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自2017年至今,上期所及上期能源先后推出了鎳、原油、黃金、白銀等13個期貨品種的做市交易,有效地改善了合約連續(xù)性問題。同時,上期所在銅、天然橡膠、黃金、鋁、鋅5個期權(quán)品種上市同步引入做市交易機制,為期權(quán)品種的平穩(wěn)運行提供了有力保障。截至目前,上期所期貨、期權(quán)做市商共54家,類型多元,涵蓋了期貨公司風險管理子公司、銀行、券商和實體企業(yè)等機構(gòu)主體。兩年以來,上期所期貨、期權(quán)做市品種做市業(yè)務平穩(wěn)運行,取得了良好成效。
春華秋實 做市機制成效初顯
隨著近兩年的發(fā)展,做市商制度在國內(nèi)市場上已經(jīng)得到了廣大參與者和監(jiān)管機構(gòu)的認可,做市商在提供流動性和穩(wěn)定市場方面起到的作用有目共睹。據(jù)期貨日報記者了解,目前每個品種合約均有十余家做市商共同參與做市交易,基本實現(xiàn)了全天交易時間段內(nèi)均有做市商為市場提供服務?!艾F(xiàn)在,做市商合理報價,使不同類型的期貨市場參與者都能獲得有效的交易機會,很大程度改善了標的合約活躍度及連續(xù)性,促進價格發(fā)現(xiàn)和避險功能發(fā)揮,為進一步提升期貨市場有效服務實體經(jīng)濟的能力打下基礎(chǔ)?!闭猩套C券做市業(yè)務相關(guān)負責人告訴記者。
“做市制度在活躍很多期權(quán)品種的近月、主力等合約,以及不活躍期貨品種的主力合約方面起到了很大作用。”在長江期貨做市業(yè)務相關(guān)負責人看來,大量期貨品種的非主力合約活躍度提升,增強了合約連續(xù)性,可以顯著改善投資者交易體驗,促進投資者參與度的增加。通過促進了市場總的交易量、持倉量的增長和保證金總額的增加,最終也有利于提高國內(nèi)期貨行業(yè)在國內(nèi)以及國際金融行業(yè)的影響力。
從具體數(shù)據(jù)來看,期貨做市方面,期貨合約連續(xù)顯著活躍成效在上期所不同品種上均有體現(xiàn),相關(guān)品種價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能得到更有效的發(fā)揮。一是部分品種合約連續(xù)性有效提升,主力合約移倉換月方式轉(zhuǎn)變至逐月?lián)Q月輪轉(zhuǎn),如鎳、錫、不銹鋼、20號膠、低硫燃料油等品種。二是做市品種活躍合約數(shù)量顯著增加,目前所有做市品種至少有4個合約活躍,尤其是原油、黃金、白銀等品種,活躍合約數(shù)量由2個增至5個以上。三是相關(guān)品種交易規(guī)模提升,如錫、不銹鋼、低硫燃料油等品種。以錫為例,2020年前三季度品種日均成交量同比增加310.2%,日均持倉同比增加155.1%。
期權(quán)做市業(yè)務方面,做市商平均有效持續(xù)報價時間比和平均有效回應詢價比例均達到80%左右,被動成交占比逾60%,在流動性提供、合理定價等方面發(fā)揮了重要作用。兩年來,上期所期權(quán)市場總體運行平穩(wěn)、規(guī)模穩(wěn)步擴大,市場投資者踴躍入市,機構(gòu)投資者參與程度不斷加深,功能初步發(fā)揮?!耙糟~期權(quán)為例,2020年前三個季度,日均參與交易客戶數(shù)同比增加125.90%;日均持倉量同比增加8.25%,持倉結(jié)構(gòu)以機構(gòu)客戶為主,占比為65.36%?!鄙掀谒嚓P(guān)業(yè)務負責人表示。
在迅速推進做市業(yè)務服務范圍、拓展服務深度的同時,上期所通過探索建立做市交易機制,持續(xù)強化做市競爭,使得參與做市業(yè)務的公司和團隊得到有效的鍛煉和成長,助力國內(nèi)市場培育出了一批高水平、多元化的專業(yè)做市隊伍。
