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企業(yè)融資:國內(nèi)市場如何IPO(2)

來源: 趙梅陽 編輯: 2010/06/21 14:03:08  字體:

  五、公司IPO中介機(jī)構(gòu)組織

  保薦機(jī)構(gòu),在推薦發(fā)行人首次公開發(fā)行股票前,應(yīng)當(dāng)按照證監(jiān)會(huì)的規(guī)定對發(fā)行人進(jìn)行輔導(dǎo)。保薦機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)證券發(fā)行的主承銷工作,依法對公開發(fā)行募集文件進(jìn)行核查,向證監(jiān)會(huì)出具保薦意見。保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)盡職推薦發(fā)行人證券發(fā)行上市,在發(fā)行人證券上市后,保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)持續(xù)督導(dǎo)發(fā)行人履行規(guī)范運(yùn)作、信守承諾、信息披露義務(wù)。

  會(huì)計(jì)師、審計(jì)師,股票發(fā)行的審計(jì)工作必須由具有證券從業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所承擔(dān)。該會(huì)計(jì)師事務(wù)所對企業(yè)的賬目進(jìn)行檢查與審驗(yàn),工作主要包括審計(jì)、驗(yàn)資、盈利預(yù)測等,同時(shí)也為其提供財(cái)務(wù)咨詢和會(huì)計(jì)服務(wù)。

  律師,企業(yè)股票公開發(fā)行上市必須依法聘請律師事務(wù)所擔(dān)任法律顧問。律師主要對股票發(fā)行與上市的各種文件的合法性進(jìn)行判斷,并對有關(guān)發(fā)行上市涉及的法律問題出具法律意見。

  資產(chǎn)評估師,企業(yè)在股票發(fā)行之前往往需要對公司的資產(chǎn)進(jìn)行評估。這一工作通常是由具有證券從業(yè)資格的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)承擔(dān),資產(chǎn)評估具有嚴(yán)格的程序,整個(gè)過程一般包括申請立項(xiàng)、資產(chǎn)清查、評定估算和出具評估報(bào)告。

  土地評估師同樣如此,需要有相應(yīng)資格的機(jī)構(gòu)來擔(dān)任。

  財(cái)經(jīng)公關(guān)

  收款銀行

  承銷團(tuán)成員

  六、公司IPO所需進(jìn)行的改制重組

  公司IPO前,需要對公司進(jìn)行一番改造,達(dá)成符合上市公司規(guī)范,改制重組的主要模式包括:整體上市模式、分拆上市模式、捆綁上市模式、分立上市模式及新設(shè)上市模式。整體上市模式,即公司剝離非經(jīng)營性資產(chǎn)后整個(gè)公司作為上市主體申請上市。規(guī)模小、業(yè)務(wù)單一的企業(yè),尤其是民營企業(yè)多采取這種上市模式。分拆上市模式,即公司分拆其中一種優(yōu)勢業(yè)務(wù)作為上市主體申請上市。規(guī)模較大,業(yè)務(wù)種類多的企業(yè)多采取這種上市模式。捆綁上市模式,多個(gè)發(fā)起人分別將相同的業(yè)務(wù)剝離出來,共同組建股份有限公司并 申請上市。多個(gè)關(guān)系較好的公司,這些公公司均有相同的業(yè)務(wù)且規(guī)模又較小,通常通過這種方式整合上市,取得優(yōu)勢互補(bǔ)和建立資本市場平臺的發(fā)展契機(jī)。分立上市模式,即一公司將其中一類或幾類業(yè)務(wù)及其相對應(yīng)的資產(chǎn)采取分立方式剝離出來,成立新公司并申請上市。通常,規(guī)模較大且股東對其中不同的業(yè)務(wù)認(rèn)同感存在分歧,可以通過分立的辦法讓不同的股東各得其所。新設(shè)上市模式:即發(fā)起人用現(xiàn)金出資共同發(fā)起設(shè)立股份有限公司。新設(shè)立的股份有限公司用現(xiàn)金購買特定業(yè)務(wù)及其相對應(yīng)的資產(chǎn),運(yùn)行三年后申請上市。這里,新設(shè)股份有限公司可以按照新公司的模式運(yùn)行。也可以通過購買原存續(xù)企業(yè)的業(yè)務(wù)和相應(yīng)的資產(chǎn)裝入新公司。原企業(yè)存在問題較多的情況下,通常可以采取這種方式進(jìn)行重組。

  七、公司IPO前上市輔導(dǎo)

