IPO指的就是“initial public offerings”，即“首次公開發(fā)行股票”的英文縮寫，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要包括主板和中小板兩部分組成。主板市場(chǎng)即所謂的二級(jí)市場(chǎng)，也就是目前的上海和深圳交易所交易的市場(chǎng)；中小企業(yè)板于2004年5月經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)在深交所設(shè)立中小企業(yè)板。本篇文章諸多內(nèi)容是筆者在理解《中華人民共和國(guó)證券法》和《中華人民共和國(guó)公司法》的基礎(chǔ)上，進(jìn)行論點(diǎn)闡述的，如有不解，還請(qǐng)參照《中華人民共和國(guó)證券法》和《中華人民共和國(guó)公司法》及其他最新法規(guī)。另外筆者參考了很多上市公司的一些公開案例及一些相關(guān)的公開IPO材料，在此表示感謝。

　　一、公司IPO的理由

　　公司IPO一般基于四大考慮，其中包括財(cái)務(wù)考慮，控制權(quán)考慮，公關(guān)效應(yīng)考慮和公司激勵(lì)考慮。其中財(cái)務(wù)考慮包括可以建立直接融資的渠道，籌集企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的資金；建立業(yè)務(wù)發(fā)展的融資平臺(tái)，有利于穩(wěn)固公司財(cái)務(wù)基礎(chǔ)；公司股價(jià)能達(dá)到盡可能高的價(jià)格，確立企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值；實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化，提高股東投資的流動(dòng)性，充分體現(xiàn)公司股權(quán)的價(jià)值。控制權(quán)考慮包括可以建立現(xiàn)代企業(yè)制度，維持控制股東的控制權(quán)；建立適應(yīng)規(guī)模擴(kuò)張需要的治理結(jié)構(gòu)，以及以股票為支付手段，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)擴(kuò)張。公關(guān)效應(yīng)考慮包括可以提高企業(yè)知名度，擴(kuò)大市場(chǎng)影響力，獲得較大的聲譽(yù)；當(dāng)股票發(fā)行的范圍更廣，獲得客戶的認(rèn)可和尊重，取得政府的尊重和信任。公司激勵(lì)考慮包括通過上市，達(dá)成股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，建立企業(yè)長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，達(dá)到吸引人才，構(gòu)筑人才核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　二、公司IPO前的評(píng)估

　　企業(yè)上市前必須作好各項(xiàng)評(píng)估，評(píng)估的主要內(nèi)容包括：上市條件的評(píng)估、資本市場(chǎng)的以及上市時(shí)機(jī)的選擇。上市條件的評(píng)估，包括各個(gè)資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)上市均有最低的條件限制。上市是企業(yè)的大事，不僅要耗費(fèi)一定的財(cái)力，還要耗費(fèi)一定的精力。為確保所耗費(fèi)的財(cái)力和精力能夠得到相應(yīng)的回報(bào)，擬申請(qǐng)上市的企業(yè)必須在正式提出上市申請(qǐng)之前聘請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)對(duì)自身是否具備上市條件進(jìn)行預(yù)評(píng)估。資本市場(chǎng)的選擇，不同的資本市場(chǎng)具有不同的特點(diǎn)，可根據(jù)不同特點(diǎn)而進(jìn)行設(shè)計(jì)選擇。上市時(shí)機(jī)的選擇，資本市場(chǎng)具有循環(huán)周期，企業(yè)也有自己的發(fā)展階段。企業(yè)上市的目的很多，其中發(fā)行價(jià)格是所考慮的最重要因素之一。股票發(fā)行價(jià)格因素不僅受資本市場(chǎng)大勢(shì)的影響，也受企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)、所處發(fā)展階段、行業(yè)地位等因素的影響。因此，企業(yè)上市只有選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)上市，才能達(dá)到企業(yè)上市的目的。

