24周年

財(cái)稅實(shí)務(wù) 高薪就業(yè) 學(xué)歷教育
APP下載
APP下載新用戶掃碼下載
立享專屬優(yōu)惠

安卓版本:8.7.50 蘋果版本:8.7.50

開發(fā)者:北京正保會(huì)計(jì)科技有限公司

應(yīng)用涉及權(quán)限:查看權(quán)限>

APP隱私政策:查看政策>

HD版本上線:點(diǎn)擊下載>

我國(guó)上市公司融資的趨勢(shì)發(fā)展

來源: 中國(guó)論文下載中心 編輯: 2008/11/06 14:51:20  字體:

  摘要:首先,對(duì)目前我國(guó)上市公司常用的幾種融資式分別從融資條件、融資成本以及優(yōu)缺點(diǎn)三個(gè)方面進(jìn)行了比較分析;然后,以該比較分析為基礎(chǔ),本文最終認(rèn)為今后我國(guó)上市公司融資的趨勢(shì)是:從實(shí)際出發(fā),更注重融資方式與手段的創(chuàng)新和優(yōu)化,將種種情況綜合考慮,選擇最優(yōu)再融資方案,以實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和價(jià)值最大化。

  關(guān)鍵字:上市公司,融資方式,比較分析

  一、上市公司再融資方式的比較

  目前上市公司普遍使用的再融資方式有三種:配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券,在核準(zhǔn)制框架下,這三種融資方式都是由證券公司推薦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核、發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式和發(fā)行價(jià)格、證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)等證券發(fā)行制度,這三種再融資方式有相通的一面,又存在許多差異:

  1.融資條件的比較

  (1)對(duì)盈利能力的要求。增發(fā)要求公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%,若低于6%,則發(fā)行當(dāng)年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率應(yīng)不低于發(fā)行前一年的水平。配股要求公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率平均低于6%。而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求公司近3年連續(xù)盈利,且最近3年凈資產(chǎn)利潤(rùn)率平均在10%以上,屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類公司可以略低,但是不得低于7%。

  (2)對(duì)分紅派息的要求。增發(fā)和配股均要求公司近三年有分紅;而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求最近三年特別是最近一年應(yīng)有現(xiàn)金分紅。

 ?。?)距前次發(fā)行的時(shí)間間隔。增發(fā)要求時(shí)間間隔為12個(gè)月;配股要求間隔為一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度;而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則沒有具體規(guī)定。

  (4)發(fā)行對(duì)象。增發(fā)的對(duì)象是原有股東和新增投資者;配股的對(duì)象是原有股東;而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的對(duì)象包括原有股東或新增投資者。

  (5)發(fā)行價(jià)格。增發(fā)的發(fā)行市盈率證監(jiān)會(huì)內(nèi)部控制為20倍;配股的價(jià)格高于每股凈資產(chǎn)而低于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格,原則上不低于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的70%,并與主承銷商協(xié)商確定;發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格以公布募集說明書前30個(gè)交易日公司股票的平均收盤價(jià)格為基礎(chǔ),上浮一定幅度。

 ?。?)發(fā)行數(shù)量。增發(fā)的數(shù)量根據(jù)募集資金數(shù)額和發(fā)行價(jià)格調(diào)整;配股的數(shù)量不超過原有股本的30%,在發(fā)起人現(xiàn)金足額認(rèn)購(gòu)的情況下,可超過30%的上限,但不得超過100%;而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的數(shù)量應(yīng)在億元以上,且不得超過發(fā)行人凈資產(chǎn)的40%或公司資產(chǎn)總額的70%,兩者取低值。

 ?。?)發(fā)行后的盈利要求。增發(fā)的盈利要求為發(fā)行完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于前一年的水平;配股的要求完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于銀行同期存款利率;而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求發(fā)行完成當(dāng)年足以支付債券利息。

  2.融資成本的比較

  增發(fā)和配股都是發(fā)行股票,由于配股面向老股東,操作程序相對(duì)簡(jiǎn)便,發(fā)行難度相對(duì)較低,兩者的融資成本差距不大。出于市場(chǎng)和股東的壓力,上市公司不得不保持一定的分紅水平,理論上看,股票融資成本和風(fēng)險(xiǎn)并不低。