  檢查公司再設(shè)立、改制重組、股權(quán)設(shè)置和轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股、資產(chǎn)評估、資本驗(yàn)證等方面是否存在問題,并協(xié)助其進(jìn)行規(guī)范。幫助公司建立規(guī)范的公司治理制度,包括公司章程、股東大會(huì)議事規(guī)則、董事會(huì)議事規(guī)則、監(jiān)事會(huì)議事規(guī)則以及其他有關(guān)公司的內(nèi)部決策和控制制度等等。輔導(dǎo)公司董事、監(jiān)事和高級管理人員以及持有公司5%以上(含5%)股份的股東,理解發(fā)行上市的有關(guān)法律、法規(guī)和規(guī)則,理解作為公眾公司規(guī)范運(yùn)作、信息披露和履行承諾等方面的責(zé)任和義務(wù)。督促公司規(guī)范地進(jìn)行公司運(yùn)作(包括督促公司嚴(yán)格執(zhí)行公司治理制度;實(shí)現(xiàn)獨(dú)立運(yùn)營,做到業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)獨(dú)立完整;杜絕會(huì)計(jì)虛假等)。輔導(dǎo)公司形成明確的業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)和未來發(fā)展計(jì)劃,制定可行的募股資金投向及其他投資項(xiàng)目規(guī)劃。

  八、IPO申請材料的申報(bào)

  中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)企業(yè)發(fā)行上市的主要依據(jù),是發(fā)行部和發(fā)行審核委員會(huì)的審核意見。中國證監(jiān)會(huì)給保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人一定的溝通渠道,保薦代表人和發(fā)行人必須利用這些渠道和中國證監(jiān)會(huì)的有關(guān)人員取得充分的溝通。

  1、申請材料能夠體現(xiàn)以下內(nèi)容:公司具備國家規(guī)定的發(fā)行上市基本條件;公司歷史上在法律和財(cái)務(wù)問題的規(guī)范處理;體現(xiàn)公司的競爭優(yōu)勢、良好業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和發(fā)展前景;公司的信息披露符合中國證監(jiān)會(huì)的要求。

  在體現(xiàn)業(yè)務(wù)與技術(shù)方面,可以從經(jīng)營模式:直接關(guān)系發(fā)行人的未來發(fā)展和市場空間,關(guān)注其經(jīng)營模式是否符合行業(yè)發(fā)展方向和趨勢,業(yè)務(wù)鏈條是否存在缺陷,是否嚴(yán)重受制于上下游產(chǎn)業(yè)或客戶。競爭優(yōu)勢可以從公司的行業(yè)地位、市場容量(國際、國內(nèi))、行業(yè)年平均增長率、公司的年平均增長率、市場集中度;公司市場占有率和排名及其變化情況、市場競爭情況:主要競爭對手及、其情況;行業(yè)競爭情況。公司平均毛利率水平與行業(yè)平均毛利率水平的對比。分析發(fā)行人核心競爭力來源,技術(shù)優(yōu)勢:是否擁有獨(dú)創(chuàng)性的技術(shù)并據(jù)此創(chuàng)造差異化產(chǎn)品。品牌優(yōu)勢:是否具備一定的品牌優(yōu)勢和美譽(yù)度。渠道優(yōu)勢:是否已經(jīng)建立起覆蓋面較大、較穩(wěn)定的銷售渠道??蛻舴€(wěn)定優(yōu)勢:產(chǎn)品是否具有較高轉(zhuǎn)換成本以保證核心客戶的穩(wěn)定性。特許經(jīng)營優(yōu)勢:是否具有一定的準(zhǔn)入門檻使得其他潛在競爭者一時(shí)難以進(jìn)入;發(fā)行人是否存在制約持續(xù)盈利能力的因素;經(jīng)營環(huán)境的變化;技術(shù)先進(jìn)性及創(chuàng)新能力;主要原材料供應(yīng)及價(jià)格轉(zhuǎn)嫁能力;主要產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)趨勢和原材料價(jià)格變動(dòng)趨勢。對重要客戶的依賴,公司主營業(yè)務(wù)收入和利潤是否主要來源于單一或少數(shù)客戶。

  2、與審核部門充分的溝通

  保薦代表人和發(fā)行人與中國證監(jiān)會(huì)發(fā)行部的預(yù)審員進(jìn)行充分的溝通;保薦代表人和發(fā)行人與發(fā)行審核委員會(huì)委員在發(fā)行審核會(huì)議上得到充分的溝通。

  九、證券的定價(jià)和發(fā)行

  發(fā)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),發(fā)行結(jié)構(gòu)包括發(fā)行目標(biāo)、發(fā)行規(guī)模、分銷架構(gòu)和估值定位四個(gè)方面的內(nèi)容。其中發(fā)行目標(biāo)是指預(yù)計(jì)募集資金量;發(fā)行規(guī)模是指配售的股數(shù);發(fā)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)階段的估值定位主要確定投資故事并預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格。

