編者按
從2008年4月2日開始，中國(guó)平安、中國(guó)鐵建、海螺水泥等H股股價(jià)都曾一度超過A股，成為A+H倒掛股。從某種意義上說，A股與H股的高溢價(jià)時(shí)代也許漸行漸遠(yuǎn)了。 A股從幾年前的特立獨(dú)行，到現(xiàn)在與世界經(jīng)濟(jì)融合，已經(jīng)不能再與過去同日而語了。對(duì)于投資者來說，也隨著市場(chǎng)的變化，漸漸走向成熟與理性。本期“機(jī)構(gòu)視點(diǎn)”邀請(qǐng)了德邦證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸滿平、申銀萬國(guó)證券市場(chǎng)研究總監(jiān)、首席市場(chǎng)分析師桂浩明、國(guó)海證券研究所首席策略研究員鐘精騰來共同關(guān)注A股、H股及美股聯(lián)動(dòng)。
隨著A股市場(chǎng)的下跌，投資者的股票市值也在迅速縮水。經(jīng)過了大漲大跌的股民們，已經(jīng)比以前成熟很多。藍(lán)籌股回歸、美國(guó)次貸危機(jī)、QDII和QFII的放開，讓投資者在關(guān)注A股的同時(shí)，也在關(guān)注港股和美股的走勢(shì)。特別是對(duì)于A+H的公司，人們已經(jīng)習(xí)慣了用港股價(jià)格與A股作比較，而港股又與美國(guó)股市存在著較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)度。所以，關(guān)注A股、H股及美股的聯(lián)動(dòng)已經(jīng)是投資者必須關(guān)注的問題。
A+H形式促使A股與H股聯(lián)動(dòng)
《新財(cái)經(jīng)》：近一段時(shí)間，港股與A股的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)日趨明顯，出現(xiàn)這一趨勢(shì)的原因有哪些？
陸滿平：近期，A股市場(chǎng)受海外股票市場(chǎng)的影響明顯，包括美國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)A股的影響。當(dāng)然，港股對(duì)A股市場(chǎng)的影響更為直接，有明顯聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。這種國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，在本輪下跌行情中表現(xiàn)得更加明顯。原因有多方面，第一，這種聯(lián)動(dòng)性來源于資本的融通與實(shí)體經(jīng)濟(jì)愈加廣泛的相互滲透。第二，受美國(guó)次貸影響的香港H股市場(chǎng)是一個(gè)重要通道，直接影響到A股。第三，匯率變動(dòng)導(dǎo)致的資金流向，香港具有的“窗口效應(yīng)”也會(huì)使H股影響A股。第四，QDII和QFII的交互運(yùn)作，也使國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)具有一定聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，H 股市場(chǎng)首當(dāng)其沖地影響A股市場(chǎng)。第五，A股絕對(duì)估值偏高，但從股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)趨勢(shì)看，相對(duì)估值趨近使國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，H+A或A+H更易使估值趨近。第六，港股市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)還和H與A股、紅籌港股與A股、香港創(chuàng)業(yè)板與A股直接與間接關(guān)聯(lián)互動(dòng)有關(guān)。如大型國(guó)企回歸A股，令兩地上市公司結(jié)構(gòu)更加趨同，尤其是含H股公司在A股市場(chǎng)的影響力大大提升。上證綜指的前14大權(quán)重股都是A+H股，在上證綜指的權(quán)重就約占一半。因此，香港H股的走勢(shì)對(duì)A股影響很大。
桂浩明：隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷開放，境內(nèi)資本市場(chǎng)也逐漸開始融入到國(guó)際市場(chǎng)之中。雖然境內(nèi)資本市場(chǎng)還存在不少管制，在理論上無論是外資進(jìn)入還是內(nèi)資出海，都受到限制，QFII、QDII到現(xiàn)在的規(guī)模都不大。但不可否認(rèn)，由于經(jīng)濟(jì)全球化已經(jīng)成為趨勢(shì)，再加上資本流動(dòng)形式的多樣性，還有投資理念與研究思維的趨同，境內(nèi)外市場(chǎng)越來越表現(xiàn)出聯(lián)動(dòng)，這種態(tài)勢(shì)還在不斷被加強(qiáng)。
《新財(cái)經(jīng)》：這種聯(lián)動(dòng)效應(yīng)從哪些方面表現(xiàn)出來？
