破產(chǎn)是企業(yè)經(jīng)營的一種結(jié)果。達(dá)到這一結(jié)果的過程是一系列可識別的環(huán)節(jié)：穩(wěn)健經(jīng)營——不穩(wěn)健經(jīng)營——財務(wù)困境——破產(chǎn)。

　　財務(wù)困境：現(xiàn)金流量不足以補(bǔ)償現(xiàn)有債務(wù)

　　企業(yè)界在使用財務(wù)困境這個詞時，其含義也是多樣的，它可以是，1．當(dāng)企業(yè)債務(wù)的相對價值“微不足道”時，發(fā)生財務(wù)困境。2．企業(yè)現(xiàn)金流量不足以抵償其現(xiàn)有債務(wù)的情況，這些債務(wù)包括應(yīng)付未付款、訴訟費(fèi)用、違約的利息和本金等。財務(wù)困境通常導(dǎo)致企業(yè)與其中至少一個債權(quán)人的重新談判。3．企業(yè)現(xiàn)有流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的不匹配。由此可見，從不同的角度來看，其含義截然不同。我們從事件的結(jié)果來分析其原因。在現(xiàn)實(shí)中，我們可以看到當(dāng)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)價值不足以償還負(fù)債價值(凈資產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)數(shù))或企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量不足以補(bǔ)償現(xiàn)有債務(wù)(包括利息、應(yīng)付賬款等)時(就是所謂的經(jīng)營不善)，在這種情況下，公司通常有破產(chǎn)和重組兩種后果。企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)價值不足以償還負(fù)債價值是指資本收益能力的絕對低下，因此破產(chǎn)是其必然后果。企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量不足以補(bǔ)償現(xiàn)有債務(wù)可能反映資本流動能力的相對低下，可以通過一系列非常行動使企業(yè)免于破產(chǎn)，維持企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營的能力。這些行動包括：(1)出售主要資產(chǎn)；(2)與其他企業(yè)合并；(3)減少資本支出；(4)發(fā)行新股；(5)與債權(quán)人協(xié)商談判；(6)債權(quán)換股權(quán)。其中前三項(xiàng)屬資產(chǎn)重組，后三項(xiàng)屬債務(wù)重組。當(dāng)這些行動無效后，才進(jìn)入破產(chǎn)程序。

　　上述兩種情況的性質(zhì)是不同的。后者可以說是一種“困境”，還可以通過一系列非常行動恢復(fù)企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營的能力。因此，把后一種情況定義為財務(wù)困境，即企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量不足以補(bǔ)償現(xiàn)有債務(wù)。

　　落入財務(wù)困境的企業(yè)，要恢復(fù)其繼續(xù)經(jīng)營的能力，必須承擔(dān)一定的成本——財務(wù)困境成本。

　　按照資產(chǎn)收益與資產(chǎn)流動匹配的狀態(tài)，可以把財務(wù)困境分成兩類：

　　(1)虧損型財務(wù)困境

　　虧損企業(yè)按其虧損時間，可分為偶然虧損企業(yè)、間斷虧損企業(yè)和連續(xù)虧損企業(yè)三類。偶然虧損企業(yè)是指歷史上沒有虧損發(fā)生，只是目前一年虧損的企業(yè)；間斷虧損企業(yè)是指歷史上虧損時有發(fā)生，但并非連續(xù)虧損的企業(yè)，即時盈時虧的企業(yè)；連續(xù)虧損企業(yè)是指連續(xù)二年以上虧損的企業(yè)。弄清這一點(diǎn)很必要。因?yàn)槲覈攧?wù)制度規(guī)定，企業(yè)虧損可由以后年度利潤彌補(bǔ)，企業(yè)盈利可以先彌補(bǔ)以前年度虧損，然后計繳所得稅，但彌補(bǔ)期限不能超過三年。若三年連續(xù)虧損，則第一年虧損就無法彌補(bǔ)。企業(yè)虧損的主要原因可能是：①銷售收入過小，成本費(fèi)用過大；②銷售收入過小，現(xiàn)金短缺；③成本費(fèi)用過大，現(xiàn)金短缺；④銷售收入過小，成本費(fèi)用過大，現(xiàn)金短缺。對于前三種情況企業(yè)若能加強(qiáng)管理，問題不難解決。但是第四種情況則是進(jìn)入財務(wù)困境。若不采取強(qiáng)力措施，恐怕企業(yè)只能破產(chǎn)，別無他途。