  發(fā)行估值定位,伐行人和投資銀行綜合考慮發(fā)行人的背景和過往業(yè)績、競爭優(yōu)勢、迄今為止取得的成就、增長策略、潛在投資者關(guān)注和憂慮的問題,并基于對市場運(yùn)作的熟悉和了解,以及對投資者心態(tài)的深刻了解,確定投資故事、預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格區(qū)間。

  路演推介組織,包括前市促銷和管理層路演兩個(gè)階段。前市促銷是投資銀行作為發(fā)行協(xié)調(diào)人安排承銷團(tuán)分析師與管理層和投資者的見面會(huì),作為驗(yàn)證投資故事、修改估值主題、衡量投資者興趣、確定定價(jià)范圍的重要策略。管理層路演是取得發(fā)行核準(zhǔn)文件后,投資銀行組織的管理層面對對主要機(jī)構(gòu)投資者的一對一會(huì)議或一般投資者的說明會(huì)。其目的是了解投資者關(guān)注點(diǎn)并消除投資者的疑慮、在正式接受投資者訂單之前能夠準(zhǔn)確了解投資者對發(fā)行的興趣。在正式路演過程中,投資銀行應(yīng)隨時(shí)向發(fā)行人反饋信息和指引,確保路演工作圓滿成功。

  十、國內(nèi)IPO的相關(guān)費(fèi)用

  國內(nèi)IPO的相關(guān)費(fèi)用包括改制、輔導(dǎo)、發(fā)行、上市和保薦五大費(fèi)用,具體參照行業(yè)及協(xié)商結(jié)果。

  十一、被否決的案例分析參考

  1、財(cái)務(wù)資料說法不明、募集資金不相匹配

  A公司,發(fā)行人募投項(xiàng)目與發(fā)行人現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、技術(shù)水平等不相適應(yīng)。XXXX年末、XXXX年末、XXXX年末及XXXX年半年期,發(fā)行人固定資產(chǎn)余額分別為XXX萬元、XXX萬元、XXX萬元和XXXX萬元,主要生產(chǎn)中小尺寸液晶顯示產(chǎn)品。本次募集資金投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資5億元,項(xiàng)目投產(chǎn)后,將增加約4億元的生產(chǎn)設(shè)備,主要生產(chǎn)大尺寸液晶顯示產(chǎn)品。根據(jù)發(fā)行人現(xiàn)行的會(huì)計(jì)政策,預(yù)計(jì)未來5年每年將增加折舊費(fèi)用8000萬元左右。本次募投項(xiàng)目存在市場風(fēng)險(xiǎn),固定資產(chǎn)大規(guī)模擴(kuò)張將導(dǎo)致折舊增加并影響公司經(jīng)營業(yè)績。發(fā)行人XXXX年至XXXX年上半年的營業(yè)收入分別為XXXX萬元、XXXX萬元、XXXX萬元及XXXX萬元,XXXX年至XXXX年的營業(yè)收入分別比上年增長250%及168%;此外,發(fā)行人產(chǎn)品毛利率較高,而且在產(chǎn)品價(jià)格下降、原材料價(jià)格上漲的情況下,毛利率仍然大幅上漲。發(fā)行人對報(bào)告期內(nèi)收入異常增長和毛利率較高的原因未能做出合理解釋。發(fā)行人報(bào)告期每年均出現(xiàn)累計(jì)銷量大于累計(jì)產(chǎn)量的情況,存在提前確認(rèn)銷售收入的嫌疑。

  2、實(shí)施項(xiàng)目條件欠妥,應(yīng)收帳款無法解釋

  B公司,公司本次募集資金五個(gè)項(xiàng)目中有三個(gè)尚不具備實(shí)施的條件,募集資金使用存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。其中兩個(gè)產(chǎn)品在上會(huì)時(shí)尚未取得有關(guān)行政主管部門頒發(fā)的產(chǎn)品認(rèn)定證書; 另外一個(gè)產(chǎn)品雖然拿到了認(rèn)定證書,但按行業(yè)管理規(guī)定,公司還需要參與投標(biāo)才有可能拿到項(xiàng)目,故項(xiàng)目何時(shí)達(dá)產(chǎn)以及能否取得效益存在較大不確定性。XXXX-XXXX年向前5名客戶銷售金額占營業(yè)收入比例分別為80%,75%和65%,客戶較為集中,存在較大程度依賴鐵路市場和前五大客戶的情況。根據(jù)公司收入確認(rèn)原則,公司產(chǎn)品是在客戶處調(diào)試后收取貨款并確認(rèn)收入,只留5%至10%的質(zhì)量保證金,但期末公司應(yīng)收賬款金額較高,公司無法解釋原因。

