五、公司IPO中介機(jī)構(gòu)組織

　　保薦機(jī)構(gòu)，在推薦發(fā)行人首次公開發(fā)行股票前，應(yīng)當(dāng)按照證監(jiān)會的規(guī)定對發(fā)行人進(jìn)行輔導(dǎo)。保薦機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)證券發(fā)行的主承銷工作，依法對公開發(fā)行募集文件進(jìn)行核查，向證監(jiān)會出具保薦意見。保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)盡職推薦發(fā)行人證券發(fā)行上市，在發(fā)行人證券上市后，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)持續(xù)督導(dǎo)發(fā)行人履行規(guī)范運(yùn)作、信守承諾、信息披露義務(wù)。

　　會計師、審計師，股票發(fā)行的審計工作必須由具有證券從業(yè)資格的會計師事務(wù)所承擔(dān)。該會計師事務(wù)所對企業(yè)的賬目進(jìn)行檢查與審驗(yàn)，工作主要包括審計、驗(yàn)資、盈利預(yù)測等，同時也為其提供財務(wù)咨詢和會計服務(wù)。

　　律師，企業(yè)股票公開發(fā)行上市必須依法聘請律師事務(wù)所擔(dān)任法律顧問。律師主要對股票發(fā)行與上市的各種文件的合法性進(jìn)行判斷，并對有關(guān)發(fā)行上市涉及的法律問題出具法律意見。

　　資產(chǎn)評估師，企業(yè)在股票發(fā)行之前往往需要對公司的資產(chǎn)進(jìn)行評估。這一工作通常是由具有證券從業(yè)資格的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)承擔(dān)，資產(chǎn)評估具有嚴(yán)格的程序，整個過程一般包括申請立項(xiàng)、資產(chǎn)清查、評定估算和出具評估報告。

　　土地評估師同樣如此，需要有相應(yīng)資格的機(jī)構(gòu)來擔(dān)任。

　　財經(jīng)公關(guān)

　　收款銀行

　　承銷團(tuán)成員

　　六、公司IPO所需進(jìn)行的改制重組

　　公司IPO前，需要對公司進(jìn)行一番改造，達(dá)成符合上市公司規(guī)范，改制重組的主要模式包括：整體上市模式、分拆上市模式、捆綁上市模式、分立上市模式及新設(shè)上市模式。整體上市模式，即公司剝離非經(jīng)營性資產(chǎn)后整個公司作為上市主體申請上市。規(guī)模小、業(yè)務(wù)單一的企業(yè)，尤其是民營企業(yè)多采取這種上市模式。分拆上市模式，即公司分拆其中一種優(yōu)勢業(yè)務(wù)作為上市主體申請上市。規(guī)模較大，業(yè)務(wù)種類多的企業(yè)多采取這種上市模式。捆綁上市模式，多個發(fā)起人分別將相同的業(yè)務(wù)剝離出來，共同組建股份有限公司并 申請上市。多個關(guān)系較好的公司，這些公公司均有相同的業(yè)務(wù)且規(guī)模又較小，通常通過這種方式整合上市，取得優(yōu)勢互補(bǔ)和建立資本市場平臺的發(fā)展契機(jī)。分立上市模式，即一公司將其中一類或幾類業(yè)務(wù)及其相對應(yīng)的資產(chǎn)采取分立方式剝離出來，成立新公司并申請上市。通常，規(guī)模較大且股東對其中不同的業(yè)務(wù)認(rèn)同感存在分歧，可以通過分立的辦法讓不同的股東各得其所。新設(shè)上市模式：即發(fā)起人用現(xiàn)金出資共同發(fā)起設(shè)立股份有限公司。新設(shè)立的股份有限公司用現(xiàn)金購買特定業(yè)務(wù)及其相對應(yīng)的資產(chǎn)，運(yùn)行三年后申請上市。這里，新設(shè)股份有限公司可以按照新公司的模式運(yùn)行。也可以通過購買原存續(xù)企業(yè)的業(yè)務(wù)和相應(yīng)的資產(chǎn)裝入新公司。原企業(yè)存在問題較多的情況下，通?？梢圆扇∵@種方式進(jìn)行重組。

　　七、公司IPO前上市輔導(dǎo)

