關(guān)鍵詞：利息稅，有效需求，儲(chǔ)蓄傾向，替代效應(yīng)，收入效應(yīng)，預(yù)期，市場效率

　　一、利息稅的開征及其對(duì)提高有效需求的作用失效

　　世紀(jì)之交，中國經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，國民經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出通貨緊縮，有效需求不足的特征。1998年中國經(jīng)濟(jì)增長速度在連續(xù)5年回落的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步降到了7.8%的較低水平。從市場需求的角度來看，除去亞洲金融危機(jī)帶來凈出口增長速度顯著下降，通貨緊縮傾向引發(fā)企業(yè)投資增速明顯減緩等因素的影響之外，國內(nèi)消費(fèi)需求疲軟也是重要原因之一。按名義值計(jì)算，1985—1997年中國全社會(huì)消費(fèi)品零售總額年均增長17.7%，1998年卻僅僅增長了6.9%.與此相適應(yīng)的是，雖然1996年5月到1999年5月間，中國先后6次降低銀行存款利率，但中國居民存款新增額卻不降反升，到1999年5月，中國居民儲(chǔ)蓄總額已經(jīng)上升到近5萬億元人民幣。因此持續(xù)上升的居民儲(chǔ)蓄傾向制約國內(nèi)消費(fèi)需求的進(jìn)一步增長構(gòu)成了我國當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)突出矛盾。

　　1999年中期，中央政府通過了對(duì)居民儲(chǔ)蓄利息所得征收所得稅的暫行條例，宣布于1999年11月1日對(duì)居民儲(chǔ)蓄的利息所得征收20%的比例稅。此稅種出臺(tái)的一個(gè)重要目的是希望通過開征利息稅抑制居民儲(chǔ)蓄傾向上升的勢(shì)頭，提高國內(nèi)的有效需求水平，拉動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)的增長。支持征收利息稅的學(xué)者們認(rèn)為，目前國內(nèi)儲(chǔ)蓄率較高，征收利息稅可以將一部分潛在購買力釋放到市場中去，刺激消費(fèi)需求的增長。同時(shí)認(rèn)為對(duì)居民利息所得征稅，實(shí)際上降低了儲(chǔ)蓄利息，可以引導(dǎo)一部分社會(huì)財(cái)富進(jìn)入到資本市場領(lǐng)域，刺激投資需求的增長。消費(fèi)需求和投資需求的雙重增長可以有效地提高國內(nèi)有效需求的水平，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長。但是，利息稅開征能否達(dá)到上述的理想境地，關(guān)鍵取決于城鄉(xiāng)居民對(duì)開征利息稅的反應(yīng)程度和對(duì)未來預(yù)期的變化。在缺乏穩(wěn)定的證券投資環(huán)境和銀行儲(chǔ)蓄替代手段的條件下，利息稅的征收可能使得城鄉(xiāng)居民對(duì)未來收益狀況更加憂慮，促使其將更多的收入投入到已經(jīng)降低了收益率的銀行儲(chǔ)蓄之中去，以確保一定的未來收益。居民對(duì)未來預(yù)期的惡化所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)行為足以阻擊利息稅開征對(duì)有效需求的刺激作用，在一定的宏微觀經(jīng)濟(jì)條件的約束之下，利息稅開征對(duì)有效需求提高的作用可能完全失效。

　　1999年11月1日正式開征的利息稅，雖然在一定程度上增加了政府的稅收水平，但其在提高有效需求水平方面是作用無效的。如同政府前幾次降低儲(chǔ)蓄利率一樣，開征利息稅并沒有達(dá)到抑制居民儲(chǔ)蓄傾向上升勢(shì)頭的政策目標(biāo)。在開征利息稅的當(dāng)月和次月，隨著利息稅開征居民的新增存款也開始減少，從10月份的900多億元回落到800多億元。然而從利息稅開征的第三個(gè)月開始，新增居民存款就開始迅速回升到900多億元的水平，其后月度居民存款增加趨勢(shì)明顯加快，增長幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同時(shí)期的收入水平。2000年，中國通貨緊縮的狀況仍未改善，物價(jià)水平進(jìn)一步下調(diào)，國內(nèi)有效需求水平持續(xù)低迷，2000年國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率進(jìn)一步回落到7.2%的水平。

