè)人股東的利益，加速證券市場(chǎng)的發(fā)展。1996年日本制定了以證券市場(chǎng)監(jiān)管體制改革為核心的金融體系改革的計(jì)劃，放寬了對(duì)證券市場(chǎng)的限制，如廢除了養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司及投資信托業(yè)務(wù)等資產(chǎn)運(yùn)用的限制，拓寬了股票市場(chǎng)的資本供給渠道。1997年導(dǎo)入了“本公司股票購(gòu)入權(quán)制度”，允許公司給予董事和職工能以預(yù)先確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)本公司股票的權(quán)利。這些措施對(duì)活躍證券市場(chǎng)，特別是股票市場(chǎng)有著重要的作用。

　　降低公司負(fù)債率，弱化銀行對(duì)公司的控制。80年代初，日本主要大公司的平均債務(wù)——股本比例為2.75∶1，到了1990年，這個(gè)比例下降到1∶1，銀行對(duì)企業(yè)的控制逐漸減弱。

　　從世界主要國(guó)家上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)發(fā)展的趨勢(shì)看來(lái)，適度的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于形成合理的公司治理模式，使上市公司更有效率地運(yùn)作，更好地保護(hù)公司外部和內(nèi)部各個(gè)利益團(tuán)體的利益。我國(guó)上市公司國(guó)有股減持的思路符合世界主要國(guó)家構(gòu)建適度股權(quán)結(jié)構(gòu)的發(fā)展趨勢(shì)。但是在我國(guó)特有的國(guó)情下，這將是一個(gè)長(zhǎng)期的任務(wù)，每一項(xiàng)改革措施的執(zhí)行和調(diào)整都是在摸索中前進(jìn)的過(guò)程。