亞債基金的象征意義遠大于實際效果，距離減少亞洲經(jīng)濟對美元依賴的長遠目標還有很長一段路要走

　　亞洲債券基金的來龍去脈

　　推動亞洲債券基金發(fā)展的EMEAP（東亞及太平洋中央銀行行長會議組織）成立于1991年，屬于地區(qū)性央行間合作組織，成員包括中國、日本、澳大利亞、新西蘭、韓國、中國香港、泰國、馬來西亞、菲律賓、新加坡、印度尼西亞的11家中央銀行和貨幣當局。2003年6月，EMEAP發(fā)起了第一期亞洲債券基金（ABF1），由成員央行出資10億美元投資于其8個成員（日本、澳大利亞和新西蘭除外）的主權與準主權美元債券，主要是成員體發(fā)行的美元債券。

　　這項措施有利于各國外匯儲備投資的分散化，減少對美國和歐洲債券市場的過分依賴，分散債券組合投資，并有利于提高投資的收益率。但其作用還遠沒有達到發(fā)展亞洲債券基金的根本目的：減少亞洲經(jīng)濟對美元依賴，擴展與深化亞洲各經(jīng)濟體及區(qū)域債券市場。

　　于是，2004年，EMEAP開始籌建二期債券基金，與首期相比，不僅規(guī)模翻番，而且投資于8個成員的主權與準主權本幣債券。此外二期基金的結構也有較大改進，分為泛亞基金和8只單一市場基金。兩者注資規(guī)模各10億美元。其中，中國人民銀行在20億美元中的出資額，比8個成員的平均數(shù)略高。

　　泛亞基金由道富環(huán)球新加坡有限公司管理，在新加坡注冊，并將首先在香港上市。泛亞基金將對包括中國在內的8個成員的主權與準主權債券進行組合投資，為投資者提供一個區(qū)域性的指數(shù)工具。其中韓國市場的投資比重最高，占整體的21.26%，香港占第三高投資比重，占整體的17.05%，新加坡約占19%，中國內地約占10%.

　　8只單一市場基金分別投資于相應的成員市場，投資于中國債市的基金稱作“亞洲債券基金中國債券指數(shù)基金”（亞債中國基金）。EMEAP目前已選定匯豐銀行為泛亞基金及單一市場基金的總托管人，國際指數(shù)公司為泛亞基金及單一市場基金的指數(shù)提供機構。對于投資中國的子基金，將由交通銀行進行托管，由華夏基金來管理，這只基金的初始投資規(guī)模約為10億元人民幣。

　　據(jù)了解，第二期基金的運作分為兩個階段。第一階段的亞洲債券基金是封閉式基金，只供EMEAP的中央銀行成員投資；第二階段的基金將在建立起市場信心后，轉變?yōu)槊嫦驒C構投資者及公眾。此外，第二階段的基金將會提供費用較低的指數(shù)掛鉤債券基金，其中包括單一國家或經(jīng)濟體系的債券指數(shù)基金及一個泛亞洲債券指數(shù)基金，以供私營部門參與投資。透過這些安排，投資者可更靈活地選擇投資個別亞洲債券市場，亦可通過投資于單一項金融工具來分散投資于亞洲區(qū)內不同債券市場。當然，兩個階段有過渡期，預計在數(shù)月內完成。

　　業(yè)界普遍認為，二期亞債基金將對促進亞洲地區(qū)的債券市場發(fā)展起到積極作用：

　　第一，通過培育與完善債券市場，可以改善過度依賴間接融資的局面。中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所高海紅介紹說，目前亞洲許多國家金融體系的弱點之一是對銀行體系的過度依賴。由于對銀行的過分倚重，容易刺激信貸的過度增長。而這種信貸過度增長會因在一個開放的資本項目環(huán)境下被進一步放大，從而使信貸質量很難得以保障。同時，由于資本市場相對落后，銀行業(yè)并沒有在一個充分競爭的環(huán)境中發(fā)展，國內銀行往往缺乏競爭力，很容易在金融危機中被擊垮。由于亞洲債券基金立足于扶持本地區(qū)債券市場的發(fā)展，發(fā)展直接融資，可以改變這一地區(qū)對銀行業(yè)過度依賴的狀況。

　　第二，EMEAP通過設立二期亞債基金，能夠在多方面改善亞洲債市基礎設施。例如，二期亞債基金推出的透明、可復制、可靠的指數(shù)，將成為亞洲債券市場基礎設施的重要組成部分。由于指數(shù)的編制是基于多家活躍做市商提供的價格數(shù)據(jù)，因而該指數(shù)能更好地反映成份券的市場行情。

　　第三，通過實施二期亞債基金，建立橫跨8個成員的統(tǒng)一指數(shù)體系，有利于成員國加強在基礎設施與監(jiān)管等方面的協(xié)調，能夠為跨境投資和分散風險提供便利。

　　第四，能夠促進產品創(chuàng)新。泛亞基金及單一市場基金代表著亞洲市場上一類新型的投資產品。例如，作為上市被動式債券基金，泛亞基金為希望在8個市場充分分散投資風險的本地及國際投資者提供了一種便利、低成本的投資工具。