　　例如1976年，北美農(nóng)機(jī)業(yè)三巨頭Massey Ferguson、國際Harvester和Deere的市場份額分別34％、 28％、38％。隨后由于石油價格上漲，通貨膨脹高居不下。1979年聯(lián)邦儲備銀行提高利率，希望抑制通貨膨脹。但此舉增加了用戶融資購買農(nóng)機(jī)的資金成本，農(nóng)機(jī)需求顯著下降。Massey Ferguson和國際Har vester公司由于債務(wù)負(fù)擔(dān)重而陷入嚴(yán)重的財務(wù)困境。而債務(wù)負(fù)擔(dān)輕的 Deere利用未使用的債務(wù)融資能力進(jìn)行必要的投資，支持陷入困境的經(jīng)銷商。1980年，Deere公司在北美農(nóng)機(jī)市場占有率上升到49％，而 Massey Ferguson、國際Harvester分別下降到28％、22％。1980年底，農(nóng)機(jī)業(yè)需求仍不景氣。由于債務(wù)融資能力下降，Deere公司面臨削減投資項(xiàng)目和在發(fā)行新股(可能導(dǎo)致公司股票價格下降)的抉擇。1981年1月 5日，Deere公司宣布發(fā)行1．72億美元新股，用于投資必要的項(xiàng)目，同時償還部分債務(wù)，降低債務(wù)比例。 Deere公司因此重新儲備了債務(wù)融資能力。而債務(wù)沉重的競爭對手 Massey Ferguson公司和國際Har vester公司一直處于財務(wù)困境，最終均宣布破產(chǎn)。

　　(2)盈利型財務(wù)困境

　　盈利企業(yè)按其發(fā)展?fàn)顩r，可分為穩(wěn)健發(fā)展的盈利企業(yè)和超常發(fā)展的盈利企業(yè)。超常發(fā)展是只求利潤，不顧風(fēng)險的直線發(fā)展或急劇成長。盡管不乏有通過貸款、高負(fù)債進(jìn)行高風(fēng)險的投資擴(kuò)張獲得超常發(fā)展而成功的企業(yè)家和企業(yè)，但“技改和擴(kuò)建債務(wù)危機(jī)現(xiàn)象”非常普遍，財務(wù)危機(jī)深重、甚至破產(chǎn)的企業(yè)不勝枚舉。盈利型財務(wù)困境往往始發(fā)于擴(kuò)大銷售。為了擴(kuò)大銷售，于是增加產(chǎn)成品存貨，原材料存貨，增加應(yīng)收款項(xiàng)，增加設(shè)備投資。具體表現(xiàn)為一見訂貨踴躍，就唯恐生產(chǎn)能力不足。增加設(shè)備，進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，而自有資金又不充裕，于是借款。導(dǎo)致了固定資產(chǎn)過大，負(fù)債過大。

　　而固定資產(chǎn)購置后，必需要較多的相關(guān)原材料和在產(chǎn)品資金。這就造成存貨過大并促使產(chǎn)成品資金上升。同時，由于借債或賒購的增加，負(fù)債進(jìn)一步增大。這樣產(chǎn)成品存貨過大，造成賒銷量過大，應(yīng)收款項(xiàng)過大；應(yīng)收款項(xiàng)過大又進(jìn)一步導(dǎo)致借款的增加或應(yīng)付款的無力支付，負(fù)債再次增加，這就出現(xiàn)了惡性循環(huán)。一旦市場變化，銷貨銳減，勢必出現(xiàn)現(xiàn)金短缺，進(jìn)入“有利可圖，無錢可用”的財務(wù)困境。

