宣化鋼鐵集團(tuán)有限責(zé)任公司是國(guó)家大中型鋼鐵企業(yè)，自2001年開始，為配合企業(yè)上規(guī)模上水平，設(shè)備更新改造和技術(shù)改進(jìn)的節(jié)奏加快，進(jìn)出口貿(mào)易額大幅度增加，而貿(mào)易過程中潛在的外匯風(fēng)險(xiǎn)也在加劇。為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，宣鋼利用遠(yuǎn)期外匯結(jié)售匯、押匯、期權(quán)等金融工具對(duì)宣鋼自營(yíng)進(jìn)出口貨物包括成套設(shè)備、備件以及大宗原料等進(jìn)口貿(mào)易適時(shí)采用不同的金融工具進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。取得了顯著成效。在2001～2003年總貿(mào)易額約35億元人民幣的項(xiàng)目中比較敞口管理和風(fēng)險(xiǎn)管理的差距，產(chǎn)生直接經(jīng)濟(jì)效益1968.1萬元人民幣。同時(shí)宣鋼整體外匯風(fēng)險(xiǎn)管理水平也不斷提高。不僅較大程度地應(yīng)用了中國(guó)金融體系下現(xiàn)有的金融工具。同時(shí)也為在未來進(jìn)一步開放的匯率體制下進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易、規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)奠定了基礎(chǔ)。

　　一、宣鋼實(shí)施外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的背景

　　我國(guó)目前已成為一個(gè)進(jìn)出口貿(mào)易大國(guó)。2004年，對(duì)外貿(mào)易再創(chuàng)新高，全國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易總額達(dá)11547億美元，名列美國(guó)、德國(guó)之后，成為世界第三大貿(mào)易國(guó)。比上年增長(zhǎng)35.7%.凈增長(zhǎng)3037億美元。在2004年，海關(guān)統(tǒng)計(jì)的進(jìn)出口額度中，我國(guó)與歐盟國(guó)家貿(mào)易量的比重很大。居日本之后列我國(guó)十大進(jìn)口國(guó)的第二位。我國(guó)從歐盟國(guó)家進(jìn)口產(chǎn)品中很大一部分是技術(shù)含量高的機(jī)械設(shè)備、精密儀器。這部分貿(mào)易目前都直接或間接地使用歐元來報(bào)價(jià)和進(jìn)行成本核算。由于人民幣匯率目前仍與美元掛鉤。與歐元的兌換率隨外匯市場(chǎng)自由浮動(dòng)。這就使得企業(yè)不可避免地要面對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)。而1999年歐元的全面啟動(dòng)，更加大了外匯風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)進(jìn)出口業(yè)務(wù)的外貿(mào)企業(yè)和生產(chǎn)企業(yè)一般在國(guó)際貿(mào)易中面臨三種風(fēng)險(xiǎn)：一是由于外匯匯率波動(dòng)使企業(yè)的未來收益變得很不確定的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：二是由于外幣匯率波動(dòng)而使企業(yè)的應(yīng)收外幣資金與應(yīng)付外幣價(jià)值變得不確定的交易風(fēng)險(xiǎn)；三是由于外幣匯率變化而使涉外企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中某些外匯項(xiàng)目金額發(fā)生變動(dòng)的會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。宣鋼也無一例外要面對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)。

　　二、以保值的理念控制外匯風(fēng)險(xiǎn)

　　由于匯率波動(dòng)并不總是朝一個(gè)方向運(yùn)動(dòng)。因此在進(jìn)行保值操作的事后評(píng)價(jià)時(shí)經(jīng)常會(huì)發(fā)現(xiàn)保值后市場(chǎng)并沒有向想象的不利方向變動(dòng)，與此時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格相比，保值交易會(huì)處于潛虧狀態(tài)，因此。有些人自然而然會(huì)認(rèn)為保值策略失敗了，保值交易使自己失去了享受到更好市場(chǎng)價(jià)格的機(jī)會(huì)。但實(shí)際上對(duì)于一個(gè)保值方案的正確評(píng)價(jià)，其關(guān)注的要素主要應(yīng)包含保值的水平與原來成本的比較。而不受日后市場(chǎng)的變動(dòng)影響，只要所做保值的水平好于預(yù)算成本，保值交易就是成功的，市場(chǎng)的變動(dòng)只是影響了其保值功效而已。而不做保值從本質(zhì)上講是將希望寄托在對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)方向的猜測(cè)與幻想中，但沒有人能夠描繪出未來遠(yuǎn)期市場(chǎng)的運(yùn)行軌跡，心存僥幸地等待，其結(jié)果往往是與市場(chǎng)反向而行。