陸滿平：最突出的表現(xiàn)是：近年來，上市的國(guó)企大盤股幾乎都采用A＋H股兩地同時(shí)上市，相信這種方式將成為國(guó)企大盤股境外上市的主流，為A股、H股的聯(lián)動(dòng)性注入新的聯(lián)動(dòng)機(jī)制。
桂浩明：兩年前因?yàn)榫硟?nèi)資本市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)分置改革，是海外市場(chǎng)所沒有的舉措。因此，可以憑借這一點(diǎn)走出獨(dú)立行情。那么，在股改基本結(jié)束以后，情況就變了。境內(nèi)市場(chǎng)因?yàn)闆]有了這一特殊因素，其獨(dú)立性不可能不受到削弱。以美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)為標(biāo)志，海外市場(chǎng)的大跌就不可避免地傳導(dǎo)到了境內(nèi)。從目前來看，這種傳導(dǎo)機(jī)制大體是這樣的：美國(guó)次貸危機(jī)——發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)疲軟——發(fā)達(dá)國(guó)家股市下跌——各國(guó)流動(dòng)性收緊——資金流出新興市場(chǎng)國(guó)家——新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)疲軟——新興市場(chǎng)國(guó)家股市下跌。雖然，中國(guó)基本上是處于這個(gè)傳導(dǎo)過程的末端，但還是免不了受到?jīng)_擊。
鐘精騰：因時(shí)區(qū)關(guān)系，晚間美股大漲或大跌（因?yàn)槊拦奢^A股晚開市），逐漸成為第二天A股開盤甚至全天走勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)。實(shí)證分析顯示，境外股市對(duì)A股市場(chǎng)的影響，很大程度上是通過同股同權(quán)的香港H股比價(jià)傳遞的。
A股與H股聯(lián)動(dòng)將更加緊密
《新財(cái)經(jīng)》：由于很多H股回歸A股，上市公司也是A+H的形式，這種趨勢(shì)是否會(huì)使A股的股價(jià)與H股趨同，是否也將預(yù)示著港股與A股的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)更加強(qiáng)烈？
陸滿平：隨著H股的回歸和QDII的逐步擴(kuò)大，A股與港股的聯(lián)動(dòng)性在逐步增加，港股和A股的聯(lián)動(dòng)主要集中在A+H股身上。由于在香港上市的企業(yè)基本集中了國(guó)內(nèi)絕大部分特大型企業(yè)，在恒生指數(shù)中所占比重很大。隨著H股的逐步回歸，A股中A+H股的權(quán)重越來越大，同時(shí)，隨著進(jìn)入港股市場(chǎng)的內(nèi)地資金逐步增加，將預(yù)示著港股與A股的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)更加強(qiáng)烈。
鐘精騰：隨著2006年A股市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，很多H股逐漸回歸A股市場(chǎng)。統(tǒng)計(jì)顯示，雖然從數(shù)量看，目前在香港H股市場(chǎng)上市的公司不多，但H股市場(chǎng)集中了境內(nèi)航母級(jí)的藍(lán)籌股。隨著它們回歸A股，超級(jí)大盤股權(quán)重占了上證指數(shù)七成多，凈利潤(rùn)也占總凈利潤(rùn)的67%.可見，A股市場(chǎng)與H股市場(chǎng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)及估值結(jié)構(gòu)已趨同，因此，港股與A股的聯(lián)動(dòng)性更加強(qiáng)烈是必然趨勢(shì)。
《新財(cái)經(jīng)》：由于近期A股大跌，市盈率已相對(duì)較低，有些上市公司A股股價(jià)已經(jīng)低于H股股價(jià)，這是否也是這種聯(lián)動(dòng)性的表現(xiàn)？
陸滿平：在2002年以前，內(nèi)地資本市場(chǎng)一直游離于全球金融資本市場(chǎng)之外，股指走勢(shì)更多受政策影響，所以，很多時(shí)候都把內(nèi)地證券市場(chǎng)叫“政策市”。自本輪牛市開始以來，A 股市場(chǎng)也一直特立獨(dú)行，走出了一輪世界矚目的大牛市，遠(yuǎn)遠(yuǎn)地把美國(guó)及香港市場(chǎng)甩在了身后。但自2007年8月底，尤其是11月份開始到目前的持續(xù)下跌，A股市場(chǎng)與美股、港股的走勢(shì)表現(xiàn)出了相當(dāng)大的聯(lián)動(dòng)性，可謂亦步亦趨。近期，數(shù)次調(diào)整都是跟隨美股而動(dòng)，我們有理由認(rèn)為，這種聯(lián)動(dòng)性有強(qiáng)烈的內(nèi)在相關(guān)性。
鐘精騰：實(shí)證分析表明，同股同權(quán)的A、H股價(jià)差越小，其比價(jià)效應(yīng)越明顯，A股與H股的聯(lián)動(dòng)性越強(qiáng)；若價(jià)差越懸殊，其比價(jià)聯(lián)動(dòng)性較差，如2001年B股開放前，A股比價(jià)較其同股同權(quán)的H股平均溢價(jià)高達(dá)4倍多，A股與H股的走勢(shì)幾乎是獨(dú)立的。
