2006年中級(jí)會(huì)計(jì)考試《財(cái)務(wù)管理》答疑匯總（十）

　　第七章

　　〔問(wèn)題〕某上市公司本年度的凈收益為40000萬(wàn)元，每股支付股利4元。預(yù)計(jì)該公司未來(lái)三年進(jìn)入成長(zhǎng)期，凈收益第1年至第3年增長(zhǎng)5％，第4年至第7年增長(zhǎng)8％。第8年及以后將保持其凈收益水平。該公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后繼續(xù)實(shí)行該政策。該公司沒有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計(jì)劃。要求：假設(shè)投資人要求的報(bào)酬率為10％，計(jì)算股票的價(jià)值。

　　〔解答〕

　　（1）股利支付率＝每股股利/每股收益，根據(jù)“股利支付率”不變可知，每股股利增長(zhǎng)率＝每股收益增長(zhǎng)率；

　　（2）在“沒有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計(jì)劃”的情況下，每股收益＝凈收益/普通股股數(shù)，每股收益增長(zhǎng)率＝凈收益增長(zhǎng)率；

　?。?）根據(jù)上述內(nèi)容可知，本題中“每股股利增長(zhǎng)率＝凈收益增長(zhǎng)率”，即第1年至第3年每股股利增長(zhǎng)5％，第4年至第7年每股股利增長(zhǎng)8％；具體而言：第1年每股股利＝4×（1＋5％）＝4.2，第二年每股股利＝4.2×（1＋5％）＝4.41，第三年每股股利＝4.41×（1＋5％）＝4.63，第4年每股股利＝4.63×（1＋8％）＝5.00，第5年每股股利＝5.00×（1＋8％）＝5.40，第6年每股股利＝5.40×（1＋8％）＝5.83，第7年每股股利＝6.30

　?。?）“第8年及以后將保持其凈收益水平”意味著第8年及以后“凈收益不變”，進(jìn)一步可知每股股利不變（均為6.30），構(gòu)成永續(xù)年金。第8年以后的股利在第8年初的現(xiàn)值＝6.30/10％＝63（元），第8年以后的股利在第1年初的現(xiàn)值＝63×（P/F，10%，7）。

　?。?）根據(jù)上述內(nèi)容可知，股票價(jià)值＝4.2×（P/F，10%，1）＋4.41×（P/F，10%，2）＋4.63×（P/F，10%，3）＋5.00×（P/F，10%，4）＋5.40×（P/F，10%，5）＋5.83×（P/F，10%，6）＋6.30×（P/F，10%，7）＋63×（P/F，10%，7）

　　〔教師提示之十三〕

　　某公司2003年1月1日平價(jià)發(fā)行面值1000元，利率為10%，期限為5年，每年年末付息、到期還本的債券，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為10%，2年后，市場(chǎng)利率上升至12%，假定現(xiàn)在是2005年1月1日，則該債券的價(jià)值為多少？

　　答案：1000×10%×（P/A，12%，3）+1000×（P/F，12%，3）

　　請(qǐng)問(wèn)為什么是3年，而不是2年？　是指前3年，還是后3年？

　　【解答】

　　計(jì)算債券價(jià)值是對(duì)持有債券期間將會(huì)獲得的利息和本金收入的折現(xiàn)，在計(jì)算債券價(jià)值時(shí)，一定要注意計(jì)算債券價(jià)值的時(shí)間點(diǎn)的把握，本題中計(jì)算的是2005年1月1日的債券價(jià)值，由于債券是2003年1月1日發(fā)行的，期限為5年，所以此時(shí)距債券的到期日（2008年1月1日）還有三年時(shí)間，所以應(yīng)是3年。這里的3年顯然是指后3年，而不是前3年。