　　利息稅開征如同降低利率一樣，對(duì)居民的消費(fèi)存在著收入效應(yīng)和替代效應(yīng)的兩方面作用，在目前經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)回落，投資者和消費(fèi)者信心下降時(shí)期，利息稅開征所帶來的收入效應(yīng)對(duì)居民消費(fèi)水平的降低作用大于替代效應(yīng)所造成的消費(fèi)水平的提高作用，而造成消費(fèi)水平的持續(xù)低迷和儲(chǔ)蓄水平的上升。經(jīng)濟(jì)增長率的持續(xù)放緩，國內(nèi)有效需求的不振，連續(xù)數(shù)年的通貨緊縮，使得城鄉(xiāng)居民對(duì)未來預(yù)期水平嚴(yán)生惡化，被迫以增加銀行儲(chǔ)蓄作為對(duì)未來生活的一種保障方式。因而降低居民利息所得的政策難以取得抑制居民銀行儲(chǔ)蓄的效果，反而會(huì)進(jìn)一步加快儲(chǔ)蓄傾向的上升趨勢(shì)。

　　二、對(duì)利息稅政策失效的理論模型分析

　　城鄉(xiāng)居民之所以將其收入的一部分以銀行儲(chǔ)蓄的形式保存，是為了獲得一定的儲(chǔ)蓄收益滿足未來支出的需要。在一段時(shí)間之內(nèi)，居民就其收入進(jìn)行消費(fèi)儲(chǔ)蓄決策，以實(shí)現(xiàn)在這一時(shí)間范圍內(nèi)的效用最大化。對(duì)居民銀行儲(chǔ)蓄利息所得征稅間接地降低了銀行儲(chǔ)蓄的實(shí)際利率水平，利息稅對(duì)居民現(xiàn)期消費(fèi)和未來消費(fèi)的影響相當(dāng)于實(shí)際利率降低對(duì)兩者所產(chǎn)生的影響。利息稅開征因影響到儲(chǔ)蓄的實(shí)際利率水平而對(duì)居民的現(xiàn)期消費(fèi)具有收入效應(yīng)和替代效應(yīng)的兩方面作用。利息稅開征對(duì)居民消費(fèi)的收入效應(yīng)可以解釋為由于征收利息稅使得居民儲(chǔ)蓄的未來收益減少而降低現(xiàn)期消費(fèi)，而替代效應(yīng)則可以解釋為由于征收利息稅，使得儲(chǔ)蓄的實(shí)際利率水平降低而降低了現(xiàn)期消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本，居民增加現(xiàn)期消費(fèi)。在一定的宏微觀經(jīng)濟(jì)條件的約束下，如缺乏有效的儲(chǔ)蓄替代手段，資本市場不完善及居民未來預(yù)期惡化的情況下，收入效應(yīng)所減少的消費(fèi)的量可能會(huì)大于替代效應(yīng)所增加的消費(fèi)的量，利息稅對(duì)有效需求的刺激作用歸于無效。

　　下面我們利用引入了比例利息稅的戴蒙德兩期世代交疊模型對(duì)利息開征對(duì)現(xiàn)期消費(fèi)水平的影響進(jìn)行分析。這個(gè)均衡模型最初由戴蒙德（1965年）根據(jù)薩繆爾森（1958年）的早期研究建立的。

　　該模型假設(shè)個(gè)人生存兩期，時(shí)間1出生的人在時(shí)間1消費(fèi)C1，在時(shí)間2時(shí)消費(fèi)C2，得到效用為U（C1）+（1+θ）-1U（C2），θ〉0，U′（？）>0，U″（？）<0，這里效用函數(shù)U（？）滿足時(shí)間上的加法可分性，θ指社會(huì)的時(shí)間偏好率，U′（？）>0指邊際效用大于零，U″（？）<0指邊際效用遞減。

　　個(gè)人只在壽命的第一期工作，無彈性地提供一個(gè)單位的勞動(dòng)，得到實(shí)際工資W，他們消費(fèi)其第一期的部分收入，剩余部分作為儲(chǔ)蓄用來滿足第二期退休后的消費(fèi)，并假定不留下遺產(chǎn)，所以對(duì)于時(shí)間1時(shí)出生的人來說，他們的最大化問題是：MaxU（C1）+（1+θ）-1U（C2），ST：C1+S=W，C2=（1+r）S；式中W是第一期中得到的工資，r是對(duì)第一期儲(chǔ)蓄所支付的利率水平。當(dāng)我們引入比例利息稅后，約束條件變?yōu)椋篊1+S=W，C2=[1+r（1-t）]S：“t”為利息稅的稅率。

