論文摘要：文章主要從并購前以及并購后的內部整合兩個階段，簡要分析了企業(yè)并購中的財務風險，旨在使企業(yè)能夠選擇最好的并購方式．降低并購中的財務風險。

　　一、并購前目標企業(yè)價值評估風險分析

　　目標企業(yè)的價值評估是并購交易的精髓，每一次成功并購的關鍵就在于找到恰當的交易價格。目標企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來收益大小和時間的預期，對目標企業(yè)的價值評估可能因預測不當而不夠準確。這就產生了并購公司的估價風險，其大小取決于并購企業(yè)所用信息的質量。

　　目標企業(yè)價值評估風險產生的根本原因在于并購雙方之間的信息不對稱。如果目標企業(yè)是上市企業(yè)，南于它必須對外公布企業(yè)經營狀況和財務報表等信息，并購企業(yè)容易取得目標企業(yè)的資料進行分析。但是由于我國許多會計師事務所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴重的信息不對稱使得并購企業(yè)對目標企業(yè)資產價值和盈利能力的判斷往往難以做到非常準確，在定價中可能接受高于目標企業(yè)實際價值的收購價格，導致并購企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權進行置換由此可能造成資產負債率過高以及目標企業(yè)不能帶來預期盈利而陷入財務困境。目標企業(yè)若是非上市企業(yè)，則并購企業(yè)必須通過目標企業(yè)的合作才能獲得相應的信息。如果并購企是善意的，并購雙方則能夠充分交流和溝通信息，目標企業(yè)會主動地向并購企業(yè)提供必要的資料，這有利于降低并購的風險和成本，同時可避免目標企業(yè)管理層有意抗拒而增加并購成本；如果并購企業(yè)是惡意的，并購企業(yè)將無法從目標企業(yè)獲取其實際經營、財務狀況等主要資料，給公司估價帶來閑難。由此可見，估價風險的大小很大程度上取決于財務信息分布的狀況和質量。

　　二、并購交易執(zhí)行階段的財務風險分析

　　(一)支付風險

　　支付風險主要是指與資金流動性和股權稀釋有關的并購資金使用風險，它與融資風險、債務風險有密切關系。目前，我國企業(yè)并購有三種主要支付方式：現金支付、股票支付和混合支付。

　　1現金支付及其相關財務風險。現金并購是指并購企業(yè)以現金為支付工具，支付給目標公司股東一定數額的現金來達到并購目標公司的目的。現金收購是企業(yè)并購活動中最清楚而又迅速的一種支付方式，在各種支付方式中占有很高的比例。

　　現金支付所面臨的財務風險最大，表現為：一足并購規(guī)模和并購成功與否受并購方現金流量和融資能力的約束。二是當并購與國際資本市場相聯系時，現金支付使并購方必然面臨匯率風險。三是目標企業(yè)股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機會和盈利，也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠。

　　2．股票支付及其相關的財務風險。股票交換是以并購方股票替換目標企業(yè)的股票，即以股換股。這種支付方式減輕了現金壓力和債務負擔，對并購方不存在現金流轉壓力，并可能帶來一定的稅收好處，不會給企業(yè)帶來資金的壓力和破產的風險，但股票支付也會產生財務風險。

　　3.混合支付及其相關的財務風險。混合支付能比較好地解決純現金支付帶來的資金壓力或者債務壓力，又能根據企業(yè)自身以及目標企業(yè)的資本結構合理安排兩者的比例，達到最優(yōu)的資本結構。但混合支付也是有風險存在的，對于企業(yè)的資本結構確認往往并不能達到理想的狀態(tài)，資本結構偏離風險的發(fā)生是可能的，而且混合支付不能一次完成整個支付過程，多種支付方式的連續(xù)性很難保證，這樣會延遲整個并購過程，給后期帶來較大的整合風險。

　　(二)融資風險

　　企業(yè)通常采用的融資渠道有內部融資和外部融資。

　　1．內部融資。內部融資是指企業(yè)利用內部資金進行并購。企業(yè)內部融資有兩個渠道，一是企業(yè)自有資金，指企業(yè)經常持有按法定的財務制度能夠自行指派而無需歸還的那部分資產。二是企業(yè)應付而未付的稅金和利息。內部融資主要是現金支付方式，雖無需償還、無成本費用，可以大大降低企業(yè)的融資風險，但僅依賴內部融資，又會產生新的財務風險。

　　2．外部融資。外部融資是通過外部渠道籌集并購資金。包括權益融資和債務融資。權益融資是指企業(yè)通過增資擴股的方式進行融資，通過發(fā)行股票迅速籌集到大量資金，資本風險較小但我國對股票融資要求較為嚴格，審批等所需時間較長，不利于搶占并購時機，將會稀釋大股東的控制權。二是債務性融資。債務融資是指企業(yè)通過舉債來籌集并購所需資金，相對于權益融資具有資金成本低，不會稀釋股權，手續(xù)簡單的優(yōu)勢。但在我國國有企業(yè)的平均負債率高達65—70％，債務到期要還本付息，債務負擔過重，將會導致資本結構惡化，企業(yè)容易陷入財務危機此外，我國嚴格的金融政策使得并購資金的來源十分困難。

　　三、并購后內部整合階段的財務風險分析

　　1．償債風險

　　償債風險存在于企業(yè)債務收購中，特別是存在于杠桿并購中。杠桿并購中，并購企業(yè)不必擁有巨額資金，旨在通過舉借債務解決收購中的資金問題，自有資金只占所需總金額的10％，貸款約占50—70％，投資者發(fā)行高息風險債券約占收購金額的20—40％。由于高息風險債券資金成本很高，而收購后目標企業(yè)未來資金流量具有不確定性，因此，杠桿收購的償債風險很大程度上取決于整合后的目標企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現金凈流量。

　　2．流動性資金

　　流動性資金是指企業(yè)并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難的可能性。在并購活動中占用企業(yè)大量的流動性資源，降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的反應和調節(jié)能力增加了企業(yè)的經營風險。

　　3．運營風險

　　運營風險是指并購企業(yè)在整合期內由于相關的企業(yè)財務制度、財務運營、財務行為、財務協同等因素的影響，使并購企業(yè)實現的財務收益與預期的財務收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的機會和可能性。企業(yè)并購完成后，如果不對目標企業(yè)進行有效整合，也很難使并購后的企業(yè)產生規(guī)模經濟、財務協同等效應。要實現預期的規(guī)模經濟，必然要實現組織結構、管理制度、人事等方面的一體化，降低管理費用、固定成本費用，這種系統(tǒng)的、結構化的改革，會導致并購雙方的矛盾。如果處理不當，企業(yè)管理效率將會受到極大影響。