　　〔教師提示之十二〕

　　〔問(wèn)題〕為什么說(shuō)可轉(zhuǎn)換債券有利于穩(wěn)定股票市價(jià)？

　　【解答】注會(huì)教材的相關(guān)解釋如下：

　　由于可轉(zhuǎn)換債券規(guī)定的轉(zhuǎn)換價(jià)格一般要高于其發(fā)行時(shí)的公司股票價(jià)格，因此在發(fā)行新股或配股時(shí)機(jī)不佳時(shí)，可以先發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，然后通過(guò)轉(zhuǎn)換實(shí)現(xiàn)較高價(jià)位的股權(quán)籌資。事實(shí)上，一些公司正是因?yàn)楫?dāng)期其股票價(jià)格太低，為避免直接發(fā)行新股而遭受損失，才通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券變相發(fā)行普通股的。這樣，一來(lái)不至于因?yàn)橹苯影l(fā)行新股而進(jìn)一步降低公司股票市價(jià)；二來(lái)因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期較長(zhǎng)，即使在將來(lái)轉(zhuǎn)換股票時(shí)，對(duì)公司的影響也較溫和，從而有利于穩(wěn)定公司股票。

　　〔教師提示之十一〕

　　－如何確定股票股價(jià)模型中的“d0”和“d1”？

　　注意：教材296頁(yè)的公式中：

　　（1）“d0”和“d1”的本質(zhì)區(qū)別是，與“d0”對(duì)應(yīng)的股利“已經(jīng)收到”，而與“d1”對(duì)應(yīng)的股利“還未收到；

　　（2）“d0”的常見叫法包括“上年的股利”、“剛剛發(fā)放的股利”、“本年發(fā)放的股利”、“當(dāng)前的每股股利”、“今年剛分配的股利”；

　　（3）“d1”的常見叫法包括“預(yù)計(jì)要發(fā)放的股利”、“預(yù)計(jì)的本年股利”、“第一年的股利”、“一年后的股利”、“第一年預(yù)期股利”。

　　〔教師提示之十〕

　　【問(wèn)題】甲企業(yè)于1999年1月5日以每張1020元的價(jià)格購(gòu)買乙企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券。該債券面值為1000元，期限為3年，票面年利率為10%，不計(jì)復(fù)利。購(gòu)買時(shí)市場(chǎng)年利率為8%.不考慮所得稅。計(jì)算甲企業(yè)于2001年1月5日將該債券以1130元的市價(jià)出售，計(jì)算該債券的投資收益率。

　　答案；1130/（1+投資收益率）的平方=1020　投資收益率=5.25%這個(gè)答案不是復(fù)利計(jì)息嗎？題目中不是單利計(jì)息嗎？為什么？

　　【解答】提醒您：

　　（1）“單利計(jì)息”只是針對(duì)“利息”的計(jì)算而言的，與“復(fù)利折現(xiàn)”毫無(wú)關(guān)系；

　?。?）計(jì)算長(zhǎng)期債券收益率時(shí)，必須按照“復(fù)利折現(xiàn)”計(jì)算（參見教材197頁(yè)的公式）；

　　〔教師提示之九〕

　　【問(wèn)題】甲企業(yè)于1999年1月5日以每張1020元的價(jià)格購(gòu)買乙企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券的面值為1000元，期限3年，票面利率為10%，不計(jì)復(fù)利，購(gòu)買時(shí)市場(chǎng)利率為8%，不考慮所得稅。如果甲企業(yè)于2001年1月5日將該債券以1130元的市價(jià)出售，計(jì)算該債券的投資收益率。

　　我認(rèn)為投資收益率是收益與投資的比，因此投資收益率=（1130-1020+1000*10%*2）/1020=

　　30.39%，可答案為1130/（1+k）^2=1020，k=5.25%，請(qǐng)問(wèn)老師我的理解錯(cuò)在哪里？

　　【解答】

　　（1）投資期限在1年以上的投資屬于長(zhǎng)期投資，本題中，債券的投資期限為2年，屬于長(zhǎng)期投資，應(yīng)該按照“長(zhǎng)期證券收益率”的計(jì)算公式計(jì)算。

　?。?）本題中已經(jīng)非常明確地告訴您了“利隨本清”，也就是說(shuō)，在債券到期之前，債券持有人不可能收到利息。

　　〔教師提示之八〕

　　【問(wèn)題】某債券面值為1000元，票面年利率為12%，期限3年，每半年支付一次利息。若市場(chǎng)實(shí)際年利率為12%，則其發(fā)行時(shí)的價(jià)值？答案是大于1000元。但是我認(rèn)為計(jì)算過(guò)程應(yīng)該是