　　檢查公司再設(shè)立、改制重組、股權(quán)設(shè)置和轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股、資產(chǎn)評估、資本驗(yàn)證等方面是否存在問題，并協(xié)助其進(jìn)行規(guī)范。幫助公司建立規(guī)范的公司治理制度，包括公司章程、股東大會議事規(guī)則、董事會議事規(guī)則、監(jiān)事會議事規(guī)則以及其他有關(guān)公司的內(nèi)部決策和控制制度等等。輔導(dǎo)公司董事、監(jiān)事和高級管理人員以及持有公司5％以上（含5％）股份的股東，理解發(fā)行上市的有關(guān)法律、法規(guī)和規(guī)則，理解作為公眾公司規(guī)范運(yùn)作、信息披露和履行承諾等方面的責(zé)任和義務(wù)。督促公司規(guī)范地進(jìn)行公司運(yùn)作（包括督促公司嚴(yán)格執(zhí)行公司治理制度；實(shí)現(xiàn)獨(dú)立運(yùn)營，做到業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、財務(wù)、機(jī)構(gòu)獨(dú)立完整；杜絕會計虛假等）。輔導(dǎo)公司形成明確的業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)和未來發(fā)展計劃，制定可行的募股資金投向及其他投資項(xiàng)目規(guī)劃。

　　八、IPO申請材料的申報

　　中國證監(jiān)會核準(zhǔn)企業(yè)發(fā)行上市的主要依據(jù)，是發(fā)行部和發(fā)行審核委員會的審核意見。中國證監(jiān)會給保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人一定的溝通渠道，保薦代表人和發(fā)行人必須利用這些渠道和中國證監(jiān)會的有關(guān)人員取得充分的溝通。

　　1、申請材料能夠體現(xiàn)以下內(nèi)容：公司具備國家規(guī)定的發(fā)行上市基本條件；公司歷史上在法律和財務(wù)問題的規(guī)范處理；體現(xiàn)公司的競爭優(yōu)勢、良好業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和發(fā)展前景；公司的信息披露符合中國證監(jiān)會的要求。

　　在體現(xiàn)業(yè)務(wù)與技術(shù)方面，可以從經(jīng)營模式：直接關(guān)系發(fā)行人的未來發(fā)展和市場空間，關(guān)注其經(jīng)營模式是否符合行業(yè)發(fā)展方向和趨勢，業(yè)務(wù)鏈條是否存在缺陷，是否嚴(yán)重受制于上下游產(chǎn)業(yè)或客戶。競爭優(yōu)勢可以從公司的行業(yè)地位、市場容量（國際、國內(nèi)）、行業(yè)年平均增長率、公司的年平均增長率、市場集中度；公司市場占有率和排名及其變化情況、市場競爭情況：主要競爭對手及、其情況；行業(yè)競爭情況。公司平均毛利率水平與行業(yè)平均毛利率水平的對比。分析發(fā)行人核心競爭力來源，技術(shù)優(yōu)勢：是否擁有獨(dú)創(chuàng)性的技術(shù)并據(jù)此創(chuàng)造差異化產(chǎn)品。品牌優(yōu)勢：是否具備一定的品牌優(yōu)勢和美譽(yù)度。渠道優(yōu)勢：是否已經(jīng)建立起覆蓋面較大、較穩(wěn)定的銷售渠道。客戶穩(wěn)定優(yōu)勢：產(chǎn)品是否具有較高轉(zhuǎn)換成本以保證核心客戶的穩(wěn)定性。特許經(jīng)營優(yōu)勢：是否具有一定的準(zhǔn)入門檻使得其他潛在競爭者一時難以進(jìn)入；發(fā)行人是否存在制約持續(xù)盈利能力的因素；經(jīng)營環(huán)境的變化；技術(shù)先進(jìn)性及創(chuàng)新能力；主要原材料供應(yīng)及價格轉(zhuǎn)嫁能力；主要產(chǎn)品價格變動趨勢和原材料價格變動趨勢。對重要客戶的依賴，公司主營業(yè)務(wù)收入和利潤是否主要來源于單一或少數(shù)客戶。

　　2、與審核部門充分的溝通

　　保薦代表人和發(fā)行人與中國證監(jiān)會發(fā)行部的預(yù)審員進(jìn)行充分的溝通；保薦代表人和發(fā)行人與發(fā)行審核委員會委員在發(fā)行審核會議上得到充分的溝通。

　　九、證券的定價和發(fā)行

　　發(fā)行結(jié)構(gòu)設(shè)計，發(fā)行結(jié)構(gòu)包括發(fā)行目標(biāo)、發(fā)行規(guī)模、分銷架構(gòu)和估值定位四個方面的內(nèi)容。其中發(fā)行目標(biāo)是指預(yù)計募集資金量；發(fā)行規(guī)模是指配售的股數(shù)；發(fā)行結(jié)構(gòu)設(shè)計階段的估值定位主要確定投資故事并預(yù)計發(fā)行價格。