A股受國(guó)際市場(chǎng)影響將逐漸加大
《新財(cái)經(jīng)》：近兩年來，A股在國(guó)際市場(chǎng)上的地位也在提高，這使A股與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性也凸顯，您認(rèn)為美國(guó)股市及其他國(guó)際市場(chǎng)對(duì)A股的影響有多大？
桂浩明：有人對(duì)境內(nèi)外市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)很不以為然，認(rèn)為由于市場(chǎng)本身是分割的，相互之間影響有限，出現(xiàn)大的聯(lián)動(dòng)走勢(shì)是市場(chǎng)進(jìn)入誤區(qū)的表現(xiàn)。其實(shí)，境內(nèi)市場(chǎng)亦步亦趨地隨海外市場(chǎng)波動(dòng)而波動(dòng)，這的確有反應(yīng)過度之嫌，也未必能夠真正表達(dá)境內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)際狀況。但是，如果我們承認(rèn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)融入世界（我國(guó)的外貿(mào)依存度是世界主要經(jīng)濟(jì)體中最高的），國(guó)際市場(chǎng)變化對(duì)中國(guó)有重大影響，中國(guó)資本市場(chǎng)也就不可避免地要受到海外市場(chǎng)影響。從某種角度上來說，這是一個(gè)進(jìn)步，它要比在封閉環(huán)境下運(yùn)行的政策市理性得多。從未來發(fā)展看，境內(nèi)外市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)只會(huì)加強(qiáng)而不可能被削弱，這也是中國(guó)資本市場(chǎng)必然的運(yùn)行趨勢(shì)。應(yīng)該看到，在全球視野中，境內(nèi)股市不過是世界經(jīng)濟(jì)汪洋中的一條船，不可能不隨波逐流。
陸滿平：美國(guó)股市和其他國(guó)際市場(chǎng)對(duì)A股的影響還是比較大的，并且有逐步加大的趨勢(shì)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的推進(jìn)，股票市場(chǎng)全球化特征日益明顯，我國(guó)股票市場(chǎng)將面臨海外股票市場(chǎng)，尤其是成熟資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，股票市場(chǎng)運(yùn)行面臨國(guó)際化金融市場(chǎng)環(huán)境變化的風(fēng)險(xiǎn)，外部金融動(dòng)蕩對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)沖擊的可能性將加大，這種沖擊往往會(huì)表現(xiàn)出長(zhǎng)期性和突發(fā)性特點(diǎn)。我個(gè)人認(rèn)為，至少可以從美股對(duì)A股聯(lián)動(dòng)影響的一個(gè)側(cè)面來看，在過去數(shù)月中，由美股下跌引發(fā)的A股調(diào)整需由美股穩(wěn)定來獲得支撐，而最終落腳點(diǎn)就在于如何判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)上。
鐘精騰：可以說，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的不斷演進(jìn)，A股與美國(guó)股市及其他國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性也日益增強(qiáng)。但相對(duì)通過同股同權(quán)的H股比價(jià)傳遞影響的A、H股聯(lián)動(dòng)性，可以說美國(guó)及其他周邊股市對(duì)A股的影響相對(duì)較小。
《新財(cái)經(jīng)》：由于美國(guó)次貸危機(jī)的影響，使全球資金在大量套現(xiàn)，特別是港股。您認(rèn)為這一現(xiàn)象對(duì)A股的影響有多大？
桂浩明：最近披露的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)對(duì)美國(guó)的出口增幅已經(jīng)大幅度下降，這與美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生后美元加快貶值、經(jīng)濟(jì)不振、消費(fèi)能力下降有關(guān)。顯然，這樣的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化會(huì)對(duì)境內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。從資本市場(chǎng)來說，海外股市的下跌，其估值水平的回落，一方面從比價(jià)效應(yīng)的角度對(duì)境內(nèi)股票構(gòu)成壓力，另一方面則對(duì)境內(nèi)投資者產(chǎn)生了極大的心理壓力。對(duì)于前者，香港股市的影響力借助A股與H股的價(jià)差表現(xiàn)得很充分。而對(duì)于后者，美國(guó)股市的作用力更不能忽視。實(shí)際上，前一段時(shí)間境內(nèi)銀行股的大幅下跌，就與當(dāng)時(shí)美國(guó)銀行股的不斷回落直接相關(guān)。