　　正確的保值理念首先要樹立“固定成本”的概念。鎖定成本、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是保值交易的根本出發(fā)點(diǎn)，當(dāng)交易價(jià)格低于債務(wù)成本時(shí)，企業(yè)便應(yīng)理智地開始保值。其次不應(yīng)以投機(jī)的思維看待保值，保值者的盈利狀況能夠進(jìn)行事前的估算與衡量，它取決于債務(wù)成本與保值成本的差額，因此，保值者關(guān)注市場(chǎng)的主要目的應(yīng)是尋找更為有利的降低及鎖定成本的市場(chǎng)時(shí)機(jī)。

　　為控制未來現(xiàn)金流并保持長(zhǎng)期項(xiàng)目的連續(xù)性，宣鋼以保值的理念規(guī)避與管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，將債務(wù)成本固定在公司財(cái)務(wù)所能承受與認(rèn)可的范圍之內(nèi)。保證按預(yù)算支出獲得穩(wěn)定與可預(yù)見的現(xiàn)金流：固定甚至降低公司的債務(wù)成本支出。從而保障項(xiàng)目持續(xù)盈利：同時(shí)。防范市場(chǎng)匯率向不利方向波動(dòng)而導(dǎo)致公司債務(wù)成本增加。宣鋼在外匯管理中隨著管理目標(biāo)的不同。采取固定匯率、期權(quán)等金融工具來消除或適當(dāng)保留匯率波動(dòng)的影響。從而達(dá)到多種保值增值的目標(biāo)。經(jīng)過近幾年的實(shí)踐，目前在組織結(jié)構(gòu)、管理模式、實(shí)施步驟、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)上已經(jīng)形成了一套辦法。宣鋼公司成立了外匯風(fēng)險(xiǎn)管理辦公室。秘書處設(shè)在進(jìn)出口公司，成員單位是財(cái)務(wù)處、計(jì)劃處、工程指揮部、進(jìn)出口公司、企管辦及具體設(shè)備或原料的使用單位。公司董事長(zhǎng)直接負(fù)責(zé)。并由董事長(zhǎng)授權(quán)操作外匯額度、最高成本。管理模式是項(xiàng)目負(fù)責(zé)制，具體到每個(gè)項(xiàng)目。

　　由相關(guān)的成員單位提出成本要求，并根據(jù)市場(chǎng)討論確定公司能承受的風(fēng)險(xiǎn)水平。董事長(zhǎng)簽字確認(rèn)項(xiàng)目計(jì)劃和風(fēng)險(xiǎn)水平以及最高成本線。進(jìn)出口公司根據(jù)宣鋼公司對(duì)項(xiàng)目簽署的意見，選擇可以實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)的金融工具后，與銀行等金融機(jī)構(gòu)簽署意向協(xié)議。公司項(xiàng)目計(jì)劃、銀行協(xié)議、資金申請(qǐng)三單備妥后。進(jìn)出口公司報(bào)由宣鋼公司財(cái)務(wù)處進(jìn)行審核、批準(zhǔn)和資金撥付。然后，與銀行簽定正式協(xié)議并進(jìn)行外匯鎖定或期權(quán)買賣。項(xiàng)目進(jìn)行完畢，設(shè)備或原料要對(duì)工廠進(jìn)行交庫(kù)，按照實(shí)際執(zhí)行匯率確定進(jìn)廠價(jià)格，工廠在與計(jì)劃比較確定無超支的情況下完成交接。對(duì)公司進(jìn)出口業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)處分季度、年進(jìn)行項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。對(duì)比原來計(jì)劃水平確定項(xiàng)目完成情況和實(shí)施水平，并與考核指標(biāo)掛鉤進(jìn)行獎(jiǎng)罰。通過以上辦法。宣鋼把外匯風(fēng)險(xiǎn)管理納入正常的管理程序，建立了良好的運(yùn)行機(jī)制，設(shè)立專門的操作和監(jiān)管部門進(jìn)行管理，由董事會(huì)負(fù)責(zé)保值政策的制定與重大問題的決策：成立專門的風(fēng)險(xiǎn)管理辦公室秘書處。負(fù)責(zé)保值交易的具體實(shí)施并將相關(guān)情況向董事會(huì)匯報(bào)；建立健全內(nèi)部授權(quán)機(jī)制，明確秘書處職責(zé)與權(quán)利，確保成功保值：將進(jìn)出口業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)核算銜接起來，通過有效溝通使董事會(huì)能夠掌握資金的整體運(yùn)作。