　　1000*（P/F，6%，6）+1000*6%*（P/A，6%，6）=1000　為面值！

　　請(qǐng)問(wèn)怎么理解？

　　【解答】您的計(jì)算公式不正確，題目答案正確。

　　注意：

　　（1）“市場(chǎng)利率”指的是“名義利率”，“市場(chǎng)實(shí)際利率”指的是“實(shí)際利率”，如果一年復(fù)利多次，則“市場(chǎng)利率”一定小于“市場(chǎng)實(shí)際利率”，本題中，顯然“市場(chǎng)利率”小于票面利率，所以，應(yīng)該溢價(jià)發(fā)行。

　　（2）這類題目根本不用計(jì)算，直接根據(jù)〔教師提示之二〕－關(guān)于債券的發(fā)行價(jià)格的定性判斷，就可以快速得出答案。

　?。?）本題中如果非得用計(jì)算公式表示，則應(yīng)該先根據(jù)“市場(chǎng)實(shí)際利率”計(jì)算出“市場(chǎng)利率”（根據(jù)（1＋市場(chǎng)利率/2）的平方＝1＋12％計(jì)算，計(jì)算結(jié)果：市場(chǎng)利率＝11.66％），然后，用市場(chǎng)利率的一半（5.83％）做為折現(xiàn)率。即表達(dá)式為：

　　1000*（P/F，5.83%，6）+1000*6%*（P/A，5.83%，6）

　　〔教師提示之七〕

　　【計(jì)算題】03年1月1日，甲公司購(gòu)入乙公司發(fā)行的短期債券，面值100元，發(fā)行價(jià)90元，票面利率8%，單利計(jì)息，每年末付息一次，分別以下情況求投資收益率：

　　（1）03年7月1日以100元價(jià)格出售

　?。?）03年2月1日以92元價(jià)格出售

　　答案：

　?。?）投資收益率=[（100-90）/90]×2

　?。?）投資收益率=[（92-90）/90]×12

　　【問(wèn)題】請(qǐng)老師解釋一下為什么要“×2”、“×12”？

　　【解答】

　　（1）[（100-90）/90]表示的是從1月1日到7月1日“半年”時(shí)間取得的收益率；而要求計(jì)算的投資收益率指的是在一年的時(shí)間內(nèi)獲得的收益率，所以，應(yīng)該再“×2”；

　?。?）[（92-90）/90]表示的是從1月1日到2月1日“1個(gè)月”時(shí)間取得的收益率；而要求計(jì)算的投資收益率指的是在一年的時(shí)間內(nèi)獲得的收益率，所以，應(yīng)該再“×12”；

　　〔教師提示之六〕

　　【問(wèn)題】教材291頁(yè)的“一次還本付息且不計(jì)復(fù)利”的債券估價(jià)模型中，為什么按照復(fù)利折現(xiàn)，不是“不計(jì)復(fù)利”嗎？

　　【解答】

　?。?）“不計(jì)復(fù)利”是針對(duì)利息的計(jì)算而言的，即按照單利計(jì)算利息，所以，債券的到期值為（F＋F×i×n）

　?。?）計(jì)算債券價(jià)格時(shí)，必須按照“復(fù)利折現(xiàn)”的方式計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，因此，應(yīng)該乘以復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/F，K，n）。

　　〔教師提示之五〕

　　【問(wèn)題】為什么說(shuō)，一種10年期的債券，票面利率為10%：另一種5年期的債券，票面利率亦為10%.兩種債券的其他方面沒有區(qū)別，在市場(chǎng)利率上漲時(shí)，前一種債券價(jià)格下跌得更多？

