上證債市指數(shù)從10月24日開盤的109.54點，一路下跌到31日的108.22點,創(chuàng)出今年以來的最大周跌幅。對于債市的深幅調(diào)整，有人稱是央行行長周小川的有關評論在起作用。但更多投資者認為，債市運行有它自身的規(guī)律，之前已有多種跡象顯示債市調(diào)整難以避免。

　　央行動作誘發(fā)大跌近期央行高層的言論猶如警鐘，驚醒了沉醉于債券牛市氣氛中的投資者。

　　周小川10月20日在“中國債券市場發(fā)展高峰會”上表示，目前市場長期債利率偏低隱藏風險。隨后央行副行長吳曉靈也表示，債市這種低利率不能長期維持下去，央行會采取一些措施使貨幣市場利率維持在一個合理的水平。

　　話音未落，27日，央行一下子拋出了650億元央行票據(jù)，加上25日央行發(fā)行的350億元一年期票據(jù)和同期進行的100億元正回購操作，扣除到期的央行票據(jù)和正回購490億元，至少回籠資金610億元，創(chuàng)下了近期央行單周資金凈回籠的新高。

　　“我們也覺得目前長債利率壓得過低有些不正常，從兩位行長的講話更加體會出債市可能轉向，”一債券基金經(jīng)理說，“24日和25日，我們就拋出了以0303為代表的長券�！�

　　“這是央行收緊貨幣市場流動性的信號，”一國有銀行債券業(yè)務負責人談道，“我們不得不提防貨幣市場利率的提高，如果不盡快變現(xiàn)，好不容易到手的利潤很可能像2004年上半年一樣化為烏有。”

　　很多機構也都有類似想法，因而競相拋售，造成了28日債市出現(xiàn)今年以來最大跌幅。當日，銀行重倉的中期國債成為集中拋售對象。

　　造成央行態(tài)度轉變的主要因素是什么呢？

　　申銀萬國研究員鄒運談道，9月數(shù)據(jù)顯示外匯占款增速有所緩和央行維持低貨幣利率以阻擊套匯的必要性短期下降，轉而可以更靈活調(diào)控市場流動性。

　　一位債券基金經(jīng)理認為，前期央行為匯改而維持低貨幣利率的市場背景發(fā)生變化是促使央行政策轉向的重要原因。目前，從7月匯改的觀察期到第四季度，人民幣升值壓力減弱，央行官員也一再強調(diào)人民幣已接近均衡匯率，而這意味著最近一個月的外匯儲備增速已回落，外匯占款壓力減輕。在這種情況下，央行或許就沒必要再維持如此低的貨幣市場利率水平，而是關注長期處于低位的貨幣市場利率可能帶來的金融風險不斷累積。

　　與同期限的貸款收益相比較，債券收益率水平明顯偏低，這種局面的長期存在對銀行經(jīng)營十分不利，更嚴重的是，如果一旦通脹來臨，銀行將面臨巨大的浮虧。

　　基本面主導債市調(diào)整格局華夏證券分析師魏琦談道，央行動作只是市場調(diào)整的誘因，真正影響債市走勢的還是近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)表明通貨膨脹預期將可能重新抬頭，尤其是四季度CPI增幅很可能出現(xiàn)的再度回升將對債市形成打壓。

　　她分析到，首先，CPI分類指數(shù)顯示出較強的增長潛力。家庭設備用品及服務、醫(yī)療保健及個人用品、娛樂教育文化、衣著、交通和通信五類指數(shù)在近幾個月呈現(xiàn)上升勢頭，這五類指數(shù)在CPI中所占的比重合計達到了48%以上，因此，它們的持續(xù)回升必然會對CPI產(chǎn)生向上的拉力。其次，全年4%的價格調(diào)控目標為四季度價格上漲預留了較大的空間。

　　中央國債登記結算公司吳雄偉也談道，貨幣供應量增速的加快將對CPI上漲產(chǎn)生帶動作用。一般來說，M2的變動超前于CPI大致10個月的時間，由此推斷，CPI目前也已經(jīng)到了底部區(qū)域，其后出現(xiàn)連續(xù)回升走勢的可能性是非常大的。

　　綜合以上債市的基本經(jīng)濟數(shù)據(jù)分析，央行將會向市場主體預先提示可能存在的通脹風險，因此操作上可能轉向適度收緊，今年債市走向的拐點將因此形成。

　　供給面臨大擴容湘財證券研究所所長胡偉東談道，近期債市品種大擴容的消息也是擾動市場調(diào)整的一個重要因素。

　　據(jù)統(tǒng)計，四季度各主要券種的預計發(fā)行量合計為13254.3億元，凈發(fā)行量為6148.7億元，均是四個季度中最大的量。此外，一些新品種的出現(xiàn)和規(guī)模擴大將吸引銀行資金的注意力，如資產(chǎn)支持債券即將登場、以及商業(yè)銀行將可能被允許投資企業(yè)債券等，這些都會對銀行資金產(chǎn)生分散作用，從而使資金出現(xiàn)結構性收緊，這對于市場運行顯然是不利的。

　　當然，影響近期市場調(diào)整的因素還不止上述三個方面。胡偉東認為，一些不利于債市平穩(wěn)運行的傳聞也令市場“草木皆兵”。如交易所近期討論推出新的質(zhì)押式回購的問題。在新的框架下，質(zhì)押式回購將會按賬戶而非像現(xiàn)在那樣按席位來進行。如果真的實施，一些機構的回購操作將會受到制約，而由此影響部分債券品種的走勢。