　　三、外匯金融工具在宜鋼的應(yīng)用

　　l、即期外匯買賣

　　宣鋼的進(jìn)口產(chǎn)品包括鐵礦石和設(shè)備、備件，出口產(chǎn)品主要為鋼材和化工產(chǎn)品。按照國(guó)際大宗原料貿(mào)易慣例，鐵礦石的進(jìn)口和鋼鐵、化工產(chǎn)品出口均以美元計(jì)價(jià)。在1995～2000年，宣鋼還沒有外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的概念，收款和付款同樣為美元，而美元相對(duì)人民幣多年保持穩(wěn)定，因此，所有的業(yè)務(wù)都采用即期外匯買賣。以2002年3月15日提單的一船6.2萬噸礦石為例，該船礦石價(jià)格為CIF天津新港約36美元/噸。宣鋼于2月10日開出100%的即期信用證，賣方實(shí)際交單日期為3月15日。3月21日，銀行通知議付，3月25日，宣鋼通知銀行付款，付款金額為223.2萬美元。3月25日的銀行美元現(xiàn)匯賣出價(jià)為8.28，宣鋼實(shí)際付款為1848.096萬元人民幣。

　　2、期結(jié)售匯的操作

　　宣鋼使用遠(yuǎn)期外匯買賣是從2002年大量進(jìn)口成套設(shè)備時(shí)開始的。當(dāng)時(shí)的進(jìn)口設(shè)備供貨商90%為歐盟成員國(guó)，如德國(guó)、法國(guó)、意大利、盧森堡等，這些國(guó)家的公司在投標(biāo)時(shí)無一例外是用歐元報(bào)價(jià)的，具體執(zhí)行時(shí)可以換算成美元，但換算比例是按簽訂合同當(dāng)日的匯率中間價(jià)格確定的。下面以2002年5月宣鋼進(jìn)口“15 000立方米制氧機(jī)組”為例說明遠(yuǎn)期結(jié)售匯的操作過程和成本核算。

　　（1）進(jìn)口項(xiàng)目說明：2002年5月20日宣鋼以國(guó)際招標(biāo)的方式簽訂該項(xiàng)目。最后中標(biāo)單位為德國(guó)ATLAS公司，中標(biāo)價(jià)格為279萬歐元，交貨時(shí)間為2003年4月30日之前。付款方式：預(yù)付款在合同簽訂以后一個(gè)月之內(nèi)，金額為合同總價(jià)的15%；合同交貨前3個(gè)月，即在2003年1月30日之前，開立受益人為賣方的不可撤銷即期信用證。金額為合同總額的85%.

　�。�2）實(shí)際執(zhí)行情況（敞口管理）。當(dāng)時(shí)由于歐元?jiǎng)倓傞_始運(yùn)行。匯率波動(dòng)不明顯，同時(shí)宣鋼也沒有匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理意識(shí)，因此采用了即期外匯買賣。成本分析如下：2001年5月20日，歐元匯率銀行賣出價(jià)為763.11，成本預(yù)算為2129.0769萬元人民幣。2002年6月19日，支付15%的合同預(yù)付款：金額為41.85萬歐元。當(dāng)天中國(guó)銀行歐元賣價(jià)為789.2，實(shí)際付款額為330.2802萬元人民幣。

　　（3）損失計(jì)算。2003年4月30日，外方交貨，5月28日，設(shè)備到達(dá)天津新港。宣鋼于5月15日從銀行贖單，當(dāng)天歐元匯率為951.41，實(shí)際付款額為2 256.2688萬人民幣。由于歐元匯率的變化，實(shí)際支出成本為2 586.549萬元人民幣，比預(yù)算成本增加457.4721萬元人民幣�？梢姡�如果對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)不加以管理，企業(yè)將會(huì)因匯率波動(dòng)產(chǎn)生極大的損失。