　　中國債市新起點

　　對于中國而言，二期亞債基金的發(fā)起更有特殊的意義。

　　首先，引入二期亞債基金，是繼QFII后我國資本市場對外開放的一項新舉措。

　　從債券市場的對外開放進程來看，2002年，我國允許境內外資金融機構以備案的形式進入銀行間債券市場；2004年，引入國內第一只美元債券；2005年年初，頒布了《國際開發(fā)機構人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》，允許國際開發(fā)機構在銀行間債券市場發(fā)行人民幣債券。

　　以央行金融市場司副司長沈炳熙看來，二期亞債基金的引入，將為銀行間債券市場帶來第一家境外機構投資者，為銀行間債券市場增加了一個新的交易主體。特別是在該基金的運作的第二階段，也將向其他投資者開放，這意味著EMEAP其他成員國的投資者也將可以通過泛亞基金間接投資于我國的銀行間債券市場，這必將引發(fā)國內銀行間債券市場的一場風起云涌，對促進我國債券市場合理收益率的形成大有裨益。

　　其次，它還將在培育市場機制、完善基礎設施方面，對于我國債券市場產生深遠影響。如它將促進債券指數(shù)的發(fā)展。由于多種原因，迄今為止我國尚沒有為市場廣泛認可的成熟的全市場債券指數(shù)。EMEAP會同國際指數(shù)公司編制的ABF2中國子基金指數(shù)投入實際運行，將有利于在指數(shù)編制方面引進國際先進技術，同時也將為我國債券指數(shù)的開發(fā)和完善提供寶貴的實踐經(jīng)驗。

　　不過，也有業(yè)內人士認為，目前這種意義更多只是象征性的。因為本次被批準入市的泛亞基金，其投資額度僅為1.8億美元。而據(jù)央行最新公告稱，至2004年年末，市場可交易債券存量增加到44645億元，債券市場回購交易達到94367.55億元，這些數(shù)據(jù)還不包括公開市場業(yè)務交易數(shù)據(jù)。相比之下，這點投資量在中國的投資確實“微不足道”。但可以預期，在不遠的將來，隨著更多的境外合格機構投資者進入中國銀行間債券市場，中國銀行間債券市場對外開放的步伐進一步加快，那時亞債基金對中國債市發(fā)展的影響才會突出體現(xiàn)。

　　金融創(chuàng)新“破冰”

　　我國目前僅有純債券基金，指數(shù)化投資、上市型基金產品也尚處于起步階段。亞債基金加盟中國債市將帶動市場投資工具的發(fā)展。

　　據(jù)華夏基金管理公司透露，亞債中國基金采用指數(shù)化方法，主要投資于我國國債、金融債和央行票據(jù)，將分為單獨賬戶和設立ETF基金兩個階段進行運作。第一階段，EMEAP與華夏基金簽訂委托投資管理協(xié)議，以單獨賬戶的形式管理亞債中國基金，委托資產規(guī)模為10億元人民幣左右。第二階段，華夏基金將設立亞債中國ETF，在上海證券交易所上市，這將是一種極有創(chuàng)新意義的投資品種。

　　它是一項被動式管理基金，投資目標是爭取與相關基準指數(shù)的價格與收益率相應的表現(xiàn)；相關基準指數(shù)一般包含一籃子不同年期、由不同發(fā)債體發(fā)行的債券。

　　運作管理方面，類似上證50 ETF，具備實物增設及贖回機制。根據(jù)這個機制，可透過向基金交出一籃子基準債券以增設基金單位；贖回基金單位時，基金經(jīng)理會提供一籃子基準債券，以換取被贖回的單位。實物交易機制運作方式如下：若基金單位的成交價高于相關債券的資產凈值，便會吸引投資者買入相關債券，并以有關債券換取基金單位，然后在交易所出售其基金單位，反之亦然。這種套利機制有助確保基金單位的成交價貼近其資產凈值。

　　因此從多方面來看，它都是一項低成本、高效率及方便的投資選擇。第一，可讓投資者一次投資于多種不同年期的債券；第二，與非上市債券基金比較，投資者可以在交易所買賣基金單位。這個交易方法的成本一般較低，而且是大部分投資者所熟悉的；第三，它的定價過程亦比傳統(tǒng)的非上市債券基金的透明度為高，因為公眾可透過交易所得悉有關報價及成交價的資料。

　　據(jù)一位央行人士介紹，目前亞債基金采用ETF的形式并不多，除了中國內地，只有中國香港和新加坡市場基金采用ETF的形式，其他市場基金大多采用普通開放式基金形式。這次中國采用ETF得到了EMEAP的大力支持，它希望亞債中國基金在交易所上市交易，以更好地發(fā)揮示范效應，吸引更多的投資人參與基金投資，從而促進整個債券市場的交易活躍。

　　華夏基金方面還透露，在具體運作上，亞洲債券基金計劃將像上證50ETF一樣，采用網(wǎng)上現(xiàn)金認購、網(wǎng)下現(xiàn)金認購和網(wǎng)下債券認購相結合的發(fā)售方式，屆時，在亞債中國ETF上市后，第一階段單獨賬戶的資產將以債券組合的形式換購為EFT的基金份額， EMEAP也將從委托人轉變?yōu)镋TF基金份額持有人。