MBO的還款資金從哪里來(lái)

來(lái)源: 證券時(shí)報(bào)·盧中慧編輯： 2005/08/24 10:56:54　　字體：大小

　　MBO（管理層收購(gòu)）屬于杠桿收購(gòu)的范疇，“杠桿”的意思即是“借力而為”，管理層欲收購(gòu)企業(yè)股權(quán)，單純依靠自身力量是難以完成的，收購(gòu)所需資金的絕大部分依靠借貸解決（不論是通過(guò)直接還是間接的途徑）。借貸的資金是需要償還的，“還款資金從哪里來(lái)”成為管理層決策收購(gòu)事項(xiàng)的關(guān)鍵，同時(shí)也是融資機(jī)構(gòu)考量資金安全的重要環(huán)節(jié)。

　　我們認(rèn)為，MBO的還款資金可以通過(guò)經(jīng)營(yíng)分紅、部分資產(chǎn)變現(xiàn)、部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓、引入戰(zhàn)略投資者等途徑獲得。

　　1、經(jīng)營(yíng)分紅

　　分紅是管理層償還貸款的首要資金來(lái)源，也是通常情況下涉及MBO還款問(wèn)題時(shí)人們不假思索的答案。除了個(gè)別高速成長(zhǎng)的企業(yè)的分紅資金能夠滿足MBO還款的需求之外，對(duì)一般企業(yè)而言，分紅僅能承擔(dān)“付息”的壓力，企業(yè)要發(fā)展就不可能將全部的可分配利潤(rùn)（或可支配現(xiàn)金流）分掉。雖然只要收購(gòu)主體保持良好的現(xiàn)金流狀況，融資機(jī)構(gòu)就可以提供“借新還舊”，但巨大的還本壓力始終存在。

　　2、部分資產(chǎn)變現(xiàn)

　　MBO之后的整合階段，核心的工作內(nèi)容之一即是重塑企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)。非主營(yíng)業(yè)務(wù)的處理一般有兩種方式，一是將這部分業(yè)務(wù)獨(dú)立出來(lái)，“自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧”；二是退出相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，這就意味著部分被剝離業(yè)務(wù)之相關(guān)資產(chǎn)將被變現(xiàn)，而這部分變現(xiàn)所得就為償還MBO貸款提供了資金途徑。

　　3、部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓

　　在很多MBO實(shí)踐中，管理層所購(gòu)股份都達(dá)到了控股（相對(duì)控股或第一大股東）地位，這為其充分實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)意愿提供了可能。經(jīng)營(yíng)一段時(shí)間之后（一年、兩年或更長(zhǎng)的時(shí)間），公司業(yè)績(jī)逐步提升，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，企業(yè)前景看好，正是溢價(jià)出售股權(quán)的好時(shí)機(jī)。一般而言，管理層收購(gòu)股份時(shí)（或多或少地）均含有一部分價(jià)格折讓，這是考慮在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中經(jīng)營(yíng)者作出了重要貢獻(xiàn)，同時(shí)也是法人股市場(chǎng)流通性差、競(jìng)爭(zhēng)不充分的結(jié)果。價(jià)格上的優(yōu)勢(shì)為管理層未來(lái)出讓部分股權(quán)提供了較大的升值空間，溢價(jià)售股所得成為其償還MBO貸款的重要資金來(lái)源。

　　4、引入戰(zhàn)略投資者

　　任何一個(gè)企業(yè)單純依靠自身的滾動(dòng)積累都難以迅速成長(zhǎng)，選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)引入戰(zhàn)略合作伙伴是推動(dòng)企業(yè)階段性成長(zhǎng)的關(guān)鍵。我們強(qiáng)調(diào)“戰(zhàn)略”二字，一方面意指資金的長(zhǎng)期性，更重要的是強(qiáng)調(diào)投資者看旺企業(yè)遠(yuǎn)景，并與管理層在企業(yè)的目標(biāo)和規(guī)劃方面保持一致。“引入”的資金可以解管理層還款的“燃眉之急”，但要特別注意，在此過(guò)程中不能損害其他股東（特別是中小股東）的利益。

　　此外，MBO的還款還可以通過(guò)將部分業(yè)務(wù)分拆上市、以管理層持股公司境外上市等方式獲得資金。上市融資的好處在于一次獲取大量資金，缺點(diǎn)是過(guò)程復(fù)雜、運(yùn)作時(shí)間較長(zhǎng)。

　　除了上述幾種資金途徑，資本運(yùn)作與金融創(chuàng)新技術(shù)為MBO的還款提供了更多的選擇與可能，在此我們不一一討論。需要強(qiáng)調(diào)指出的是，MBO的還款計(jì)劃需要全盤規(guī)劃，并對(duì)各種資金途徑進(jìn)行組合，取長(zhǎng)補(bǔ)短，保障整個(gè)過(guò)程資金的充分和順暢。

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