　　穩(wěn)健經(jīng)營：要“有利可圖，有錢可用?！?br>
　　企業(yè)的問題往往從資金開始，并向管理的各個層次蔓延，最終引發(fā)企業(yè)破產(chǎn)的危機(jī)。

　　確立穩(wěn)健經(jīng)營目標(biāo)

　　穩(wěn)健性在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域通常是指抵御消極事件的能力。穩(wěn)健經(jīng)營應(yīng)該是：一個企業(yè)具有償付能力，而且持續(xù)具有這種能力。從它的資產(chǎn)負(fù)債表上看，連續(xù)若干期間資本凈值是正數(shù)，現(xiàn)金流量表的凈現(xiàn)金流量也是正數(shù)。這說明企業(yè)的贏利能力與償付能力是相匹配的，效率和贏利相輔相成。在充滿風(fēng)險和競爭的市場中，若沒有效率，企業(yè)將會虧損并最終破產(chǎn)；若沒有流動性、資本不夠充足，則企業(yè)就比較脆弱，當(dāng)遇到外界力量的沖擊時(如大的政策變動，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的大幅調(diào)整，金融領(lǐng)域的開放或自然災(zāi)害)，很容易倒閉。美國W．T．Grant公司的破產(chǎn)事件就敲響了這種危機(jī)的警鐘。W．T． Grant公司是一個大型全國零售組織，于1975年宣布破產(chǎn)。針對這次破產(chǎn)事件，許多人覺得突然，因?yàn)閾p益表顯示，W．T．Grant公司直到宣告破產(chǎn)那一年均為盈利。但日后發(fā)現(xiàn)，它在破產(chǎn)前的10年中有8年的現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)。公司的效率和贏利早已嚴(yán)重扭曲。

　　在現(xiàn)實(shí)中，我們經(jīng)常發(fā)現(xiàn)一些具有獲利能力的企業(yè)卻在困境中掙扎，而一些虧損企業(yè)仍然能夠持續(xù)經(jīng)營。這說明存在一種經(jīng)營能量，它應(yīng)與企業(yè)獲利能力相關(guān)，與資本流動能力相關(guān)。

　　持續(xù)的獲利能力是企業(yè)價值的驅(qū)動，而適度的流動能力則是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的保障。這種經(jīng)營能量即是企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營能力。

　　“經(jīng)營穩(wěn)健度”表示資產(chǎn)收益與資產(chǎn)流動的匹配程度。這個指標(biāo)的簡單估計方法是把連續(xù)期間的資產(chǎn)期望收益率與現(xiàn)金流量指數(shù)進(jìn)行比較。即：

　　經(jīng)營穩(wěn)健度—期望收益率／現(xiàn)金流量指數(shù)

　　在使用“經(jīng)營穩(wěn)健度”時，要分析資產(chǎn)期望收益率與現(xiàn)金流量指數(shù)的變動方向。穩(wěn)健度的值在1左右，是適度穩(wěn)健的；穩(wěn)健度的值大于1，需要進(jìn)一步分析公司資本體系的結(jié)構(gòu)，可能的結(jié)果是：1．過度穩(wěn)健。說明其中存在資源浪費(fèi)問題，即過分籌資?；I資活動不是目的，目的是支持經(jīng)營活動，最終通過經(jīng)營活動產(chǎn)生充足的現(xiàn)金流，過分籌資就是對證券市場的透支，也是對企業(yè)本身融資能力的透支，因而不利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。2．不穩(wěn)健。公司資產(chǎn)收益能力弱于其流動能力，表示企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營主要是依靠籌資活動來維持的。