　　【解答】舉例說(shuō)明如下：

　　假設(shè)債券的面值都為1000元，每年付息一次，到期一次還本。

　?。?）當(dāng)市場(chǎng)利率為10％時(shí)，

　　5年期的債券價(jià)格＝1000×（P/F，10％，5）＋1000×10％×（P/A，10％，5）

　?。?000×0.6209＋100×3.7908＝1000（元）

　　10年期的債券價(jià)格＝1000×（P/F，10％，10）＋1000×10％×（P/A，10％，10）

　　＝1000×0.3855＋100×6.1446＝1000（元）

　?。?）當(dāng)市場(chǎng)利率為12％時(shí)，

　　5年期的債券價(jià)格＝1000×（P/F，12％，5）＋1000×10％×（P/A，12％，5）

　　＝1000×0.5674＋100×3.6048＝927.88（元）

　　10年期的債券價(jià)格＝1000×（P/F，12％，10）＋1000×10％×（P/A，12％，10）

　?。?000×0.3220＋100×5.6502＝887.02（元）

　　顯然，10年期的債券價(jià)格下跌得更多。

　　〔教師提示之四〕

　　【問(wèn)題】第六章的“債券估價(jià)模型”和第三章的“債券發(fā)行價(jià)格”計(jì)算公式有何區(qū)別？

　　【解答】第三章的“債券發(fā)行價(jià)格”計(jì)算公式是站在籌資人的角度計(jì)算為了籌集資金，債券發(fā)行價(jià)格定多高比較合適，因?yàn)槿绻l(fā)行價(jià)格太高，會(huì)導(dǎo)致很難發(fā)行；如果發(fā)行價(jià)格太低，發(fā)行方會(huì)受損失。債券發(fā)行價(jià)格＝未來(lái)現(xiàn)金流出現(xiàn)值之和＝各年支付的債券利息的現(xiàn)值＋到期償還本金的現(xiàn)值；

　　第六章的“債券估價(jià)模型”計(jì)算公式是站在投資人的角度計(jì)算的，實(shí)際上計(jì)算的是債券投資人能夠接受的“最高價(jià)格”。債券投資人能夠接受的最高價(jià)格＝未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值之和＝各年債券利息流入的現(xiàn)值＋到期收回本金（面值）的現(xiàn)值。如果計(jì)算得出的債券投資人能夠接受的最高價(jià)格高于債券的市場(chǎng)價(jià)格，則投資人才會(huì)購(gòu)買該債券。

　　〔教師提示之三〕

　　【問(wèn)題】如何理解：某股票的未來(lái)股利不變，當(dāng)股票市價(jià)低于股票價(jià)值時(shí)，則股票的投資收益率比投資人要求的最低報(bào)酬率高。

　　【答復(fù)】

　　（1）按照“投資人要求的最低報(bào)酬率”折現(xiàn)計(jì)算得出的現(xiàn)值是股票的價(jià)值；

　　（2）按照“股票投資收益率”折現(xiàn)得出的現(xiàn)值是股票的市價(jià)；

　　（3）由于折現(xiàn)率越高，現(xiàn)值越小，所以，當(dāng)股票市價(jià)低于股票價(jià)值時(shí)，“股票的投資收益率”高于“投資人要求的最低報(bào)酬率”

　　〔教師提示之二〕

　　【專題講座】關(guān)于債券發(fā)行價(jià)格的定性判斷原則

　?。ㄒ唬?duì)于分期付息（包括一年付息多次）的債券而言，

　　只要票面利率等于市場(chǎng)利率，則一定平價(jià)發(fā)行；

　　只要票面利率大于市場(chǎng)利率，則一定溢價(jià)發(fā)行；

　　只要票面利率低于市場(chǎng)利率，則一定折價(jià)發(fā)行；

　　（二）對(duì)于到期一次還本付息，復(fù)利計(jì)息的債券而言；

　　只要票面利率大于市場(chǎng)利率，則一定是溢價(jià)發(fā)行；

　　只要票面利率等于市場(chǎng)利率，則一定是平價(jià)發(fā)行；

　　只要票面利率小于市場(chǎng)利率，則一定是折價(jià)發(fā)行

　　〔教師提示之一〕

　　【問(wèn)題】如何理解“長(zhǎng)期債券與短期債券相比，投風(fēng)險(xiǎn)較大，融資風(fēng)險(xiǎn)較小”

　　【答復(fù)】 因?yàn)殚L(zhǎng)期債券投資的投資期限長(zhǎng)，不確定性因素多，所以，投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)大；而融資風(fēng)險(xiǎn)是針對(duì)籌資者而言的，指的是到期不能還本付息的風(fēng)險(xiǎn)，短期債券由于期限短，籌資人必須在很短的時(shí)間內(nèi)籌集足夠的資金以備還債，所以，融資風(fēng)險(xiǎn)大。