  目前銀行貸款利率為6.2%,由于銀行貸款的手續(xù)費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用很低,若以0.1%計(jì)算,其融資成本為6.3%??赊D(zhuǎn)換債券的利率,一般在1%-2%之間,平均按1.5%計(jì)算,但出于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券需要支付承銷費(fèi)等費(fèi)用(承銷費(fèi)在1.5%-3%,平均不超過2.5%),其費(fèi)用比率估計(jì)為3.5%,因此可轉(zhuǎn)換債券若不轉(zhuǎn)換為股票,其綜合成本約為2.2%(可轉(zhuǎn)換債券按5年期計(jì)算),大大低于銀行貸款6.3%的融資成本。同時(shí)公司支付的利息可在公司所得稅前列支,但如果可轉(zhuǎn)換債券全部或者部分轉(zhuǎn)換為股票,其成本則要考慮公司的分紅水平等因素,不同公司的融資成本也有所差別,且具有一定的不確定性。

  3.優(yōu)缺點(diǎn)比較

 ?。?)增發(fā)和配股

  配股由于不涉及新老股東之間利益的平衡,因此操作簡(jiǎn)單,審批快捷,是上市公司最為熟悉的融資方式。

  增發(fā)是向包括原有股東在內(nèi)的全體社會(huì)公眾發(fā)售股票,其優(yōu)點(diǎn)在于限制條件較少,融資規(guī)模大。增發(fā)比配股更符合市場(chǎng)化原則,更能滿足公司的籌資要求,但與配股相比,本質(zhì)上沒有大的區(qū)別,都是股權(quán)融資,只是操作方式上略有不同。

  增發(fā)和配股共同缺點(diǎn)是:融資后由于股本大大增加,而投資項(xiàng)目的效益短期內(nèi)難以保持相應(yīng)的增長(zhǎng)速度,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)往往被稀釋而下滑,可能出現(xiàn)融資后效益反而不如融資前的現(xiàn)象,從而嚴(yán)重影響公司的形象和股價(jià)。并且,由于股權(quán)的稀釋,還可能使得老股東的利益、尤其是控股權(quán)受到不利影響。(2)可轉(zhuǎn)換債券

  可轉(zhuǎn)換債券兼具股票和債券的特點(diǎn),當(dāng)股市低迷時(shí),投資者可選擇享受利息收益;當(dāng)股市看好時(shí),投資者可將其賣出獲取價(jià)差或者轉(zhuǎn)成股票,享受股價(jià)上漲收益。因而可轉(zhuǎn)債可認(rèn)為是一種“推遲的股本融資”,而對(duì)上市公司來說,發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的優(yōu)點(diǎn)十分明顯:

  首先,是融資成本較低。按照規(guī)定轉(zhuǎn)債的票面利率不得高于銀行同期存款利率,若未被轉(zhuǎn)換,則相當(dāng)于發(fā)行了低利率的長(zhǎng)期債券。其次,是融資規(guī)模大。由于可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價(jià)格一般高于發(fā)行前一段時(shí)期的股票平均價(jià)格,如果可轉(zhuǎn)換債券被轉(zhuǎn)換了,相當(dāng)于發(fā)行了比市價(jià)高的股票,在同等股本擴(kuò)張條件下,與增發(fā)和配股相比,可為發(fā)行人籌集更多的資金。再次,業(yè)績(jī)壓力較輕??赊D(zhuǎn)債至少半年之后方可轉(zhuǎn)為股票,因此股本的增加至少有半年的緩沖期,即使進(jìn)入可轉(zhuǎn)換期后,為避免股權(quán)稀釋得過快,上市公司還可以在發(fā)行公告中,安排轉(zhuǎn)股的頻率,分期按比例轉(zhuǎn)股。股權(quán)擴(kuò)張可以隨著項(xiàng)目收益的逐漸體現(xiàn)而進(jìn)行,不會(huì)很快攤薄股本,因而避免了公司股本在短期內(nèi)的急劇擴(kuò)張,并且隨著投資者的債轉(zhuǎn)股,企業(yè)還債壓力也會(huì)逐漸下降,因而比增發(fā)和配股更具技巧性和靈活性。