　　（4）假設(shè)A：若15 000立方米制氧機(jī)組項(xiàng)目采用遠(yuǎn)期結(jié)售匯。支付成本如下：2002年5月20日簽訂合同后，按照結(jié)售匯具體操作辦法，分兩筆向銀行提出《保值外匯買賣申請(qǐng)書》，簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯協(xié)議，一筆金額為合同總值的15%.即：41.85萬歐元。到期時(shí)間為一個(gè)月。當(dāng)時(shí)遠(yuǎn)期匯率為755.93.另一筆到期時(shí)間為180天，遠(yuǎn)期匯率為752.12，到11月15日申請(qǐng)展期，匯率不變。宣鋼第一次付款41.85萬歐元，合人民幣316.36萬元。第二次付237.154萬歐元。合人民幣1783.68萬元。總計(jì)采購(gòu)成本2100.04萬元。

　　（5）假設(shè)B：如果簽訂合同時(shí)與外商協(xié)議換算成相對(duì)人民幣較為穩(wěn)定的美元計(jì)價(jià)，根據(jù)國(guó)際慣例，2002年5月20日當(dāng)天中國(guó)銀行的歐元匯率中間價(jià)為763.11，實(shí)際付匯成本為2129.11萬元。

　　通過實(shí)際操作與A、B兩種假設(shè)方式的比較可以看出。在歐元不斷升水的情況下，使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯是最為有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)手段。因此，從2003年6月份開始，宣鋼進(jìn)口設(shè)備、原料均采用了遠(yuǎn)期結(jié)售匯操作方式。到2003年11月底之前，宣鋼進(jìn)口的80萬噸鐵礦石全部采用了遠(yuǎn)期結(jié)售匯。由于美元遠(yuǎn)期匯率一直處于貼水狀態(tài)，匯率相對(duì)穩(wěn)定，但總體水平低于美元的即期匯率水平，因此，使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯比采用即期外匯買賣節(jié)約了312.12萬元人民幣的支出。

　　3、外匯期權(quán)的使用

　　從2003年開始，隨著設(shè)備更新與技術(shù)改進(jìn)，宣鋼的產(chǎn)品在質(zhì)量和品種上有了很大的改觀，出口額達(dá)到2 300萬美元，銀行經(jīng)常項(xiàng)目賬戶可存放300-500萬美元。完全可以支付單臺(tái)套設(shè)備的貨款，可以實(shí)現(xiàn)歐元兌美元的直接交易，同時(shí)也滿足了期權(quán)工具的使用條件即外幣之間的直接兌換。因此宣鋼也開始嘗試使用期權(quán)工具，最先使用的是差式期權(quán)。利用公司經(jīng)常賬戶中的美元，在即期價(jià)1.3310，買入一個(gè)執(zhí)行價(jià)在1.34的歐元買權(quán)，同時(shí)賣出一個(gè)執(zhí)行價(jià)在1.3265的歐元賣權(quán)。有效期限為3個(gè)月，即期參考匯率為1.08.當(dāng)3個(gè)月以后的歐元價(jià)格高于1.34時(shí)，企業(yè)有權(quán)在1.34的價(jià)格買入歐元。當(dāng)3個(gè)月以后的價(jià)格低于1.3265時(shí)。企業(yè)只能在1.3265的價(jià)格買入歐元；當(dāng)3個(gè)月以后的歐元價(jià)格處于1.3265和1.34之間時(shí)。企業(yè)可以以市場(chǎng)價(jià)格買入歐元。上述期權(quán)的優(yōu)勢(shì)在于手續(xù)費(fèi)為0，而且可以將匯率風(fēng)險(xiǎn)鎖定在1.34以下，消除了歐元繼續(xù)向上穿越1.34的風(fēng)險(xiǎn)，其劣勢(shì)在于歐元若反轉(zhuǎn)走勢(shì)至1.3265以下。企業(yè)只能在1.3265的價(jià)位買入歐元。

　　宣鋼在現(xiàn)有的銀行體制和外部環(huán)境下。通過研究風(fēng)險(xiǎn)水平和現(xiàn)有金融工具，有選擇地采取遠(yuǎn)期、即期外匯合約，在特殊情況下通過押匯等辦法規(guī)避一定程度和一定時(shí)期內(nèi)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。從而達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。隨著外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的深入和管理手段的不斷完善，宣鋼在2001—2003年通過外匯風(fēng)險(xiǎn)管理取得的經(jīng)濟(jì)效益也不斷提高，分別取得13.3萬元， 746.8萬元和1208萬元人民幣的收益。