　　三、公司IPO的條件

　　國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)IPO的條件將從發(fā)行主體、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、獨(dú)立性、規(guī)范運(yùn)作、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、募集資金使用及規(guī)避其他障礙條款等方面來規(guī)范。以下內(nèi)容根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》和《中華人民共和國(guó)公司法》的理解，進(jìn)行部分或者全部的解讀。

　?。ㄒ唬┌l(fā)行主體

　　1、依法設(shè)立且合法存續(xù)三年以上的股份有限公司。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算。國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)除外。

　　2、對(duì)股權(quán)及出資要求，股權(quán)清晰，不存在重大的權(quán)屬糾紛；控股股東、實(shí)際控制人所持股份不存在重大權(quán)屬糾紛或被質(zhì)押。

　　3、注冊(cè)資本繳足，實(shí)物出資產(chǎn)權(quán)已經(jīng)全部過戶到公司名下，并不存在產(chǎn)權(quán)糾紛。

　　4、最近三年公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)、董事、高級(jí)管理人員、實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更。

　　5、對(duì)股東的要求，股東人數(shù)不得超過200人，自然人通過有限公司間接持股的，應(yīng)累加計(jì)算；控股股東或?qū)嶋H控制人不得為上市公司；不允許存在職工持股會(huì)持股、工會(huì)持股、信托持股和委托持股等情況。

　　（二）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

　　1、最近三年凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過3000萬元人民幣；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額累計(jì)超過人民幣5000萬元或者營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過人民幣3億元。

　　2、最近一期期末不存在未彌補(bǔ)虧損。

　　3、最近一期公司無形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）占凈資產(chǎn)的比例不高于20％。

　　4、發(fā)行前股本不少于人民幣3000萬元。發(fā)行后公司的股本總額不少于人民幣5000萬元，公開發(fā)行的股份達(dá)公司股份總數(shù)的25%以上，公司股本總額超過人民幣4億元的，其公開發(fā)行股份的比例為10%以上。

　?。ㄈ┕惊?dú)立性

　　1、資產(chǎn)完整，包括生產(chǎn)系統(tǒng)、輔助生產(chǎn)系統(tǒng)和配套設(shè)施完整、具備獨(dú)立的采購(gòu)與銷售系統(tǒng)、擁有土地廠房設(shè)備商標(biāo)專利和非專利技術(shù)的所有權(quán)或使用權(quán)。一般來說，由于改制不徹底易造成對(duì)主要股東的依賴，容易出現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易、資金占用等問題。

　　2、人員獨(dú)立，包括總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)法負(fù)責(zé)人和董秘不得在控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)中擔(dān)任除董事和監(jiān)事以外的職務(wù)和領(lǐng)取薪酬；財(cái)務(wù)人員不得在控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)中兼職。

　　3、財(cái)務(wù)獨(dú)立，指獨(dú)立財(cái)務(wù)核算體系、獨(dú)立財(cái)務(wù)決策、規(guī)范財(cái)務(wù)制度和對(duì)下屬機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)管理制度、獨(dú)立銀行帳戶。

　　4、機(jī)構(gòu)獨(dú)立，指健全的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)，獨(dú)立行使經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。

　　5、業(yè)務(wù)獨(dú)立，指業(yè)務(wù)獨(dú)立于控股企業(yè)、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)企業(yè)，不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和有失公允的關(guān)聯(lián)交易。

　　（四）公司規(guī)范運(yùn)行

　　1、建立健全股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事制度、董事會(huì)秘書制度。

　　2、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員了解相關(guān)法律法規(guī)以及自身的義務(wù)和責(zé)任，具備任職資格，能夠依法履行職責(zé)。

　　3、公司在最近36個(gè)月沒有違法發(fā)行證券；沒有因違反工商、稅務(wù)、土地、環(huán)保、海關(guān)以及其他法律法規(guī)情節(jié)嚴(yán)重受到行政處罰；等等問題。

　　4、公司章程對(duì)公司對(duì)外擔(dān)保的審批權(quán)限和審議程序具有明確的規(guī)定，公司不存在為控股股東、實(shí)際控制人及其控制企業(yè)進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保的情形。