據(jù)行業(yè)人士介紹,隨著各做市商機構(gòu)在做市業(yè)務上的投入,國內(nèi)做市商業(yè)務在技術(shù)支持上已經(jīng)有了較大的進步,行情和報單延時改善上有了很大的提升,系統(tǒng)也越來越穩(wěn)定。實盤報價競爭的過程中,很多做市商在做市策略和定價能力上也有了很大的提高,自動化水平也上了一個臺階,做市商群體內(nèi)部也逐步分化,形成了一批具備一定做市競爭力的做市隊伍,這對未來做市業(yè)務的長遠發(fā)展和商品期貨市場的健康穩(wěn)定運行將提供有力的支持。
功能強化 夯實服務產(chǎn)業(yè)根基
從服務實體經(jīng)濟的角度看,在期貨、期權(quán)市場推行做市商制度,保證了市場進行不間斷的交易活動,有利于實體企業(yè)進行套期保值及風險對沖,緩解了實體企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和風險管理帶來的挑戰(zhàn)。
首先,做市機制在很大程度上降低了市場參與者的交易成本?!白鍪猩虨槭袌鐾顿Y者提供有效的買賣價格,產(chǎn)業(yè)客戶利用期貨、期權(quán)市場更加靈活便利,有助于實體企業(yè)進行更加精細化的風險管理,為企業(yè)的穩(wěn)健生產(chǎn)經(jīng)營保駕護航?!鄙掀谒嚓P(guān)業(yè)務負責人介紹。期權(quán)市場中,由于掛牌合約眾多,非報價合約買賣價差大,難以形成交易機會,而做市商提供有效報價,降低了投資者的交易成本。目前,上期所各期權(quán)品種主力系列平值合約的買賣價差均在10元左右。有效降低了投資者的交易成本。期貨方面,隨著做市交易的引入,多個期貨品種合約買賣價差迅速收窄,活躍合約數(shù)量增多,期貨合約遠期價格曲線更加平滑。例如,白銀等期貨品種做市前活躍合約僅有06、12兩個月份合約,如今產(chǎn)業(yè)客戶已經(jīng)能夠按照生產(chǎn)經(jīng)營需要更加便捷地逐月進行點價、保值、交割,有效提升產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)風險管理的有效性和靈活度。今年9月數(shù)據(jù)顯示,白銀期貨品種套保交易參與客戶數(shù)同比增加達48.6%,套保交易量也同步迅速增長。
其次,引入做市交易機制后,上期所多個期貨品種均順利實現(xiàn)主力合約逐月移倉換月,有效促進了期貨、現(xiàn)貨市場之間以及境內(nèi)外市場之間的價格聯(lián)動,進而提升了相關(guān)期貨品種價格在國內(nèi)、國際市場的影響力?!袄?,目前原油、鎳、錫、白銀等做市品種在合約逐月連續(xù)后,上下游相關(guān)企業(yè)已經(jīng)逐步采用期貨價格作為合同定價基準?!鄙掀谒嚓P(guān)業(yè)務負責人表示。而且,原油期貨合約逐月連續(xù)后,還有效推動了原油期貨和國際市場接軌,為投資者提供了更多的套期保值和跨市場對沖交易機會,進一步增強了期貨品種價格影響力。
最后,做市商為市場提供合理報價,能夠更好地防范、化解市場風險,優(yōu)化產(chǎn)業(yè)客戶參與期貨套保的市場環(huán)境?!坝捎谧鍪猩叹邆漭^為專業(yè)和完善的定價模型,綜合市場供求關(guān)系提供合理的雙邊報價,能有效校正買賣指令不均衡的現(xiàn)象,糾正市場中出現(xiàn)的不合理價格,促使期貨、期權(quán)價格向真實標準靠攏。”五礦產(chǎn)業(yè)金融服務(深圳)有限公司做市業(yè)務負責人介紹,而且在做市商制度下產(chǎn)生的價格相比撮合制度下產(chǎn)生的價格,波動幅度更小,能較好地維持市場價格的穩(wěn)定性,促進市場平穩(wěn)運行。
從數(shù)據(jù)也能看出,目前上期所5個期權(quán)品種的隱含波動率與歷史波動率基本一致,期權(quán)定價基本合理。今年上半年,國際市場環(huán)境多變,做市商憑借較高的風險承受和風險對沖能力,在極端行情頻出的情況下依然積極地履行報價義務,促進了市場的平穩(wěn)運行。在期貨做市品種上,做市前的不活躍合約價格波動較大,交易持倉往往集中在主力合約上。隨著做市交易機制的引入,合約價格回歸合理水平,交易、持倉更加均勻地分布在各個合約上,各類投資者能夠在臨近交割時有更多的移倉換月的選擇,這對于有效防范化解潛在市場風險具有積極作用。
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