陸滿平：我認(rèn)為這種影響還是比較大的，A股市場(chǎng)近期大跌，反彈乏力，也與美股、港股聯(lián)動(dòng)影響A股密切相關(guān)。作為全球最大的金融市場(chǎng)，美國(guó)股市漲跌反映出全球投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心。同時(shí)，作為世界上最大的經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的起落牽一發(fā)而動(dòng)全身，香港市場(chǎng)直接受其影響，進(jìn)而影響內(nèi)地股市。受次貸危機(jī)的持續(xù)影響，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)蕭條，次貸危機(jī)的影響在近期將出現(xiàn)擴(kuò)大化。房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)開始破滅，而這將放緩美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)直至走向衰退。
同時(shí)，境內(nèi)投資機(jī)會(huì)相對(duì)減少以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目巨額赤字持續(xù)惡化等原因也將惡化美國(guó)經(jīng)濟(jì)。我國(guó)的出口依存度仍然比較高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外需驅(qū)動(dòng)特點(diǎn)十分明顯，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、尤其是消費(fèi)增長(zhǎng)放緩，將直接導(dǎo)致中國(guó)出口增速下降，尤其是低端電子制造、航運(yùn)、家具、紡織等四大行業(yè)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，還將使美國(guó)資產(chǎn)收益率降低，并引起大量資本流出，導(dǎo)致美元繼續(xù)貶值，增加中國(guó)外匯儲(chǔ)備的匯兌風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也不可能特立獨(dú)行。而我國(guó)以高通脹為代價(jià)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)是否具有持續(xù)性已經(jīng)引起了各方的高度重視�；蛟SA股與美股還會(huì)出現(xiàn)背離，比如美國(guó)經(jīng)濟(jì)真的走向衰退，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)持續(xù)高速發(fā)展。但這種背離可能性大大低于美股與A 股聯(lián)動(dòng)的可能，從而使市場(chǎng)不明確和信心喪失。
鐘精騰：確實(shí)，美國(guó)次貸危機(jī)使得一些相關(guān)公司出現(xiàn)現(xiàn)金流短缺，一些國(guó)際資金在港股出現(xiàn)大量套現(xiàn)，一度使得H股重挫，而通過比價(jià)傳導(dǎo)效應(yīng)使得A股也受累下挫。但目前H股中的藍(lán)籌股已跌出投資價(jià)值，套現(xiàn)壓力明顯減緩。因此，目前對(duì)A股市場(chǎng)的負(fù)面影響已較為充分地釋放。
投資者應(yīng)適應(yīng)國(guó)際化需求
《新財(cái)經(jīng)》：對(duì)于A股投資者來說，以前比較適應(yīng)“政策市”，現(xiàn)在出現(xiàn)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，怎樣來適應(yīng)新的形勢(shì)？投資者應(yīng)該從哪些方面入手？要注意哪些問題？
桂浩明：更大的問題也許在于，既然聯(lián)動(dòng)是不可避免的，我們就應(yīng)該創(chuàng)造條件發(fā)揮自主性，主動(dòng)影響海外市場(chǎng)。而不是全然被動(dòng)地接受海外市場(chǎng)的影響，在世界上形成“中國(guó)價(jià)格”。作為一個(gè)市值在快速提升的新興市場(chǎng)，它的不斷發(fā)展的確會(huì)導(dǎo)致境內(nèi)市場(chǎng)在國(guó)際舞臺(tái)上話語權(quán)的增強(qiáng)。但是，這需要有個(gè)過程。從目前來看，必須承認(rèn)在境內(nèi)外市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)中，境內(nèi)市場(chǎng)還是受到海外市場(chǎng)的影響比較大。投資者需要做的，是積極適應(yīng)這個(gè)變化，在投資中更多地考慮世界市場(chǎng)的變化，樹立國(guó)際化的投資思路。在這個(gè)基礎(chǔ)上結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際，才能跟上變化，在市場(chǎng)操作中游刃有余。