　　發(fā)行估值定位，伐行人和投資銀行綜合考慮發(fā)行人的背景和過往業(yè)績、競爭優(yōu)勢、迄今為止取得的成就、增長策略、潛在投資者關(guān)注和憂慮的問題，并基于對市場運(yùn)作的熟悉和了解，以及對投資者心態(tài)的深刻了解，確定投資故事、預(yù)計發(fā)行價格區(qū)間。

　　路演推介組織，包括前市促銷和管理層路演兩個階段。前市促銷是投資銀行作為發(fā)行協(xié)調(diào)人安排承銷團(tuán)分析師與管理層和投資者的見面會，作為驗(yàn)證投資故事、修改估值主題、衡量投資者興趣、確定定價范圍的重要策略。管理層路演是取得發(fā)行核準(zhǔn)文件后，投資銀行組織的管理層面對對主要機(jī)構(gòu)投資者的一對一會議或一般投資者的說明會。其目的是了解投資者關(guān)注點(diǎn)并消除投資者的疑慮、在正式接受投資者訂單之前能夠準(zhǔn)確了解投資者對發(fā)行的興趣。在正式路演過程中，投資銀行應(yīng)隨時向發(fā)行人反饋信息和指引，確保路演工作圓滿成功。

　　十、國內(nèi)IPO的相關(guān)費(fèi)用

　　國內(nèi)IPO的相關(guān)費(fèi)用包括改制、輔導(dǎo)、發(fā)行、上市和保薦五大費(fèi)用，具體參照行業(yè)及協(xié)商結(jié)果。

　　十一、被否決的案例分析參考

　　1、財務(wù)資料說法不明、募集資金不相匹配

　　A公司，發(fā)行人募投項(xiàng)目與發(fā)行人現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、技術(shù)水平等不相適應(yīng)。XXXX年末、XXXX年末、XXXX年末及XXXX年半年期，發(fā)行人固定資產(chǎn)余額分別為XXX萬元、XXX萬元、XXX萬元和XXXX萬元，主要生產(chǎn)中小尺寸液晶顯示產(chǎn)品。本次募集資金投資項(xiàng)目預(yù)計總投資5億元，項(xiàng)目投產(chǎn)后，將增加約4億元的生產(chǎn)設(shè)備，主要生產(chǎn)大尺寸液晶顯示產(chǎn)品。根據(jù)發(fā)行人現(xiàn)行的會計政策，預(yù)計未來5年每年將增加折舊費(fèi)用8000萬元左右。本次募投項(xiàng)目存在市場風(fēng)險，固定資產(chǎn)大規(guī)模擴(kuò)張將導(dǎo)致折舊增加并影響公司經(jīng)營業(yè)績。發(fā)行人XXXX年至XXXX年上半年的營業(yè)收入分別為XXXX萬元、XXXX萬元、XXXX萬元及XXXX萬元，XXXX年至XXXX年的營業(yè)收入分別比上年增長250％及168％；此外，發(fā)行人產(chǎn)品毛利率較高，而且在產(chǎn)品價格下降、原材料價格上漲的情況下，毛利率仍然大幅上漲。發(fā)行人對報告期內(nèi)收入異常增長和毛利率較高的原因未能做出合理解釋。發(fā)行人報告期每年均出現(xiàn)累計銷量大于累計產(chǎn)量的情況，存在提前確認(rèn)銷售收入的嫌疑。

　　2、實(shí)施項(xiàng)目條件欠妥，應(yīng)收帳款無法解釋

　　B公司，公司本次募集資金五個項(xiàng)目中有三個尚不具備實(shí)施的條件，募集資金使用存在較大的風(fēng)險。其中兩個產(chǎn)品在上會時尚未取得有關(guān)行政主管部門頒發(fā)的產(chǎn)品認(rèn)定證書； 另外一個產(chǎn)品雖然拿到了認(rèn)定證書，但按行業(yè)管理規(guī)定，公司還需要參與投標(biāo)才有可能拿到項(xiàng)目，故項(xiàng)目何時達(dá)產(chǎn)以及能否取得效益存在較大不確定性。XXXX－XXXX年向前5名客戶銷售金額占營業(yè)收入比例分別為80％，75％和65％，客戶較為集中，存在較大程度依賴鐵路市場和前五大客戶的情況。根據(jù)公司收入確認(rèn)原則，公司產(chǎn)品是在客戶處調(diào)試后收取貨款并確認(rèn)收入，只留5％至10％的質(zhì)量保證金，但期末公司應(yīng)收賬款金額較高，公司無法解釋原因。