　　5、建立了嚴(yán)格的資金管理制度，不存在被控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)以借款、代償債務(wù)、代墊款項(xiàng)或者其他方式占用資金的情形。

　?。ㄎ澹┴?cái)務(wù)會(huì)計(jì)、審計(jì)

　　1、審計(jì)師出具無保留意見的審計(jì)報(bào)告和無保留結(jié)論的內(nèi)部控制鑒證報(bào)告。

　　2、關(guān)聯(lián)交易價(jià)格公允，不存在通過關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)的情形。

　　3、依法納稅，經(jīng)營(yíng)成果對(duì)稅收優(yōu)惠不存在嚴(yán)重依賴。

　　4、不存在重大的償債風(fēng)險(xiǎn)，不存在影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)的擔(dān)保、訴訟以及仲裁等重大或有事項(xiàng)。

　　5、申報(bào)材料不存在故意遺漏或虛構(gòu)交易、事項(xiàng)或者其他重要信息，濫用會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)，操縱、偽造或竄改編制財(cái)務(wù)報(bào)表所依據(jù)的會(huì)計(jì)記錄或相關(guān)憑證。

　　6、不得有下列對(duì)公司持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利的情形出現(xiàn)：經(jīng)營(yíng)模式、產(chǎn)品或服務(wù)的品種結(jié)構(gòu)已經(jīng)或?qū)l(fā)生重大變化，對(duì)公司持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利；公司的行業(yè)地位或行業(yè)環(huán)境已經(jīng)或?qū)l(fā)生重大變化對(duì)公司持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的營(yíng)業(yè)收入或凈利潤(rùn)對(duì)關(guān)聯(lián)方或者存在重大不確定性的客戶存在重大依賴；最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈利潤(rùn)主要來源于合并報(bào)表范圍以外的投資收益；公司在用的商標(biāo)、專利、專有技術(shù)以及特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等重要資產(chǎn)或技術(shù)的取得或者使用存在重大不利變化的風(fēng)險(xiǎn)等。

　?。┠技Y金使用

　　1、募集資金原則用于公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)。

　　2、募集資金金額營(yíng)與公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、技術(shù)水平和管理能力相適應(yīng)。

　　3、投資項(xiàng)目符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策且經(jīng)過董事會(huì)的認(rèn)真分析。

　　4、項(xiàng)目實(shí)施后不產(chǎn)生同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、不影響公司的獨(dú)立性。

　?。ㄆ撸┢渌系K條款規(guī)避

　　根據(jù)《首發(fā)管理辦法》的規(guī)定，發(fā)行人存在下列情形之一，構(gòu)成首次上市的法定障礙。

　　1、最近36個(gè)月內(nèi)未經(jīng)法定機(jī)關(guān)核準(zhǔn)，擅自公開或者變相公開發(fā)行過證券；或者有關(guān)違法行為雖然發(fā)生在36個(gè)月前，但目前仍處于持續(xù)狀態(tài)。

　　2、最近36個(gè)月內(nèi)違反工商、稅收、土地、環(huán)保、海關(guān)以及其他法律、行政法規(guī)，受到行政處罰，且情節(jié)嚴(yán)重。

　　3、最近36個(gè)月內(nèi)曾向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出發(fā)行申請(qǐng)，但報(bào)送的發(fā)行申請(qǐng)文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏；或者不符合發(fā)行條件以欺騙手段騙取發(fā)行核準(zhǔn)；或者以不正當(dāng)手段干擾中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其發(fā)行審核委員會(huì)審核工作；或者偽造、變?cè)彀l(fā)行人或其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員的簽字、蓋章。

　　4、本次報(bào)送的發(fā)行申請(qǐng)文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。