　　由居民的最大化問題，我們得拉格朗日函數(shù)：

　　MaxL=U（C1）+（1+θ）-1U（C2）+λ{(lán)W-C1-C2/[1+r（1-t）]}         （1）

　　對(duì)C1，C2，λ分別求導(dǎo)，得一階條件：

　　〆L/〆C1=U′（C1）-λ=0                                （2）

　　〆L/〆C2=（1+θ）-1U′（C2）-λ/[1+r（1-t）=0                （3）

　　〆L/〆λ=W-C1-C2/[1+r（1-t）]=0                          （4）

　　對(duì)（2）、（3）、（4）構(gòu)成的隱函數(shù)方程組進(jìn)行比較靜態(tài)分析，得：

　　〆C1/〆t=[-U″（C1）-C2（1+θ）-1[1+r（1-t）]U″（C2）]/{∣D∣r（1-t）2[1+r（1-t）]}>=<0                                  （5）

　　〆C1/〆W=[-（1+θ）-1U″（C2）]/∣D∣>0               （6）

　　∣D∣=[-U″（C1）]/[1+r（1-t）]-（1+θ）-1U″（C2）>0       （7）

　　由（5）、（6）運(yùn)用斯盧茨基方程對(duì)收入效應(yīng)和替代效應(yīng)進(jìn)行分解得：〆C1/〆t=-U′（C1）/{∣D∣r（1-t）2[1+r（1-t）]}（收入效應(yīng)小于零）+[-C2（1+θ）-1U″（C2）]/{∣D∣r（1-t）2[1+r（1-t）]}（替代效應(yīng)：大于零）       （8）

　　那么，征收利息稅相當(dāng)于t從零變化到征收稅率時(shí)的變化，存在著（8）式中的替代效應(yīng)和收入效應(yīng)。

　　〆C1/〆t到底是大于零、小于零或是等于零，取決于U（？）這個(gè)效用函數(shù)的參數(shù)變化。在經(jīng)濟(jì)衰退，通貨緊縮時(shí)期，居民對(duì)未來預(yù)期的惡化使得U（？）的參數(shù)變化，當(dāng)U（？）的參數(shù)的變化引起收入效應(yīng)的絕對(duì)值大于替代效應(yīng)的絕對(duì)值時(shí)，利息稅的征收就難以刺激現(xiàn)期有效需求的提高。因此，從理論上說，我國目前的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不良表現(xiàn)通過對(duì)居民未來預(yù)期的改變而影響到居民的效用函數(shù)的變化，使得利息稅開征的收入效應(yīng)的絕對(duì)值大于替代效應(yīng)的絕對(duì)值，利息稅在刺激有效需求上的作用歸于無效。

　　三、對(duì)利息稅政策失效的實(shí)際層次分析

　　開征利息所得稅的政策目標(biāo)之一是將快速增長的居民儲(chǔ)蓄引導(dǎo)到資本市場之上，促進(jìn)投資需求的增長，然而征收利息稅并未使得大量存款流入證券市場，相反近年來相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)，中國證券市場投資活動(dòng)持續(xù)降溫，個(gè)人投資者對(duì)股票收益的預(yù)期下降，投資信心嚴(yán)重受挫，入市趨于謹(jǐn)慎。中國的資本市場建設(shè)目前還很不完善，發(fā)育不夠成熟，市場容量也非常有限。在股票投資回報(bào)率下降，上市企業(yè)虧損增加，市場需求疲軟，宏觀經(jīng)濟(jì)形式不景氣的條件下，征收利息稅的政策短期內(nèi)無法形成資本市場的自發(fā)性增長動(dòng)力，很難將居民儲(chǔ)蓄導(dǎo)入到證券投資活動(dòng)中去。形成資本市場投資活躍的基本條件是經(jīng)濟(jì)增長明顯回升，企業(yè)效益根本好轉(zhuǎn)，市場交易規(guī)范，投資者預(yù)期和信心穩(wěn)定。在上市企業(yè)虧損普遍，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不佳的條件下，股市蘊(yùn)藏了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，利息稅開征難以形成居民儲(chǔ)蓄向股市的匯流。

　　另一方面，中國現(xiàn)有的國債、金融債券、企業(yè)債券等資本市場投資工作的發(fā)行規(guī)模有限，許多投資工具的發(fā)行條件受到諸多限制，金融投資商品創(chuàng)新能力不足，因此難以為城鄉(xiāng)居民提供足夠的銀行儲(chǔ)蓄替代手段，利息稅的開征難以抑制居民收入向銀行儲(chǔ)蓄集中。

