2010年封閉式債基大擴容至今已有一年多，大部分基金倉位已基本穩(wěn)定，只要以后基金經(jīng)理的主動式操作不多，而且配置的債券到期日和基金的封閉期差不多，其到期時的單位凈值就比較容易測算。再除以這些債基現(xiàn)在的市場價，就是其投資回報率。

　　在基金三季報披露完畢之后，我們挑選了部分普通封閉式債基和部分封閉式分級債基的B端來進(jìn)行收益率模擬預(yù)測。預(yù)測的思路是，假定三季末基金持倉保持不變，按照其重倉債券品種的到期收益率、融資成本和管理費等因素建模，預(yù)計封閉期結(jié)束后各基金的凈值。同時，為避免基金經(jīng)理在10月份后做了大幅的戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)調(diào)整，同時，我們也盡量找到相應(yīng)的基金經(jīng)理，對他們未來可能的策略調(diào)整進(jìn)行了了解。

　　量化測算的結(jié)果

　　以上表的到期年化收益率為主，兼顧剩余期限、配置品種風(fēng)險，以及基金經(jīng)理操作風(fēng)格等因素，我們認(rèn)為重點可關(guān)注以下品種：

　　1、華富強化：由于股票和轉(zhuǎn)債配置激進(jìn)，因此在三季度跌幅大，折價率在非分級債基中最高，目前折價率似乎已可彌補未來可能的風(fēng)險。

　　2、裕祥B：基金經(jīng)理的倉位調(diào)整和品種置換較為主動，至少從歷史上看，基金經(jīng)理的水平值得認(rèn)可。目前主要思路是通過超高的杠桿投資國債，賺取國債收益和回購成本之間的差價。

　　3、萬家添利B：配置了較多的城投債，如堅信城投債未來兩年不會發(fā)生實質(zhì)違約事件的投資者，可重點考慮此基金。天弘添利B也是類似的配置。

　　4、聚利B：封閉期長，目前還剩4年，其向A端融資的成本跟隨國債收益浮動，在降息周期中該基金投資價值凸現(xiàn)，很可能比同類基金表現(xiàn)更出色。

　　5、景豐B：高杠桿投入可轉(zhuǎn)債，前期凈值和市價一度跌到0.55元。如相信可轉(zhuǎn)債市場的“潛規(guī)則”未來兩年內(nèi)不會有大的變化，則景豐B的回升空間巨大。該品種在所有分級債基中，收益和風(fēng)險都可能是最大的一個。

　　需要考慮的風(fēng)險因素

　　由于封閉式分級債基的特殊性及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性，我們也需要考慮以下潛在的風(fēng)險因素。

　　首先，分級債基A類基金規(guī)模不穩(wěn)定的風(fēng)險。相比于現(xiàn)有銀行理財產(chǎn)品，部分分級基金A類的收益率偏低，容易導(dǎo)致A類份額資金募集不足，從而導(dǎo)致B類的杠桿率下降。最近富國天盈A就出現(xiàn)了打開申購贖回后，出現(xiàn)大量凈贖回的現(xiàn)象，這對天盈B的未來操作帶來了或多或少的障礙。

　　其次，城投債和民間借貸的信用風(fēng)險，始終是高收益?zhèn)�券頭上懸掛的達(dá)摩克利斯之劍。目前時至年底和春節(jié)，正是還債高峰期，投資者不可不防。

　　最后，也是我們最擔(dān)心的，就是投資經(jīng)理受業(yè)績排名驅(qū)動，過多地進(jìn)行主動式的組合調(diào)整。一般來說，2010年發(fā)行的非分級債基，理論上三年后到期凈值應(yīng)在1.15元以上，分級債基B端則有望達(dá)到1.20元以上。但根據(jù)前文我們的估計，很多封閉債基達(dá)不到這樣的目標(biāo)，主要原因就是今年在權(quán)益、轉(zhuǎn)債市場栽了跟頭，低位又可能沒熬住，賣出了部分倉位。就未來一年的債券基金而言，最好的品種應(yīng)該是透明、穩(wěn)定、消極被動的。不知基金經(jīng)理們有幾個能做到無為而治？