　　5、涉嫌犯罪被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹?，尚未有明確結(jié)論意見。

　　6、嚴(yán)重?fù)p害投資者合法權(quán)益和社會(huì)公共利益的其他情形。

　　四、公司IPO的基本程序

　　1、發(fā)行人董事會(huì)應(yīng)當(dāng)依法就本次股票發(fā)行的具體方案、本次募集資金使用的可行性及其他必須明確的事項(xiàng)作出決議，并提請(qǐng)股東大會(huì)批準(zhǔn)。

　　2、股票發(fā)行申請(qǐng)經(jīng)核準(zhǔn)后，發(fā)行人應(yīng)自中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行之日起6個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票；超過6個(gè)月未發(fā)行的，核準(zhǔn)文件失效，須重新經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可發(fā)行。股票發(fā)行申請(qǐng)未獲核準(zhǔn)的，自中國(guó)證監(jiān)會(huì)作出不予核準(zhǔn)決定之日起6個(gè)月后，發(fā)行人可再次提出股票發(fā)行申請(qǐng)。

　　3、發(fā)行人股票發(fā)行申請(qǐng)經(jīng)核準(zhǔn)后，發(fā)行的股票一般由證券公司承銷。向不特定對(duì)象公開發(fā)行的證券票面總值超過人民幣5 000萬元的，應(yīng)當(dāng)由承銷團(tuán)承銷。證券的代銷、包銷期限最長(zhǎng)不得超過90日。股票發(fā)行采用代銷方式，代銷期限屆滿，向投資者出售的股票數(shù)量未達(dá)到擬公開發(fā)行股票數(shù)量70%的，為發(fā)行失敗。

　　4、IPO程序主要流程

　　——>刊登招股意向書及初步詢價(jià)推介公告；

　　——>進(jìn)行初步詢價(jià)；

　　——>確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間；

　　——>刊登初步詢價(jià)結(jié)果及發(fā)行價(jià)格區(qū)間公告及網(wǎng)下發(fā)行公告/網(wǎng)下配售申購(gòu)開始日；

　　——>網(wǎng)下申購(gòu)及網(wǎng)下申購(gòu)資金到帳截至日/網(wǎng)下申購(gòu)資金驗(yàn)資/律師出具法律意見書；

　　——>確定發(fā)行價(jià)格和配售比例并刊登網(wǎng)上路演公告刊登定價(jià)及網(wǎng)下配售結(jié)果公告/網(wǎng)下配售資金退款/刊登網(wǎng)上發(fā)行公告/網(wǎng)上路演網(wǎng)上申購(gòu)；

　　——>凍結(jié)網(wǎng)上申購(gòu)資金；

　　——>驗(yàn)資/確認(rèn)網(wǎng)上有效申購(gòu)/配號(hào)；

　　——>刊登網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行申購(gòu)情況及中簽率公告/搖號(hào)抽簽；

　　——>網(wǎng)上中簽結(jié)果公告/網(wǎng)上配售/ 資金解凍；

　　——>劃款；

　　——>驗(yàn)資；

　　——>工商登記變更。

　　需要說明的是現(xiàn)行的發(fā)行審核制度為核準(zhǔn)制，由中介機(jī)構(gòu)推薦、證監(jiān)會(huì)合規(guī)性審核、發(fā)審委實(shí)質(zhì)性判斷，并最終由證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)等一整套機(jī)制組成。核準(zhǔn)制的核心為：合規(guī)性審核＋強(qiáng)制性信息披露＋實(shí)質(zhì)性判斷，即：是否符合法定條件：《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》中有詳細(xì)的規(guī)定，主要包括主體資格、獨(dú)立性、規(guī)范運(yùn)作、財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)以及募集資金使用等。是否及時(shí)、準(zhǔn)確、完整、充分地披露信息以及實(shí)質(zhì)性判斷：對(duì)公司發(fā)展前景以及投資價(jià)值進(jìn)行實(shí)質(zhì)性判斷并有權(quán)對(duì)企業(yè)的發(fā)行申請(qǐng)進(jìn)行否決。