　　1999年11月開征的利息所得稅，不僅沒有達(dá)到刺激當(dāng)前投資和消費(fèi)快速增長的效果，反而進(jìn)一步地提高了居民儲(chǔ)蓄水平。同時(shí)，居民手持現(xiàn)金量也會(huì)有所增加，因?yàn)槔⑺谜鞫愃斐傻膶?shí)際利率水平的下降，使得手持現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本大大降低，居民的流動(dòng)性偏好程度加大。因此，征收利息稅的政策不但沒有達(dá)到提高國內(nèi)有效需求水平的作用，反而產(chǎn)生了對(duì)居民的預(yù)期及消費(fèi)行為的緊縮效應(yīng)。盡管降低利率和征收利息稅都會(huì)影響到居民對(duì)未來收入的預(yù)期，但是，與利率可以適時(shí)調(diào)整的特點(diǎn)不同，利息稅是一種剛性制度因素，對(duì)預(yù)期的影響程度更為深刻和持久。

　　居民對(duì)未來收入和支出的預(yù)期的惡化是利息稅政策失效的主要原因，開征利息稅進(jìn)一步，加深了居民消費(fèi)的緊縮程度。在導(dǎo)致消費(fèi)需求疲軟的諸多原因之中，居民即期收入增長減緩和未來收入預(yù)期下降對(duì)居民消費(fèi)的緊縮能力最為明顯。

　　居民對(duì)未來收支的預(yù)期的變化與經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境密切相關(guān)。1997年以來中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)度加快，醫(yī)療、養(yǎng)老、住房、教育等各項(xiàng)改革措施集中出臺(tái)。由于這些改革的正面效果在短期內(nèi)難以顯現(xiàn)，再加上配套措施缺位，使居民預(yù)期收入下降，即期和預(yù)期支出明顯上升，消費(fèi)傾向隨之下降，產(chǎn)生了消費(fèi)緊縮的效應(yīng)。

　　根據(jù)日本銀行的調(diào)查分析，受預(yù)期下降影響最大，儲(chǔ)蓄率上升幅度最高的人群，從收入水平分類來看是中低收入階層，從年齡劃分來看是老年人口。中國目前的居民儲(chǔ)蓄和消費(fèi)傾向變化也具有同樣的特點(diǎn)。一般情況下，社會(huì)中低收入者消費(fèi)支出對(duì)收入和支出預(yù)期變化的反應(yīng)最為強(qiáng)烈。因此，收入預(yù)期下降對(duì)這一階層產(chǎn)生的消費(fèi)緊縮的效果非常明顯。此外，包括失業(yè)下崗和離退休人員在內(nèi)的社會(huì)特殊群體對(duì)收入下降和支出預(yù)期缺乏基本的承受能力。在面臨征收利息稅的新的緊縮性政策環(huán)境條件下，信心受到?jīng)_擊，消費(fèi)緊縮傾向加重。

　　以比例稅率開征的利息所得稅對(duì)所有的存款利息按照統(tǒng)一稅率進(jìn)行征稅，無法對(duì)中低收入者或特殊群體收入進(jìn)行保護(hù)，這樣將加速居民收入預(yù)期的下降趨勢(shì)，消費(fèi)緊縮的程度進(jìn)一步加深?？梢?，開征利息稅對(duì)中低收入階層，社會(huì)特殊群體的未來收入預(yù)期所造成的抑制效應(yīng)是十分明顯的，開征利息稅由于城鄉(xiāng)居民對(duì)未來預(yù)期的惡化而難以在提高有效需求方面奏效。

　　通過以上實(shí)際層次分析，我們不難看出，在缺乏穩(wěn)定的證券投資環(huán)境和銀行儲(chǔ)蓄替代手段的條件下，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不景氣使得征收利息稅造成了居民對(duì)未來收支預(yù)期的惡化，導(dǎo)致消費(fèi)傾向的進(jìn)一步下降。這與我們上一節(jié)進(jìn)行的理論模型分析的過程和結(jié)論是相吻合的。居民對(duì)未來預(yù)期的惡化，造成了收入效應(yīng)的絕對(duì)值大于替代效應(yīng)的絕對(duì)值，征收利息稅的政策在刺激有效需求提高的層次上歸于無效。

　　四、關(guān)于利息稅政策失效的對(duì)策

　　由對(duì)利息稅政策失效的理論層次分析和實(shí)際層次分析，我們不難看出利息稅政策對(duì)有效需求提高作用的失效的癥結(jié)所在：在缺乏穩(wěn)定的證券投資環(huán)境和銀行儲(chǔ)蓄替代手段的條件下，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不景氣使得征收利息稅造成了居民對(duì)未來收支預(yù)期的惡化。由此我們不難發(fā)現(xiàn)要使利息稅征收發(fā)揮刺激有效需求提高的作用的話，那么首先應(yīng)該從改善居民對(duì)未來收支的預(yù)期方面入手；其次，要加快資本市場的建設(shè)，引導(dǎo)一部分儲(chǔ)蓄存款進(jìn)入資本市場。