  3、收購股份存在疑慮,會(huì)計(jì)核算內(nèi)控薄弱

  C公司,XXXX年發(fā)行人現(xiàn)有股東中的XX人收購了XXXX多名自然人股東所持的XXXX萬股股份,但所簽訂的XXXX多份收購協(xié)議中存在轉(zhuǎn)讓人署名與股東名冊姓名不符的情況(申報(bào)材料稱這類協(xié)議有XXX份),發(fā)行人申請本次發(fā)行上市期間,有舉報(bào)信反映上述股份轉(zhuǎn)讓存在未經(jīng)員工同意等情況,申請人的股份轉(zhuǎn)讓存在潛在糾紛。但申請人申報(bào)材料認(rèn)為其股份不存在潛在糾紛,該等陳述缺乏說服力。申請人報(bào)告期收入確認(rèn)、成本計(jì)量與所執(zhí)行的會(huì)計(jì)制度存在差異,致使XXXX、XXXX年原始報(bào)表與申報(bào)報(bào)表利潤總額相差XXXX萬元、XXXX萬元,分別占當(dāng)期申報(bào)報(bào)表利潤總額的90%、82%,申請人及其控股子公司雖于2007年集中補(bǔ)交了以前年度所得稅XXXX萬元,但上述重要會(huì)計(jì)要素的確認(rèn)、計(jì)量結(jié)果,反映出申請人報(bào)告期會(huì)計(jì)核算基礎(chǔ)較弱、內(nèi)部會(huì)計(jì)控制制度不健全或未有效執(zhí)行。

  4、競爭優(yōu)勢不可持續(xù),國家政策執(zhí)行不力

  如:貼牌生產(chǎn),不具備可持續(xù)的競爭優(yōu)勢,某公司生產(chǎn)日用小家電,產(chǎn)品主要以貼牌方式出口歐美國家,雖然銷售收入很大,但利潤率不高,企業(yè)缺乏核心競爭力,隨著國內(nèi)勞動(dòng)力、土地等生產(chǎn)要素成本的不斷提升,以及出口政策調(diào)整等因素,企業(yè)的盈利能力及發(fā)展的可持續(xù)性受到重大質(zhì)疑。另外競爭優(yōu)勢不持續(xù),如某公司主要從事化工新材料生產(chǎn)和銷售,公司的核心技術(shù)主要為非專利技術(shù),體現(xiàn)為各種配方及生產(chǎn)工藝條件,容易泄密。公司募集資金項(xiàng)目的技術(shù)主要來源于從競爭對手引進(jìn)的技術(shù)人員,存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)規(guī)范運(yùn)作方面的問題主要包括生產(chǎn)經(jīng)營方面存在違法違規(guī)問題、環(huán)保問題、稅務(wù)問題以及資產(chǎn)權(quán)屬管理等問題。如某公司最近三年連續(xù)發(fā)生向內(nèi)部職工集資的行為,且金額較大,違反了國家有關(guān)政策規(guī)定。

  5、信息披露不充分、信息披露質(zhì)量差

  主要指發(fā)行人沒有按照招股說明書準(zhǔn)則的要求披露有關(guān)信息,包括披露不清楚、不完整、不準(zhǔn)確及存在重大遺漏或誤導(dǎo)性陳述和發(fā)行人在發(fā)審委會(huì)議上陳述內(nèi)容不一致等四個(gè)方面。實(shí)際上,更多的因規(guī)范運(yùn)作、募集資金使用、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)等方面原因被否決的企業(yè),其根源也在于信息披露不充分,沒有把問題解釋清楚,導(dǎo)致發(fā)審委對有關(guān)問題存在疑慮而否決。例:發(fā)行人招股說明書中關(guān)于企業(yè)改制過程中若干重要數(shù)據(jù)存在錯(cuò)誤,且與申報(bào)材料中的相關(guān)原始材料不一致。在市產(chǎn)權(quán)交易中心出具的證明書中顯示,公司改制時(shí)凈資產(chǎn)為XXX萬元,招股說明書中披露的數(shù)據(jù)為-XX萬元,而律師出具的法律意見書中的數(shù)據(jù)則為XXX萬元。還有招股說明書未發(fā)行人境外股東的實(shí)際控制人披露不清晰,尤其是核心創(chuàng)始研發(fā)人員對境外股東及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的經(jīng)營表決權(quán)控制情況不明。招股說明書也未披露募投項(xiàng)目的營銷系統(tǒng)的具體實(shí)施地點(diǎn)和相關(guān)設(shè)施、人員的安排及具體的資金用途類別和資金使用計(jì)劃。

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