　　3、收購股份存在疑慮，會計核算內(nèi)控薄弱

　　C公司，XXXX年發(fā)行人現(xiàn)有股東中的XX人收購了XXXX多名自然人股東所持的XXXX萬股股份，但所簽訂的XXXX多份收購協(xié)議中存在轉(zhuǎn)讓人署名與股東名冊姓名不符的情況（申報材料稱這類協(xié)議有XXX份），發(fā)行人申請本次發(fā)行上市期間，有舉報信反映上述股份轉(zhuǎn)讓存在未經(jīng)員工同意等情況，申請人的股份轉(zhuǎn)讓存在潛在糾紛。但申請人申報材料認(rèn)為其股份不存在潛在糾紛，該等陳述缺乏說服力。申請人報告期收入確認(rèn)、成本計量與所執(zhí)行的會計制度存在差異，致使XXXX、XXXX年原始報表與申報報表利潤總額相差XXXX萬元、XXXX萬元，分別占當(dāng)期申報報表利潤總額的90%、82%，申請人及其控股子公司雖于2007年集中補(bǔ)交了以前年度所得稅XXXX萬元，但上述重要會計要素的確認(rèn)、計量結(jié)果，反映出申請人報告期會計核算基礎(chǔ)較弱、內(nèi)部會計控制制度不健全或未有效執(zhí)行。

　　4、競爭優(yōu)勢不可持續(xù)，國家政策執(zhí)行不力

　　如：貼牌生產(chǎn)，不具備可持續(xù)的競爭優(yōu)勢，某公司生產(chǎn)日用小家電，產(chǎn)品主要以貼牌方式出口歐美國家，雖然銷售收入很大，但利潤率不高，企業(yè)缺乏核心競爭力，隨著國內(nèi)勞動力、土地等生產(chǎn)要素成本的不斷提升，以及出口政策調(diào)整等因素，企業(yè)的盈利能力及發(fā)展的可持續(xù)性受到重大質(zhì)疑。另外競爭優(yōu)勢不持續(xù)，如某公司主要從事化工新材料生產(chǎn)和銷售，公司的核心技術(shù)主要為非專利技術(shù)，體現(xiàn)為各種配方及生產(chǎn)工藝條件，容易泄密。公司募集資金項(xiàng)目的技術(shù)主要來源于從競爭對手引進(jìn)的技術(shù)人員，存在不確定性風(fēng)險規(guī)范運(yùn)作方面的問題主要包括生產(chǎn)經(jīng)營方面存在違法違規(guī)問題、環(huán)保問題、稅務(wù)問題以及資產(chǎn)權(quán)屬管理等問題。如某公司最近三年連續(xù)發(fā)生向內(nèi)部職工集資的行為，且金額較大，違反了國家有關(guān)政策規(guī)定。

　　5、信息披露不充分、信息披露質(zhì)量差

　　主要指發(fā)行人沒有按照招股說明書準(zhǔn)則的要求披露有關(guān)信息，包括披露不清楚、不完整、不準(zhǔn)確及存在重大遺漏或誤導(dǎo)性陳述和發(fā)行人在發(fā)審委會議上陳述內(nèi)容不一致等四個方面。實(shí)際上，更多的因規(guī)范運(yùn)作、募集資金使用、財務(wù)會計等方面原因被否決的企業(yè)，其根源也在于信息披露不充分，沒有把問題解釋清楚，導(dǎo)致發(fā)審委對有關(guān)問題存在疑慮而否決。例：發(fā)行人招股說明書中關(guān)于企業(yè)改制過程中若干重要數(shù)據(jù)存在錯誤，且與申報材料中的相關(guān)原始材料不一致。在市產(chǎn)權(quán)交易中心出具的證明書中顯示，公司改制時凈資產(chǎn)為XXX萬元，招股說明書中披露的數(shù)據(jù)為－XX萬元，而律師出具的法律意見書中的數(shù)據(jù)則為XXX萬元。還有招股說明書未發(fā)行人境外股東的實(shí)際控制人披露不清晰，尤其是核心創(chuàng)始研發(fā)人員對境外股東及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的經(jīng)營表決權(quán)控制情況不明。招股說明書也未披露募投項(xiàng)目的營銷系統(tǒng)的具體實(shí)施地點(diǎn)和相關(guān)設(shè)施、人員的安排及具體的資金用途類別和資金使用計劃。