  但是,可轉(zhuǎn)債像其它債券一樣,也有償還風(fēng)險(xiǎn)。若轉(zhuǎn)股不成功,公司就會(huì)面臨償還本金的巨大風(fēng)險(xiǎn),并有可能形成嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)危機(jī)。這里還有一個(gè)惡性循環(huán)問題,轉(zhuǎn)股未成功的原因必然是股價(jià)低迷,而股價(jià)低迷的原因很有可能是公司業(yè)績(jī)滑坡,若此時(shí)必須償還本金,公司財(cái)務(wù)狀況將會(huì)進(jìn)一步惡化。

  二、上市公司再融資方式的選擇趨勢(shì)

  長(zhǎng)期以來,配股是我國(guó)上市公司再融資的普遍方式。在國(guó)際市場(chǎng)上公司股權(quán)再融資以增發(fā)為主,配股較為少見,僅在公司陷入經(jīng)營(yíng)困境,無法吸引新投資者認(rèn)購(gòu)的情況下,才使用這種方法。

  增發(fā)新股自1999年7月由上菱電器股份公司成功實(shí)施以來,在發(fā)行數(shù)量、規(guī)模上都取得了很大的發(fā)展。但由于融資渠道已經(jīng)大大拓寬,而上市公司的盈利和分紅壓力日益巨大,股權(quán)融資的成本也不再低廉,從長(zhǎng)期看,增發(fā)和配股等股權(quán)融資在市場(chǎng)中的地位將逐漸下降。

  在國(guó)際資本市場(chǎng)上,發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是最主要的融資方式之一,在我國(guó)證券市場(chǎng)的應(yīng)用前景十分廣闊。從國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)來看,今后上市公司在制定融資方案時(shí),根據(jù)環(huán)境特點(diǎn)和自身?xiàng)l件以及發(fā)展需要量體裁衣,在一次融資或在一段時(shí)期內(nèi)的融資中綜合采用多種融資方式進(jìn)行組合融資。由于有關(guān)規(guī)定對(duì)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券限制較嚴(yán),滿足條件可以采用該融資方式的公司只是少數(shù),從理論上分析,適合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司應(yīng)該符合增發(fā)和配股的條件,可以把增發(fā)和配股作為備選方案,融資方式的選擇余地較大;但符合增發(fā)或配股條件的公司則不一定能符合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件。而且,一些公司即使?jié)M足條件,也因?yàn)槭苜Y產(chǎn)負(fù)債水平的限制而發(fā)行總額有限。因此,同時(shí)采用可轉(zhuǎn)換債券、增發(fā)以及銀行貸款等方式進(jìn)行組合融資對(duì)于資金需求規(guī)模大的公司具有重要意義。而且,通過精心設(shè)計(jì)組合融資方案,將長(zhǎng)期融資和短期融資結(jié)合起來,運(yùn)用超額配售選擇權(quán)增強(qiáng)融資的靈活性,可以大大降低公司的融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本。企業(yè)進(jìn)行融資決策的關(guān)鍵是確定合理的資本結(jié)構(gòu),以使融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本相配合,在控制融資風(fēng)險(xiǎn)、成本與謀求最大收益之間尋求一種均衡。今后上市公司融資的趨勢(shì)是:從實(shí)際出發(fā),更注重融資方式與手段的創(chuàng)新和優(yōu)化,將種種情況綜合考慮,選擇最優(yōu)再融資方案,以實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和價(jià)值最大化。

  參考文獻(xiàn):

  [1]陳上龍:國(guó)有企業(yè)資本市場(chǎng)融資途徑探析,資本市場(chǎng),2002年9月:10-11

  [2]吳許均:資產(chǎn)證券化動(dòng)因分析,經(jīng)濟(jì)與管理研究,2002年5月:44-47

  [3]張超英:關(guān)于資產(chǎn)證券化動(dòng)因的理論探析,財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì),2003年6月:25-28

責(zé)任編輯:鬼谷子
回到頂部
折疊
網(wǎng)站地圖

Copyright © 2000 - odtgfuq.cn All Rights Reserved. 北京正保會(huì)計(jì)科技有限公司 版權(quán)所有

京B2-20200959 京ICP備20012371號(hào)-7 出版物經(jīng)營(yíng)許可證 京公網(wǎng)安備 11010802044457號(hào)