　　首先，政府應(yīng)采取措施改善居民對(duì)未來收支的預(yù)期?，F(xiàn)階段應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持?jǐn)U張性財(cái)政政策，并適時(shí)發(fā)出“適度擴(kuò)張”的貨幣政策信號(hào)，通過擴(kuò)大政府投資帶動(dòng)市場投資和消費(fèi)活動(dòng)，加快經(jīng)濟(jì)回升的過程；中央政府要向全國人民展示未來發(fā)展的宏偉藍(lán)圖，改善消費(fèi)者對(duì)未來收入的預(yù)期；政府要展示治理通貨緊縮的決心，改變消費(fèi)者“持幣待購”的心理。

　　政府應(yīng)盡快使社會(huì)保障體制改革到位，增加居民對(duì)未來的安全感。做好下崗工人的生活保障工作，加強(qiáng)再就業(yè)工程，使結(jié)構(gòu)性失業(yè)工人能盡快找到新的工作。政府應(yīng)鄭重承諾對(duì)原國有企業(yè)職工的義務(wù)，解決居民的后顧之憂。在財(cái)政資金不足的情況下，要將一部分出售國有企業(yè)股份的收入投入社會(huì)保障基金，完善社會(huì)保障制度。

　　政府要將住房制度改革和收入提高配合推進(jìn)。以往的福利分房制度是與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的低工資政策相配合的，住房制度改革實(shí)質(zhì)上是將職工收入由“暗”翻“明”的過程。但是，當(dāng)前福利分房已經(jīng)取消，提高收入政策卻遲遲沒有出臺(tái)，其結(jié)果是商品房大量積壓，居民儲(chǔ)蓄傾向增加，大大削弱即期的消費(fèi)政策。因此要合理提高職工收入水平，同時(shí)盡快建立住房貸款制度，使住房從生產(chǎn)到消費(fèi)循環(huán)得以順利完成。

　　其次，政府應(yīng)加快建設(shè)有效率的資本市場的步伐，引導(dǎo)一部分儲(chǔ)蓄存款進(jìn)入證券投資領(lǐng)域。中國目前的資本市場還是一個(gè)弱式有效的市場，資本市場上投資工具如股票、債券的價(jià)格并沒有完全反映市場關(guān)于該投資工具的信息，不完全的信息蘊(yùn)藏著入市交易的巨大風(fēng)險(xiǎn)。在中國的資本市場上，不僅僅是信息從產(chǎn)生到被公開的有效性受到損害，即存在“內(nèi)幕信息”，而且投資者對(duì)信息進(jìn)行價(jià)值判斷的有效性也受到損害。因此弱式有效的資本市場所隱含的投資風(fēng)險(xiǎn)使得大部分的儲(chǔ)蓄存款不斷輕易進(jìn)入。因此要發(fā)揮利息稅引導(dǎo)儲(chǔ)蓄存款進(jìn)入資本市場進(jìn)行投資，就必須加強(qiáng)中國資本市場在市場效率方面的建設(shè)。

　　其一，要建立在企業(yè)股份制改造過程中，防制過度包裝和虛假包裝的制度，使得企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量和財(cái)務(wù)狀況在法定信息披露中屬實(shí)。杜絕上市公司在源頭環(huán)節(jié)造假，制造虛假信息，騙取上市資格，保護(hù)投資者的利益；其二，目前，我國證券市場的發(fā)行制度還存在明顯的缺陷。中國證券發(fā)行制度的改革方向應(yīng)是從層層審批的核準(zhǔn)制度過度到注冊(cè)制。注冊(cè)制的特點(diǎn)是強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任機(jī)制，強(qiáng)化信息披露的公開性和真實(shí)性，強(qiáng)化市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的權(quán)威性；其三，要保證上市公司信息披露的監(jiān)管機(jī)制的動(dòng)態(tài)性和有效性。監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)上市公司所披露信息的有效性、真實(shí)性地行監(jiān)管和跟蹤核查，防止少數(shù)上市公司利用其掌握信息資源的特殊條件操縱市場，誤導(dǎo)投資者；其四：加大對(duì)證券市場上惡性欺詐行為的查處力度，建立對(duì)相關(guān)責(zé)任人具有連帶責(zé)任的民事賠償制度。最后，還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)假并購、假重組行為的查處力度，進(jìn)一步規(guī)范證券市場的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，加強(qiáng)對(duì)市場中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，確保其獨(dú)立、客觀、公正的地位。

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