應(yīng)該說，境內(nèi)外市場(chǎng)出現(xiàn)聯(lián)動(dòng)不是壞事，這表明境內(nèi)市場(chǎng)在逐漸成熟。同時(shí)，它也要求境內(nèi)投資者具有全球視野，具備更大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力與捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)的能力。
陸滿平：投資者應(yīng)在全球股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)視野下，尋求跨境股票市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)。在宏觀環(huán)境趨好、人民幣升值、股價(jià)聯(lián)動(dòng)和資金融合等幾方面因素的作用下，香港股市和內(nèi)地股市之間的“一體化”趨勢(shì)日趨明顯。但由于市場(chǎng)分割、外匯管制和A股市場(chǎng)與香港市場(chǎng)監(jiān)管上的區(qū)別，以及由于在機(jī)構(gòu)、制度、投資者的基本構(gòu)成、產(chǎn)品與工具等方面的差異將在較長(zhǎng)一段時(shí)間繼續(xù)存在，使得A＋H公司的股價(jià)差不可避免，這就為投資者利用這些差異進(jìn)行套利提供了機(jī)會(huì)，A、H股套利，一般是超短線操作，充分利用香港市場(chǎng)“T＋0”特點(diǎn)，炒H股落后的時(shí)間差。不僅A股有領(lǐng)先H股表現(xiàn)的特點(diǎn)，很多時(shí)候也是H股領(lǐng)先于A股，其中，有很多套利機(jī)會(huì)。投資者要注意兩方面問題：一是在目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備高企、國(guó)家鼓勵(lì)對(duì)外投資的情況下，內(nèi)地資金要出去，特別是到香港還算比較容易。但是，投資者的資金要想獲利“回歸”難度就非常大。二是法律政策風(fēng)險(xiǎn)，由于內(nèi)地居民投資海外市場(chǎng)政策上尚未全面放行，無論是投資者還是從事中間業(yè)務(wù)的證券公司，風(fēng)險(xiǎn)都不容忽視。如果境內(nèi)證券公司參與H股業(yè)務(wù)，不僅在資金流通上有可能涉嫌非法洗錢，在監(jiān)管上也面臨法律和政策的違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。投資海外股票市場(chǎng)涉及違反我國(guó)外匯資本管制，一旦內(nèi)地投資者與香港證券公司出現(xiàn)法律糾紛，法院將很難立案。投資者只能依據(jù)香港法律，而到香港去打官司，難度和成本都很大。
鐘精騰：目前，A股市場(chǎng)不再是封閉式的市場(chǎng)，投資者對(duì)A股市場(chǎng)的研判要“耳聽八方，眼觀六路”，不僅要看國(guó)內(nèi)及國(guó)際經(jīng)濟(jì)等基本面，也要看美股特別是香港H股等“臉色”。
因?yàn)橄愀蹏?guó)際化、機(jī)構(gòu)化程度較高，投資理念較為成熟，香港H股的估值往往代表著境外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)A股市場(chǎng)的認(rèn)同程度，有先行指標(biāo)的作用。投資者可關(guān)注一些股價(jià)與香港H股接軌特別是倒掛的A股。但一些與香港H股價(jià)差仍較懸殊的三線股，建議投資者回避，這些三線A股未來仍有較大的下跌“接軌”空間。
《新財(cái)經(jīng)》：由于QDII、QFII的介入，投資者應(yīng)該從哪些方面關(guān)注它們的動(dòng)向，以此來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？
陸滿平：首先，要密切關(guān)注其資金進(jìn)出和建倉(cāng)情況。有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2007年10月，QFII的股票持倉(cāng)只有57%，在A股瘋狂的同時(shí)，外資機(jī)構(gòu)已經(jīng)悄然減倉(cāng)，這應(yīng)該引起投資者的高度關(guān)注。美國(guó)的次貸危機(jī)拖累了市場(chǎng)，很多機(jī)構(gòu)出現(xiàn)賬面虧損，而從高估的A股市場(chǎng)抽出資金回補(bǔ)美國(guó)市場(chǎng)也成為一種現(xiàn)實(shí)選擇。另外，投資者除了關(guān)注外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入A股QFII這一條途徑外，還應(yīng)該關(guān)注國(guó)際游資對(duì)境內(nèi)A股市場(chǎng)的沖擊。對(duì)于A股投資者來說，密切觀察港股和美股的趨勢(shì)，是投資決策的重要依據(jù)。至少，學(xué)會(huì)在估值的基礎(chǔ)上進(jìn)行價(jià)值投資，是每個(gè)投資人應(yīng)修的功課。
